來源：耿直研究(ID:gengzhiyanjiu)
將影響企業(yè)價值和風(fēng)險的因素進行拆解，通過不同企業(yè)之間的對比，來判斷和識別一個企業(yè)的價值和風(fēng)險，是財務(wù)分析的基本邏輯。
也就是說，財務(wù)分析的基本邏輯，就是簡單的四個字：拆解、比較
前面，我們通過會計原理、解讀年報、三張報表分析方法的梳理，初步了解了報表數(shù)字背后的含義；
在梳理三張報表的過程中，你會發(fā)現(xiàn)，通過報表結(jié)構(gòu)、變動趨勢以及相關(guān)影響因素的分析，已經(jīng)可以大致判斷一個企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的情況。
但是為了增加不同企業(yè)、不同行業(yè)之間財務(wù)數(shù)據(jù)的可比性，我們還要設(shè)計一系列財務(wù)指標(biāo)，從不同維度對企業(yè)進行分析比較。從而判斷其價值和風(fēng)險！
市面上也有很多關(guān)于財務(wù)指標(biāo)分析的書籍，但大多數(shù)都會忽略一個比較關(guān)鍵的問題：財務(wù)指標(biāo)的局限性和適用性。
盡信書不如無書，深入理解財務(wù)指標(biāo)的原理和內(nèi)涵，往往更加重要。
另外需要強調(diào)一點，財務(wù)指標(biāo)可以用來排除企業(yè)，但是不能僅憑財務(wù)指標(biāo)作為投資決策的依據(jù)。
這是因為財務(wù)指標(biāo)分析只是財務(wù)分析過程中的一個環(huán)節(jié)，而一個完整的上市公司研究，除了財務(wù)分析，還包括對行業(yè)、經(jīng)營、戰(zhàn)略、政策、估值、市場情緒等多維度的思考。因此要辯證的看待財務(wù)指標(biāo)分析和財務(wù)分析。
財務(wù)分析的每個環(huán)節(jié)就像一個拼圖，拼圖越完整，結(jié)論越正確！
言歸正傳！
財務(wù)指標(biāo)基于報表數(shù)據(jù)，報表數(shù)據(jù)的真實性、時效性、可靠性是財務(wù)指標(biāo)分析的基礎(chǔ)。
我們通過會計原理、解讀年報、三張報表分析方法的梳理，了解了報表數(shù)字背后的含義；為我們理解財務(wù)指標(biāo)的設(shè)計原理和內(nèi)涵以及應(yīng)用打下了基礎(chǔ)。
財務(wù)指標(biāo)體系分為：盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力等維度。
盈利能力和成長能力是投資人最為關(guān)注的兩個指標(biāo)，圍繞利潤表和現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)展開；
償債能力是從流動性風(fēng)險角度對企業(yè)的判斷，圍繞負債項目展開；
營運能力則是企業(yè)運用資產(chǎn)創(chuàng)造收入能力的體現(xiàn)，圍繞資產(chǎn)項目展開，是上述指標(biāo)的基礎(chǔ)。
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盈利能力是指一家企業(yè)獲取利潤的能力，反映企業(yè)的投入產(chǎn)出能力。即，企業(yè)投入了多少資源，產(chǎn)出了多少收益。圍繞利潤表數(shù)據(jù)和相關(guān)資源展開。
但利潤表存在一些問題：
1、利潤表是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的，營業(yè)收入和利潤有時候只是代表一項收款的權(quán)利，與應(yīng)收賬款對應(yīng)；短期內(nèi)利潤表數(shù)據(jù)很容易調(diào)節(jié)，因此我們往往采用5-10年的數(shù)據(jù)來進行分析，并通過現(xiàn)金含量來驗證利潤含金量；
2、企業(yè)的經(jīng)濟活動包括，經(jīng)營、投資、籌資三項；對于絕大多數(shù)企業(yè)而言，經(jīng)營活動的穩(wěn)定性和持續(xù)性更強一些，也更容易預(yù)測，因此我們對利潤總額進行拆解，通過經(jīng)營活動凈收益占比數(shù)據(jù)，來驗證盈利質(zhì)量。
因此，在傳統(tǒng)盈利指標(biāo)的基礎(chǔ)上，我們增加了收益質(zhì)量和現(xiàn)金流量兩個維度進行驗證，可以較為完整的反映企業(yè)真實的盈利能力。
下圖為盈利能力指標(biāo)體系，我們逐一進行分析：
（一）盈利能力
毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入*100%
反映每1元銷售收入扣減生產(chǎn)成本后還有多少盈余可以用來支付企業(yè)運營費用并最終形成收益。毛利率，直接決定了企業(yè)在銷售和研發(fā)方面的投入空間，是判斷企業(yè)是否具有核心競爭力的重要指標(biāo)。另外，毛利率異常也常常是識別財務(wù)舞弊的重要指標(biāo)；我們一般通過企業(yè)毛利率變動趨勢以及與同業(yè)企業(yè)的對比來進行分析判斷。
凈利率=凈利潤/營業(yè)收入*100%
由于合并報表營業(yè)收入(包含歸屬少數(shù)股東的部分)，因此“凈利潤”往往也采用全部凈利潤(即包含少數(shù)股東損益)。
期間費用率=（管理費用+銷售費用+財務(wù)費用+研發(fā)費用）/營業(yè)收入*100%
反映企業(yè)期間費用的利用效率，還可以將期間費用的各項構(gòu)成分別與營業(yè)收入進行對比，判斷其利用效率。如：銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率。
凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%
凈資產(chǎn)收益率，就是我們作為上市公司股東，所獲得的收益率。是非常重要的財務(wù)指標(biāo)，我們后面講解杜邦分析時會詳細闡述。
凈資產(chǎn)收益率有多種口徑的計算方法，常見的有：
1、凈利潤/平均凈資產(chǎn)
2、凈利潤/加權(quán)平均凈資產(chǎn)(公布值)
3、凈利潤/期末凈資產(chǎn)
4、扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/平均凈資產(chǎn)
5、扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/加權(quán)平均凈資產(chǎn)
6、扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/期末凈資產(chǎn)
總資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤(含少數(shù)股東損益)*2／(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))*100%
總資產(chǎn)凈利率反映企業(yè)利用全部資產(chǎn)獲利的能力。本指標(biāo)的“資產(chǎn)”是合并報表的總資產(chǎn)(即包含歸屬少數(shù)股東的權(quán)益)，因此“凈利潤”采用全部凈利潤(即包含少數(shù)股東損益)。
（二）收益質(zhì)量
企業(yè)的經(jīng)濟活動分為經(jīng)營、投資、籌資三類；收益質(zhì)量，實際上是通過對企業(yè)利潤構(gòu)成的分解，從而判斷企業(yè)獲利能力的可持續(xù)性。
我們把“利潤總額”分拆為“經(jīng)營活動凈收益”、“價值變動凈收益”、“營業(yè)外收支凈額”三類，并通過各項數(shù)據(jù)與利潤總額的比率來判斷收益質(zhì)量。
1、經(jīng)營活動凈收益／利潤總額*100%
經(jīng)營活動凈收益(一般企業(yè))=營業(yè)總收入-營業(yè)總成本；
“經(jīng)營活動凈收益”是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營收入扣減生產(chǎn)成本和運營成本后的盈利，反映企業(yè)實體經(jīng)營的獲利能力。
2、(公允價值變動凈收益+投資凈收益+匯兌凈收益)／利潤總額*100%
“價值變動凈收益”包括投資凈收益、公允價值變動凈收益、匯兌凈收益，反映企業(yè)投資獲利水平。“價值變動凈收益”的發(fā)生額取決于被投資公司的收益質(zhì)量、證券資產(chǎn)的質(zhì)量、國內(nèi)外金融市場的變化，一定程度上具有不確定性，可持續(xù)性較差。占比越小越好。
3、 (營業(yè)外收入-營業(yè)外支出)／利潤總額*100%
“營業(yè)外收支凈額”即“營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”的差額，是企業(yè)實體經(jīng)營之外發(fā)生的收入和費用。除政策性因素外(稅收返還、政府補貼等)，其發(fā)生額不具有可持續(xù)性。占比越小越好。
（三）現(xiàn)金流量
收現(xiàn)比=銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入
反映企業(yè)現(xiàn)金回收速度的指標(biāo)。
銷售現(xiàn)金比 =經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入
反映每元營業(yè)收入得到的凈現(xiàn)金，評價企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力。
歸母凈利潤現(xiàn)金含量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/歸母凈利潤*100%
作為上市公司股東每股收益的現(xiàn)金含量
償債能力分析
償債能力，用來評價企業(yè)償還債務(wù)的能力。
一方面，我們要分清債務(wù)的結(jié)構(gòu)和規(guī)模，有息負債往往強制性最強，需要格外注意，康得新和東旭光電都是因為在公開市場發(fā)行的債券違約引發(fā)財務(wù)危機；
另外還要搞清楚用什么來償還，償債能力指標(biāo)的設(shè)計也是基于這兩個邏輯。
（一）償債能力指標(biāo)
營運資金=流動資產(chǎn)-流動負債
流動比率=流動資產(chǎn)／流動負債
速動比率=(流動資產(chǎn)－存貨凈額)／流動負債
速動資產(chǎn)有的采用：流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)-其他流動資產(chǎn)
速動比率替換相應(yīng)數(shù)值。
強烈吐槽一下，流動比率和速動比率在教材中經(jīng)常出現(xiàn)，但是這兩個比率幾乎沒有實際意義，如果真的用來判斷償債能力，也許早就已經(jīng)死了800回了。由于教材中，甚至是某些財務(wù)分析的文章中經(jīng)常會出現(xiàn)，這里還是列一下公式，了解即可，沒有應(yīng)用價值！
現(xiàn)金比率= (貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù))／流動負債合計
反映公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物對流動負債的保障程度。
現(xiàn)金到期債務(wù)比= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／（短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負債+應(yīng)付票據(jù)）*100%
反映企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額償還到期債務(wù)的能力。
現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／利息費用
反映每一元利息費用有多少倍的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作保障。
現(xiàn)金帶息債務(wù)比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／帶息債務(wù)
反映公司償還帶息債務(wù)能力的指標(biāo)，帶息債務(wù)往往不能展期，必須到期償還。
（二）資本結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)負債率=負債／總資產(chǎn)
反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，是常用的指標(biāo)。
產(chǎn)權(quán)比率=負債/所有者權(quán)益
產(chǎn)權(quán)比率，也叫作債務(wù)權(quán)益比率，是衡量長期償債能力的指標(biāo)之一。
權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1／(1-資產(chǎn)負債率)
權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負債程度越高。這個指標(biāo)重點記一下，因為杜邦分析中會經(jīng)常用到。
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企業(yè)經(jīng)營實際上是利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的過程，盈利能力是企業(yè)對資產(chǎn)運營的結(jié)果，一般通過周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來判斷企業(yè)資產(chǎn)的營運能力。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入*2／(期初應(yīng)收帳款凈額+期末應(yīng)收帳款凈額)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是報告期內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收現(xiàn)期越短，說明應(yīng)收賬款的收回越快。
應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)成本*2／（期初應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付賬款）
反映應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)速度。反映企業(yè)占用上游資金的能力。
存貨周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)成本*2／(期初存貨凈額+期末存貨凈額)
存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款的速度越快。
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)總收入／[(期初固定資產(chǎn)+期末固定資產(chǎn))／2]
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)總收入與平均固定資產(chǎn)的比值，反映企業(yè)運用固定資產(chǎn)賺取收入的能力。
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)總收入／[(期初流動資產(chǎn)+期末流動資產(chǎn))／2]
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)總收入與平均流動資產(chǎn)的比值，反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度快，流動資產(chǎn)利用率越高，盈利能力越強。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 營業(yè)總收入／[(期初資產(chǎn)總計+期末資產(chǎn)總計)／2]
反映企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力。
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企業(yè)未來的成長能力，與企業(yè)的戰(zhàn)略、經(jīng)營息息相關(guān)，從財務(wù)報表層面，我們往往依據(jù)過往的業(yè)績變動趨勢來加以判斷。
常用的有同比增長率和復(fù)合增長率兩類。
同比增長率：計算公式為：（本期-上期）/本期
常用的有：營收同比增長率、歸母凈利潤同比增長率、凈資產(chǎn)同比增長率、總資產(chǎn)同比增長率等。
復(fù)合增長率：計算公式為： ((本期／(N年前同期) )^(1/N) – 1)*100%
常用的有：營收復(fù)合增速、凈利潤復(fù)合增速……
我們專門講過一期復(fù)合增長率的文章，可點擊鏈接查看
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杜邦分析即通過因素分解法，尋找“凈資產(chǎn)收益率”增減變動的原因。并巧妙的將凈資產(chǎn)分為：凈利率（盈利能力）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營運能力）、權(quán)益乘數(shù)（償債能力）三個因素，將盈利能力、營運能力、償債能力有機的結(jié)合起來，綜合反映企業(yè)的盈利能力。
可見，凈資產(chǎn)收益率的影響因素有：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿率。
銷售凈利率：反映企業(yè)產(chǎn)品盈利能力的重要指標(biāo)。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：反映企業(yè)資產(chǎn)運營能力的重要的指標(biāo)。
業(yè)主權(quán)益乘數(shù)：反映企業(yè)的負債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負債程度越高。
通過三個因素的分析，可以清晰的得知企業(yè)盈利能力的驅(qū)動因素，是依賴差異化策略，利用高凈利率給股東帶來回報，還是利用運營能力提高周轉(zhuǎn)來賺錢，還是通過放大財務(wù)杠桿提高凈資產(chǎn)的收益率。
杜邦分析的價值就在于通過因素分解，找到影響企業(yè)盈利能力因素，并在進行細分。
由分解圖可以清晰的看到，ROE的最終影響因素會回歸到具體報表項目的分析上。ROE是綜合性最強的財務(wù)指標(biāo)，反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力，是財務(wù)分析的核心。
當(dāng)然杜邦分析有很多天然的缺陷：
1、凈利潤中包含經(jīng)營活動收益、投資收益、利息收入，并不完全是企業(yè)經(jīng)營能力的體現(xiàn)。
2、凈利潤是屬于股東的，債權(quán)人無權(quán)分享，但總資產(chǎn)包含了股東權(quán)益和負債。
3、資產(chǎn)分為營業(yè)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，并非所有資產(chǎn)都和企業(yè)的營業(yè)盈利能力相關(guān)。
4、利用的是企業(yè)資產(chǎn)負債表和利潤表的數(shù)據(jù)，而體現(xiàn)企業(yè)生命力的現(xiàn)金流量信息沒有涉及。
5、杜邦分析往往針對短期財務(wù)結(jié)果，容易誘導(dǎo)管理者的短期行為，而忽視了企業(yè)長期價值的創(chuàng)造。
6、無法直觀體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。
我們在后期的案例研究中再做完善。
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