前言：筆者分享自己的研究成果，并非為了推薦股票，事實(shí)上，筆者目前對(duì)投資分眾并不感興趣。筆者撰文的主要目的是為了促進(jìn)業(yè)界對(duì)分眾這門(mén)生意的認(rèn)識(shí)，拋磚引玉，引發(fā)更多智者的討論。本文為系列文章的第四篇，可參照前文進(jìn)行閱讀：
2012~2017年，分眾營(yíng)業(yè)收入年化增長(zhǎng)12.36%，扣非凈利年化增長(zhǎng)20.86%。2018年，分眾營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)21%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻陷入了停滯狀態(tài)。
2019年Q1，分眾營(yíng)業(yè)收入同比下滑約12%，凈利潤(rùn)更是大幅下跌，如果下半年依舊沒(méi)有轉(zhuǎn)機(jī)，筆者預(yù)測(cè)今年的營(yíng)收和利潤(rùn)將會(huì)雙雙下滑，凈利潤(rùn)很可能會(huì)下跌一半左右。
到底是什么因素導(dǎo)致了分眾業(yè)績(jī)的下滑呢？
根據(jù)目前的信息，我們比較容易可以得知的是：
收入端方面，2018年下半年一級(jí)市場(chǎng)融資困難，導(dǎo)致過(guò)往為分眾貢獻(xiàn)了的新經(jīng)濟(jì)客戶(hù)廣告預(yù)算大幅收縮。江南春在2018年業(yè)績(jī)會(huì)上表示，新經(jīng)濟(jì)+互聯(lián)網(wǎng)占分眾收入約40%-50%，這塊收入收縮了將近一半，給業(yè)績(jī)帶來(lái)了較大的壓力。
與此同時(shí)，2018年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷，使得廣告主們逐步收縮了廣告預(yù)算，加大了收入端的壓力。
成本端方面，2018年下半年，分眾大幅擴(kuò)張了自己的點(diǎn)位數(shù)量，導(dǎo)致租賃成本和相應(yīng)的其他成本大幅上升。
由于分眾的租金成本是剛性支出，所以隨著點(diǎn)位數(shù)量的增加，營(yíng)業(yè)成本會(huì)呈現(xiàn)出季度環(huán)比上升的變化。2018年Q2的營(yíng)業(yè)成本只有10.9億，Q3上升至13.4億，Q4上升至15.7億，19年Q1上升至16.6億。
2018年廣告市場(chǎng)（主要內(nèi)容已經(jīng)在第一部分闡述過(guò)）
根據(jù)我的統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)上市公司中，TOP200的公司廣告費(fèi)支出總量達(dá)到2300多億元，同比去年增長(zhǎng)25%，全年的預(yù)算支出增長(zhǎng)依舊可觀，當(dāng)然，分眾的全年?duì)I收也同比增長(zhǎng)了21%。由于我們?nèi)狈ψ钚碌募径葦?shù)據(jù)，所以無(wú)法得知最新的情況。
如果我們分拆出2018年中報(bào)的數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)2018年上市公司整體樣本的廣告支出呈現(xiàn)前高后低的表現(xiàn)，上半年的廣告支出增速明顯高于下半年。而分眾2018年上半年收入同比增長(zhǎng)26%，下半年收入同比增長(zhǎng)16.8%，也出現(xiàn)了前高后低的現(xiàn)象。
行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司廣告收入變化
新浪微博
2018年微博的廣告相關(guān)收入同比增長(zhǎng)了50%，較2017年增速有所下滑。
從半年度業(yè)績(jī)上看，微博廣告收入2018年上半年同比增長(zhǎng)74%，下半年同比增長(zhǎng)36%，增速明顯回落。而從2019年Q1數(shù)據(jù)來(lái)看，收入增速已經(jīng)下滑至13%。
愛(ài)奇藝
2018年愛(ài)奇藝廣告收入同比增長(zhǎng)了14%，較2017年增速明顯下滑。
由于愛(ài)奇藝2018年才上市，所以我們?nèi)狈ο鄳?yīng)的半年度數(shù)據(jù)。從2019年Q1來(lái)看，愛(ài)奇藝的廣告收入增速已下滑至0.38%。
騰訊
2018年騰訊的廣告相關(guān)收入同比增長(zhǎng)了44%，較2017年增速略微下滑。
從半年度業(yè)績(jī)上看，騰訊廣告收入2018年上半年同比增長(zhǎng)46%，下半年同比增長(zhǎng)42%，增速略微回落。而從2019年Q1數(shù)據(jù)來(lái)看，收入增速繼續(xù)下滑至25%。
阿里
阿里并未單獨(dú)發(fā)布其電商廣告收入，只發(fā)布了核心電商收入，而阿里核心電商收入的主要來(lái)源也是各種類(lèi)型的電商廣告（銷(xiāo)售傭金、服務(wù)費(fèi)等也可以理解為電商廣告的一種形式），所以我們可以由核心電商收入大概地了解阿里的電商廣告收入。與上述公司有區(qū)別的是，阿里的財(cái)報(bào)起止日期為每年的3月底，所以我需要把它的各季度業(yè)績(jī)拆分后按自然年重新組合下。
2018年阿里核心電商收入同比增長(zhǎng)了54%，同比持平，并未出現(xiàn)下滑。
從半年度業(yè)績(jī)上看，阿里核心電商收入2018年上半年同比增長(zhǎng)58%，下半年同比增長(zhǎng)51%，增速略微回落，但依舊保持在較高的水平。2019年Q1，該收入繼續(xù)保持55%的增速，與前述公司的表現(xiàn)完全不同。
總結(jié)
以上數(shù)據(jù)也在某些程度上印證了我們對(duì)廣告行業(yè)的判斷。雖然數(shù)據(jù)的變化和企業(yè)自身的發(fā)展階段也有關(guān)系，但整體性的下滑也向我們提供了一些研究上的線(xiàn)索。2018年下半年，廣告市場(chǎng)的需求出現(xiàn)了下滑，不管是上市公司整體廣告支出的增速還是頭部媒體廣告收入的增速都出現(xiàn)了不同程度的下滑，而這種下滑在趨勢(shì)到了2019年Q1越發(fā)明顯。
微博、愛(ài)奇藝、分眾等媒體的廣告收入增速下滑較為明顯，而這幾家企業(yè)均偏向于品牌廣告，這與我們對(duì)品牌廣告周期性較強(qiáng)的認(rèn)知較為符合。阿里的電商廣告卻沒(méi)有發(fā)生明顯的增速下滑，這也與我們對(duì)電商廣告抗周期性較強(qiáng)的認(rèn)知相符。
我們可以推測(cè)：距離銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化較遠(yuǎn)的廣告需求彈性較強(qiáng)，波動(dòng)性大。今后，我們也可以通過(guò)觀察微博和愛(ài)奇藝的廣告收入變化，來(lái)觀察品牌廣告市場(chǎng)的走向。
競(jìng)爭(zhēng)格局
分眾的主要業(yè)務(wù)是樓宇廣告，所以我們重點(diǎn)分析樓宇廣告市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。市場(chǎng)中幾家主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括：新潮傳媒、華語(yǔ)傳媒、城市縱橫、精視文化和億家晶視等。
其中，華語(yǔ)傳媒已從新三板退市，正在籌備于主板上市。2018年1月，華語(yǔ)發(fā)表過(guò)一篇公關(guān)文華語(yǔ)傳媒董事長(zhǎng)周柳燄：我們才是電梯媒體第二 已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，從華語(yǔ)董事長(zhǎng)的口吻，我們可以覺(jué)察華語(yǔ)與分眾的關(guān)系是比較和諧的。
華語(yǔ)在新三板的財(cái)報(bào)信息截止至2017年中報(bào)，該報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入1.09億，凈利潤(rùn)0.08億，毛利率43.8%，凈利率7.2%。
城市縱橫也在新三板上市，目前正在籌備創(chuàng)業(yè)板上市，并已提交招股書(shū)申報(bào)稿。我們?cè)谄髽I(yè)歷史部分已經(jīng)提過(guò)，城市縱橫的成立得到了分眾原ceo譚智的鼎力支持。譚智出任了城市縱橫的董事長(zhǎng)，分眾的部分員工也跟隨譚智加入了城市縱橫。從公開(kāi)信息看，城市縱橫與分眾的關(guān)系并沒(méi)有走到劍拔弩張的地步，雙方也許達(dá)成了某種默契。根據(jù)城市縱橫提交的材料可知：2018年，營(yíng)業(yè)收入3.38億，同比增長(zhǎng)6%，凈利潤(rùn)0.67億，同比增長(zhǎng)9.8%，毛利率55%，凈利率19.8%。
上市公司華聞傳媒持有精視文化40%的股權(quán)，所以我們可以通過(guò)華聞傳媒的報(bào)表來(lái)得知精視文化的信息。根據(jù)2017年的披露，精視文化僅擁有5萬(wàn)塊樓宇廣告版位。2018年，精視文化營(yíng)業(yè)收入0.669億，虧損0.326億。
上市公司紫天科技2018年收購(gòu)了億家晶視70%的股權(quán)，自2018年5月開(kāi)始納入公司的合并報(bào)表范圍。其財(cái)報(bào)可供我們了解億家晶視的情況，但該項(xiàng)目并購(gòu)時(shí)間距今較短，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否可靠較難確定。億家晶視目前已在全國(guó)31個(gè)城市布局了約1.3萬(wàn)個(gè)媒體資源，其中包括北京、上海、廣州、深圳4個(gè)一線(xiàn)城市和14個(gè)新一線(xiàn)城市。2018年，億家晶視營(yíng)業(yè)收入2.55億元，凈利潤(rùn)1.35億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-0.13億元。2017年，億家晶視營(yíng)收2.34億元，凈利潤(rùn)1.26億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.3億元。
目前來(lái)看，華語(yǔ)傳媒、億家晶視、城市縱橫、精視傳媒這幾家公司，雖然經(jīng)營(yíng)歷史較長(zhǎng)，但確實(shí)如分眾所言——“沒(méi)超過(guò)分眾營(yíng)收的5%”。而最令市場(chǎng)關(guān)心的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，當(dāng)數(shù)營(yíng)收高速增長(zhǎng)的新潮傳媒。
新潮傳媒
關(guān)聯(lián)方分析
顧家家居的實(shí)際控制人兼董事長(zhǎng)顧江生投資了新潮傳媒，并在新潮傳媒擔(dān)任董事，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，新潮傳媒是顧家家居的關(guān)聯(lián)法人。根據(jù)顧家的關(guān)聯(lián)交易公告：
2017年，新潮傳媒營(yíng)業(yè)收入2.36億元，凈利潤(rùn)-2.04億元，總資產(chǎn)7.16億元，凈資產(chǎn)3.23億元，總負(fù)債3.93億元；
2018年，新潮傳媒營(yíng)業(yè)收入10.05億元，凈利潤(rùn)-10.74億元，總資產(chǎn)39.59億元，凈資產(chǎn)1.75億元，總負(fù)債上升至37.8億元。
而顧家家居在2018年為新潮傳媒貢獻(xiàn)了283萬(wàn)元的廣告費(fèi)，預(yù)計(jì)2019年為300萬(wàn)元。
2018年1月19日，歐普照明以自有資金1.5億投資新潮，持有新潮傳媒2.97%股權(quán)。而歐普照明在2018年為新潮傳媒貢獻(xiàn)了94.3萬(wàn)元的廣告費(fèi)。
根據(jù)美凱龍的相關(guān)公告顯示，美凱龍投資了新潮2.65億元。
逆勢(shì)擴(kuò)張，兩敗俱傷
2018年4月，新潮傳媒正式宣戰(zhàn)，不惜代價(jià)搶奪分眾大客戶(hù)訂單。分眾隨后公布了500個(gè)城市500萬(wàn)個(gè)媒體的發(fā)展計(jì)劃，加速了擴(kuò)張步伐。
新潮的梯內(nèi)屏數(shù)量由2017年底的10萬(wàn)臺(tái)增加至2018年中的40萬(wàn)臺(tái)，再到2018年底的50多萬(wàn)臺(tái)，點(diǎn)位數(shù)量劇增。
分眾的電梯電視，根據(jù)財(cái)報(bào)披露的口徑，由2017年底的30.4萬(wàn)臺(tái)增加至2018年7月的58萬(wàn)臺(tái)，再到2018年底的72.4萬(wàn)臺(tái)。
新潮和分眾的快速擴(kuò)張期均處在2018年的Q2~Q4，唯一不同的是新潮擴(kuò)張最快是在Q2，而分眾擴(kuò)張最快是在Q3。
過(guò)去，我從點(diǎn)位分布上也比較過(guò)兩家暫時(shí)的點(diǎn)位質(zhì)量差距，可以看到新潮在市中心的點(diǎn)位密度遠(yuǎn)小于分眾的。
北京：
廣州
根據(jù)華聞傳媒財(cái)報(bào)的描述：2018年4月起，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)突然加劇，以資本為核心競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致了樓盤(pán)租賃費(fèi)用上升，精視文化的運(yùn)營(yíng)成本也越來(lái)越高，銷(xiāo)售成交單價(jià)越來(lái)越低，樓盤(pán)資源丟失嚴(yán)重，部分地區(qū)業(yè)務(wù)已經(jīng)關(guān)停。原定的城市市場(chǎng)擴(kuò)張計(jì)劃自2016年至今一直無(wú)法落實(shí)，在大客戶(hù)的招標(biāo)上也沒(méi)有了任何優(yōu)勢(shì)；精視文化員工也被同行高薪挖搶?zhuān)瑐€(gè)別地區(qū)分公司的團(tuán)隊(duì)整體離職，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)成立同類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)，造成精視文化的資源以及客戶(hù)兩端的受損。
精視文化所反饋的運(yùn)營(yíng)情況，也從側(cè)面印證了整個(gè)樓宇廣告市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。分眾和新潮開(kāi)戰(zhàn)后，行業(yè)內(nèi)的人才成本、點(diǎn)位租賃成本均得到了重估，與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)熱度的下滑和銷(xiāo)售端的爭(zhēng)搶也導(dǎo)致銷(xiāo)售單價(jià)不斷走低。
2018Q2~Q4，分眾的營(yíng)業(yè)成本快速地環(huán)比上漲，連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比增速接近20%（18%，24%，17%），直到2019年Q1才放緩至5.5%。
但是在營(yíng)業(yè)成本高速攀升的同時(shí)，分眾的季度營(yíng)業(yè)收入在2018年Q2后不斷下滑。
也就是說(shuō)，分眾在大幅擴(kuò)張的第一個(gè)季度后，營(yíng)收端就開(kāi)始就走下坡路了，但點(diǎn)位增加的腳步卻沒(méi)有絲毫放緩。最終呈現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)象，就是在激烈爭(zhēng)搶中收獲了一大堆逆勢(shì)擴(kuò)張的高租金的點(diǎn)位，伴隨著利潤(rùn)的快速下滑。
我們不由得思考，什么因素導(dǎo)致了分眾的逆勢(shì)擴(kuò)張?
1、逆勢(shì)擴(kuò)張，低價(jià)收納競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吐出的優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位？
正常情況下，當(dāng)行業(yè)處于下行期時(shí)，實(shí)力較弱的參與者將會(huì)因?yàn)橹饔^或者客觀的原因而縮小自己的經(jīng)營(yíng)規(guī)模甚至退出市場(chǎng)，從而導(dǎo)致上游需求下降，各方面成本下行。
這種情況下，實(shí)力雄厚的行業(yè)龍頭可以采取逆勢(shì)拓張的策略，大舉吃進(jìn)優(yōu)秀的點(diǎn)位（鋪面、廣告位等）資源和人才資源，擴(kuò)大市占率，蓄勢(shì)待發(fā)，等待周期上行。
而現(xiàn)實(shí)的情況是，分眾這一輪擴(kuò)張是逆勢(shì)不討好，不但沒(méi)能低成本吃進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源，反而在高度競(jìng)爭(zhēng)下高成本吃進(jìn)了很多劣質(zhì)資源，這完全背離了逆勢(shì)拓張的初衷。導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)的原因，我作出如下猜測(cè)：一方面是2018年初處于本輪經(jīng)濟(jì)熱度的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，企業(yè)可能沉醉于短期的勝利中；另一方面是新潮的擴(kuò)張是融資拓張而不是常態(tài)的經(jīng)營(yíng)拓張，新潮認(rèn)定了點(diǎn)位規(guī)模擴(kuò)大將導(dǎo)致收入大幅躍升，所以不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)地參與了這場(chǎng)賭博。
2、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的高歌猛進(jìn)讓分眾著急了？
新潮不斷地入侵分眾的領(lǐng)地，讓分眾深陷其中。一方面，新潮在很多分眾已有框架的點(diǎn)位中增設(shè)側(cè)邊屏，無(wú)孔不入，無(wú)縫不插，而新潮對(duì)點(diǎn)位的高調(diào)搶奪也導(dǎo)致點(diǎn)位成本得到了重估，租金大幅上漲；另一方面，新潮在收入端不斷進(jìn)攻分眾的客戶(hù)，雖然目前成效尚微，但還是導(dǎo)致了分眾部分訂單價(jià)格的下行。
新潮的收入也在快速上升，2017年2.36億，2018年10億，2019年計(jì)劃20~30億，快速打破了分眾“任何對(duì)手不超過(guò)自己收入5%”的心理界限。而且按照這個(gè)趨勢(shì)，新潮很快就會(huì)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，新潮很可能將長(zhǎng)期地存在于這個(gè)行業(yè)中。
分眾這些年在行業(yè)中取得超額回報(bào)很大程度來(lái)源于自己“相對(duì)壟斷”下的定價(jià)權(quán)，分眾可以以小公司兩倍以上的價(jià)格出售廣告，也可以在行業(yè)淡季時(shí)壓低物業(yè)方的租金，畢竟整個(gè)行業(yè)一個(gè)能打的都沒(méi)有。而如今新潮的大舉入侵，讓分眾不得不被動(dòng)擴(kuò)張，去修補(bǔ)自己在電梯中留下的bug。于是，我們就見(jiàn)到在很多分眾原有的點(diǎn)位中，出現(xiàn)了梯內(nèi)屏幕。
3、阿里的入股讓分眾充滿(mǎn)了信心？
2018年7月，阿里宣布150億元投資分眾，給市場(chǎng)帶來(lái)了極大的信心。阿里在大數(shù)據(jù)和精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)上具有很深的積累，若能成功賦能，分眾將如虎添翼。
分眾針對(duì)阿里的入股，專(zhuān)門(mén)劃出智能屏板塊，期望通過(guò)技術(shù)升級(jí)融入阿里的營(yíng)銷(xiāo)體系中，有效地服務(wù)中小客戶(hù)，實(shí)現(xiàn)“第二曲線(xiàn)增長(zhǎng)”。商業(yè)模式上，朝著預(yù)充值線(xiàn)上投放的方向去變化，有利于未來(lái)應(yīng)收賬款情況的改善。
但截至今日，我們依舊看不到智能屏在這方面有什么進(jìn)展。阿里的入股暫時(shí)只體現(xiàn)在雙方廣告主的共享，而精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)中小顧客卻遲遲未見(jiàn)行動(dòng)。
接下來(lái)，我將列舉幾個(gè)事實(shí)，不說(shuō)我的結(jié)論。主要供各位思考，有利于大家理清分眾的企業(yè)文化：
1、分眾當(dāng)初推出智能屏的目標(biāo)客戶(hù)是中小廣告主，而阿里體系內(nèi)就有很多中小廣告主。但在實(shí)踐過(guò)程中，分眾卻沒(méi)有開(kāi)發(fā)出適合中小廣告主投放的產(chǎn)品。
分眾的智能屏目前依舊采取了套餐的銷(xiāo)售模式，每套大概1000個(gè)屏幕，輪播300次以上，表面上的價(jià)格遠(yuǎn)比聯(lián)播網(wǎng)和框架劃算，和新潮的梯內(nèi)屏價(jià)格較為接近。但新潮的梯內(nèi)屏是允許顧客挑選點(diǎn)位的，顧客可以根據(jù)自己的需要來(lái)選擇投放的點(diǎn)位，而分眾的智能屏卻無(wú)法滿(mǎn)足這個(gè)需求。顯然，中小顧客會(huì)更喜歡新潮。一方面，新潮的銷(xiāo)售重視小客戶(hù)，另一方面，新潮可以提供信息讓顧客挑選點(diǎn)位，每個(gè)投放的屏幕都是你的選擇。分眾的智能屏點(diǎn)位質(zhì)量嚴(yán)重下滑，甚至不如新潮。新潮的點(diǎn)位大部分處于電梯內(nèi)，即使地理位置沒(méi)分眾的聯(lián)播網(wǎng)那么好，但起碼還是有較多人流量的。而分眾卻大幅在人流量小的位置搞梯外屏，讓人費(fèi)解。分眾占的這些位置，新潮根本不會(huì)去碰，所以它根本不是為了防止競(jìng)爭(zhēng)而去鋪的這些點(diǎn)位。
2、據(jù)我統(tǒng)計(jì)，在某一線(xiàn)城市A中，有23%的智能屏處于一樓，23%處于電梯內(nèi)，22%處于地下負(fù)一層，19%處于2L以上，其余處于負(fù)一樓以下。我沒(méi)有去統(tǒng)計(jì)點(diǎn)位重復(fù)的項(xiàng)目，據(jù)我的實(shí)際觀察，我看到有的電梯左右兩邊都加了屏幕，這種現(xiàn)象還挺常見(jiàn)的。
我們?cè)倏茨骋痪€(xiàn)城市A在2018年下半年新增的樓宇聯(lián)播網(wǎng)分布：52%的新增聯(lián)播網(wǎng)處于電梯內(nèi)，33%處于一層，其余處于其他樓層。也就是說(shuō)，聯(lián)播網(wǎng)的擴(kuò)張大部分是往梯內(nèi)加屏幕，原先梯內(nèi)屏幕占總體的比例只有8%，到了2018年底已經(jīng)達(dá)到了32%。過(guò)去聯(lián)播網(wǎng)的梯內(nèi)屏很多是寫(xiě)字樓電梯內(nèi)的預(yù)裝屏，質(zhì)量非常高，如今加裝的這些屏幕，是往哪里裝呢？大家可以去實(shí)地調(diào)查調(diào)查。
3、根據(jù)調(diào)研，分眾和CTR存在業(yè)務(wù)關(guān)系，分眾給廣告主的第三方監(jiān)播報(bào)告是委托CTR出的。而根據(jù)我的了解，CTR的刊例投放數(shù)據(jù)在分眾這一塊是企業(yè)自報(bào)，并非來(lái)自于客觀的監(jiān)測(cè)。分眾在銷(xiāo)售過(guò)程中所使用的cpm數(shù)據(jù)也并不科學(xué)，遠(yuǎn)低于實(shí)際成本。
4、媒體采購(gòu)成本過(guò)高
根據(jù)分眾的招股書(shū)：
聯(lián)播網(wǎng)的采購(gòu)成本我沒(méi)有疑問(wèn)，只是框架的采購(gòu)成本讓人困惑?？蚣?.0其實(shí)等同于現(xiàn)在的智能屏，假設(shè)每個(gè)采購(gòu)成本為3000元，則每個(gè)框架的采購(gòu)成本可就接近200了？
5、分眾每年對(duì)外投資的金額占利潤(rùn)的比例不小，但越來(lái)越不透明。以前還能在財(cái)報(bào)中看到具體投了哪個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在卻只能看到投了一堆的基金，令人困惑。
6、值得肯定的是，江南春是一位非常盡職且專(zhuān)業(yè)的管理者，江南春撐起了分眾的半壁江山。另一方面，從各類(lèi)公開(kāi)報(bào)道中我們可以看到，江南春對(duì)“利潤(rùn)”/“利益”看得非常重，相關(guān)的事實(shí)包括好耶、2009年給自己增發(fā)了7500萬(wàn)普通股、卷入新浪并購(gòu)案等。至今我都在糾結(jié)，譚智當(dāng)初為何會(huì)離開(kāi)分眾，轉(zhuǎn)投城市縱橫，并帶走了他的老部下？而最新財(cái)報(bào)中，沈杰、劉杰良離任，孔微微晉升副董事長(zhǎng)等人事變化，背后又是什么原因呢？（這些歷史事件在第二部分企業(yè)歷史中已有初步提及。）
7、既然與阿里的合作那么重要，為何一直裹足不前呢？為何要去重復(fù)鋪設(shè)那么多的點(diǎn)位，放棄過(guò)去精挑細(xì)選的原則，來(lái)打造一款專(zhuān)門(mén)與阿里合作的屏幕呢？
8、為何提出“500城500萬(wàn)媒體”這種口號(hào)是典型的規(guī)模導(dǎo)向的口號(hào)呢？而不是提高顧客轉(zhuǎn)化率，提高顧客投放性?xún)r(jià)比等顧客導(dǎo)向型的口號(hào)。
9、2018年的財(cái)報(bào)，面對(duì)智能屏這么數(shù)量龐大的屏幕分類(lèi)，財(cái)報(bào)直接將智能屏和聯(lián)播網(wǎng)打包在電梯電視一欄 ，為何不披露智能屏部門(mén)具體的經(jīng)營(yíng)情況呢？一個(gè)新入行的分析師，大概率會(huì)覺(jué)得分眾電梯電視的單位收入提升空間很大吧？
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