我一直以來(lái)的觀點(diǎn)是股票的內(nèi)在價(jià)值無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量和預(yù)測(cè)。其原因不僅僅是估值模型存在較大改善空間，也是因?yàn)槭聦?shí)上商業(yè)世界的變化情況異常復(fù)雜，眾多因素纏繞，而且隨時(shí)都在變化，這種相互影響是很難及時(shí)發(fā)現(xiàn)和評(píng)估的。所以，價(jià)值投資者的出發(fā)點(diǎn)—以上市公司的內(nèi)在價(jià)值為導(dǎo)向，建立的投資策略缺乏強(qiáng)健的理論和實(shí)踐基礎(chǔ)。
這篇文章我不打算再次重復(fù)解釋上述觀點(diǎn)，而是先假定價(jià)值投資者心里的那個(gè)“內(nèi)在價(jià)值”是準(zhǔn)確的。我們用一個(gè)頭腦試驗(yàn)，來(lái)分析一下理性的價(jià)值投資者最后是怎樣被淹沒(méi)在市場(chǎng)的海洋里的。
價(jià)值投資者A得出了一個(gè)準(zhǔn)確的X股票的內(nèi)在價(jià)值為a元。目前的市況是X股的價(jià)格低于a。那么按照價(jià)值投資邏輯，應(yīng)該買進(jìn)X股，之后很可能出現(xiàn)的情況是，盡管A在不斷買入X股，但人單力薄，X的股價(jià)沒(méi)有明顯的上漲，甚至還在繼續(xù)下跌，于是價(jià)值投資者繼續(xù)逢低買入，直到用完了所有資金。這種情況在A股非常普遍，所謂“好股票沒(méi)人炒，爛股票飛上天”就是指的這種情況。但是，這還不是真正困擾價(jià)值投資者的一種情況，因?yàn)樗麄儓?jiān)信“是金子總會(huì)發(fā)光”，而且為能在價(jià)格下跌中買入好股票而暗自慶幸。他們會(huì)耐心等待“時(shí)間的玫瑰”重新綻放的那一天。也許很漫長(zhǎng)，但這合乎價(jià)值投資者的思維框架。
我們?cè)倏催@個(gè)例子的另一種情況。價(jià)值投資者A得出了一個(gè)準(zhǔn)確的X股票的內(nèi)在價(jià)值為a元。但是，目前X股的價(jià)格高于a。為何出現(xiàn)這種情況呢？通常都是因?yàn)檫@類股票受到了一些有實(shí)力的投資者追捧，以及一眾小散戶的追漲，而且價(jià)格會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價(jià)值投資者A認(rèn)定的內(nèi)在價(jià)值a。于是，作為理性的價(jià)值投資者是不屑于和小散一樣追漲的，他選擇不買甚至在能夠做空的時(shí)候，進(jìn)行反向做空操作。結(jié)果通常是，市場(chǎng)繼續(xù)追捧X股，其股價(jià)越升越高，一騎絕塵而去。選擇不買的理性價(jià)值投資者最多也只是對(duì)這種不理性的市場(chǎng)現(xiàn)象嗤之以鼻。市場(chǎng)上，當(dāng)理性價(jià)值投資者和追漲殺跌投資者擦肩而過(guò)時(shí)，心里都暗罵一聲對(duì)方傻X，倒也沒(méi)有現(xiàn)金上的損失。而那些反向做空X股的價(jià)值投資者的下場(chǎng)卻會(huì)很慘，甚至可能為了理想而傾家蕩產(chǎn)。這種情況在A股不多，但也有可參考的例子。
現(xiàn)在我們?cè)僭O(shè)想第一種情形的另一種可能。在價(jià)值投資者A買入X股的過(guò)程中，這只股票的價(jià)格開(kāi)始上漲了，而且越長(zhǎng)越快。按照價(jià)值投資者的理念，他是不會(huì)以高于該股內(nèi)在價(jià)值a元以上買入的。而且按照格雷厄姆和巴菲特等價(jià)值大師的做法，還需要為a留下一定的安全空間。所以很快，價(jià)值投資者A就只能停手，看著不斷飆漲的X股一騎絕塵而去了。而且股價(jià)上漲到一定程度，價(jià)值投資者A很可能會(huì)賣出止盈，錯(cuò)失后面更大的股價(jià)升值收益。
現(xiàn)實(shí)的股市就是價(jià)格會(huì)長(zhǎng)時(shí)間脫離股票基本面的估值。當(dāng)然，這個(gè)估值本身可能就有問(wèn)題，比如高估或者低估了股票的內(nèi)在價(jià)格。所以，在這種情況下，價(jià)值投資者的做法猶如刻舟求劍，只能被動(dòng)等待價(jià)格抵達(dá)其預(yù)期范圍。這樣就會(huì)在大多數(shù)時(shí)間無(wú)法操作，只能看著別人，就像一個(gè)被市場(chǎng)冷落的棄兒。
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