序：很榮幸上月受雪球&蛋卷基金之邀，給球友做了個(gè)關(guān)于超額收益的交流。內(nèi)容涉及實(shí)盤近十年跑贏指數(shù)(超額收益)的核心邏輯，現(xiàn)整理完與大家分享。
入市這20年并非一帆風(fēng)順！初入股海前十年以“集中持股+追漲殺跌”為主、典型散戶式炒股。終于熬到2007年大牛市、一算不過三倍收益、連上證指數(shù)都沒跑贏。
作者：Lagom投資
1、入市這20年并非一帆風(fēng)順！初入股海前十年以“集中持股+追漲殺跌”為主、典型散戶式炒股。終于熬到2007年大牛市、一算不過三倍收益、連上證指數(shù)都沒跑贏。2007年也成為近十年新策略的起點(diǎn)。
2、第二個(gè)10年、投資思路已趨理性，風(fēng)格偏向【準(zhǔn)指數(shù)化、定投式建倉、逆向投資、超額收益策略】。期間上證指數(shù)雖在箱體內(nèi)寬幅波動(dòng)、6124點(diǎn)已成大頂(截至3月底，上證同期還累計(jì)下跌了23%)，Lagom投資實(shí)盤全倉凈增了近八倍。
3、投資大師們都說指數(shù)難以逾越~ 國內(nèi)普通投資者，是否也很難跑贏市場指數(shù)呢？答案是否定的！
究其原因， 當(dāng)前A股交易主體仍以個(gè)人投資者為主。較機(jī)構(gòu)投資者，普通小散在決策時(shí)，相對更感性，喜歡基于市場傳聞、信念、及當(dāng)天情緒進(jìn)行交易。外加群體性嗜賭及政策市，多年來始終要么漲過頭、要么跌過頭。以下和大家分享下，在這個(gè)弱有效市場實(shí)現(xiàn)超額收益的一些方法。主題分三部分：投資邏輯、策略分享、實(shí)盤中可能遇到的問題。
4、先闡述下核心邏輯：為何追求長期跑贏指數(shù)？
絕對收益、還是相對收益？估計(jì)很多朋友，并不會(huì)糾結(jié)這個(gè)問題。投資嘛，不都圖個(gè)凈利潤么。你熊市跑贏了市場(相對收益)、只是比指數(shù)虧的少、意義何在？凡事都有兩面性，對此我有不同的見解。
5、股票指數(shù)是一攬子可持續(xù)創(chuàng)造生產(chǎn)力價(jià)值的資產(chǎn)組合。因貨幣購買力的持續(xù)縮水、股票市場對于追求遠(yuǎn)期收益的投資者而言，是積累財(cái)富的很好方式。長期投資者應(yīng)淡定面對市場波動(dòng)、多關(guān)注相對收益。
認(rèn)識些入市二十幾年的老股民，300點(diǎn)入市、現(xiàn)在都3000多點(diǎn)了，居然還是沒有掙到錢，難道不值得大家反思么？若當(dāng)年市場估值合理時(shí)、簡單的買入并長持指基(或早年的封基)至今，也該七八倍起了。
長期投資應(yīng)有此信念：在您的有生之年、至少將經(jīng)歷三次以上大牛市。抓住其中1、2次，足夠讓你的財(cái)富上一臺(tái)階。牛市只會(huì)遲到，從沒有缺席過！在此前提下，再去努力實(shí)現(xiàn)超額收益~ 想想有多美！
6、如果還不是很踏實(shí)，用指數(shù)再回測一遍。假設(shè)你在2001年6月，上證指數(shù)2245點(diǎn)高位入市(當(dāng)時(shí)對應(yīng)市盈率高達(dá)60倍)，若疊加一個(gè)年均跑贏指數(shù)5~8%的超額策略，現(xiàn)賬戶資產(chǎn)已站上萬點(diǎn)大關(guān)了。
7、分享下2007年至今，實(shí)現(xiàn)超額收益的實(shí)盤。“超額收益率”并不會(huì)簡單的線性增長，期間會(huì)有反復(fù)。只要確認(rèn)投資邏輯、中長期可大概率跑贏指數(shù)，即正道！
8、續(xù)上圖~ 周期拉長、按季/年度統(tǒng)計(jì)后跑贏率大幅提升至八成。若按每兩年統(tǒng)計(jì)，將100%跑贏指數(shù)！過程中勿急躁，合理使用策略、慢慢讓時(shí)間去換空間！
9、實(shí)現(xiàn)超額收益后的實(shí)盤凈值走勢。簡單說，專注兩件事“指數(shù)化帳戶+尋找超額收益“。
10、盈虧同源，沒有無緣無故的超額利潤！擼走的這塊蛋糕、最終總得有人買單。不論你是否參與這些超額收益策略，作為個(gè)人投資者、有必要大致了解一下，至少可以避免超額虧損（現(xiàn)70%+散戶的處境）！
11、自建一個(gè)指數(shù)增強(qiáng)型基金組合，是新手實(shí)現(xiàn)超額收益的最簡便方式。對股票投資一知半解的投資者、比起那些完全不知如何構(gòu)建資產(chǎn)組合投資者、往往業(yè)績更差。如果自認(rèn)能力圈尚未達(dá)到更高的程度，不妨把定投指數(shù)或指數(shù)增強(qiáng)型基金，當(dāng)作早期積累財(cái)富的必經(jīng)之路。這也特別適合拼事業(yè)階段、無過多精力和時(shí)間的年輕人。“認(rèn)清自己的能力圈”是一種大智慧。
注：甄選指數(shù)增強(qiáng)型基金，可比較三年以上業(yè)績對比基準(zhǔn)。長期且逐年大概率跑贏的、可優(yōu)先考慮配置。
12、說完入門品種，聊聊進(jìn)階篇。 這也是我用過數(shù)年的方法、可衍生出N多個(gè)性化超額收益策略，推薦給愛思考的投資者。
13、如基民所知，基金每天(或每周)會(huì)公布最新單位凈值。但若該基金可同時(shí)在場外、和二級市場(場內(nèi)券商端)交易的話，除每晚的凈值、在交易時(shí)段還會(huì)有個(gè)實(shí)時(shí)交易價(jià)。凈值和市價(jià)，并不一定100%吻合，牛市溢價(jià)、熊市折價(jià)。
14、以上三種投資者情緒、是造成大幅折/溢價(jià)的主要原因。盡量克制這些人性的弱點(diǎn)，是小散實(shí)現(xiàn)成功投資的基本素質(zhì)。
15、簡單的例子：當(dāng)你只花了0.85元、買入凈值1.00元的基金時(shí)，等于上漲時(shí)、白送你17.6%的杠桿（1/0.85-100%）；而下跌時(shí)、又給你增厚了15%的安全墊?？鞚q/緩跌，是跑贏市場的長贏之道。
16、給大家回顧下，A股市場這些年、比較典型的折溢價(jià)案例，市場狂熱時(shí)，這些品種只是投資者眼中飛漲的籌碼！沒幾個(gè)人關(guān)心究竟多花了多少溢價(jià)。
17、牛市時(shí)多么瘋狂、熊市中卻又如此恐懼！其中2004~2005年市場極度低迷時(shí)大批封基折價(jià)40%以上，成為教科書般的案例。而就在五年前、這批剛上市的封基是大幅溢價(jià)的（圖16）
每次大幅折/溢價(jià)，市場分析師們總有不同的理由解析其合理性。應(yīng)了句俗話：最昂貴的投資建議就是'這次不一樣'！事后看，只是每一輪割的韭菜不一樣罷了！
18、折溢價(jià)現(xiàn)象是A股獨(dú)有么？找個(gè)成熟市場案例。2008年金融危機(jī)/美股探底之際，以上掛鉤標(biāo)普500的公募基金、場內(nèi)折價(jià)兩度刷至15%；短短一年前的牛市，此基還曾溢價(jià)20%之多。摘自《期權(quán)波動(dòng)率交易：波動(dòng)市場中的盈利策略》
19、如何通過折溢價(jià)輪動(dòng)、獲取超額收益呢？ 這是2015上半年[159938]廣發(fā)醫(yī)藥ETF、與其基準(zhǔn)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)(灰色)的對比走勢。高點(diǎn)時(shí)基金凈值不過1.9元，場內(nèi)交易價(jià)格卻飆升至3元、溢價(jià)55%+。如果你持有該份額、簡單的操作：賣出場內(nèi)溢價(jià)份額、同時(shí)申購換入場外平價(jià)份額、便輕松擼下這塊超額利潤。而那兩周、溢價(jià)>20%追高買入的投資者，解套遙遙無期、妥妥的超額虧損！市場活躍時(shí)，大批分級基金、LOF、甚至ETF出現(xiàn)過類似折溢價(jià)套利空間。
20、除了長持高折價(jià)品種+靜守折價(jià)收斂、和跨市場折溢套利之外，再拋磚引玉一個(gè)曾在2013~14年小倉位輪動(dòng)過的實(shí)例(現(xiàn)空間已很小、僅供參考思路)。大家可在市場上找尋類似方法，恕不逐一列舉。
21、力爭熊市少虧、牛市跟上指數(shù)。積小勝為大勝，長期跑贏全市場指數(shù)。
以上都是過去式、現(xiàn)在無類似空間？
①Q(mào)DII場內(nèi)161129原油基金，本周剛刷40%溢價(jià)；
②163417興全合宜年初遭瘋狂認(rèn)購327億，轉(zhuǎn)場內(nèi)交易后直接折價(jià)9%。市場熱情驟降、只需3個(gè)月，歷史始終在重演，只是不會(huì)簡單的復(fù)制而已。
22、此策略適合具較強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)配置基礎(chǔ)、及上佳心態(tài)的投資老鳥。
特別提醒：資深投資者通過長期積累的經(jīng)驗(yàn)賺取的超額收益，正是從很多自以為發(fā)現(xiàn)了賺錢機(jī)會(huì)的新手那里獲得的。按能力圈、謹(jǐn)慎選擇適合自己的方法，勿輕易重倉難以把控的主動(dòng)型策略！
23、以上是我統(tǒng)計(jì)的近20年打新年化收益率(市場均值)。大部分年份，可實(shí)現(xiàn)8%以上的年回報(bào)率。由于國內(nèi)新股中簽后幾乎沒有虧損，所以在此基礎(chǔ)上，還可衍生很多低風(fēng)險(xiǎn)策略。
24、長期投資股票組合，額外疊加新股利潤~ 收益是不是很可觀。
25、我自認(rèn)選股能力一般，穿越牛熊主要靠長期資產(chǎn)配置，如何構(gòu)建相對穩(wěn)健的股票組合、有助于投資過程中保持好心態(tài)？以上是我的一些配置原則【適度分散、風(fēng)格均衡、超額品種、逆向交易、動(dòng)態(tài)平衡】
A股的風(fēng)向每年會(huì)變(尤其存量資金震蕩市)，“定期動(dòng)態(tài)再平衡”顯得尤為重要！配比不同風(fēng)格的資產(chǎn)、定期調(diào)平倉位，等于也享受了不同行業(yè)、二八輪動(dòng)等周期性波動(dòng)的超額收益。
注：有哪些收益顯著大于風(fēng)險(xiǎn)的品種？
① 公司基本面尚可，平價(jià)且面值附近的可轉(zhuǎn)債；
② 事件驅(qū)動(dòng)：相對保底的要約收購類個(gè)股；
③ 危機(jī)下，估值具性價(jià)比的行業(yè)細(xì)分龍頭。等等。
26、或許各位已躍躍欲試了吧。別急，實(shí)盤中可能遇到的問題還很多，理順了再下手不遲。
困境1、策略容納的資金池有限
把“超額收益”理解成市場情緒等因素、額外多出的一塊蛋糕，其體量總是有限的。因此可容納的資金池上限，會(huì)較主流策略小很多。如上述滬深300ETF切換的例子，資金超50萬后切換已不太順暢。
困境2、策略有周期性，同一方法很難長期有效
一個(gè)優(yōu)秀的超額策略會(huì)吸引更多資金，越來越多的投資者參與同一策略后，超額利潤就降低了、直至逐漸失效。蛋糕自此消失、至少是周期性的消失。如上述網(wǎng)上打新，經(jīng)歷連續(xù)3年高回報(bào)后、2018呈明顯下滑趨勢(需耐心等待市場回暖，熬到下一輪高利潤周期)
困境3、每年跑贏多少，才是合理的預(yù)期？
目標(biāo)設(shè)在年均跑贏多少、才合適呢？5%、10%、還是20%？沒有標(biāo)準(zhǔn)答案！請記住一個(gè)原則，你預(yù)期的越多、那么策略劍走偏鋒的可能就越大，最終確定性也越低。欲速則不達(dá)！
27、在沒有明顯超額機(jī)會(huì)的時(shí)段、不必時(shí)刻盯盤，簡單持有“寬基指數(shù)型基金”作為穿越牛熊的核心底倉、是大道至簡的上選。待市場巨幅波動(dòng)、再現(xiàn)重大機(jī)會(huì)時(shí)，擇機(jī)而動(dòng)即可。
本文是對過往投資經(jīng)歷的簡要回顧，希望對各位有所啟示。好好珍惜國內(nèi)這個(gè)尚未充分有效的A股市場~ 或許十幾年后、這些盈利之道終將越走越窄，屆時(shí)也該步入成熟市場階段啦。最后祝大家投資順利！
