期貨投資具有高風險.高收益和方向性兩個重要特點，期貨投資的方向性特點使得每一個期貨投資者都企望找到一種能夠準確預測期貨價格走勢的方法和投資獲利的捷徑，許多交易者為此付出了艱苦的努力和嘗試，有的交易者甚至對某些基本面消息和某些技術分析方法到了盲目迷信的地步，并為此付出了慘重的代價。而期貨投資的高風險性，期貨價格走勢的相對不可測性以及實踐證明，這樣的方法并不存在。期貨投資要想長期和穩(wěn)定地獲利，需要投資者不斷的總結，充分理解和利用期貨投資的特點，從如何選擇入市方向和入市點.如何持有頭寸(即選擇出市點).如何充分合理地運用資金.如何調整心態(tài)等各個方面去努力，是一項系統(tǒng)工程。在一個相對較長的時間內如一年甚至更長，期貨投資獲利的形式可分為如下三種：
1、在總交易次數中，盈利次數大于虧損次數。即使平均盈利幅度小于平均虧損幅度，盈利時平均單量小于虧損時平均單量，也可能盈利。假設一年中進行了１００次大連大豆期貨交易，有８０次盈利，２０次虧損，平均盈利幅度為５０點，平均虧損幅度為１００點，盈利時平均單量為５０手，虧損時平均單量為６０手，如果不考慮交易手續(xù)費，一年盈利５０＊１０＊８０＊５０－６０＊１０＊２０＊１００＝８０００００（元）。
2、平均盈利幅度大于平均虧損幅度。即使盈利次數少于虧損次數，盈利時的平均單量少于虧損時的平均單量，也可能盈利。還是假設一年中進行了１００次大連大豆期貨交易，有４０次盈利，６０次虧損，平均盈利幅度為１００點，平均虧損幅度為４０點，盈利時平均單量為８０手，虧損時平均單量為１００手，如果不考慮交易手續(xù)費，一年盈利８０＊１０＊４０＊１００－１００＊１０＊６０＊４０＝８０００００（元）。
3、盈利時平均單量大于虧損時平均單量。即使盈利次數少于虧損次數，平均盈利幅度小于平均虧損幅度，也可能盈利。還是假設一年中進行了１００次大連大豆期貨交易，４０次盈利，６０次虧損，平均盈利幅度為８０點，平均虧損幅度為１００點，盈利時平均單量為１００手，虧損時平均單量為４０手，如果不考慮交易手續(xù)費，一年盈利１００＊１０＊４０＊８０－４０＊１０＊６０＊１００＝８０００００（元）。
于是我們自然會想到，如果一定時期內，既做到盈利次數大于虧損次數，又做到平均盈利幅度大于平均虧損幅度，還做到盈利時平均單量大于虧損時平均單量，豈不是穩(wěn)賺不賠，而且盈利一定非?？捎^。但事實上這是可望不可及的事情，因為許多時候要想使平均盈利幅度大于平均虧損幅度，須要以犧牲盈利次數為代價。在期貨操作實踐中，我們只有通過以下四個方面去努力實現上面的三種獲利形式：
1、保持良好的交易和操作心態(tài)。不管有沒有持倉，也不管以前是盈利還是虧損，都要盡可能客觀.公正地對待市場的價格走勢。良好的心態(tài)不僅有利于走勢方向的判斷和入市點的選擇，還關系到出市點的選擇和資金運用，從而影響到一定時期內的盈利次數.平均盈利幅度.平均虧損幅度.盈利時平均單量.虧損時平均單量。人非草木，孰能無情，從事期貨交易的人也是凡夫俗子，在期貨投資的高風險和高收益面前，在大贏或大賠往往是一念之差時，多少都會受到各種不利因素的干擾，要時刻保持良好的操作心態(tài)，說起來容易做起來難，我們只能想方設法去保持和調整好自己操作時的心態(tài)，比如事先制定好操作計劃，經常進行統(tǒng)計和總結，尋找規(guī)律而不是憑主觀感覺和印象。關于操作心態(tài)，我們將在第四章進行詳細探討。
2、選擇好入市方向和入市點。這是實現一定時期內盈利次數大于虧損次數的根本保障，也是實現盈利時平均單量大于虧損時平均單量的基礎，同時也有利于平均盈利幅度的提高，平均虧損幅度的降低，是期貨投資邁向成功的第一步。正是由于期貨投資的方向性特點，幾乎所有的期貨交易者都會對此引起足夠的重視，想方設法收集和了解各種基本面信息，學習和掌握各種技術分析方法，而且由于開倉時沒有盈虧概念的干擾，就象是低空走鋼絲一樣，投資者一般都能保持良好的操作心態(tài)。每一個期貨投資者都可以充分利用自己的優(yōu)勢條件，通過分析和判斷來選擇入市方向和入市點，比如有的人對某一品種的基本面了解非常詳細，有的人則非常擅長技術分析，有的人可以利用自己長期的總結和豐富的交易經驗。在實際操作時，我一般通過基本面分析.前趨勢.量價配合.支持位.阻力位.收盤方向與走勢方向的一致性.持倉變化.相關品種外盤走勢等因素綜合考慮來選擇入市方向和入市點。通過分析判斷之后選擇入市方向和入市點，比不作任何分析完全隨機交易，盈利的可能性由50%左右提高到55%--60%（見第一章圖-1）。但我想強調的是，無論采取什么方法，其作用只能提高投資獲利的可能性，而無法確保投資獲利，這是因為期貨價格走勢本身具有較大的不可測性。在這里，我還想對基本分析和技術分析談點看法：基本分析和技術分析都有其局限性，正確地應用它們能一定程度上提高期貨投資盈利的可能性，而無法保證盈利。就基本分析而言，由于信息的不完全性，任何人都無法對某一品種目前基本面情況做到完全徹底的了解，更何況其不斷變化的未來基本面情況，而且，由于信息的不對稱性，每一個交易者對交易品種基本面的認識各不相同，使得交易品種的期貨價格走勢未必與該品種"真實"的基本面一致,也就是說，市場認同的基本面與實際未必一致。對技術分析而言，許多技術分析方法起源于國外的股票市場，把這些方法用在有著不同價格走勢特點的不同期貨品種上，其作用顯然要大打折扣；許多技術分析方法本身就有很大的局限性，如移動平均線等的滯后性.各交易日權重的均等性，波浪理論的定性與定量問題等；我們不能否認技術分析的作用，但也不要盲目迷信它，要知道它的作用是非常有限的，他人的技術分析方法是他人的總結，你必須真對不同品種的不同走勢特點，經過自己的總結把它們變成自己的技術，你最好知道形成各種技術力量的原動力，你還可以通過大量的統(tǒng)計.分析總結（而不是憑感覺）發(fā)明自己的技術分析方法。在如何選擇入市方向和入市點方面，幾乎所有交易者都很重視，很努力，但由于期貨價格走勢的相對不可測性，又使得我們在這方面努力的結果大打折扣，相對于期貨投資的其它幾個重要方面，如交易心態(tài)的調整.如何持有頭寸和如何運用資金，我發(fā)現我們重視得有點過頭，而忽視了其它方面，有的交易者甚至盲目迷信基本面消息和某些技術分析方法，損失慘重還不知幡然醒悟，善良地認為自己的努力還不到家。關于如何選擇入市方向和入市點，將在后面有關各品種走勢特點的章節(jié)中還要詳細討論。
3、選擇好出市點即如何持有頭寸的問題。選擇好出市點不僅有利于盈利次數的提高，更重要的是實現平均盈利幅度大于平均虧損幅度的根本途徑，是期貨投資成功的基礎和重要保障。當我與業(yè)內人士談到如何持有頭寸的問題時，許多人一開始都很詫異，仿佛"如何持有頭寸"是個全新的概念，因為他們根本沒有意識到選擇入市方向.入市點與選擇出市點，如何開倉與如何平倉在操作上是完全不一樣的。我因他們的詫異而深感詫異，我沒有想到竟然有這么多的業(yè)內人士沒有意識到它們的不同并引起足夠的重視。理論上，交易者可以象選擇入市方向和入市點一樣，通過各種分析手段來選擇出市點，但在實際操作中，很難做到，即便是投資經驗豐富.具有良好穩(wěn)定心態(tài)的交易者也是如此。許多交易者都有這樣的深切體會，開倉時機的把握往往比較理想，買完就漲或賣完就跌，但平倉時機的把握常常不盡人意，不是平得太早就是太晚，這是因為開倉和平倉時，交易者的心態(tài)發(fā)生了巨大的變化，入市開倉時，由于沒有浮動盈虧，也不知道自己將要開立的頭寸是對還是錯（當然希望是對的），沒有盈虧在干擾你的操作，交易者一般都能保持良好的心態(tài)，能以旁觀者輕的態(tài)度，相對客觀地分析和判斷期貨價格走勢；而出市平倉時，由于所開立的頭寸有了浮動盈虧，且盈虧的大小隨價格的波動而波動，此時交易者在判斷價格走勢時，很難不受自己頭寸盈虧變化的影響，甚至完全以盈虧及其大小的變化（而不是價格走勢）來決定是否平倉。有了盈虧因素的干擾，對行情判斷的準確性和客觀性自然要大打折扣，這就好比走鋼絲，如果把它放在離地面很低的地方，稍有平衡基礎的人都能輕易走過去，而一旦把鋼絲架在高空，有了危險，則絕大部分人都走不過去，都會掉下來，只有極少數經過特殊訓練的人能夠走過去，鋼絲還是那根鋼絲，人還是那些人，只因心態(tài)不同而結果迥異。由于期貨價格走勢本身具有較大的不確定性，我們所倚賴的分析方法作用又有限，再加上平倉時我們的心態(tài)又不好，因此，單純依靠我們的分析和判斷來選擇出市點（就象選擇入市點一樣）也就不那么可靠了，對于久經期貨沙場的人是如此，對剛剛進入期貨市場，既不懂基本分析，也不知技術分析,毫無操作經驗可言的投資者就更是這樣。此時，結合分析，再借助其它方法來選擇出市點，也許是一種更現實和相當不錯的選擇,這些方法就象走鋼絲時的安全帶一樣，既能穩(wěn)定操作時的心態(tài)，又能保護虧損時不至于損失太大。下面就此問題進行探討：
期貨價格走勢的持續(xù)性
眾所周知，期貨價格的上漲或下跌總是有其內在的動力，不管這種動力是來自基本面的，還是來自技術面以及人為因素。這些因素對期貨價格的影響作用有些是隨機和短暫的，但我認為大部分應該是相對長期和持續(xù)性的。也就是說,如果某一品種期貨價格上漲(或下跌)了一定幅度,那么它繼續(xù)上漲(或下跌)這個幅度的可能性應該大于它反轉下跌(或上漲)這個幅度的可能性,只要這個幅度選擇合適。是否真的如此呢？我對1995年至2002年間的上海四個月期貨銅進行了大量連續(xù)交易試驗（即上一次交易的平倉同時也是下一次交易的開倉），統(tǒng)計和研究發(fā)現：在1359次交易中，上漲(或下跌)100點的頭寸,其中63.4%會繼續(xù)上漲(或下跌)100點，只有36.6%會反轉下跌(或上漲)100點;在619次交易中，上漲(或下跌)200點的頭寸,其中64.8%會繼續(xù)上漲(或下跌)200點,只有35.2%會反轉下跌(或上漲)200點;在368次交易中，上漲(或下跌)300點的頭寸,其中65.8%會繼續(xù)上漲(或下跌)300點,只有34.2%會反轉下跌(或上漲)300點;對大連大豆期貨進行連續(xù)交易也發(fā)現：在606次交易中，上漲(或下跌)10點的頭寸,其中51.2%會繼續(xù)上漲(或下跌)10點，只有48.8%會反轉下跌(或上漲)10點;在114次交易中，上漲(或下跌)30點的頭寸,其中58.8%會繼續(xù)上漲(或下跌)30點,只有41.2%會反轉下跌(或上漲)30點;在97次交易中，上漲(或下跌)50點的頭寸,其中58.8%會繼續(xù)上漲(或下跌)50點,只有41.2%會反轉下跌(或上漲)50點，這就是期貨價格走勢的持續(xù)性,我們用期貨價格走勢的持續(xù)性比率這個概念來描述它。只要所選擇的漲跌幅度合適,其它交易品種也有這個特性。這也從另一個方面說明了設置止損和選擇止損幅度的重要性。
我們前面曾經談到，對于每一次交易來說，期貨的高風險與高收益是完全對等.無法分開的，但對不同的交易次數來說，我們則可以根據期貨價格走勢的持續(xù)性特點，對盈利頭寸和虧損頭寸分別采取不同的處理方式，讓盈利頭寸的盈利點數盡可能大，讓虧損頭寸的虧損點數盡可能小，以實現平均盈利幅度大于平均虧損幅度和控制風險，可以采用如下兩種簡易的持倉方法：（1）設置跟蹤止損（2）讓盈利目標遠大于止損幅度。下面就這兩種持倉方法的獲利原理加以說明：
（1），所謂設置跟蹤止損是指開倉后，所持頭寸不管一開始是盈利還是虧損，只要向虧損方向波動一定止損幅度就即刻平倉，否則一直持有至不得不平倉時。也就是隨著所持頭寸浮動盈利的提高，止損點也相應發(fā)生變化。這種持倉方法盈利的基本原理如下：假設一年內進行100次上海銅期貨的隨機開倉交易,根據概率統(tǒng)計原理,盈利和虧損幅度為A點的次數各為50次,如果設置A點的跟蹤止損幅度,則虧損總額為:50A點。又假設盈利幅度為A點的頭寸,其中一定比率(設為x)即50x次能繼續(xù)盈利至2A點,50(1-x)次回到盈利0點被跟蹤止損，而能盈利至2A點的頭寸,其中一定比率(x)即50x2次能繼續(xù)盈利至3A點,50x(1-x)次回到盈利A點被跟蹤止損，而能盈利至3A點的頭寸，其中一定比率（x）即50x3次能繼續(xù)盈利至4A點，50x2(1-x)次回到盈利2A點被跟蹤止損，依此類推,則盈利總額為：50（x x2 x3 x4 …… xn）A點,通過數學運算得知,當x大于0.5(50%)和n大于某個數時,即(x x2 x3 x4 …… xn )大于1,盈利總額就大于虧損總額，也就是說，只要在該幅度下，期貨價格走勢的持續(xù)性比率x大于50%，且這種持續(xù)性比率關系能維持到一定高處（n大于某個數），運用這種持倉方式就能獲利。圖-2為設置跟蹤止損這種持倉方式的獲利示意圖，圖中假定在A幅度下，該期貨價格走勢的持續(xù)性比率關系為60%，且這種持續(xù)性比率關系能維持至7A，實際上只要維持至4A就保證獲利。這種持倉方式使得平均盈利幅度得到大幅度提高，但盈利次數卻因盈虧標準的不對稱而減少，交易和統(tǒng)計結果顯示，這種為獲取更大的盈利幅度而犧牲盈利次數的做法是值得的，我對2000--2002年3年間上海銅和大連大豆分別進行了大量的模擬交易，每5個自然日（約4個交易日）開倉一次，同一價位.同時買進同時賣出，目的是想使交易結果不受交易方向的影響，而只與持倉方法有關，上海銅設置300點跟蹤止損，大連大豆設置30點跟蹤止損，得到表-2所示交易結果，從表中我們看到，雖然盈利次數由50%降到了40%左右，但因盈利幅度的提高.虧損幅度的降低卻最終產生了神奇的利潤。根據期貨價格走勢的持續(xù)性特點,只要所選擇的跟蹤止損幅度A合適,x和n一般都能滿足條件,這就是設置跟蹤止損盈利的原因。20799.jpg
圖-2 設置跟蹤止損獲利示意圖
2），讓盈利目標遠大于止損幅度這種持倉方式,就是開倉后,所持頭寸虧損至一定止損幅度或盈利至一定目標幅度時都即刻平倉,盈利目標一般為止損幅度的兩倍以上,否則繼續(xù)持有至不得不平倉時。這種持倉方式盈利的基本原理是：仍然假設一年中進行100次上海銅的期貨交易,開倉是完全隨機的，止損幅度為A點,盈利目標為2A點，根據概率統(tǒng)計原理,一開始,盈利A點和虧損A點的次數應該各為50次，又假設盈利A點的頭寸一定比率(設為x)即50x次在回到盈利0點之前,能夠繼續(xù)盈利至2A點,50（1-x）次則回到盈利0點，其中一定比率x即50（1-x）x次變?yōu)樘潛pA點，另一部分即50(1-x)2次又回到盈利A點，其中一定比率x即50（1-x）2x次繼續(xù)盈利至2A點，依此類推，
則盈利總額為：2A[50x 50(1-x)2 x 50(1-x)4x …… 50(1-x)2nx]；
虧損總額為：A[50 50(1-x)x 50(1-x)3x …… 50(1-x)2n-1x]。通過數學運算我們知道，當x大于0.5（50%）時，盈利總額就大于虧損總額，如果選擇的止損幅度（A）合適，根據期貨價格走勢的持續(xù)性，x一般大于0.5（50%），這就是這種持倉方法獲利的基本原理，圖-3為這種持倉方法的獲利示意圖，圖中假定期貨價格走勢的持續(xù)性比率為60%,為了爭取更大的盈利幅度，原來盈利的頭寸有一部分轉變?yōu)樘潛p，使得盈利次數所占比率減少，統(tǒng)計結果顯示，這樣的犧牲也是值得的，我對2000--2002年3年間上海銅和大連大豆分別進行了大量的模擬交易，每5個自然日（約4個交易日）開倉一次，同一價位.同時買進同時賣出，目的是想使交易結果不受交易方向的影響，而只與持倉方法有關，上海銅止損幅度100點，盈利目標1500點，大連大豆止損幅度30點，盈利目標100點，得到表-3所示交易結果，從表中我們看到，雖然盈利次數由50%降到了20%左右，但因盈利幅度的大幅提高，虧損幅度的相對不變，卻最終產生了神奇的利潤。
圖-3 讓盈利目標遠大于止損幅度獲利示意圖
以上兩種持倉方式所依據的原理都是期貨價格走勢的持續(xù)性特點,即某一品種期貨價格上漲(或下跌)了一定幅度,那么它繼續(xù)上漲(或下跌)這個幅度的可能性應該大于它反轉下跌(或上漲)這個幅度的可能性(x大于50%),只要這個幅度的選擇合適。于是我們的任務是尋找合適的止損或跟蹤止損幅度，使得該期貨價格走勢在該幅度下的持續(xù)性比率大于50%。為了使盈利幅度盡可能大于虧損幅度,實現平均盈利幅度大于平均虧損幅度,以上兩種持倉方式都是分別對盈利和虧損頭寸采取不同的處理方式，讓盈利時盈利的幅度盡可能大，虧損時虧損的幅度盡可能小，以犧牲盈利次數為代價,且統(tǒng)計結果證明這種犧牲是值得的。需要說明的是,雖然這兩種持倉方法都是非常有效的，但在實際操作時也有它們的不足，設置跟蹤止損時，由于經常會有價格跳空而無法及時平倉（上海銅43.6%，大連大豆17.6%），使得實際盈利幅度減少，實際虧損幅度增加，比如上面的模擬交易中，上海銅設置100點跟蹤止損，其價格走勢的持續(xù)性比率高達63.4%，理論上，其長期交易結果應該是盈利的，但統(tǒng)計結果卻是虧損的，這是因為價格跳空導致每次交易盈利幅度平均減少35點左右，每次交易虧損幅度平均增加35點左右。讓盈利目標遠大于止損幅度，雖然很大程度上減少了價格跳空所帶來的不利影響，但由于其盈利次數太少，平均持倉時間較長，盈利的不確定性增加，資金的使用效率較低。要根據不同交易品種的不同走勢特點,選擇不同的持倉方法，對于上下波動頻繁，方向性較差，大勢不十分明顯的交易品種，采用設置跟蹤止損這種持倉方式較好，對于方向性較強，大勢比較明顯，上下波動不十分頻繁的交易品種，采用盈利目標遠大于止損幅度這種持倉方法，也是一種不錯的選擇。
交易者可根據自己的經驗和總結，找尋更好的持倉方法，好的持倉方法應綜合考慮以下幾個方面：（1）排除交易方向所起的作用，在一個相對較長的時期內，如一年甚至更長，其總的交易結果應該是盈利的，且盈利越多越好。（2）每次交易的虧損必須控制在一個相對較小的范圍內，即風險是可控的。俗話說，不怕一萬，就怕萬一，留有青山在，不怕沒柴燒，少數的虧損次數也能造成巨大的損失。（3）平均持倉時間不宜太長，盈利次數所占比率不能太低，否則資金的使用效率就會降低，盈利的不確定性就太高，這里有必要對盈利的確定性進行解釋：比方有如下兩個交易計劃，都進行大連大豆的期貨交易，在一年中，交易計劃A能交易20次，每次交易盈利的可能性是40%，每次盈利100點，每次虧損30點，一年可能盈利440點。交易計劃B在一年中只能交易5次，盈利的可能性是20%，每次盈利600點，每次虧損40點，一年可能盈利也是440點，如果不考慮交易成本，顯然交易計劃A的資金使用效率和盈利的可確定性明顯高于交易計劃B。就象扔硬幣，扔的次數越多，正反兩面各占50%的確定性就更強，如果只扔兩次，就很難保證一次是正面，一次是反面，也許兩次都是反面。（4）盡量減少價格跳空等不利因素的影響。（5）還要考慮交易成本，即手續(xù)費，這是進行期貨交易不可避免的。交易成本不同，持倉方法（比如止損幅度）可能也不一樣。例如100萬元資金，采用某種持倉方法交易一年后，變成了80萬元，但交了100萬元手續(xù)費，對于普通客戶來說，這種持倉方法顯然不可取，但對于自營會員來說，也許是一種非常好的持倉方法。
4、充分合理地運用資金。這是實現盈利時平均單量(即資金使用量)大于虧損時平均單量的唯一途徑，在實際操作中，這是個相對的概念，因為在你開倉進行交易時，很難確定這次交易將是盈利還是虧損，但通過合理的資金使用原則，根據自己對行情把握度的大小，采用分步建倉方式等，是可以實現在一個相對較長的時期內，使盈利時平均資金使用量大于虧損時平均資金使用量的。關于如何充分合理地運用資金,我們將在第五章進行詳細討論。
進行期貨投資，需要我們從以上4個方面去努力，從上面的分析也發(fā)現，單純某一方面的努力都很難大幅度提高期貨投資獲利的可能性，更無法確保盈利。但如果我們從以上四個方面同時去努力，效果就會很顯著，獲利的可能性就會大大增加。
