預(yù)測一：醫(yī)療服務(wù)：復(fù)蘇可期，長期看好差異化定位的連鎖醫(yī)療公司
預(yù)測二：處方藥：創(chuàng)新藥估值提升、仿制藥政策出清，關(guān)注疫后復(fù)蘇機(jī)會
預(yù)測三：醫(yī)療器械：集采政策底部明確，疫情后需求有望復(fù)蘇
預(yù)測四：醫(yī)美：防疫政策優(yōu)化下復(fù)蘇可期，頭部公司韌性十足
預(yù)測五：CXO：業(yè)績持續(xù)靚麗，期待估值修復(fù)
預(yù)測六：醫(yī)藥零售：疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)步入快速恢復(fù)增長階段
預(yù)測七：中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：看好中醫(yī)醫(yī)療、自我診療及創(chuàng)新中藥企業(yè)
預(yù)測八：生物制品：期待供給及非新冠需求恢復(fù)
預(yù)測九：生物試劑行業(yè)：價格及服務(wù)優(yōu)勢明顯，國產(chǎn)化率具有提升潛力
預(yù)測十：生物制藥上游產(chǎn)業(yè)鏈：迎歷史機(jī)遇，促創(chuàng)新升級
2020年國內(nèi)疫情影響回顧——愛爾眼科：2020年4月中下旬境內(nèi)醫(yī)院恢復(fù)正常。2020Q1，疫情對公司境內(nèi)主營業(yè)務(wù)影響主要在2月、3月，對境外主營業(yè)務(wù)的影響主要從3月下旬開始。1月，公司收入同比增長13.5%；2月，各地政府防控加強(qiáng)，各地醫(yī)院暫停門診及手術(shù)服務(wù)，收入同比下降62%；3月中旬，國內(nèi)疫情逐步得到控制，各地醫(yī)院陸續(xù)復(fù)工復(fù)診，而全球大范圍爆發(fā)開始，境外眼科中心開始暫停門診及手術(shù)服務(wù)導(dǎo)致收入同比下降45%，公司整體收入同比下降34%。2020Q2，境內(nèi)醫(yī)院從4月19日基本恢復(fù)正常，公司整體Q2收入同比增長0.72%。
2020年國內(nèi)疫情影響回顧——通策醫(yī)療：2020年3月下旬恢復(fù)正常。公司20Q1、20Q2收入增速分別為-51%、20%。1月23日，醫(yī)院進(jìn)入春節(jié)假期，全國多省市啟動重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件一級響應(yīng)后，省衛(wèi)健委通知暫停下屬醫(yī)院全部診療服務(wù)。3月初：公司陸續(xù)恢復(fù)下屬醫(yī)院急診業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)逐步開展，但種植、牙周超聲波等操作時間長、氣溶膠產(chǎn)生較多的口腔擇期手術(shù)和治療仍未恢復(fù)。3月末：經(jīng)營情況已恢復(fù)并超越2019年同期水平。5月18日：公司旗下醫(yī)院全面恢復(fù)診療業(yè)務(wù)。
長期看好差異化定位的連鎖醫(yī)療公司。嚴(yán)肅醫(yī)療方向，長期來看，全球腫瘤發(fā)病率隨著老齡化程度提升而增長，腫瘤醫(yī)療服務(wù)兼具剛需特質(zhì)和成長性，我們長期看好差異化定位，打造腫瘤醫(yī)療連鎖專業(yè)化優(yōu)勢的海吉亞醫(yī)療；連鎖消費醫(yī)療具備量價齊升和連鎖擴(kuò)張驅(qū)動高增長的特征，我們長期看好愛爾眼科、通策醫(yī)療等標(biāo)的。建議積極關(guān)注：輔助生殖行業(yè)牌照較為稀缺，錦欣生殖作為行業(yè)龍頭，依托上市地位和資本力量加快并購擴(kuò)張，護(hù)城河進(jìn)一步加強(qiáng)；康復(fù)醫(yī)院的盈利周期比綜合醫(yī)院短，對人員技術(shù)要求相對不高，與周邊公立醫(yī)院合作及差異化定位較為重要，相關(guān)公司包括三星醫(yī)療等。
我們看好研發(fā)差異化，在研產(chǎn)品有重磅數(shù)據(jù)讀出或者商業(yè)化產(chǎn)品進(jìn)入快速放量階段的公司。繼續(xù)看好恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、榮昌生物、康方生物、君實生物，關(guān)注康諾亞、科濟(jì)藥業(yè)、亞盛醫(yī)藥、益方藥業(yè)等。
仿制藥：關(guān)注集采出清的標(biāo)的
集采常態(tài)化，降幅趨于穩(wěn)定。國家組織藥品集中帶量采購已進(jìn)行七批，頻率逐漸穩(wěn)定在一年兩輪。經(jīng)過多輪探索，集采規(guī)則不斷優(yōu)化，引導(dǎo)企業(yè)合理布局，目前規(guī)則已趨于常態(tài)化、穩(wěn)定化。集采中標(biāo)企業(yè)數(shù)逐步增多，平均降幅趨于穩(wěn)定。
我們復(fù)盤了美國疫情管控及放開過程中主要藥物種類處方量的波動，認(rèn)為腫瘤及慢病用藥相對剛性，且在疫情管控放開后增長更加持續(xù)，已超過疫情前水平。而手術(shù)麻醉用藥恢復(fù)程度雖不如腫瘤及慢病藥，但是在低基數(shù)上實現(xiàn)高增長，短期彈性大。
疫情后處方藥恢復(fù)：腫瘤及慢病相對剛性且增長持續(xù)，手術(shù)麻醉短期彈性大
手術(shù)量恢復(fù)帶來的手術(shù)及麻醉鎮(zhèn)痛藥品需求恢復(fù)。從美國經(jīng)驗看，麻醉鎮(zhèn)靜藥物在20Q2疫情第一波影響中快速下降，21Q2和22Q2兩次疫情管控放開中實現(xiàn)了環(huán)比增速明顯提升。其中，21Q2的同比增速回升也與20Q2的低基數(shù)有關(guān)。麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域，我們看好恒瑞醫(yī)藥，關(guān)注恩華藥業(yè)、人福醫(yī)藥等。
腫瘤藥相對剛性且增長持續(xù)。其中，化療藥20年Q2疫情開始之后，白蛋白紫杉醇、卡鉑、培美曲塞均經(jīng)歷5-7個季度的同比負(fù)增長，22Q1后重回正增長。然而部分化療藥并未恢復(fù)到疫情前水平，我們認(rèn)為主要原因有兩個：①化療品種間替代；②疫情期間，住院風(fēng)險加大且部分醫(yī)生擔(dān)心化療后重癥肺炎風(fēng)險，加速了靶向藥，尤其是口服靶向藥對化療藥的替代，Chemo-free方案更加流行。血液腫瘤藥物，來那度胺作為成熟產(chǎn)品自20Q4開始經(jīng)歷5個季度的同比負(fù)增長，在21Q4重回正增長，目前季度處方量創(chuàng)歷史新高。PD-1單抗注射液，20Q2-21Q4期間處方增速出現(xiàn)明顯減速，22Q1管控完全放開之后恢復(fù)增長。實體瘤口服靶向藥和血液腫瘤口服靶向藥處方量受到疫情、防控政策影響不大。
海外疫情管控政策調(diào)整，疫后醫(yī)美需求逐步復(fù)蘇。艾爾建（Allergan）作為全球醫(yī)美生物制藥領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，旗下美學(xué)產(chǎn)品組合覆蓋面部美學(xué)、身體塑性、整形、皮膚護(hù)理等領(lǐng)域，多年來通過外延+內(nèi)生，已經(jīng)逐步成長為全球醫(yī)美龍頭。2020年，艾伯維（AbbVie）宣布以630億美元收購艾爾建，公司正式更名為艾爾建美學(xué)（Allergan Aesthetics）。根據(jù)艾伯維財報數(shù)據(jù)，20年疫情爆發(fā)初期，受到新冠疫情及防疫政策影響，美國地區(qū)醫(yī)美板塊收入大幅下滑，但隨著美國疫情管控政策逐步放松，可以看到公司醫(yī)美板塊收入環(huán)比持續(xù)提升，21年在低基數(shù)下實現(xiàn)快速增長，疫后醫(yī)美需求逐步復(fù)蘇。
疫情擾動下銷售短期承壓，頭部企業(yè)經(jīng)營韌性突出。2022年各地疫情反復(fù)疊加相應(yīng)封控措施導(dǎo)致終端消費需求縮減，線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)經(jīng)營受到一定沖擊，從龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)來看，愛美客和華熙生物在2022年上半年增速顯著放緩，一方面是疫情影響同比基數(shù)因素，另一方面更主要是行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管，使得終端活動增速有所下降。盡管Q3各地疫情仍然呈現(xiàn)多點散發(fā)的局面，愛美客收入及利潤兩端仍然實現(xiàn)了高速增長，主要得益于積極推進(jìn)營銷活動；華熙生物收入及扣非后利潤也均實現(xiàn)了快速增長，其中醫(yī)療端業(yè)務(wù)預(yù)計在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化下表現(xiàn)穩(wěn)健，醫(yī)美龍頭彰顯經(jīng)營韌性。
防疫政策優(yōu)化下復(fù)蘇可期，頭部公司韌性十足。海外經(jīng)驗看，防疫政策優(yōu)化下醫(yī)美需求將逐步復(fù)蘇，考慮到國內(nèi)政策導(dǎo)向及經(jīng)營韌性，我們看好細(xì)分龍頭愛美客、華熙生物、華東醫(yī)藥及巨子生物等。
隨著防疫政策的放開，自我診療需求提升有望推動零售終端增長超預(yù)期。除此以外，“四類藥”全面解禁等政策的變化，也對行業(yè)有正面影響。12月7日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布，不得限制群眾線上線下購買退熱、止咳、抗病毒、治感冒等非處方藥物，多地優(yōu)化疫情防控政策，居民通過互聯(lián)網(wǎng)平臺或藥房購買退熱、止咳、抗病毒、抗生素等“四類藥”，不再查驗核酸檢測陰性證明，不再需要實名登記信息。
其他2021年以來的行業(yè)負(fù)面影響因素也在邊際弱化，我們看好23年板塊持續(xù)快速增長。
中成藥及飲片：看好飲片行業(yè)規(guī)范升級，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)龍頭。以優(yōu)質(zhì)優(yōu)價為導(dǎo)向的中藥飲片省際聯(lián)采對飲片及中藥材行業(yè)的持續(xù)規(guī)范升級將產(chǎn)生積極推動作用，建議關(guān)注中國中藥等具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢及溯源體系的行業(yè)龍頭、以及產(chǎn)業(yè)鏈下游的固生堂等中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)龍頭。
中成藥OTC呼吸品類：防疫政策逐步優(yōu)化，中成藥OTC呼吸品類有望受益。隨著新冠防控工作進(jìn)一步優(yōu)化，防控政策采取更為精準(zhǔn)的舉措，我們認(rèn)為自我診療市場的感冒呼吸品類有望持續(xù)增長，受益于線上渠道及中成藥品牌效應(yīng)的持續(xù)煥新迭代，中成藥OTC呼吸品類占比實現(xiàn)穩(wěn)步提升，占據(jù)OTC呼吸用藥市場主導(dǎo)地位。根據(jù)海外經(jīng)驗，隨著防疫政策逐步優(yōu)化調(diào)整，自我診療類藥物需求持續(xù)提升，呼吸品類藥物需求明顯增加，建議關(guān)注自我診療市場的感冒呼吸品類相關(guān)公司，我們看好華潤三九、以嶺藥業(yè)、太極集團(tuán)、康緣藥業(yè)等行業(yè)龍頭企業(yè)，關(guān)注葵花藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)等。
中藥消費品：看好品牌延展、渠道擴(kuò)張、定價能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)。品牌延展、渠道擴(kuò)張、定價能力強(qiáng)的品牌中藥企業(yè)將逐漸步入高質(zhì)量發(fā)展階段。2020年以來，疫情催化線上B2C、O2O渠道的高速擴(kuò)張，為我國OTC市場提供了新的增長點，而不斷出臺的中醫(yī)藥利好政策，也給中藥消費品市場帶來增量發(fā)展空間，隨著產(chǎn)業(yè)政策及格局變遷，品牌OTC歷久彌新，有望逐漸步入高質(zhì)量發(fā)展階段。在中藥消費品市場品牌企業(yè)集中度的進(jìn)一步提升的大背景下，我們認(rèn)為，品牌延展、渠道擴(kuò)張、定價能力強(qiáng)的品牌中藥企業(yè)將逐漸步入高質(zhì)量發(fā)展階段。在目前政策環(huán)境下，我們認(rèn)為中藥OTC公司有不同程度的價值重估機(jī)會，建議重點關(guān)注華潤三九、同仁堂、太極集團(tuán)等辨識度較高的品牌中藥公司。
中藥處方藥：政策紅利持續(xù)釋放，中藥處方藥放量可期。整體來看，國家大力支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，雖然中成藥集采由點到面正在全面推進(jìn)，但從目前已經(jīng)開標(biāo)的省際聯(lián)盟的結(jié)果來看，整體降幅符合預(yù)期，尤其是獨家的中藥處方藥品種降幅較為溫和，最近發(fā)布的飲片聯(lián)采文件也明確提出不以降價為目的，引導(dǎo)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”；與此同時，基藥目錄調(diào)正在即，中藥創(chuàng)新藥、中藥獨家品種有望通過此次調(diào)整進(jìn)入新版基藥目錄，有益于中藥品種入院推廣、進(jìn)一步提升市占率。除此之外，隨著我國中藥審評審批制度的不斷健全和完善，中藥創(chuàng)新藥有望逐步邁入正軌，迎來高質(zhì)量發(fā)展，我們認(rèn)為，隨著中醫(yī)藥政策紅利持續(xù)釋放，中藥處方藥放量可期，建議重點關(guān)注：以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力、新天藥業(yè)等頭部企業(yè)。
非新冠疫苗：疫情管控措施調(diào)整拉動非新冠疫苗恢復(fù)性增長。疫情管控措施調(diào)整并放松后，一方面，由于新冠疫苗接種率持續(xù)提升，新冠疫苗需求趨于飽和，擠兌效應(yīng)逐步緩解；另一方面，人員流動性增加，導(dǎo)致對非新冠疫苗的補種需求得到釋放。因此，有利于拉動非新冠疫苗實現(xiàn)恢復(fù)性增長。建議關(guān)注：沃森生物&康泰生物PCV13、智飛生物HPV系列+EC&微卡、康希諾MCV4、萬泰生物&沃森生物HPV-2已上市銷售；未來康泰生物二倍體狂苗、百克生物帶狀皰疹疫苗等重磅品種有望于2023年上市，為企業(yè)帶來新的業(yè)績增長點。
生物藥：生物藥是重組蛋白試劑十分重要的下游領(lǐng)域。根據(jù)Frost&Sullivan，2019年全球生物藥市場規(guī)模為2864億美元（18616億元人民幣），2024年有望達(dá)到4567億美元（29686億元人民幣），年復(fù)合增長率為9.8%。在原研藥制劑專利到期、醫(yī)療需求增長、監(jiān)管體系更趨完善等有利因素的共同作用下，全球生物藥市場的年復(fù)合增長率明顯高于同期醫(yī)藥市場的平均水平。2019年中國生物藥市場規(guī)模達(dá)到480億美元（3120億元人民幣）。得益于醫(yī)保支付能力的提高及患者自費承擔(dān)能力的增強(qiáng)，預(yù)計2024年中國生物藥物市場將進(jìn)一步增長至1096億美元（7124億元人民幣），年復(fù)合增長率為18.0%。
受益于生物制藥蓬勃發(fā)展，制藥產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龈咚僭鲩L。據(jù)弗羅斯特沙利文統(tǒng)計，全球生物藥市場空間將由2019年的2860億美元增至2030年的7680億美元，我國生物藥市場空間將由2019年的3120億元增至2030年的13030億元。展望2023年，我們持續(xù)看好生物制藥供應(yīng)鏈板塊的國產(chǎn)替代機(jī)會，建議關(guān)注技術(shù)壁壘較高、國內(nèi)廠商持續(xù)突破、國產(chǎn)替代空間大、具備較強(qiáng)成長屬性的細(xì)分子行業(yè)：①生物反應(yīng)器、配液系統(tǒng)、層析系統(tǒng)等生物工程設(shè)備；②一次性技術(shù)、層析介質(zhì)/填料、培養(yǎng)基、過濾組件等耗材；③細(xì)胞治療裝備耗材。
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