本文來(lái)源于微信公眾號(hào)：本翼資本CapitalWings 作者 陳運(yùn)紅

“追溯事實(shí)的本源，恰當(dāng)?shù)难芯糠椒ǎ又谷俗月傻某ＷR(shí)，是優(yōu)秀投資分析師可依賴(lài)的成功途徑。”

——陳運(yùn)紅

本文作者曾多次獲得中國(guó)資本市場(chǎng)最具影響力的新財(cái)富最佳分析師等榮譽(yù)，曾培養(yǎng)新財(cái)富金牌分析師數(shù)位，國(guó)內(nèi)主流券商首席分析師近10位。

一、投資研究的四大能力：收集、分析、預(yù)測(cè)、判斷

投資研究是信息收集、信息分析、預(yù)測(cè)、判斷的綜合能力反應(yīng)，投資建議是統(tǒng)計(jì)比較和投資概率問(wèn)題。

第一，信息獲取是行業(yè)研究員的基本能力：信息收集的方式可以包括如查找資料、調(diào)查、行業(yè)交流、研討會(huì)、公司調(diào)研等等方式；信息收集是基本能力，缺失了關(guān)鍵信息，就輸在起點(diǎn)了。

第二，行業(yè)分析是公司預(yù)測(cè)的基本前提：基于收集信息，建立行業(yè)分析模型和公司收入結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)份額的預(yù)測(cè)模型；對(duì)行業(yè)的深入理解以及收集信息的能力，尤其重要。

第三，公司盈利預(yù)測(cè)是基于行業(yè)分析與公司研究的綜合能力反應(yīng)：首先，基于對(duì)宏觀(guān)環(huán)境以及行業(yè)經(jīng)濟(jì)的深入理解，判斷行業(yè)所處的發(fā)展階段，從而預(yù)測(cè)行業(yè)收入規(guī)模以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體份額趨勢(shì)，形成行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)；其次，利用行業(yè)收入趨勢(shì)以及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)測(cè)公司未來(lái)幾年的收入趨勢(shì)，然后通過(guò)對(duì)公司戰(zhàn)略規(guī)劃特征以及業(yè)務(wù)發(fā)展特征共性，假設(shè)公司各類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)的趨勢(shì)，毛利率、三項(xiàng)費(fèi)用率以及資金利用效率等，從而得出未來(lái)幾年公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)指標(biāo)。

第四，投資判斷是統(tǒng)計(jì)比較和投資概率的問(wèn)題：基于以上的定量和定性?xún)煞矫娴木C合研究，并通過(guò)縱向比較產(chǎn)業(yè)估值比較，以及橫向行業(yè)內(nèi)公司估值比較，得出對(duì)行業(yè)或公司的投資判斷，投資結(jié)論是概率問(wèn)題。

二、投資研究的主要任務(wù)

投資研究的兩大主題：第一，要掌握足夠的資料與信息，這是投資研究的基礎(chǔ)；第二，要掌握科學(xué)實(shí)用的研究方法，這是投資研究的靈魂。

1.投資研究的基本能力—信息獲取

信息收集包括宏觀(guān)環(huán)境層面、中觀(guān)產(chǎn)業(yè)層面、微觀(guān)公司層面的三個(gè)層次的信息和資料的收集與整理。

宏觀(guān)層面：國(guó)家戰(zhàn)略、貨幣財(cái)政政策、匯率/利率因素、國(guó)際環(huán)境等；

中觀(guān)層面：產(chǎn)業(yè)周期、市場(chǎng)前景、技術(shù)趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策等因素；

公司層面：公司資源稟賦（人才、技術(shù)、市場(chǎng)以及資源）、公司治理結(jié)構(gòu)（管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制等）、公司戰(zhàn)略（技術(shù)創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)定位與管理、生產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)管理以及其他經(jīng)營(yíng)行為等）；

公司日常信息：日常信息披露，公司盡職調(diào)查，競(jìng)爭(zhēng)情報(bào)跟蹤，財(cái)務(wù)報(bào)表解讀，收購(gòu)兼并等。

2.投資研究的基本研究框架（研究方法）

投資研究基本框架通常包括：宏觀(guān)研究、行業(yè)研究、公司研究、盈利預(yù)測(cè)、估值比較以及投資策略。

• 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究和行業(yè)經(jīng)濟(jì)研究都需要對(duì)未來(lái)作預(yù)測(cè)；

• 公司研究模型中的許多假設(shè)來(lái)自宏觀(guān)和行業(yè)研究；

• 公司業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)因素往往來(lái)自行業(yè)層面和公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

• 公司估值來(lái)自于對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)與業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)概率有多大。

3.從估值談投資研究的一般原則

• 投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期決定著公司股票的價(jià)格； 

• 投資者預(yù)期形成的價(jià)格是當(dāng)前的，不是未來(lái)的； 

• 增長(zhǎng)率的變化（⊿g）很重要，最終決定了公司價(jià)值的波動(dòng)。

4.優(yōu)秀的投資分析師要善于發(fā)現(xiàn)和挖掘市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)

是什么驅(qū)動(dòng)了公司股票價(jià)格的波動(dòng)呢？是“盈利的增長(zhǎng)率”變化，而非“盈利”。更進(jìn)一步講，實(shí)際上是市場(chǎng)對(duì)盈利增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)的預(yù)期在驅(qū)動(dòng)公司股票價(jià)格的波動(dòng)。

投資分析師的任務(wù)是發(fā)現(xiàn)或挖掘預(yù)期差，進(jìn)一步地講，尋找市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期曲線(xiàn)與自己的預(yù)期曲線(xiàn)是否存在差異，以及跟蹤市場(chǎng)的預(yù)期曲線(xiàn)與實(shí)際曲線(xiàn)之間是否存在差異。

要做到這點(diǎn)，絕不是一件容易的事情，需要分析師對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期變化的持續(xù)緊密跟蹤，以及需要對(duì)影響公司價(jià)值的核心因素的敏銳嗅覺(jué)和深度理解，甚至需要投資直覺(jué)方面的潛在能力。

三、投資研究員的基本素質(zhì)要求

1.分析師的素質(zhì)要求

• 身體素質(zhì)好，能吃苦、有毅力，有不達(dá)目的不罷休的做事風(fēng)格；

• 復(fù)合知識(shí)背景較好，最好理工科工作經(jīng)驗(yàn)和金融學(xué)的學(xué)習(xí)背景尤佳；

• 學(xué)習(xí)能力要強(qiáng)，不斷學(xué)習(xí)與提高的過(guò)程；

• 投資成功否是概率問(wèn)題，不宜固執(zhí)己見(jiàn)。

2.分析師的成功要素以及比重  

• 70%取決于研究員的努力和勤奮，自我實(shí)現(xiàn)和自我激勵(lì)驅(qū)動(dòng)力；

• 20%的因素來(lái)源于產(chǎn)業(yè)機(jī)遇；

• 10%的因素來(lái)自于天賦；

四、投資研究的成長(zhǎng)四個(gè)階段

第一階段  培養(yǎng)信息收集能力（培養(yǎng)習(xí)慣）

行業(yè)信息日積月累是增進(jìn)對(duì)行業(yè)理解的一個(gè)過(guò)程：行業(yè)信息收集整理先按大行業(yè)的歸類(lèi)，然后細(xì)分子行業(yè)，最后按細(xì)分子行業(yè)梳理公司，公司的信息里包括主營(yíng)業(yè)務(wù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力、了解公司的收入規(guī)模、市值、PE、PB以及歷史情況是什么狀態(tài)等。

要求將以上信息按子行業(yè)分類(lèi)做一張表，每張表包括公司的營(yíng)業(yè)務(wù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力、了解公司的收入規(guī)模、市值、PE、PB。

第二階段  培養(yǎng)行業(yè)研究能力：形成研究框架，搭建行業(yè)模型

行業(yè)研究是公司研究的基礎(chǔ)。研究判斷60%取決于對(duì)行業(yè)判斷，40%是對(duì)公司的判斷。提升行業(yè)研究能力的方式主要有：

• 行業(yè)研究模型的建立與整理；

• 行業(yè)研究報(bào)告編寫(xiě)；

• 按子行業(yè)分類(lèi)梳理重點(diǎn)覆蓋公司信息：公告、報(bào)告、新聞、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新聞；

• 行業(yè)層面：重大技術(shù)發(fā)展、學(xué)術(shù)重大突破，最新跟蹤情況，全球龍頭公司最新動(dòng)態(tài)。

第三階段  培養(yǎng)公司研究能力

在行業(yè)研究基礎(chǔ)上，根據(jù)公司戰(zhàn)略與優(yōu)勢(shì)預(yù)測(cè)趨勢(shì)：

• 公司業(yè)務(wù)概況；

• 公司管理團(tuán)隊(duì)；

• 公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

• 公司研究模型的建立與預(yù)測(cè)；

• 公司業(yè)務(wù)分析與預(yù)測(cè)；

• 公司盈利預(yù)測(cè)以及估值判斷。

第四階段  投資策略：形成投資直覺(jué)能力

優(yōu)秀投資者和分析師的標(biāo)準(zhǔn)：

• 敏銳性-貼近市場(chǎng)，反應(yīng)要快：對(duì)拐點(diǎn)、偶然事件、超預(yù)期、重大產(chǎn)業(yè)政策第一時(shí)間反應(yīng)；

• 專(zhuān)業(yè)性-抓住本質(zhì)，判斷要準(zhǔn)：對(duì)行業(yè)或公司理解要專(zhuān)業(yè)，正確的判斷力；

• 言行合一，出手要狠：看準(zhǔn)了，集中投資。