余額寶打出的廣告詞是“會賺錢的支付寶”。行內(nèi)人知道，支付寶學的是PayPal，全球在線支付巨頭美國PayPal公司早在1999年推出了將PayPal賬戶余額投資于貨幣市場基金的模式，阿里2013年余額寶上線，誰學誰不言而喻吧？
至于這個美國余額寶，2011年6月清盤關(guān)閉了，原因是收益率過低，引發(fā)了大規(guī)模贖回，即擠兌。要知道，該產(chǎn)品推出次年即2000年，年化收益率達到5.56%。2014年亦是余額寶推出的第二年，年化收益率6%-7%，完勝美國余額寶。我們當然支持金融創(chuàng)新，但在樂觀爆棚時，有必要分析一下余額寶可能的風險。
行內(nèi)人都知曉余額寶的貨幣基金屬性，不過余額寶可不能直接等同于貨幣基金。這是一個兩層結(jié)構(gòu)：一是阿里的余額寶，相當于活期儲蓄賬戶，但收益率遠遠高于銀行活期存款，查閱余額寶官網(wǎng)，2014年2月24日七日年化收益率6.1360%，二是阿里控股的天弘基金，余額寶的錢流入其增利寶基金，余額寶的收益率實際上是該基金的收益率，該基金把90%以上的錢投入了銀行協(xié)議存款。
在高收益率吸引下，余額寶規(guī)模呈指數(shù)級增長。截至2013年12月31日，余額寶客戶數(shù)4303萬人，規(guī)模1853億元；截至2014年2月14日，規(guī)模進一步增加至4000億元。目前余額寶官網(wǎng)稱客戶數(shù)超過5000萬人。短短一個半月，規(guī)模翻番還不止！如果余額寶保持這個增長態(tài)勢，將很快達到“大而不能倒”（Too Big To Fail）的境界。里面關(guān)涉的系統(tǒng)風險不可不察。
其一：吸儲與運營能力差的小銀行倒閉與擠兌的概率及風險上升。或有專家說，余額寶把銀行活期存款吸引過來，最后90%以上的錢又投資于銀行協(xié)議存款，不會導致商業(yè)銀行缺錢與系統(tǒng)風險上升。問題在于，商業(yè)銀行不是整體核算，每家銀行都獨立核算、自負盈虧。增利寶是投資于十幾家商業(yè)銀行，但中國有幾百家商業(yè)銀行呢。
其二：余額寶內(nèi)蘊的金融系統(tǒng)風險。余額寶已享受了商業(yè)銀行的待遇：向超過5000萬的客戶“高息吸儲”，并把客戶存在余額寶賬戶上的錢投資于基金。但無需理會商業(yè)銀行在資本充足率、核心資本充足率、準備金計提與存貸比等方面的監(jiān)管要求，及在賬戶、結(jié)算與反洗錢等業(yè)務(wù)操作中的合規(guī)要求。余額寶能在極短時間內(nèi)滾雪球般坐大，說到底就是存在監(jiān)管套利，商業(yè)銀行的好處我要、“壞處”我不要，這樣的“互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新”有可持續(xù)性嗎？
余額寶自有資金才一個億，一個億撬動4000億存款，杠桿率太高了；商業(yè)銀行注冊資本少則幾十億、多則幾百億。目前銀行存款準備金率是20%，如果余額寶是商業(yè)銀行，就得從4000億存款中計提800億，以管控擠兌風險，但這樣一來，其收益必然受到影響。
群眾智慧是無窮的。信用卡套現(xiàn)投余額寶早已不在話下，申請一大把信用卡搞個POS的招都有人想出來，還有賣房的……那么多人追捧余額寶，是因為其提供的高收息率和隨時提現(xiàn)的承諾。不過往余額寶上轉(zhuǎn)錢時，你知道自己實際上買的是基金嗎？買基金是投資，投資有風險。
現(xiàn)在銀行缺錢，所以支付寶能把幾乎所有的錢通過增利寶投資協(xié)議存款，獲得高息。銀行一旦不缺錢，這種高息就很難維持。
當下余額寶有兩種選擇。一種是吸引更多的人投資余額寶，在三個月到半年內(nèi)將存儲規(guī)模搞到一萬億、兩萬億甚至更大，達到占廣義貨幣M2規(guī)模1%-2%甚至更高比例，“大而不能倒”，用別人的錢豪賭。這樣擠兌事件發(fā)生，央行作為最后貸款人不得不救。
二是見好就收、適可而止，阿里拿出真金白銀來，用自己的錢而不是別人的錢把余額寶升格為商業(yè)銀行?，F(xiàn)在全世界商業(yè)銀行都在逐步推進巴塞爾協(xié)議Ⅲ，中國已在資本充足率、撥備率、杠桿率與流動性等方面跟進出臺了新的商業(yè)銀行監(jiān)管工具，大家都遵守國際規(guī)則，玩文明人的游戲。
說句掏心窩子的話，金融需要的“創(chuàng)新”，主要是回歸，向為實體經(jīng)濟服務(wù)的本質(zhì)回歸。美國2008年金融危機的一大根源，是在混業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)上搞的所謂金融創(chuàng)新。其實，幾大金融門類商業(yè)銀行、保險、信托與證券等就應(yīng)該分業(yè)經(jīng)營，以在不同門類之間建立金融防火墻，就像巨輪的隔水艙一樣。在這一點上，阿里與平安不一定是好榜樣。
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