投資不是一場(chǎng)競(jìng)技游戲，而是一個(gè)人的人生修煉。
——貧民窟的大富翁
今天發(fā)了一篇文章，里面有關(guān)于持有大秦鐵路十年收益率的計(jì)算，我的原文如下：
一、原文
對(duì)于投資本身講，如果市場(chǎng)估值不變，那么你持有的收益率就是凈資產(chǎn)收益率×（1—分工率）+股息率。
大秦鐵路的凈資產(chǎn)收益率還可以，分紅也可以，既然市凈率比較低，那么分紅再投資就行了。口說(shuō)無(wú)憑，我這里計(jì)算一個(gè)十年的持有收益。
如圖，我用紅色字體標(biāo)出的部分，對(duì)于股權(quán)投資人來(lái)說(shuō)，股價(jià)上漲最大的時(shí)候長(zhǎng)期看恰好是投資人損失最慘痛的時(shí)候，股價(jià)持續(xù)下跌，投資人的收益最大。
好的投資是不依賴于股價(jià)上漲盈利的，好的投資一定是復(fù)利優(yōu)先的。
即使大秦鐵路這樣的大藍(lán)籌，業(yè)績(jī)基本震蕩，沒(méi)有成長(zhǎng)，僅僅分紅再投資，因?yàn)楣乐档汀⒎旨t高，就可以有十年復(fù)合收益率11.87%的表現(xiàn)。
有球友徐風(fēng)暖陽(yáng)和doom0675提出質(zhì)疑，認(rèn)為采用前復(fù)權(quán)放大了分紅再投資購(gòu)買(mǎi)的股票數(shù)量，所以收益率被放大了。
二、回復(fù)
我當(dāng)時(shí)有些不服，回復(fù)：我有點(diǎn)懵，我的算法可能有錯(cuò)，但是你的算法肯定也是不對(duì)的。每年企業(yè)的利潤(rùn)分成兩部分，一部分放在企業(yè)里面形成資產(chǎn)，繼續(xù)按照凈資產(chǎn)收益率的大小進(jìn)行復(fù)利，一部分分紅，我們?cè)儋I(mǎi)進(jìn)的時(shí)候按照市凈率的杠桿倍數(shù)（市凈率低于1，我們買(mǎi)進(jìn)的資產(chǎn)份額多，估值越低越有利）買(mǎi)進(jìn)資產(chǎn)。
資產(chǎn)就是印鈔機(jī)，印鈔機(jī)的產(chǎn)能=印鈔機(jī)的功率×印鈔機(jī)的數(shù)量
這個(gè)功率就是凈資產(chǎn)收益率，印鈔機(jī)的數(shù)量就是股數(shù)。
從十年的凈資產(chǎn)收益率看，大秦股份基本都在10以上，市凈率有高有低，高的時(shí)候分紅買(mǎi)進(jìn)吃虧，低的時(shí)候分紅買(mǎi)進(jìn)占便宜。
鑒于十年估值基本不變（PB/ PE），那么可以判斷收益率肯定在10%以上的。
數(shù)學(xué)模型：復(fù)合收益率=凈資產(chǎn)收益率×（1—分紅率）+股息率。可以判斷大概范圍。
股息率每年都4%左右了，怎么十年的復(fù)合收益率也不會(huì)才4多一點(diǎn)，除非它是百分百的分紅率，而且市凈率剛好是1。
選取時(shí)間點(diǎn)的話選一個(gè)整的十年區(qū)間計(jì)算吧。我是從10年分紅前一天開(kāi)始計(jì)算的，到十年分紅后當(dāng)天，或者晚一天都行，個(gè)把天數(shù)不影響。
球友高靖一也進(jìn)行了跟帖：向前復(fù)權(quán)，股價(jià)漲幅，就是分紅再投資的總收益率。
股價(jià)不變，業(yè)績(jī)不變的公司，投資收益=股息率=分紅率/PE，分紅率按70%算，須得PE＜7，才有10%以上的收益。對(duì)于業(yè)績(jī)和分紅有增長(zhǎng)，股價(jià)永遠(yuǎn)不變的公司，分紅再投資，隨著時(shí)間推移，收益率是加速提升的。仍然需要分紅率較高，估值足夠低，才有可觀收益。
A股幾乎沒(méi)有便宜到這種程度的公司，港股有一些。
三、糾錯(cuò)
我想了想，確實(shí)不該采取復(fù)權(quán)形式計(jì)算收益的，于是重新進(jìn)行了計(jì)算。
如圖，數(shù)據(jù)差不多，采樣細(xì)節(jié)略有區(qū)別，我算出的復(fù)合收益率為4.68%，恰好股價(jià)不變，十年股價(jià)價(jià)差為0.
問(wèn)題在哪里呢？
2010年的時(shí)候市盈率為15，市凈率為2.45，當(dāng)前市盈率為8.68，市盈率為1.09，這十年間企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不變，但是經(jīng)歷了殺估值的過(guò)程。
尤其是對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的企業(yè)，分紅再投資，市凈率的意義大于市盈率，在市凈率高于1的年份，分紅部分始終在溢價(jià)買(mǎi)進(jìn)。
留存部分則和分紅再投資一起經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的殺估值階段。
如同球友高靖一所言：對(duì)于業(yè)績(jī)和分紅有增長(zhǎng)，股價(jià)永遠(yuǎn)不變的公司，分紅再投資，隨著時(shí)間推移，收益率是加速提升的。仍然需要分紅率較高，估值足夠低，才有可觀收益。
當(dāng)前市凈率已經(jīng)在1左右，我仍然認(rèn)為投資并分紅再買(mǎi)進(jìn)大秦鐵路是一個(gè)很好的投資。
如果說(shuō)十年前買(mǎi)有什么錯(cuò)，那就是當(dāng)初的估值有點(diǎn)高。
只要經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，估值夠低，分紅再買(mǎi)進(jìn)就有利可圖，而且收益加速提升。
理論全部正確，但是忽視了市場(chǎng)環(huán)境的變化，竟然計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)了這么大的誤差，實(shí)屬不該。
特此糾正。
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