（壹）
汽車懸架系統(tǒng)，負(fù)責(zé)連接汽車車身、底盤與車輪，傳遞三者之間相互作用的力和扭矩，并緩沖地面不平引起的震動(dòng)，保證駕駛舒適性。
其主要目的，就是要協(xié)調(diào)乘坐的舒適性和駕駛操縱性。 汽車懸架，包括彈性元件、減振器、傳力裝置等三部分，分別起到緩沖，減振和力的傳遞作用。根據(jù)其彈性元件的材質(zhì)，可分為傳統(tǒng)鋼彈簧懸架和以橡膠材料為主的空氣懸架。
傳統(tǒng)的懸架，在出廠時(shí)就要對(duì)彈簧和減震器的軟硬進(jìn)行設(shè)定：
懸架越硬朗，對(duì)整車的支撐性越強(qiáng)，減少轉(zhuǎn)彎時(shí)的側(cè)傾，并能給駕駛員較強(qiáng)的“路感”；懸架越軟，在顛簸的路面上的緩沖效果越好，駕駛舒適度越好。
可見，一輛車的操控性和舒適性是天生的矛盾。廠商必須在汽車出廠前，就設(shè)定其駕駛風(fēng)格，比如某款車主打商務(wù)舒適，某款車主打運(yùn)動(dòng)操控。
那么，各家廠商就開始研究：有沒有一種理想的懸架系統(tǒng)，“在不同路面以及不同使用情況下，軟硬度不同”？
空氣懸架的誕生，正是為了尋求一個(gè)兼顧操控性和舒適性的方案。
1954年，美國通用汽車提出主動(dòng)懸架的概念，通過機(jī)械空氣閥，將空氣打入空氣彈簧，實(shí)現(xiàn)底盤升降控制，調(diào)整汽車底盤高度達(dá)到的調(diào)節(jié)駕駛舒適性。
80年代，電子元件快速發(fā)展， ECU、傳感器的可靠性和壽命提升，空氣彈簧和控制元件技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了空氣懸架的發(fā)展。
1984年，德國大陸為林肯轎車首次研發(fā)出電控空氣懸架系統(tǒng)，其具備ECU控制單元、傳感器、故障診斷接口等。
至此，空氣懸架已經(jīng)不再是傳統(tǒng)的機(jī)械零部件，而是具備智能化調(diào)節(jié)功能的系統(tǒng)。
其工作原理是：
ECU接收來自各傳感器、CAN總線和駕駛員輸入信息(如運(yùn)動(dòng)模式、 車高選擇 )，通過信息處理后，控制氣囊的充放氣和液壓減振器的阻尼，整個(gè)過程控制在毫秒內(nèi)。
不過空氣懸架至今，滲透率仍較低（1.5%）。
在燃油車時(shí)代，只有在豪華汽車上才會(huì)配置，比如，奔馳S級(jí)、寶馬7系、奧迪A8等車型。
21年20，極氪001、蔚來ET7、理想X01等多款新能源汽車開始選配空氣懸架，車型價(jià)格下探至35萬元以內(nèi)。
（貳）
首先，我們先從收入體量和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)各家公司，有一個(gè)大致了解。 以年2020收入為例，中鼎股份（115.48億元）＞拓普集團(tuán)（65.11億元）＞天潤工業(yè)（44.28億元）＞保隆科技（33.31億元）。
從空氣懸架收入來看，中鼎股份（7.79億元）＞天潤工業(yè)（0.58億元）＞保隆科技（0.4億元）＞拓普集團(tuán)（未實(shí)現(xiàn)收入）
一、中鼎股份——圍繞特種橡膠領(lǐng)域布局，年2020冷卻管路系統(tǒng)，密封件系統(tǒng)，智能底盤（輕量化），智能底盤（空氣懸掛）四大主營分別占比：26.26%、24.16%、23.07%、6.75%。
年2020，空氣懸架收入為7.79億元，占比6.75%，完全來自于收購的德國AMK海外業(yè)務(wù)收入。AMK為全球主要空氣懸架系統(tǒng)供應(yīng)商，為特斯拉、奔馳、寶馬等整車廠配套。AMK目前還未有國內(nèi)業(yè)務(wù)，當(dāng)前已經(jīng)收到蔚來、北汽嵐圖定點(diǎn)。
從地域來看，其收入有近60%來自海外，40%來自國內(nèi)，主要是其有多起海外并購，包括德國AMK（空氣懸掛）、德國WEGU（減震降噪）、德國THF（熱管理）等。
二、保隆科技——主要產(chǎn)品包括排氣系統(tǒng)管件、氣門嘴、汽車輪胎壓力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（TPMS）、平衡塊、汽車結(jié)構(gòu)件、傳感器和毫米波雷達(dá)等。
TPMS為其支柱業(yè)務(wù)，占營業(yè)收入34%，汽車金屬件和氣門嘴的營業(yè)收入占比下降至29%與18%。
其在空氣懸架業(yè)務(wù)上，核心技術(shù)是空氣彈簧，年2020空氣彈簧和減振器獲得蔚來ET7車型（乘用車）定點(diǎn)，21年20底實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，從原來的業(yè)務(wù)進(jìn)入了一個(gè)更大的賽道。
圖：收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）
來源：塔堅(jiān)研究
三、拓普集團(tuán)——以減震產(chǎn)品起家，逐步拓展至內(nèi)飾、輕量化及汽車電子領(lǐng)域。
年2020減震產(chǎn)品、內(nèi)飾件、輕量化（鍛鋁控制臂）三大業(yè)務(wù)分別占比39.32%、34.16%、20.44%。
21年2011月24日，其建在寧波的“空氣懸架系統(tǒng)一部”，開始進(jìn)入空氣懸架領(lǐng)域。廠房預(yù)計(jì)2022年中建成，建成后年產(chǎn)能200萬件，配套50萬輛車。
四、天潤工業(yè)——年2020，曲軸及毛坯、連桿、空氣懸架業(yè)務(wù)分別占比72.25%、22.74%、7.66%、1.31%。 天潤工業(yè)的空氣懸架主要基于商用車空氣懸架市場(chǎng)。年2020，國內(nèi)新生產(chǎn)和上牌的12噸以上危險(xiǎn)品運(yùn)輸車，以及三軸欄板式、倉柵式半掛車空氣懸架，帶動(dòng)該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.58億元。
整體來看，空氣懸架在國內(nèi)乘用車領(lǐng)域偏早期：體量較大的中鼎股份空氣懸架收入也全部來自海外并購，天潤工業(yè)空懸收入則全部來自商用車領(lǐng)域，保隆科技已實(shí)現(xiàn)小部分收入（主要是商用車），而拓普集團(tuán)空氣懸架業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2022年下半年帶來收入。
（叁）
接下來，我們將近期季度的收入和利潤增長情況放在一起，來感知增長趨勢(shì)：
一、收入增速
整體來看，汽車零部件企業(yè)排除并購影響，業(yè)績主要受下游整車客戶銷量驅(qū)動(dòng)： 拓普集團(tuán)，年2020Q4-21年20Q1之間，收入快速增長，主要受益于特斯拉上海工廠投產(chǎn)，Model Y產(chǎn)能爬坡上量，帶動(dòng)其底盤輕量化產(chǎn)品業(yè)績高增長。
根據(jù)調(diào)研，年2020拓普集團(tuán)來自特斯拉的營收為11億元，貢獻(xiàn)營收占比18%；21年20拓普集團(tuán)來自特斯拉的營收預(yù)計(jì)達(dá)到26億元，貢獻(xiàn)營收占比30%。
天潤工業(yè)，2018年上半年增速較快，是受治理超載超限、柴油貨車污染等政策的影響，重卡的市場(chǎng)空間、更新?lián)Q代需求出現(xiàn)了增長，國內(nèi)重卡市場(chǎng)已累計(jì)銷售67.18萬輛，比去年同期的58.37萬輛上漲15.1%。
天潤曲軸的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在重卡曲軸領(lǐng)域，在重卡市場(chǎng)需求旺盛的驅(qū)動(dòng)下，其重型發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸產(chǎn)品訂單飽滿，帶來收入增長。
保隆科技，2019年收入增速較快，是新增海外并表公司PEX（汽車傳感器）、保富電子海外（TMPS）、MMS（奧地利智能裝備企業(yè) MMS70%的股權(quán)），影響金額約6.3億元，剔除并表后其營收基本持平相比2018年微增（+2%）。
2）歸母凈利潤增速
圖：歸母凈利潤增速（單位：%）
來源：塔堅(jiān)研究
拓普集團(tuán)，2019年凈利潤下滑明顯，主要受核心客戶吉利汽車、一汽銷量大幅下滑拖累。
吉利當(dāng)時(shí)是拓普集團(tuán)的核心客戶，營收占比在35%到40%左右，主要采購其橡膠減震、隔音產(chǎn)品，由于吉利銷量于2019年下滑嚴(yán)重，拖累其收入增速。同時(shí)由于產(chǎn)品滯銷需要計(jì)提存貨跌價(jià)損失，導(dǎo)致凈利潤下滑。年2020，拓普實(shí)現(xiàn)了客戶結(jié)構(gòu)升級(jí)，根據(jù)天風(fēng)證券預(yù)測(cè)，特斯拉21年20占比提升30%。
中鼎股份，21年20Q1凈利潤大幅增長，主要是出售股權(quán)帶來，其先后出售德國AMK企業(yè)工業(yè)業(yè)務(wù)和Green Motion SA，股權(quán)帶來1.5億元投資收益。
Green Motion SA，是瑞士主要充電樁運(yùn)營商之一，近三年處于經(jīng)營性虧損狀態(tài)，出于現(xiàn)金流管理考慮，其將該公司出售。
保隆科技，2019年收入大幅增長，凈利潤卻同比下滑，主要是海外并購導(dǎo)致。保富電子2019年1月并表，海外市場(chǎng)業(yè)績不及預(yù)期，受到大環(huán)境影響關(guān)稅增加，導(dǎo)致全年凈利潤虧損0.92億元，占當(dāng)年凈利潤的68%。
（肆）
接著，我們拆開來看，各家近一個(gè)季度的增長表現(xiàn)：
一、中鼎股份——21年20前三季度，實(shí)現(xiàn)收入93.4億元，同比增長19.7%；歸母凈利潤8.18億元，同比增長171.17%。
1）從單季度增速來看：
21年20Q3單季度，實(shí)現(xiàn)收入29.6億元，同比下降3.2%，環(huán)比下降7.2%；歸母凈利潤2.27億元，同比增長25.9%，環(huán)比下降35.9%。 中鼎由于海外并購較多，前十大客戶基本是海外主機(jī)廠（大眾、通用、戴姆勒、沃爾沃、福特等），海外收入占比在69%左右，其收入增速受海外整車銷量驅(qū)動(dòng)。
第三季度，海外整車銷量受芯片及原材料影響較大，導(dǎo)致單季度業(yè)績下滑。
2）追溯歷史幾個(gè)季度增速來看：
其近三年收入較穩(wěn)定，但利潤波動(dòng)較大，主要是海外并購的資產(chǎn)仍在資源整合中，部分海外公司仍處于虧損狀態(tài)。
二、保隆科技——21年20前三季度，實(shí)現(xiàn)收入28.39億元，較上期增長22.86%；凈利潤2.24億元，同比增長59.66%。
1）從單季度增速來看：
21年20Q3單季度，實(shí)現(xiàn)收入9.73億元，同比增長92%；歸母凈利潤1.12億元，同比增長177%。 收入增長受益于排氣管件和TPMS等傳感器的增長，凈利潤增速較快主要是保富電子虧損減少和其收購的DILL的盈利改善，同時(shí)，其子公司美國DILL出售資產(chǎn)獲得了0.8億元的非經(jīng)常性損益
2）追溯歷史幾個(gè)季度增速來看：
保隆科技從年2020底，凈利潤開始修復(fù)，主要是：1）海外子公司虧損縮?。?）年2020起國內(nèi)商用車強(qiáng)制加裝TMPS胎壓監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，商用車TMPS利潤率高于乘用車TPMS，帶動(dòng)其核心業(yè)務(wù)TMPS盈利能力回升。
三、拓普集團(tuán)——21年20前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.23億元，同比增長81.14%，歸母凈利潤7.53億元，同比+94.44%。
1）從單季度增速來看： 21年20Q3單季度，實(shí)現(xiàn)收入
29.06億元，同比增長65.44%，環(huán)比增長16.71%；歸母凈利潤2.94億元，同比增長71.26%，環(huán)比增長37.4%。
受益于開拓產(chǎn)品線及特斯拉為主的新能源車企客戶大幅放量，疊加吉利、通用等核心客戶配套車型銷量上行，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增。
圖：季度收入（左）、歸母凈利潤（右）（單位：億元）
來源：塔堅(jiān)研究
2）追溯歷史幾個(gè)季度增速來看：
業(yè)績高增長出現(xiàn)在年2020Q3，主要是客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)。
其綁定的新客戶特斯拉，國產(chǎn)Model Y放量，帶動(dòng)業(yè)績回升。根據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，年2020拓普集團(tuán)來自特斯拉的營收為11億元，貢獻(xiàn)營收占比18%；21年20拓普集團(tuán)來自特斯拉的營收預(yù)計(jì)為26億元，貢獻(xiàn)營收占比30%。
四、天潤工業(yè)——21年20前三季度，實(shí)現(xiàn)營收40.25 億元，同比增長24.8%；歸母凈利4.44 億元，同比增長30.2%。
1）從單季度增速來看：
21年20Q3單季度，實(shí)現(xiàn)收入10.02億元，同比下滑17.9%，環(huán)比下滑30.9%；歸母凈利1.32 億元，同比下滑2.4%，環(huán)比下滑5.2%。三季度業(yè)績承壓主因商用車行業(yè)需求低迷所致。
圖：季度收入（左）、歸母凈利潤（右）（單位：億元）
來源：塔堅(jiān)研究
年2020三季度-21年20一季度業(yè)績?cè)鏊佥^快，主要是受下游商用車整車銷量驅(qū)動(dòng)。年2020由于加碼基建、超限超載治理，以及商用車國六升級(jí)，驅(qū)動(dòng)商用車產(chǎn)銷同比分別增長20.0%和18.7%。
來源：并購優(yōu)塾產(chǎn)業(yè)鏈地圖
發(fā)布于 2022-04-25 22:51
