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投資中的一些常見誤解（一）——投資股票的年化收益趨近于ROE

2021.01.22

本文是本系列中的第一篇。本系列的目的是為了找出散戶日常投資中的一些常見誤解，幫助散戶糾正錯誤認(rèn)識。今天的第一篇主要談一下年化收益和ROE之間的關(guān)系。

我經(jīng)常在雪球社區(qū)里聽見這樣的說法：我投資這只股票的ROE很高，只要長期持有，未來的年化收益率接近于ROE,你看茅臺，海天這些牛股，……。再往下我實在聽不下去了。正所謂成王敗寇，你舉成功者的例子，當(dāng)然看到的只有成功。我這里來舉個反面的例子吧：我的最愛招商銀行。招商銀行在2007年見到高點46元之后，一直到2017年夏天才突破復(fù)權(quán)的高點。即使算上分紅年化也不過幾個點而已。如下圖1所示。

圖1

那么，投資者可能會問，為啥這個規(guī)律在茅臺上靈，而在招商銀行上不靈？為啥在這段時間靈，在下一段時間不靈呢？這里，我們需要首先看一下，在不分紅的前提下，且ROE不變，年化收益率和ROE的關(guān)系：

ROE=每股收益/每股凈資產(chǎn)

股價=PE*每股收益

年化收益率=（當(dāng)年股價均值/前一年股價均值）-1

年化收益率= （PE1*EPS1/PE2*EPS2)-1

年化收益率= （PE1*ROE*每股凈資產(chǎn)1/PE2*ROE*每股凈資產(chǎn)2)-1

年化收益率= （PE1*每股凈資產(chǎn)1/PE2*每股凈資產(chǎn)2）-1=（PE1*每股凈資產(chǎn)1-PE2*每股凈資產(chǎn)2）/(PE2*每股凈資產(chǎn)2)

當(dāng)PE1=PE2的時候：年化收益率= EPS2/每股凈資產(chǎn)2=ROE

所以，可以看到在不考慮分紅的前提下，假設(shè)ROE保持恒定，那么只有當(dāng)PE保持恒定的時候年化收益率才能等于ROE。如果PE1>PE2,那么年化收益率就會大于ROE,反之亦然。所以，年化收益率趨近于ROE的大前提是起點和終點的PE估值相同或接近。如果終點的PE高于起點PE，那么年化收益率就會高于ROE,如果終點的PE低于起點，那么年化收益率就會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于ROE。

而前面所舉的招商銀行就是這樣一個例子，在2007年招商銀行的估值是靜態(tài)PE=100，同態(tài)PE=42。而到了2017年招行的PE約為6倍。在2006年招行的凈利潤約為71億，2016年凈利潤為624億，10年間凈利潤增長了7.78倍，但是相應(yīng)的估值也從42倍下降到6倍，基本抹平凈利潤提升帶來的股價上升動力。由此可見，長期持有未來的年化收益率接近于ROE，這句話的大前提是PE估值保持基本穩(wěn)定。一旦PE估值發(fā)生崩潰，那么即使你能熬到股價創(chuàng)新高，中間也會損失大量的時間。

在2007年高點買入招行的投資者需要等10年才能解套，而且招行還是中國A股市場上少有的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，如果換了其它股票等10年搞不好退市了。再說，人生短短幾個秋，有多少個10年夠你揮霍呢？所以，投資者需要記住的是再好的ROE也需要合理的PE與之對應(yīng)，避免買入PE過高的股票和行業(yè)處于景氣巔峰的周期性公司。

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