不懂止蝕車毀人亡

　　過去十年Broadvision股價上升670%，1998年成立的First Solar在過去一年股價上升77%，但生產便服涼鞋的Crocs在2007年10月股價見75美元，到2008年11月跌至1.5美元；1981年的佳寧集團由每股14元回落到15仙，最后從股市消失。

　　十年人事幾番新！有些企業(yè)不斷萎縮，有些企業(yè)不斷壯大。買錯股份唔緊要，請不忘止蝕，買對股份請不要速速獲利回吐。任何投資一旦回落15%便要正視，下跌20%還是止蝕為妙。圣人都有錯，如不用止蝕盤保護，就如駕車而無煞車制，遲早車毀人亡。

　　請想一想上次你租錄像帶回家睇是那一天？上一次你曬相是那一天？買本《香港電視》睇嚇電視臺在什么時候播什么節(jié)目，又是那一天？上述行為的改變令租錄像帶的Blockbuster股價，由2002年5月1日的30美元回落到最近6美仙，跌幅達99.8%；反之Netflix做網(wǎng)上出租電影生意，股價由2004年上市的15美元，升至近日的255美元。你減少曬相令中港照相(1123)股價由1996年的2.21元，回落至2002年0.24元，跌幅達88.9%。

　　《香港電視》雜志過去是家家戶戶都買，今天大部分人已改睇八卦周刊。網(wǎng)上下載電影行為令過去靠賣CD的Circuit City，股價由2007年的30.5美元跌至破產。誰說“揀股唔炒市”不重要？趨勢(trends)才是最重要因素，而非價值(value)。例如2000年投資蘋果股票同投資微軟，今天分別亦十分大！今天蘋果市值3300億美元是否又到了盛極而衰的日子？十年人事幾番新，變幻才是永恒。

　　2009年3月推出QE1，到去年11月份推出QE2，其作用一如經濟學家Carmen Reinhart所言：產生“financial repression”(在金融壓力下，最后令投資者找不到任何有實質回報的投資項目，被迫人人加入炒家行列)。上述情況在1990年起在日本出現(xiàn)，1997年8月起在香港出現(xiàn)，令社會走向富者愈富(因為他們更能掌握可靠信息，令財產不斷升值)，貧者受到社會福利制度保障仍可活下去，中產階級成為最受壓榨一群，社會“M形”化，例如八十后近年已很難完成買樓愿望，成為新貧窮階級。

　　老掉大牙的問題仍是買什么、賣什么，何時做何事？許多時不是你有多少智慧，而是你有多少勇氣。有些股份在高價時你有沒有膽加入拋空行列？有些股票在低價時你有沒有膽買入？上落市一向難玩，但股票市場有三分二時間是上落市，因此必須訓練自己的揀股能力，不然如何在choppy market生存？

　　投資黃金跑輸大市

　　歐洲、美國、日本等OECD國家的新增貨幣，大量涌到新興市場去找尋商機，資金泛濫所造成的經濟泡沫一個接一個出現(xiàn)，今時今日投資必須有李麗珊的身手(奧運滑浪風帆冠軍)才可適應。

　　金價由2001年4月256美元，上升到今天1620美元，升幅超過500%。今天睇好金價者較2007年10月少30%(當時金價是650美元).1983年至2006年的二十三年，一盎斯黃金可換4.4股費城金銀指數(shù)(XAU)，今天可換7.3股XAU，即過去五年金礦股升幅明顯落后金價。最后是金價拉高金礦股還是金礦股拉低金價？

　　不要以為金價在過去升幅很大，其實金價只較1987年(扣除二十四年利息成本)上升20%。過去二十年如利息加多1厘便代表金價(扣除利息后)沒有上升，和揸債券結果差不多。商品價格在2010年11月QE2推出時已出現(xiàn)拉鋸局面，今年7月1日QE2結束后商品價格支持力更差，除非下半年出現(xiàn)QE3，不然商品價格上升空間十分有限。

　　Oxford Economics研究：1970年至2010年黃金與通脹及通縮關系，無法證明黃金可以對抗通脹及通縮。再根據(jù)以往表現(xiàn)，Oxford Economics進一步認為由2011年下半年至2015年，其它資產投資應跑贏黃金，除非出現(xiàn)歐羅區(qū)內不少國家無法支付國債。換言之，2011年下半年起黃金并非絕佳投資對象。上述研究證明黃金只可對沖極端事件，例如1970年代的高通脹及2001年起的美元及其它貨幣濫發(fā)潮。在投資組合中，黃金應占5%，高于此水平不值得鼓勵。

　　表面通脹實際通縮

　　大家請記?。弘m然股價升降同經濟有一定關系，但經濟不是股市，股市不是經濟；兩者既可以背馳，亦可以同步。

　　2001年中國加入WTO后本土生產的原材料已不足應付出口需求，需大量入口原材料才能應付，引發(fā)過去十年原材料漲價潮。今年美國同歐洲經濟步入消費回落期，加上中國成功開拓原材料新供應來源(例如非洲). 2011年下半年起環(huán)球性原材料上升周期是否告一段落？各位在制訂下半年投資策略時應考慮上述大方向可能已出現(xiàn)改變。

　　例如隨著大量鐵礦在未來投產，鐵礦石價將由今年上半年高峰期每噸174美元，在未來五年回落到100美元甚至更低，到時能否改善煉鋼廠邊際毛利？栢克萊估計，單單5月份投資者就從商品市場提走69億美元(在咖啡市場減持79.8%、銅減持77.3%、玉米減持39%、石油減持25.8%合約)，是否代表商品價在今年4月見頂？

　　我們已進入一段沒有廉價石油、沒有廉價資源的時代，隨著中國與印度冒起，日本及德國決定減少用核能，以及利比亞陷入內戰(zhàn)，油價又怎會便宜？但美國與歐洲經濟陷入低增長期，亦支持不了油價與資源價再大幅上升。未來要考慮如何適應高能源、高資源價的時代來臨。

　　傳統(tǒng)智慧是，新興市場跟隨OECD國家之后進入高消費期，能取代陷入低增長期的美國及歐洲，但各位是否知道美國2010年的消費是中國的5倍？即美國如減少10%消費，中國必須增加200%消費才能互相抵消。今天美國、歐洲及日本加起來，占去年全球總消費50%。當Kondratieff cycle進入尾聲，往往是通縮而非通脹，即低利率、低通脹率、低GDP增長率及高失業(yè)率，將成為經濟主流。

　　過去十年美國政府利用減息去壓低美元匯價，以及量化寬松政策去對抗通縮出現(xiàn)，以美元計，表面上經濟看似仍處通脹期，如以金價計全球早已進入通縮期。

　　2001年及2002年是美股下跌第一只腳，2008年是第二雙腳，何時誘發(fā)第三只腳出現(xiàn)？

　　過去十二年中國固定資產投資占總GDP 50%以上，由此保持GDP高增長。上半年中國固定資產投資仍較去年同期上升25.8%，當中國這個大經濟火車頭一旦慢下來，將對資源出產國構成一定影響。