3月底，證監(jiān)會(huì)公開提出將進(jìn)一步擴(kuò)大券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍，“一旦拿到直投牌照，對(duì)證券公司來說，就等于拿到了熊市中的免死令牌，誰先拿到就搶占了市場(chǎng)的先機(jī)”。
“現(xiàn)在符合證監(jiān)會(huì)要求的券商都開始積極申請(qǐng)開展直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)。”曾任國(guó)內(nèi)一家大型資產(chǎn)管理公司項(xiàng)目經(jīng)理的李新(化名)向記者透露，目前多家券商以豐厚的待遇向他伸出了橄欖枝，而工作的內(nèi)容主要是尋找Pre-IPO項(xiàng)目，“一旦拿到直投牌照，對(duì)證券公司來說，就等于拿到了熊市中的免死令牌，誰先拿到就搶占了市場(chǎng)的先機(jī)”。
3月底，證監(jiān)會(huì)公開提出將進(jìn)一步擴(kuò)大券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍，按照其要求，符合條件的券商達(dá)到12家，“由于開展直投業(yè)務(wù)對(duì)于券商的要求相對(duì)較高，就意味著一些規(guī)模化、資產(chǎn)優(yōu)良的券商將首先拿到市場(chǎng)的準(zhǔn)入牌”，北京某規(guī)范類券商的行業(yè)分析師坦言，而對(duì)于一些中小型的券商而言，生存狀況將更加艱難。
券商股遇熊更熊
“靠天吃飯”一直是券商們無法擺脫的命運(yùn)。
與其類似的是，券商股的表現(xiàn)也往往預(yù)示著股市牛熊的轉(zhuǎn)變。“從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，牛市里券商股的漲幅和市盈率都較高。市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊時(shí)，券商股相應(yīng)會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下跌。”信達(dá)證券行業(yè)分析師向記者表示。
事實(shí)上，在剛剛過去的一季度，券商股已經(jīng)向市場(chǎng)證明了其當(dāng)之無愧的“超跌王”，板塊指數(shù)從6913.71狂瀉至4008.15，高達(dá)42%的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了同期 上證指數(shù)(行情 股吧)34%的跌幅。
國(guó)泰君安(行情 股吧)在2008年證券行業(yè)研究報(bào)告中指出，大多數(shù)中小券商今年業(yè)績(jī)將同比下降至少30%以上，即便是中信、 海通證券(行情 股吧)這樣的優(yōu)質(zhì)券商，其增速也不可避免地大幅下滑。
值得注意的是，管理層恰恰選擇了此時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大券商直投試點(diǎn)的范圍。
“一方面是市場(chǎng)具備了相對(duì)成熟的條件，券商的資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制都比較規(guī)范。”北京恒豐美林投資管理公司業(yè)務(wù)總監(jiān)熊立峰表示，另一個(gè)方面則是為了增加券商盈利的渠道，“一旦牛市轉(zhuǎn)熊，那么對(duì)于業(yè)務(wù)范圍有限的券商來說，業(yè)績(jī)大幅下滑是肯定的。”在他看來，與其重演2005年30家券商關(guān)門倒閉的景況，不如在市場(chǎng)允許的條件下，提前為券商鋪好后路。
熊立峰指出，盡管2007年券商齊刷刷交出了亮麗的成績(jī)單，但這并不表示其高收益今年能夠繼續(xù)保持。“目前券商的收入主要依靠股民傭金、IPO承銷費(fèi)以及自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益。”在熊立峰看來，由于券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體占比依然很低，很難說不會(huì)重現(xiàn)上輪熊市中收益慘淡的景象。
直投資格成熊市免死牌
“如果券商‘靠天吃飯’的命運(yùn)一直沒有改變，那么即便在牛市中‘一夜暴富’，也會(huì)在熊市中‘重返貧困’。”武漢科技大學(xué)金融學(xué)教授董登新在其個(gè)人博客中一針見血地指出。
事實(shí)上，沒有一家券商愿意回顧上輪熊市帶給他們的打擊。長(zhǎng)達(dá)4年的熊市幾乎使得全行業(yè)出現(xiàn)了不同程度的虧損，在2004年創(chuàng)新試點(diǎn)券商發(fā)布的年報(bào)中，資產(chǎn)縮水嚴(yán)重，10家試點(diǎn)券商中有6家的凈資產(chǎn)已低于注冊(cè)資本。
“目前業(yè)內(nèi)多家券商都開始優(yōu)化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，目的就是為了保證其持續(xù)成長(zhǎng)。”李新向記者分析說，拿到直投業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入證不僅可以幫助證券公司優(yōu)化盈利模式單一的現(xiàn)狀，更能夠加強(qiáng)其在熊市中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。“對(duì)券商來說，此次轉(zhuǎn)型的意義顯然要大于利潤(rùn)的增加。”
國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)顯示，PE業(yè)務(wù)已經(jīng)成為眾多國(guó)際投行的重要業(yè)務(wù)組成部分和利潤(rùn)來源，美國(guó)證券行業(yè)業(yè)務(wù)收入中，PE、資產(chǎn)管理的買方業(yè)務(wù)高達(dá)73%。 中信證券(行情 股吧)分析認(rèn)為，國(guó)內(nèi)Pre-IPO項(xiàng)目的投資收益率有望高于美國(guó)年均15%-20%的平均收益率，而國(guó)泰君安也認(rèn)為這一收益率將達(dá)到20%-25%，這也恰好解釋了部分尚未拿到業(yè)務(wù)資格的券商暗中試水直投業(yè)務(wù)的原因。
“券商私下開展直投業(yè)務(wù)已經(jīng)不算新鮮了。”熊立峰說，通常券商基本采用單獨(dú)成立新公司，借助新公司進(jìn)行股權(quán)投資的方式開展直投業(yè)務(wù)，“借助證券公司現(xiàn)有的研究和投行部門，券商在尋找項(xiàng)目、獲得投資機(jī)會(huì)顯得更加容易”。總體來看，券商具備的優(yōu)勢(shì)使得其開展直投業(yè)務(wù)成為了一筆低風(fēng)險(xiǎn)高收益的穩(wěn)妥買賣。
然而盡管如此，不少從業(yè)人士卻表示，管理層此次的擴(kuò)大試點(diǎn)范圍并不會(huì)像預(yù)料的批量發(fā)放。“俗話說，一朝被蛇咬，十年怕井繩，鑒于以往直投出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，管理層的牌照恐怕不會(huì)大量發(fā)放。”民族證券行業(yè)研究員宋健表示，但其指出，券商可以通過開展并購、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)投資等業(yè)務(wù)提高抗行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力。
在市場(chǎng)前景不明朗的情況下，有限的直投牌照相對(duì)于心情迫切的券商來說，似乎僅僅是杯水車薪，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其需求。
中小券商面臨邊緣化風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司凈資本原則上不低于20億元，具有完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，具有較強(qiáng)的投資銀行業(yè)務(wù)能力，并且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度擔(dān)任股票、可轉(zhuǎn)債(行情論壇)主承銷的項(xiàng)目在10個(gè)以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上。
宋健表示，目前符合這樣條件的券商有12家，主要是專攻中小項(xiàng)目的專業(yè)化公司以及聯(lián)合主承為主要業(yè)務(wù)的大券商，“實(shí)際上管理層出臺(tái)的目的并非只是為大型券商提供轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，但是由于中小券商大多達(dá)不到其規(guī)定的條件，因此對(duì)它們而言，這樣的業(yè)務(wù)只能是望梅止渴”。
事實(shí)上，盡管部分中小規(guī)模券商的利潤(rùn)增長(zhǎng)相較2006年增幅超過了10倍，但這同時(shí)也意味著其自身風(fēng)險(xiǎn)更大。“規(guī)模越小的券商，經(jīng)濟(jì)和自營(yíng)的份額就越高，受市場(chǎng)的影響也就越大。”宋健說。
以長(zhǎng)江證券(行情 股吧)為例，2007年凈利潤(rùn)較2006年增長(zhǎng)了354%，其中手續(xù)費(fèi)凈收入增長(zhǎng)344%，投資收益增長(zhǎng)301%，兩項(xiàng)收入之和占2007年總收入的90%，由此可見其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)。記者注意到，長(zhǎng)江證券在2007年全年沒有擔(dān)任一家IPO、增發(fā)和配股的主承銷商，承銷收入主要來自公司債承銷和財(cái)務(wù)顧問收入。
“像長(zhǎng)江證券這樣過度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的券商，在面臨熊市的時(shí)候，恐怕生存會(huì)非常艱難。”李新表示，如果直投業(yè)務(wù)進(jìn)一步放開，那么勢(shì)必引發(fā)券商的業(yè)績(jī)分化，“一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)差的中小券商不排除被并購或是關(guān)門倒閉的可能”。
目前，一些包括中銀國(guó)際、第一創(chuàng)業(yè)證券、 國(guó)海證券(行情 股吧)、恒泰證券等新興券商開始積極發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)，“固定收益業(yè)務(wù)在國(guó)外投資銀行的業(yè)務(wù)收入比例中占據(jù)了相當(dāng)重要的份額”，上述分析師說，與IPO項(xiàng)目相比，債券融資業(yè)務(wù)的時(shí)間短，收益也很可觀，“獲得一家企業(yè)債的主承銷資格，將有至少超過1000萬的收入”。隨著企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，中小券商無疑將在固定收益業(yè)務(wù)上投入更多的精力。
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