保監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示,今年前4個月,保險資金運(yùn)用余額為119714.49億元,較年初增長7.08%。在去年“笑傲”金融領(lǐng)域江湖后,險資仍在增長。
經(jīng)濟(jì)形勢不樂觀,股市疲弱、利率中樞下行,信用風(fēng)險頻發(fā),險資投資遇到前所未有的挑戰(zhàn)。
壓力之下,萬億資產(chǎn)將何處安放? “對傳統(tǒng)投資進(jìn)行精細(xì)化操作,多元化拓展另類投資及海外市場是未來獲取超額收益的有效途徑”張光給出了方向。
變數(shù)之下,聽險資大咖侃投資經(jīng)。險資領(lǐng)軍人物系列訪談之七,聚焦中意資產(chǎn)副總經(jīng)理張光。作為保監(jiān)會批準(zhǔn)的首家中外合資保險資產(chǎn)管理公司的掌舵人之一,張光對于保險資金的運(yùn)用有著獨(dú)特的視角和理解:
您如何看待今年的投資環(huán)境?
張光:今年資本市場操作難度較高,絕對性機(jī)會較少,投資壓力較大。
固定收益方面,較低的利率水平與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺,使得今年險資固收品種配置面臨著巨大挑戰(zhàn)。從目前看,未來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將呈現(xiàn)較長時間的L型走勢,經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)很難承擔(dān)較高的財務(wù)成本,這兩年年利率中樞逐步下移的趨勢,未來仍將延續(xù)。同時,自去年下半年信用事件頻發(fā)使資金競相追逐優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),并進(jìn)一步推低收益率水平,使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對更為稀缺。據(jù)估算,今年將有巨量的保險資金配置固定收益品種。根據(jù)保費(fèi)平均增速測算,今年會有大約3萬億的新增保費(fèi);對于11.18萬億的保險運(yùn)用余額,預(yù)計(jì)今年約1萬多億資產(chǎn)到期,需要再配置。根據(jù)保險大類資產(chǎn)配置比例,上述4萬多億的保險資金約80%需要配置固定收益類資產(chǎn)。相對于險資較高的負(fù)債成本,較低的利率環(huán)境和巨額的保費(fèi)使險資固定收益配置壓力驟然增大。
權(quán)益市場方面,從經(jīng)濟(jì)增長角度講,經(jīng)濟(jì)疲弱,上市公司業(yè)績增長乏力;從流動性角度講,未出臺強(qiáng)刺激貨幣政策,也很難使上市公司股票通過寬松的流動性獲得估值提升,股票投資獲取超額收益的難度也在加大。根據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù),截止一季度末,險資股票和證券投資基金合計(jì)占比14.03%,較年初下降1.15個百分點(diǎn);險資運(yùn)用收益率同比下降1.03個百分點(diǎn),其中,股票和證券投資基金投資收益同比減少超千億元。
股權(quán)投資方面,雖然投資規(guī)模增長速度較快,但占比仍然很低,很難緩解險資的投資壓力。截止去年底,保險資金投資PE約1500億元,同比2014年(不到700億元),實(shí)現(xiàn)了快速增長,其中,間接參與PE的額度約為1200億元,占比80%。相對于傳統(tǒng)投資而言,險資投資PE還需要一個逐步熟悉的過程,同時險資對于投資有穩(wěn)定的現(xiàn)金流等訴求,也需要同PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行磨合與溝通。
一季度的投資的收益率怎么樣?會有怎么樣的調(diào)整?
張光:一季度,各機(jī)構(gòu)投資業(yè)績均不理想,根據(jù)格上理財數(shù)據(jù),陽光私募平均收益-8.84%;東方財富統(tǒng)計(jì)的約1700只股票策略型私募基金,前10%的收益率門檻為3.8%,如上所述,險資一季度股票和投資基金投資收益也減少超千億元。
不可否認(rèn),權(quán)益資產(chǎn)是高風(fēng)險資產(chǎn),運(yùn)用得當(dāng)會帶來較高收益,基于對今年市場無系統(tǒng)性估值抬升的機(jī)會,也無系統(tǒng)性風(fēng)險的判斷,注重結(jié)構(gòu)機(jī)會挖掘,適當(dāng)運(yùn)用波段交易,可能是未來獲取較高收益的有效手段。
固收方面,基于對未來經(jīng)濟(jì)整體下行趨勢的判斷,債券投資可能能獲得一些資本利得;另外,收益率較高的另類固收的投資比例有所提升,也會使整體收益率有所抬升。
我們公司在股權(quán)及海外市場投資方面也進(jìn)行了積極的探索與實(shí)踐,也取得了不錯的效果。
總體來說,對傳統(tǒng)投資進(jìn)行精細(xì)化操作,多元化拓展另類投資及海外市場是未來獲取超額收益的有效途徑。
從去年開始,公司去一些上市公司做了調(diào)研,您怎么看在這樣的股市環(huán)境下保險資金選股的板塊和風(fēng)格,跟以前有什么變化嗎?
張光:保險公司調(diào)研上市公司本是投資的常態(tài),在股票市場低迷的狀態(tài)下,加大上市公司調(diào)研的頻率與深度,是權(quán)益投資進(jìn)一步深化的體現(xiàn)。通過調(diào)研,加深對上市公司的了解,積極向股票投資的前端延伸,參與定增市場,努力實(shí)現(xiàn)一、二級市場聯(lián)動的協(xié)同效應(yīng),適當(dāng)增加持股的集中度,是多元化獲取超額收益的有效途徑。
在股市較為低迷的狀態(tài)下,險資的投資風(fēng)格略有變化,權(quán)益投資更注重長期性與產(chǎn)業(yè)協(xié)同性,青睞保險上下游聯(lián)動的產(chǎn)業(yè)板塊,例如金融、醫(yī)療與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)板塊;同時,險資也青睞符合國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè),希望從長期角度獲得投資的增值。2015年,險資通過舉牌及股權(quán)收購方式進(jìn)行的投資集中于金融機(jī)構(gòu)與醫(yī)療健康企業(yè)。
對于權(quán)益類資產(chǎn)的投資,您持怎樣的策略?
張光:各個公司產(chǎn)品特性不同,風(fēng)險承受能力不同,相應(yīng)的股票策略也會略有差異。
我們對于今年的股票投資持謹(jǐn)慎態(tài)度,對市場的判斷中性偏謹(jǐn)慎。中小創(chuàng)估值仍然偏高,權(quán)益?zhèn)}位不會特別激進(jìn)。目前還沒有看到股票市場的系統(tǒng)性機(jī)會。
板塊上比較關(guān)注高分紅品種,例如公用事業(yè)板塊;另外,在行業(yè)配置上,偏消費(fèi)類公司,此行業(yè)屬第三產(chǎn)業(yè),行業(yè)穩(wěn)定性較高,消費(fèi)細(xì)分行業(yè)里,則偏好中低端和必需消費(fèi)品,例如醫(yī)療等。周期股指可能有超跌反彈的機(jī)會,不好捕捉。
您怎么看待今年的信用風(fēng)險呢?
張光:總體來看,今年年初以來信用風(fēng)險爆發(fā)明顯加速,并且范圍已擴(kuò)散至央企和地方國企,由于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的放緩、產(chǎn)能過剩壓力較大,未來隨著供給側(cè)的改革力度加大,國內(nèi)的違約事件仍會呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。
我們預(yù)計(jì)今年的信用風(fēng)險事件將主要集中發(fā)生在在以下三類企業(yè)中:,一是過剩產(chǎn)能行業(yè),目前包括鋼鐵、煤炭、水泥、有色等一系列行業(yè)的供需矛盾十分突出,同時這些行業(yè)有很多大型的央企、地方國企,人員壓力大、歷史包袱重、經(jīng)營管理效率較低、并且都是高負(fù)債運(yùn)營企業(yè)。在需求不振的環(huán)境下,這些企業(yè)的還本付息都存在很大壓力,所以目前這些企業(yè)需要政府介入,剝離劣質(zhì)資產(chǎn)、與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商債務(wù)的處理方式,在這過程中,我們認(rèn)為一些信用違約事件發(fā)生的可能性會比較大。二是對于短期負(fù)債壓力大、靠銀行資金滾動生存的企業(yè)違約風(fēng)險比較高。目前整個債券市場波動較大,銀行的信貸政策具有較大的不穩(wěn)定性,對于短期債務(wù)壓力較大的公司,如果企業(yè)在再融資中遇到困難,將面臨直接的違約風(fēng)險。第三是對于大型國企、城投平臺的邊緣化下屬子公司,由于集團(tuán)自身的經(jīng)營壓力加大,對于下屬非核心企業(yè)的救助力度將會大幅減弱,因此這些邊緣化的企業(yè)的違約風(fēng)險將會大幅增加。
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