雖然沃倫·巴菲特（Warren Buffett）有改換標(biāo)準(zhǔn)的嫌疑，但這并不意味著他不再是贏家。
除了回顧并購(gòu)交易、預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)前景和發(fā)表投資感言等慣例，巴菲特在今年的致股東信中還暗藏了一點(diǎn)別的東西。數(shù)十年以來(lái)，巴菲特一直將伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的業(yè)績(jī)與標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行比較。這種比較是他衡量和展示成功的重要方式之一。但是過(guò)去五年里，伯克希爾哈撒韋的業(yè)績(jī)只能算中等水平，這影響到了巴菲特的展示公司業(yè)績(jī)的方式。2013年是巴菲特自1965年掌舵以來(lái)，在以五年為周期的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)條件下，第一次跑輸標(biāo)普指數(shù)。在業(yè)績(jī)沒(méi)達(dá)標(biāo)的事情發(fā)生后，巴菲特表示，公司的業(yè)績(jī)應(yīng)該以七年為周期進(jìn)行衡量，那樣的話伯克希爾仍然是跑贏股市的。這種調(diào)整對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)不可謂不重大，他一直公開宣稱誠(chéng)實(shí)報(bào)告業(yè)績(jī)的重要性，并且經(jīng)常指責(zé)那些業(yè)績(jī)不好時(shí)就放棄尺度的公司。
衡量?jī)r(jià)值
一些投資者往往通過(guò)營(yíng)收或利潤(rùn)來(lái)衡量一家公司的業(yè)績(jī)，但是巴菲特卻是以每股賬面價(jià)值來(lái)評(píng)價(jià)伯克希爾哈撒韋公司的。賬面價(jià)值是指一家公司的總資產(chǎn)價(jià)值，減去無(wú)形資產(chǎn)和負(fù)債后的價(jià)值。巴菲特將賬面價(jià)值用作企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的“低估替代標(biāo)準(zhǔn)”。將它與公司市值進(jìn)行比較，是辨別一只股票價(jià)格低估還是高估的一種方法——這是巴菲特價(jià)值投資理念的核心所在。
伯克希爾哈撒韋公司的目標(biāo)是，每股內(nèi)在/賬目?jī)r(jià)值的增長(zhǎng)率，要超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的漲幅。標(biāo)普指數(shù)是以在紐約證交所（NYSE）或納斯達(dá)克交易所（NASDAQ）上市的500家大公司的市值為基礎(chǔ)編制的股價(jià)指數(shù)。它被認(rèn)為是最能代表美國(guó)股市晴雨的指數(shù)之一。將標(biāo)普指數(shù)作為追蹤業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)是相當(dāng)少見的。通過(guò)將伯克希爾哈撒韋公司與標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行比較，巴菲特的目標(biāo)是跑贏市場(chǎng)。如果某段時(shí)間未能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，巴菲特就會(huì)說(shuō)：“我們什么都沒(méi)有為我們的投資者做到，他們自己通過(guò)持有指數(shù)基金，都可以實(shí)現(xiàn)相同或更好的回報(bào)?！?/p>
改變標(biāo)準(zhǔn)
伯克希爾的每股賬面價(jià)值在2008年至2013年增長(zhǎng)了91%，而標(biāo)普指數(shù)漲幅達(dá)到128%。巴菲特沒(méi)有承認(rèn)公司業(yè)績(jī)跑輸大盤，而是更改了衡量標(biāo)準(zhǔn)?！霸?007年到2013年的這個(gè)股市周期內(nèi)，我們的表現(xiàn)要好過(guò)標(biāo)普指數(shù)?！彼麑懙?，“預(yù)計(jì)在未來(lái)的所有周期內(nèi)，我們都將繼續(xù)保持這樣的水準(zhǔn)。如果不能跑贏指數(shù)，我們就不配獲得報(bào)酬。因?yàn)榇蠹叶伎梢酝ㄟ^(guò)指數(shù)基金獲得與標(biāo)普指數(shù)一致的回報(bào)?！卑头铺刂皬奈催@樣做過(guò)，因?yàn)樗麤](méi)有必要。伯克希爾哈撒韋公司在過(guò)去49年中有39年跑贏標(biāo)普指數(shù)，并且在此之前，五年周期的業(yè)績(jī)目標(biāo)從未落空。此外，該公司在過(guò)去五年中有四年表現(xiàn)不及普通的股票共同基金機(jī)構(gòu)投資者。業(yè)績(jī)慘淡引發(fā)了這是否標(biāo)志著巴菲特將丟掉“奧馬哈先知”光環(huán)的狂熱預(yù)言。
阿爾法投資家
巴菲特被譽(yù)為20世紀(jì)最偉大的投資家。他也是全球最富有的人之一，其創(chuàng)建的伯克希爾哈撒韋公司股票價(jià)格高達(dá)驚人的20萬(wàn)美元。他對(duì)外宣稱自己的成功秘訣是價(jià)值投資。他所投資的股票，實(shí)際價(jià)格都是低于公司內(nèi)在價(jià)值而又具有長(zhǎng)期的升值潛力。伯克希爾哈撒韋公司在美國(guó)運(yùn)通（American Express）、美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司（Geico）、?？松梨冢‥xxon）、寶潔（Proctor and Gamble）、鮮果生活（Fruit of Loom）以及可口可樂(lè)（Coca Cola）等知名企業(yè)都擁有股份。其投資組合的目的是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期升值，并抵御市場(chǎng)波動(dòng)的影響。這種投資策略也的確成功了。統(tǒng)計(jì)學(xué)家薩利爾·梅塔（Salil Mehta）在《紐約時(shí)報(bào)》（New York Times）發(fā)表的一份報(bào)告中表示，巴菲特跑贏股市的輝煌業(yè)績(jī)記錄幾乎無(wú)人能出其右。但是在過(guò)去五年里，其神乎其神的成功之道——阿爾法（alpha），卻一直未能發(fā)揮作用。梅塔認(rèn)為，運(yùn)氣因素導(dǎo)致巴菲特近一段時(shí)期跑輸大盤的可能性只有3%。這也引發(fā)了人們關(guān)于巴菲特“長(zhǎng)期表現(xiàn)出色與近期表現(xiàn)平庸”之關(guān)系的有趣討論。
面對(duì)他過(guò)去曾創(chuàng)下的輝煌紀(jì)錄，我們是應(yīng)該認(rèn)定他近幾年的表現(xiàn)失常？還是說(shuō)他的那一套確實(shí)已經(jīng)開始流于平庸了？
衡量標(biāo)準(zhǔn)
沃倫·巴菲特所謂的運(yùn)氣不佳對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)仍算得上是好運(yùn)氣。伯克希爾公司2013年的凈資增益達(dá)到342億美元，全年盈利也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的194.8億美元。不過(guò)巴菲特用的衡量標(biāo)準(zhǔn)不一樣。用標(biāo)準(zhǔn)普爾來(lái)比較伯克希爾業(yè)績(jī)的話，意味著他們?cè)凇澳婢忱铩狈吹贡憩F(xiàn)更出色。巴菲特在2011年致股東的信中寫道：“我們經(jīng)常一再?gòu)?qiáng)調(diào)說(shuō)，幾乎可以肯定，在股市表現(xiàn)糟糕的年份，我們公司的賬面價(jià)值增長(zhǎng)會(huì)跑贏標(biāo)普500指數(shù)，但同樣幾乎可以肯定，在股市表現(xiàn)強(qiáng)勁的年份，我們會(huì)落后于指數(shù)。真正的考驗(yàn)是我們的長(zhǎng)期表現(xiàn)如何?！?008年對(duì)于伯克希爾和標(biāo)普指數(shù)來(lái)說(shuō)都是毀滅性的一年。2009年，標(biāo)普戰(zhàn)勝了伯克希爾公司，而這種趨勢(shì)一直延續(xù)到現(xiàn)在（除了2011年）。2013年，標(biāo)普500指數(shù)上漲32.4％，是自1997年以來(lái)的最高漲幅。而伯克希爾公司則相反，2013年的美股賬面價(jià)值只上漲了18.2％，達(dá)到134,973 美元。當(dāng)然按照大多數(shù)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，這一表現(xiàn)仍然不俗。
過(guò)去，現(xiàn)在和未來(lái)
以此來(lái)否定巴菲特作為一名優(yōu)秀投資家的地位是荒謬的。其他因素也在起作用。巴菲特2009年時(shí)就曾說(shuō)過(guò)：“一個(gè)很大的負(fù)面因素是，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，我們的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)會(huì)大幅減少，這一令人不快的趨勢(shì)勢(shì)必會(huì)持續(xù)下去。有些投資可能需要幾年，甚至數(shù)十年，才能得到回報(bào)。”幾年前他也警告過(guò)，持續(xù)上漲的標(biāo)普指數(shù)會(huì)影響伯克希爾公司的業(yè)績(jī)記錄。2011年時(shí)他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“從2007年到2011年，我們一直跑贏標(biāo)普500指數(shù)（五年周期），如果標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)五年的漲幅都超過(guò)我們的話，那么我們的連勝紀(jì)錄幾乎肯定會(huì)戛然而止?！焙退腥艘粯?，巴菲特也出現(xiàn)過(guò)幾次失誤。伯克希爾公司投資給IBM的109億美元已經(jīng)拖了后腿，他給未來(lái)能源控股公司（Energy Future Holdings）投資的20億美元也是個(gè)巨大失誤，而他對(duì)住房市場(chǎng)復(fù)蘇的判斷更是“大錯(cuò)特錯(cuò)”。
這也不是伯克希爾公司第一次跑輸給股市大盤。巴菲特在1999年就曾說(shuō)過(guò)：“這是我擔(dān)任這一職務(wù)以來(lái)最差的絕對(duì)表現(xiàn)，相比標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的話，也是任期內(nèi)最差的成績(jī)?！敝蟮搅?1世紀(jì)初，股市跌入谷底，而伯克希爾哈撒韋反而表現(xiàn)出強(qiáng)悍的韌勁。
先拋開歷史的風(fēng)風(fēng)雨雨，伯克希爾公司從未在很長(zhǎng)時(shí)間里連續(xù)跑輸大盤，事情可能會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)?！霸诮?jīng)營(yíng)層面，幾乎可以說(shuō)，我們?nèi)ツ曜龅乃惺虑榻Y(jié)果都很好，在某些方面，可以說(shuō)非常好?！卑头铺卦?013年致股東的信中寫道。
他列舉了一些有關(guān)伯克希爾公司能夠再次擊敗標(biāo)普指數(shù)的原因。首先是因?yàn)槭召?gòu)了內(nèi)華達(dá)州能源公司（NV Energy）和亨氏食品公司（H.J. Heinz），這些公司“將在今后的100年里保持繁榮昌盛”。特別是收購(gòu)亨氏的這筆交易，它所創(chuàng)造的合作模式堪稱伯克希爾公司未來(lái)并購(gòu)交易的典范。巴菲特還提到，伯克希爾公司的“五駕馬車”，即五大非保險(xiǎn)公司，過(guò)去一年的總利潤(rùn)也創(chuàng)下了新高，還拿到了很多附加的好處。他也謹(jǐn)慎指出，“伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其賬面價(jià)值。不僅如此，內(nèi)在價(jià)值和賬面價(jià)值的差距最近幾年也變得越來(lái)越明顯?！?/p>
關(guān)于投資的一些思考
巴菲特在今年致股東的信中，總結(jié)了一些商業(yè)智慧和我們津津樂(lè)道的箴言。其中一條是：如果經(jīng)驗(yàn)不足，就不要“打全壘”。他說(shuō)，一般的投資者，用不著對(duì)具體某家公司的方方面面了解得太細(xì)，然后以此來(lái)預(yù)測(cè)這些企業(yè)未來(lái)的盈利能力。
“非專業(yè)人士最好不要妄想能夠挑選出優(yōu)績(jī)股——他和他的‘參謀們’都做不到——而是應(yīng)該擁有一個(gè)業(yè)績(jī)前景不錯(cuò)的跨行業(yè)公司組合。比如低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金就可以實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)?！闭嬗腥ぃ@可是一名自己本身就是靠擊敗標(biāo)普指數(shù)致富的投資者給出的建議。然后巴菲特用實(shí)際行動(dòng)證明了他的箴言。他透露自己計(jì)劃將妻子財(cái)產(chǎn)的10%投入到短期政府債券中，另外90%則投到低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金中。他寫道：“我相信這個(gè)策略的長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)將會(huì)勝過(guò)大多數(shù)花大價(jià)錢聘用投資經(jīng)理的投資者——不論是養(yǎng)老基金、機(jī)構(gòu)或者是個(gè)人?！痹谶@種情況下，和他自己的投資手法一樣，巴菲特呼吁把關(guān)注的重點(diǎn)放在長(zhǎng)期的結(jié)果上，而不是眼光盯在明星股和漲漲跌跌上。說(shuō)到底這都回歸到內(nèi)在價(jià)值上。如此說(shuō)來(lái)，意思就是說(shuō)不論市場(chǎng)怎么做或者人們?cè)趺凑f(shuō)，只管潛心選擇資產(chǎn)的價(jià)值和潛力？
同樣，伯克希爾哈撒韋公司的問(wèn)題也是一樣。是的，該公司第一次沒(méi)能達(dá)到它的五年目標(biāo)，而且，巴菲特也確實(shí)更改了規(guī)則。但就像任何證券均有漲有跌一樣，最大的錯(cuò)誤恐怕是過(guò)早地沽空售出。
譯 梅子心 校 李其奇
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