引言：讓財務分析回歸常識和邏輯，探究研發(fā)費用、銷售費用、毛利、凈利、應收賬款，這些財務指標背后的意義。

小米上市，財務分析文章怒刷存在感

隨著小米招股說明書發(fā)布后，微信上很多干貨文章開始了對小米財報的分析。借著這陣大風，我們借小米說說企業(yè)的財務報表分析。

無論你是企業(yè)想并購、為企業(yè)提供服務的第三方專業(yè)機構、還是投資機構，分析企業(yè)財務報表都是基本功，而就財務報表說財務報表也是不行的，真正有深度的財務分析必須要結合產業(yè)基本運行邏輯、競爭對手情況以及企業(yè)自身的業(yè)務模式來綜合分析判斷。

三張表之間的關系以及基礎的財務分析和指標講解本文就不再贅述。我們主要挑選幾個財務分析的切入指標和基礎的研究邏輯，僅供大家參考。此外，下文提到的處理方法都是合規(guī)的，但是作為投資者肯定還是想要看到更加貼近真實的情況。

說在前面：讓一切分析都回歸常識，靜下心，問自己三個為什么，你一定能看得更透徹！

研發(fā)費用——擠利潤or增實力？

在利潤調節(jié)過程中研發(fā)費用是比較重要的科目，尤其對于高新技術企業(yè)而言，研發(fā)費用就更是很重要的一項了。具體的調節(jié)方式之一就是壓低研發(fā)人員當期工資，削減研發(fā)費用，采用股份支付的方式，提高研發(fā)人員長期預期，穩(wěn)定人員，同時也能提升利潤。

因此在看到研發(fā)費用這一科目時，需要和研發(fā)人員數(shù)量的增速、股權激勵的情況兩個要素進行綜合對比。主要看研發(fā)費用增幅與研發(fā)人員數(shù)量增幅是否匹配，如果出現(xiàn)研發(fā)費用增幅是10%，而研發(fā)人員數(shù)量增幅是40%，這很明顯是研發(fā)人員平均薪酬是降低的。

在這個前提下，就要看公司股權激勵的情況，因為貴的人才拿的薪水低于行業(yè)平均水平卻又不離職這一定是有原因的，財報上雖然降低了總體的人工費用，但是長期來看，企業(yè)的利潤是被高估的。

研發(fā)費用的壓低，必然導致研發(fā)費用率的低估，然而研發(fā)費用投入比例又是評估一家高新技術企業(yè)核心競爭力的重要指標，這直接關系到投資人判斷這家公司在創(chuàng)新領域投入了多少，技術的護城河有多高。

因此，調節(jié)研發(fā)費用是相對矛盾的，在實際分析的過程中，需要關注到這個關鍵指標進行深挖，也可以通過高管或核心員工的訪談去相互印證，以此盡可能地還原一個相對真實的研發(fā)費用以及公司對研發(fā)投入的實際力度。

小彩蛋：那么研發(fā)費用是越高越好嗎？當然不是了！如果能進入企業(yè)進行調研，還必須關注研發(fā)的效率，即投入的性價比，其中可能牽扯市場需求篩選、研發(fā)立項的流程、過程管控、產品銷售與利潤貢獻等方面，大家感興趣的話可以關注公眾號輸入“研發(fā)”，找到與研發(fā)管理相關的系列文章。

銷售費用——放量or控制

一般情況下，銷售費用是比較平穩(wěn)，或者適當下降或上升的。如果銷售費用出現(xiàn)了大幅波動，那一定是有原因的。分析銷售費用還需要配合關注營收規(guī)模增幅、公司商業(yè)模式、同行商業(yè)模式、公司經營動作等要素進行綜合判斷。

銷售費用增幅和營業(yè)收入增幅需要匹配著看，一般來說，銷售費用伴隨著營業(yè)收入在一定比例范圍內提升是正常的，因此這里一定要看兩個指標的增幅是不是相匹配。如果銷售費用大幅提升，營業(yè)收入也同比大幅提升，這就意味著公司很可能是在沖業(yè)績做規(guī)模，那么就可以看看近期公司是不是有建立新業(yè)務板塊、推出新產品等相關的動作。

如果營收不變，銷售費用卻大幅提升，這就有問題了，一定要多問為什么，是銷售人員大幅提升？那么為什么要增加銷售人員？是公司銷售模式變了？是差旅費增加了？等等，一定要把銷售費用拆開來看，到底是哪里增加了，之后再問為什么。

銷售費用還需要與行業(yè)平均水平以及同行企業(yè)進行對比，這里需要特別注意的一點是判斷商業(yè)模式，同一行業(yè)的不同企業(yè)由于商業(yè)模式不同很可能對銷售費用造成很大的區(qū)別，比如分銷和直銷。直銷需要大量的銷售人員要到客戶現(xiàn)場去溝通需求解決問題，因此銷售費用必然會更高一些。

因此，在看到公司銷售費用比其他公司很高的時候，不能盲目的說公司有問題要降低費用，而是應該探究一下兩個公司的業(yè)務邏輯是不是一樣的，如果是一樣的，那么降低費用肯定是有空間的，如果業(yè)務邏輯不一樣，那么盲目下結論是有問題的。

如果營收持續(xù)增長，銷售費用率卻在降低，那么有可能是前期銷售費用的投入完成了營收兌現(xiàn)，例如關鍵大客戶開發(fā)、市場推廣、渠道鋪設等投入的兌現(xiàn)；或是公司在采取控制銷售費用的發(fā)展策略，那么就需要弄清楚公司為什么要縮減銷售費用，是加強精細化管理、精簡銷售隊伍，還是其他什么原因，也需要配合其他指標和信息再研究。

利潤——豈敢胡說八道？

利潤我們一般會看毛利和凈利，當然也會包括毛利率和凈利率。我們分別來說一說這兩個關鍵指標。

1、毛利與毛利率

毛利高肯定是好事情，但是毛利率一定要和行業(yè)平均水平做對比，同行別的公司毛利率都20%，如果你是25%那還可能說的過去，可以解釋一下為什么，可能是區(qū)域壟斷或者什么其他原因造成的，但是如果你是50%那就需要給出合理解釋了。

對于毛利和毛利率，我們強調過回歸基本邏輯和常識，公司的產品或服務是要銷售的，外面的市場價是多少，公司的產能是多少，都是可以通過公開資料清楚算出一個大概的，進一步再分析公司某塊業(yè)務具體的投產地點、投資時間和金額等等信息，都可以去交叉驗證公司毛利和毛利率的可信程度。

當然毛利率高達90%，你也不要受到驚嚇，按上面的邏輯去分析分析，也許真的有這樣的好事。

毛利高可不意味著凈利高，其實高毛利率的公司往往伴隨著高費用率，尤其是銷售費用，而這種情況一般也是和行業(yè)特性掛鉤的，比如互聯(lián)網、化妝品等。

所以看公司盈利能力，看完毛利還是要看凈利，而中間減掉的就是各種費用和稅金，費用的分析上面我們提到了2個關鍵指標，其實稅也是考量核實公司利潤的維度，但是有些公司經營地區(qū)廣泛，各地區(qū)稅法不同，尤其是跨國業(yè)務，稅的計算也會更加復雜一下，不過這也是為財務分析提供了一個思考的維度。

2、凈利與凈利率

凈利潤這里我們想要強調的是一定要看扣非凈利潤，顧名思義，就是扣除非經常性損益的凈利潤。

這里舉個例子，B公司投資了一塊新業(yè)務，設立了子公司C，投了2個億，當時做可行性分析的時候，說C公司凈利潤3年后可以做到5000萬，3年過去了，C公司確實凈利潤是5000萬了，但是再深挖一下，發(fā)現(xiàn)有3000萬政府補貼，而這個情況再做可行性分析的時候根本沒有提到，于是實際上C公司的業(yè)務本身并沒有帶來很多利潤，那么作為投資方B公司，3年了，自己投資的公司到現(xiàn)在都沒有覆蓋成本。

當然，不能說政府補貼對公司沒有價值，能拿到補貼那也很重要，對公司現(xiàn)金流也很重要，但是就業(yè)務本身的盈利能力來看，我們需要看看扣非利潤，還原公司業(yè)務的實際凈利潤。

凈利率更多的則是與行業(yè)平均水平做對比，看看是否合理，如果不合理，那么其實就需要轉去分析費用了。

其他關鍵指標

自由現(xiàn)金流——任何投資都必須看的。自由現(xiàn)金流是非常重要的指標，因為它意味著在不影響公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東的最大限金額。巴菲特認為，一個企業(yè)是否值得投資，首先要分析該企業(yè)的自由現(xiàn)金流是否持續(xù)充沛。因為一個企業(yè)一年到頭最好就是給到股東現(xiàn)金而不是一堆設備。

應收賬款——公司增長質量。一般應收賬款可以這樣分析：

1. 對比應收賬款增長速度與營業(yè)收入的增長速度的關系；

2. 看賬齡，三年以上的應收賬款要少才好；

3. 同行對比，應收賬款周轉速度能很好地體現(xiàn)一家公司的增長質量，與同行對比也可看出差距。

回歸常識和邏輯

投資時需要關注的指標很多，以上是我們挑選的部分指標給大家做了一些簡單的介紹，而財務分析的目的一定是通過這些數(shù)據(jù)指標與行業(yè)、與公司進行對比分析，回歸常識和邏輯。