5月4日，又是一年股東大會(huì)，奧馬哈城里人頭攢動(dòng)，據(jù)說5萬來開會(huì)的全球股東中，中國人有一萬多。國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)上，也有相關(guān)直播的信息。
一切的緣故，就是巴菲特。
巴菲特被視為世界上最偉大的投資家，大家稱其為股神，在投資這個(gè)領(lǐng)域，他確實(shí)也算是一個(gè)神，目前身家800多億美元，全球財(cái)富榜可以排第三。巴菲特為什么會(huì)如此偉大？以下，Enjoy：
羅伯特·哈格斯特朗 | 作者
身邊的經(jīng)濟(jì)學(xué)（ID：jjchangshi） | 來源
一個(gè)石油商人在天堂門口見到了圣彼得。圣彼得告訴他一個(gè)壞消息：“你已經(jīng)獲得了進(jìn)入天堂的資格，但是，你看天堂已經(jīng)沒有石油商人的位置可以把你塞進(jìn)來了?！?/p>
石油商人想了一會(huì)，問他能否對(duì)里面喊幾句話。圣彼得同意了，石油商人揮舞雙手高喊：“在地獄發(fā)現(xiàn)了石油。”天堂的門立刻洞開，所有的石油商人都蜂擁而出涌向地獄。
圣彼得很是佩服，于是邀請(qǐng)商人進(jìn)入天堂。但石油商人想了想拒絕了：“不，我還是和他們一起去吧，有時(shí)謠言也有可能是真的。”
為了幫助投資者避開這個(gè)陷阱，巴菲特以職業(yè)基金經(jīng)理為例，指出他們?cè)谝粋€(gè)機(jī)制體系中工作，這個(gè)機(jī)制就像一個(gè)平庸的安全系數(shù)，按照固有標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估工作成果。這樣的體制不是鼓勵(lì)獨(dú)立思考，而是鼓勵(lì)從眾、隨大流。
他說：“大多數(shù)基金經(jīng)理幾乎沒有動(dòng)力，去做一些大智若愚、特立獨(dú)行的決策。他們個(gè)人的得失也很明顯，如果做出非常規(guī)的決策，即便干得不錯(cuò)，得到的也僅僅是拍拍肩膀以示獎(jiǎng)勵(lì)；如果非常規(guī)干砸了，他們的命運(yùn)就是丟了飯碗。但循規(guī)蹈矩終將失敗，特立獨(dú)行才是成功的必行之路。隨大流的旅鼠們肯定很糟糕，做一只孤獨(dú)的旅鼠可能不是壞事情。”
01
與金錢打交道的每一個(gè)方法都不會(huì)那么順利，但我認(rèn)為“短視損失厭惡”這個(gè)問題最為嚴(yán)重，我相信這是絕大多數(shù)投資者運(yùn)用巴菲特方法取得投資成功的最大障礙。
在我過去三十多年的職業(yè)經(jīng)歷中，我見過太多投資人、基金經(jīng)理、投資顧問、大型基金由此帶來的內(nèi)在損失，很少有人能克服這個(gè)痛苦的心理負(fù)擔(dān)。
或許，毫不意外，沃倫·巴菲特是一個(gè)克服了短視損失厭惡的人，所以他是世界上最偉大的投資家。我一直認(rèn)為，巴菲特長期的成功與其公司獨(dú)一無二的結(jié)構(gòu)有關(guān)。伯克希爾公司既擁有全資的子公司，也擁有部分持有的股票投資。
所以巴菲特能體察到這些企業(yè)的價(jià)值成長，與持有股票的價(jià)格之間，存在著千絲萬縷的聯(lián)系。他不需每天看股價(jià)，因?yàn)樗恍枰霉蓛r(jià)來印證他的投資正確與否。正如他經(jīng)常說的：“我不需要股價(jià)告訴我價(jià)值如何，我已經(jīng)知道?！?/p>
從側(cè)面觀察1988年巴菲特的伯克希爾投資10億美元在可口可樂上的例子。當(dāng)時(shí)，這是伯克希爾有史以來最大的一項(xiàng)投資。接下來的十年，可口可樂的股價(jià)增長了十倍，同期標(biāo)普500指數(shù)增長了三倍。
回顧一下，我們或許會(huì)認(rèn)為可口可樂是一項(xiàng)最容易的投資。20世紀(jì)90年代末，我應(yīng)邀參加了很多投資研討會(huì)，我總是問聽眾：“你們當(dāng)中有多少人在過去十年中，持有過可口可樂股票？”幾乎所有人都立刻舉起了手。我又問：“你們中有多少人獲得了像巴菲特一樣的收益？”舉起的手都慢慢放了下來。
隨后，我問了一個(gè)很實(shí)際的問題：“為什么？”如果這么多投資者都持有了可口可樂的股票（他們實(shí)際上做的和巴菲特一樣），為什么沒有人取得同樣的回報(bào)？我認(rèn)為答案就在“短視損失厭惡”中。在1989～1998年的十年中，可口可樂股票的表現(xiàn)超越大盤，但是以每年的年度計(jì)，其超越大盤的次數(shù)十年中只有六次。
格雷厄姆提醒我們：“在大多數(shù)時(shí)間，股票是非理性的，它會(huì)向兩極波動(dòng)，原因在于很多人根深蒂固的投機(jī)或賭博心理，例如希望、恐懼、和貪婪?！彼?，人們必須為股市的上漲或下跌做好準(zhǔn)備。他的意思是不僅僅是做好知識(shí)上的準(zhǔn)備，還要做好心理上和財(cái)務(wù)上的準(zhǔn)備，以備下跌發(fā)生時(shí)，采取相應(yīng)的正確行動(dòng)。
02
巴菲特的“將股票視為企業(yè)”、“集中投資”的方法，與學(xué)生們?cè)诖髮W(xué)里學(xué)的金融理論完全不一樣。他們所學(xué)的金融框架，被稱為現(xiàn)代金融理論。正如我們將會(huì)看到的，這種投資理論并不是由企業(yè)家總結(jié)出來的，而是由一群象牙塔里的學(xué)者們總結(jié)出來的，它是一個(gè)巴菲特拒絕入住的紙房子。那些使用巴菲特原則的投資者，很快就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己從情緒上和心理上，已經(jīng)與大多數(shù)市場上的參與者不同。
他以區(qū)區(qū)數(shù)千美元起家，通過投資累積了250億美元的財(cái)富。他用投資合伙企業(yè)賺來的錢，控股伯克希爾公司，迅速積累財(cái)富數(shù)以十億計(jì)。在這25年的時(shí)間里，他從來沒有聽說過，也從來沒有考慮過股票的協(xié)方差、減少組合變動(dòng)的策略，或市場有效定價(jià)之類的理論。巴菲特的確深刻地思考過風(fēng)險(xiǎn)，但他關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的看法與學(xué)者們迥異。
回想一下現(xiàn)代投資組合理論，風(fēng)險(xiǎn)被定義為股價(jià)的波動(dòng)。但巴菲特將股價(jià)的下跌視為機(jī)會(huì)，認(rèn)為股價(jià)下跌實(shí)際上減少了風(fēng)險(xiǎn)。他說：“投資者應(yīng)該像企業(yè)家一樣才對(duì)，學(xué)者們關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的學(xué)術(shù)定義脫離市場，極為荒謬?！?/p>
巴菲特對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有著不同的定義：投資損失或傷害的可能性。真正關(guān)鍵的是企業(yè)的“內(nèi)在價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)”，而不是股票價(jià)格的走勢。他說，真正的風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)投資的稅后回報(bào)“是否為投資人至少保持其投資之初的購買力，加上合適的利率因素”。
在巴菲特看來，風(fēng)險(xiǎn)與投資者的投資期限有著千絲萬縷的聯(lián)系，這一點(diǎn)是巴菲特和現(xiàn)代投資理論關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)定義的最大不同之處。巴菲特解釋，如果你今天買了股票打算明天賣出，這就等于參與了風(fēng)險(xiǎn)交易。這其中的賠率不會(huì)好于拋硬幣游戲，有一半機(jī)會(huì)失敗。
巴菲特關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特視角，給了他的投資組合不同的多元化策略，他認(rèn)為自己是現(xiàn)代投資組合理論的對(duì)立面。記住，根據(jù)理論，廣泛多元化的主要益處在于減少個(gè)股波動(dòng)。但是如果你不在意股價(jià)的短期波動(dòng)，就像巴菲特一樣，你就會(huì)從不同的角度重新審視組合多元化的問題。
巴菲特說：“多元化是無知的保護(hù)傘。如果你不想發(fā)生什么特別的不測，你最好擁有市場上的全部股票，這沒有什么錯(cuò)。這對(duì)于那些不知道如何分析企業(yè)的人而言，是個(gè)好方法?！?/p>
在很多方面，現(xiàn)代投資組合理論對(duì)于那些沒有知識(shí)、不懂得如何評(píng)估企業(yè)的人而言，能為他們提供保護(hù)。根據(jù)巴菲特的觀點(diǎn)，現(xiàn)代投資組合理論“能讓你知道如何達(dá)到平均，但我認(rèn)為任何人都應(yīng)該有50%的把握達(dá)到平均水平。”
巴菲特對(duì)于有效市場理論的質(zhì)疑，集中在一個(gè)核心點(diǎn)：沒有證據(jù)表明，所有投資者都會(huì)分析所有可能得到的信息，并由此獲得競爭優(yōu)勢。“從觀察來看，市場經(jīng)常是有效的，但它并非總是有效的。這其間的區(qū)別就像白天不懂夜的黑?！?/p>
在這十字路口的右邊，是通往巴菲特和其他成功投資者的路徑。在過去五十年里，充滿了實(shí)踐的經(jīng)歷、簡單的算術(shù)、長期堅(jiān)持的企業(yè)家。它試圖給投資者帶來的，不是從A點(diǎn)到B點(diǎn)沒有短期波動(dòng)的旅程，而是一種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)之后，內(nèi)在價(jià)值成長最大化的投資路徑。巴菲特道路的支持者不相信市場總是有效的，取而代之的，他們首先關(guān)注資產(chǎn)價(jià)值，然后才關(guān)心價(jià)格，或者根本不關(guān)心。
03
巴菲特被稱為世界上最偉大的投資家。他的偉大從何而來？人們?yōu)楹谓o他這樣的贊譽(yù)？
在我看來，這其中只需要看兩個(gè)簡單的變量：相對(duì)跑贏大盤和持續(xù)時(shí)間。兩者都需要。因?yàn)橛袩o數(shù)人都在一段時(shí)間內(nèi)跑贏過大盤，但僅僅是短期跑贏大盤不算什么，只有能做到長期跑贏大盤，這樣的案例才有借鑒意義。
邁克爾·莫布森在他的《成功方程式》一書中，恰當(dāng)?shù)孛枋隽嗽谄髽I(yè)界、體育界和投資界中，對(duì)于運(yùn)氣和技能兩種因素的衡量，指出區(qū)別二者的方法是對(duì)結(jié)果的長期測量。運(yùn)氣或許在短期內(nèi)會(huì)扮演角色，但歷史會(huì)告訴我們，技能最終起到至關(guān)重要的作用，在這方面，巴菲特就是一個(gè)無與倫比的例子。
巴菲特管理資金的時(shí)間橫跨60年之久，可以劃分為兩個(gè)時(shí)代：
一是1956～1969年管理巴菲特投資合伙企業(yè)時(shí)代；
一是管理時(shí)間更久的伯克希爾時(shí)代，始于1965年他接管該公司。
巴菲特開始他的合伙企業(yè)之初，年僅25歲，他只動(dòng)用了很少的本金（他自己的投資只有100美元）。盡管當(dāng)時(shí)的目標(biāo)是每年至少6%的回報(bào)，但巴菲特自己設(shè)定了一個(gè)更高的目標(biāo)：每年擊敗道瓊斯指數(shù)10%。
實(shí)際上，他干得更好，1956～1969年，巴菲特的合伙企業(yè)年回報(bào)率達(dá)到29.5%，比道瓊斯指數(shù)高出22個(gè)百分點(diǎn)。在合伙企業(yè)成立之初，投入的每10 000美元，在其1969年結(jié)束之時(shí)，在扣除管理費(fèi)之后，成長為150 270美元。
同期，如果投到道瓊斯指數(shù)上，將成長為15 260美元。在上述期間，道瓊斯指數(shù)有五年回報(bào)為負(fù)數(shù)，但巴菲特從沒在任何一年虧損過，而且每一年都擊敗指數(shù)。
04
在童年時(shí)代，巴菲特就對(duì)每個(gè)人宣稱自己在30歲之前會(huì)成為百萬富翁，如果做不到就從奧馬哈最高的樓上跳下去。當(dāng)然，關(guān)于跳樓的部分是開玩笑，甚至他是否成為百萬富翁也沒有人當(dāng)真。
今天，他的成就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出年輕時(shí)的目標(biāo)，但熟悉他的人都知道，巴菲特根本不在意什么億萬富翁的生活方式。他仍然住在1958年在奧馬哈買的老房子里，開著老款的美國車，喜歡吉士漢堡、可樂、冰激凌等花樣美食，他唯一的癖好是他喜歡的私人噴氣飛機(jī)。他說：“并不是我喜歡錢，而是我喜歡看著它們?cè)鲩L?！蔽覀冎浪麑㈠X回饋給社會(huì)時(shí)，自己也享受著巨大的快樂。
現(xiàn)今社會(huì)，當(dāng)愛國主義經(jīng)常被認(rèn)為是陳詞濫調(diào)時(shí)，巴菲特卻在美利堅(jiān)高高擎起這桿大旗。他毫不掩飾地指出，美國這片土地給任何愿意打拼的人們，提供了眾多的成功機(jī)會(huì)，他總是以樂觀、積極、向上的態(tài)度看待這一切。
一般認(rèn)為，人在年輕的時(shí)候容易樂觀，隨著年齡漸長，悲觀主義漸漸抬頭，但巴菲特似乎是個(gè)例外。我想部分原因是他在經(jīng)歷了六十年的風(fēng)風(fēng)雨雨、各種創(chuàng)傷與陣痛之后，最終看到的是市場、經(jīng)濟(jì)、國家終將復(fù)蘇和持續(xù)向前發(fā)展。
用谷歌搜索一下20世紀(jì)50年代、60年代、70年代、80年代、90年代，以及21世紀(jì)的第一個(gè)十年，看看發(fā)生過的重大事件，有太多的事件載入史冊(cè)，特別重大的包括核戰(zhàn)爭邊緣政策、刺殺總統(tǒng)或總統(tǒng)辭職、國內(nèi)騷動(dòng)和暴亂、地區(qū)戰(zhàn)爭、石油危機(jī)、惡性通貨膨脹、兩位數(shù)的利率、恐怖襲擊等，更不要說時(shí)不時(shí)的經(jīng)濟(jì)衰退以及周期性的股市崩盤。
當(dāng)被問及，如何在動(dòng)蕩不安的股市大海上航行時(shí)，巴菲特以一貫的平易近人的口吻說：我只是“在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼而已”。但我認(rèn)為這背后有著更多故事，巴菲特具有了歷經(jīng)千錘百煉的技能，使他不僅能在危機(jī)之時(shí)生存下來，也能在艱難時(shí)期積極進(jìn)取、大舉投資。
05
巴菲特告訴我們，成功的投資不要求有高智商，或在商學(xué)院接受高等教育。最為重要的是性格，當(dāng)他談到性格時(shí)指的是理性。理性的基石就是回望過去、總結(jié)現(xiàn)在，分析若干可能情況，最終做出抉擇的能力。簡而言之，沃倫·巴菲特就是這樣做的。
那些了解巴菲特的人都認(rèn)為，是理性令其與眾不同。芒格說：“在我哈佛法學(xué)院的班上，有數(shù)以千計(jì)的同學(xué)，我熟悉所有的尖子生，但他們中沒有一個(gè)能像巴菲特那樣，大腦如同超級(jí)理性的機(jī)器?！迸c巴菲特相熟50多年的《財(cái)富》雜志的卡羅爾·盧米斯也相信，理性是巴菲特投資過程中最為重要的特點(diǎn)。
作為伯克希爾董事的比爾·蓋茨，也同樣認(rèn)為理性是巴菲特最為突出的特征。他們兩人曾花一下午時(shí)間，在西雅圖的華盛頓大學(xué)禮堂里，回答學(xué)生們的提問。第一個(gè)學(xué)生的問題是：“你如何成為今天的樣子？你怎么變得比上帝還富有？”巴菲特深吸了一口氣，開始回答：
“在我的例子中，如何變成今天這個(gè)樣子實(shí)際上非常簡單。這與IQ無關(guān)，我肯定你們聽了會(huì)很高興。最重要的是理性。我總是將IQ或天賦視為電機(jī)的馬力，但是動(dòng)力的輸出——也就是馬達(dá)的效率——卻依賴于理性。很多人擁有400馬力的電機(jī)，但是只有100馬力的輸出功率，這還不如只有200馬力的電機(jī)全數(shù)輸出的效率?！?/p>
“那么，為什么聰明人沒有發(fā)揮出上天賦予的能力？這與一個(gè)人的習(xí)慣、特質(zhì)、性格以及如何行為的理性方式有關(guān)，不是你任性的行為方式。正如我曾說過的那樣，每個(gè)人都能做到我做過的事情，并可能做得更好，但有些人成功了，而另一些人失敗了。那些人之所以失敗，是因?yàn)樗麄円灰夤滦校皇且驗(yàn)檫@個(gè)世界不給你機(jī)會(huì)?！?/p>
所有認(rèn)識(shí)巴菲特的人都認(rèn)為，巴菲特的驅(qū)動(dòng)力是理性。他投資的策略就是理性配置資本。決定如何配置公司的盈利是管理層最為重要的決策；決定如何配置自己的資金是一個(gè)投資人最為重要的決策。
在決策時(shí)運(yùn)用理性思維是巴菲特最為欣賞的特質(zhì)。盡管有各種變量存在，但金融市場上始終有一條理性之線貫穿其中，巴菲特的成功就是這條理性之線的結(jié)果，從未偏離。
06
當(dāng)巴菲特投資時(shí)，他看的是企業(yè)，而大部分投資人看的是股價(jià)，他們花很多時(shí)間關(guān)注股價(jià)、預(yù)測股價(jià)走勢，卻很少花時(shí)間了解他們部分擁有企業(yè)的基本面，這就是巴菲特與眾不同的根源所在。
擁有和運(yùn)作一家企業(yè)，給了他獨(dú)特的優(yōu)勢去分析思考，他經(jīng)歷過企業(yè)的成功和失敗，并將經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用在股票市場上。大多數(shù)職業(yè)投資人沒有實(shí)業(yè)方面的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)他們積極學(xué)習(xí)CAPM（資本定價(jià)模型）、貝塔系數(shù)、現(xiàn)代投資理論時(shí)，巴菲特在研究損益表、資本再投資要求、公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。巴菲特問：“你能向一條魚解釋在陸地上行走的感覺嗎？這或許需要一千年的時(shí)間，管理企業(yè)也一樣?！?/p>
巴菲特認(rèn)為，投資者與企業(yè)家應(yīng)該用同樣的方式看待企業(yè)，因?yàn)樗麄兿胍氖峭粯訓(xùn)|西。企業(yè)家想買的是全部，而投資者買的是部分。如果你問一個(gè)企業(yè)家在購買一家企業(yè)時(shí)如何考慮，他們可能會(huì)說：“它能產(chǎn)生多少現(xiàn)金？”金融理論表明，長期而言，公司的價(jià)值與其產(chǎn)生現(xiàn)金的能力呈正相關(guān)的線性關(guān)系。因此，為了獲取利潤，企業(yè)家和投資人都應(yīng)該關(guān)注同樣的變量因素。
巴菲特說：“我們的觀點(diǎn)是，學(xué)投資的人只需要學(xué)好兩門課程：如何估值企業(yè)、如何對(duì)待股價(jià)?！?/p>
記住，股市常常躁狂抑郁，有時(shí)會(huì)對(duì)于未來的前景欣喜若狂，有時(shí)會(huì)莫名其妙的低落。當(dāng)然，這也創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，特別是當(dāng)杰出公司的股價(jià)出乎意料的低下之時(shí)。如果你不受那些具有躁狂抑郁癥傾向的股評(píng)家的影響，也不被市場牽著鼻子走，這時(shí)市場將不再是你的導(dǎo)師，而僅僅是幫助你買賣股票的工具。如果你相信市場比你更聰明，就全部買指數(shù)基金。但如果你對(duì)自己有信心，那么自己做分析研究企業(yè)，別理會(huì)股市漲跌。
巴菲特不會(huì)粘著電腦，不會(huì)盯著屏幕上的漲漲跌跌，沒有電腦似乎過得不錯(cuò)。如果你打算擁有一個(gè)杰出的企業(yè)數(shù)年之久，那么股市上每天價(jià)格的波動(dòng)無關(guān)緊要。你會(huì)驚喜地發(fā)現(xiàn)，即便你沒有時(shí)時(shí)刻刻盯著股市行情，你的組合卻也表現(xiàn)不錯(cuò)。
如果你不相信，就試一試，先試試48小時(shí)不看行情，不要看電腦、手機(jī)、報(bào)紙、電視、廣播上任何關(guān)于股價(jià)的信息，如果兩天之后，你持有的公司無恙，請(qǐng)接著試一試三天，然后一個(gè)星期。很快，你就會(huì)相信，在沒有盯著股價(jià)的情況下，你的投資很健康，持有的公司也運(yùn)作良好。
巴菲特說：“我們買了股票之后，即便股市關(guān)閉一兩年，我們也不會(huì)擔(dān)心。例如我們擁有100%股權(quán)的喜詩糖果，我們根本不需要每天有什么報(bào)價(jià)來證明我們干得好不好。同樣的道理，為什么我們需要給可口可樂每天報(bào)價(jià)呢？”
很清楚，巴菲特告訴我們，他不需要股價(jià)來證明伯克希爾的投資是否成功，對(duì)于個(gè)人投資者也一樣。當(dāng)你關(guān)注股市時(shí)，只要想著：“近來是否有愚蠢的家伙給我提供了低價(jià)買入好公司的機(jī)會(huì)？”如果是這樣，你的水平就和巴菲特差不多了。
巴菲特傾向于購買那些在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下均能獲利的企業(yè)。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)影響公司的利潤率，但無論經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何變化，最終，巴菲特型的企業(yè)都能獲利良好。相對(duì)于那些僅能在預(yù)測準(zhǔn)確的情況下才能獲利的股票，時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的好朋友。
從哪漲來欲回哪去，A股，你究竟怎么了？
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