楊德龍 博士
中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家委員會委員
央視財經(jīng)頻道特約評論員
前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家
最近一段時間，A股市場重拾升勢，特別是我前期建議大家重點關(guān)注的消費白馬股和新能源龍頭股，領(lǐng)漲兩市，而“行情風(fēng)向標”券商股也連續(xù)上漲，帶動了整個市場的情緒，這也標志著大盤在結(jié)束前段時間持續(xù)調(diào)整之后，進入到大幅回升階段。
堅持價值投資，做好公司的股東或者是買入優(yōu)質(zhì)基金，是抓住市場機會最好的投資策略之一，這是我給大家反復(fù)強調(diào)的。芒格在接受媒體采訪的時候表示，在全球央行放水保持低利率的環(huán)境之下，你很難期望以很便宜的價格買到核心資產(chǎn)。
全球央行放水會催生資產(chǎn)泡沫，這時候我們要怎么來配置白龍馬股或者是優(yōu)質(zhì)基金？只有一個辦法，就是趁每次市場大跌的時候，果斷抄底?，F(xiàn)在這個策略已經(jīng)奏效，我們看到在這段時間，很多白龍馬股從底部已經(jīng)回升了20%-30以上，甚至有的已經(jīng)上漲了50%以上，挑戰(zhàn)前期高點，而有些白龍馬股已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。
這打破了很多人的疑慮，也打破了很多人之前對于白龍馬股的質(zhì)疑。2016年我就提出“白龍馬”的概念，即白馬股加行業(yè)龍頭，高度概括了這一批既有業(yè)績又有行業(yè)龍頭地位的好公司。
現(xiàn)在，這些白龍馬股的價值已經(jīng)得到了大家的認可，很多白龍馬股五年的時間漲了5到10倍?？梢哉f，用顛簸不破的事實證明，白龍馬股的股權(quán)具有稀缺性，各路資金都會去搶籌白龍馬股，這勢必會不斷地推動白龍馬股的股價創(chuàng)新高。
最近北上資金瘋狂掃貨，本周北上資金掃貨接近500億，可以說，用瘋狂兩個字來形容毫不為過。特別是在周二大漲的時候，外資單日流入210多億，創(chuàng)出歷史最大單日流入量，而北上資金掃貨的對象依舊是那些業(yè)績優(yōu)良的白龍馬股。
雖然很多人認為白龍馬股短期的漲幅較大，估值較高，但為什么北上資金還是毫不猶豫的去掃貨這些白龍馬股？就是因為他們更多的是從長期去看這些好公司的價值，而不是過度關(guān)注短期的情況。
我一直給大家講，如何破解白龍馬股的高估值之謎，就是要用正確的方法去理解這些公司的內(nèi)在價值。做價值投資，我們要以較低的價格買入內(nèi)在價值較高的公司，既然價格是公開的，那么我們要確定的就是內(nèi)在價值。
很多公司內(nèi)在價值的高低存在著很大的分歧，一些人習(xí)慣用市盈率來看一個公司的估值高低，這其實有失偏頗，因為市盈率它僅僅適合于一些沒有品牌價值，僅給我們帶來利潤回報的工業(yè)企業(yè)。
但對于一些品牌消費品，其主要價值在于它的品牌，而不是僅在于它市盈率或者分紅的高低。分紅收益率高的股票不一定就是好股票，事實上，過去幾年分紅率高，估值、市盈率低的銀行、地產(chǎn)、保險等傳統(tǒng)藍籌股，股價表現(xiàn)相當一般，甚至幾年不動。
而分紅率較低、市盈率較高的白龍馬股反而是不斷的創(chuàng)新高，這也再次證明白龍馬股的內(nèi)在價值是不能用市盈率來估值的，反而更多的要用企業(yè)的品牌價值、行業(yè)地位來看，這樣才能更好的體現(xiàn)這些公司的內(nèi)在價值。
堅持價值投資，其實就是要有一個正確的方法去評估好公司的內(nèi)在價值，而不是被傳統(tǒng)方法蒙蔽雙眼。我記得林園在去年說過，不買高價股的都是苦命人。按我的理解，他說了兩層意思，第一層就是說高價股越來越貴，而A股至少要買一手，也就是100股，很多人的賬戶已經(jīng)不夠買一手這些白龍馬股了，將來白龍馬股漲的更高，也將會有更多的人買不起一手，所以是苦命人。
第二就是很多人的認知達不到，不敢去買白龍馬股，不敢去買高價股。這樣的話，就會踏空白龍馬股的行情，從而也是苦命人。其實A股市場的所謂高價股大部分是慢慢漲上來，只有一小部分小盤股是由于發(fā)行價較高或者是炒作太厲害而成為高價股。
所以，我建議大家配置白龍馬股，而不是那些炒作過高的股份，配置真正漲出來的好公司。我記得有一個牙膏的廣告說，牙齒白是刷出來的。同樣，這些白龍馬股的股價高，其實是漲上來的。
如果只看他們以前，股價也不高，正是因為長期的業(yè)績增長，以及越來越多的資金認可他們的價值，所以他們的股價才會越來越高，變成高價股。也就是說實際上，很多高價股是漲上來的，而不是由于發(fā)行價高或者是泡沫過大出現(xiàn)的，對于這一點，大家一定要認識清楚。
眾所周知，世界上股價最高的公司是巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司，現(xiàn)在股價已經(jīng)達到40多萬美元一股，換成人民幣也就是200多萬一股，基本上接近300萬，但它的股價也不是一開始就這么高的。
實際上在60年前，巴菲收購伯克希爾哈撒韋的時候，股價只有17美元，漲到了現(xiàn)在40多萬美元，這得益于巴菲特和芒格用價值投資的理念去配置了那些最偉大的公司，而這些公司的長期業(yè)績增長帶來了巨大的回報。
根據(jù)統(tǒng)計，伯克希爾哈撒韋在過去將近60年的時間里，凈資產(chǎn)漲了將近3萬倍，年化復(fù)合增長率大概20%，這就是復(fù)利的力量，雖然年化20%的收益在很多人看眼里看來并不高，但能保持接近60年的復(fù)利增長，所以實現(xiàn)了3萬倍的回報。
可以說，伯克希爾哈撒韋的股價把A股股票的價格遠遠的拋在了后面，不是一個數(shù)量級。其實，在美國很多科技股的股價都是在幾千美元，所以不能用股價的高低來看一個公司是貴還是便宜。
有一些垃圾股只有幾塊錢，但業(yè)績虧損或者微利，實際上它的股價低，但并不代表估值低，估值可能很高。而有些傳統(tǒng)行業(yè)處于夕陽行業(yè)，雖然從市盈率來看，它似乎是比較低的，但由于這些公司未來的前景不好，每況愈下，實際上它的內(nèi)在價值遠遠低于它的股價，股價不僅沒被低估，反而是被高估的。
我們做投資其實主要是做三方面的工作。第一選好行業(yè)，第二選好公司，第三選好時機。第一個問題就是選擇朝陽行業(yè)的問題，只有在朝陽行業(yè)、成長型行業(yè)里面，才能夠產(chǎn)生偉大的公司，在夕陽行業(yè)里做的再好也很難有大作為，這就是我為什么一直建議大家去買消費和新能源這兩大方向，因為這兩大方向是我國增長最確定的方向。
新能源替代傳統(tǒng)能源是大勢所趨，特別是為了實現(xiàn)“雙碳”目標，即“碳達峰”、“碳中和”，這勢必要求我們一方面要做節(jié)能減排，一方面要大力發(fā)展新能源，特別是光伏、新能源汽車這兩大方向。我管理的“前海開源清潔能源主題基金”，即主要投資于節(jié)能減排和新能源兩大方向，值得大家關(guān)注。
消費也是我國增長最確定的一個領(lǐng)域，我把白酒、醫(yī)藥、食品飲料稱作消費三劍客，過去幾天也大放異彩。最近白酒板塊在經(jīng)歷了市場分歧之后出現(xiàn)大幅上漲，一些二線白酒股已經(jīng)率先創(chuàng)新高，一線白酒也出現(xiàn)了大漲。
中藥同樣受到資金的認可出現(xiàn)大漲，而一些新消費，特別是我建議大家重點關(guān)注的醫(yī)美、免稅店等也都出現(xiàn)了較好的表現(xiàn)?？梢哉f，消費和新能源是兩大好賽道，同時大的賽道里面還有一些細分領(lǐng)域，也就是小的賽道。那么做價值投資的第二個問題就是，選出好公司。
一個公司是不是好公司，我們可以通過一些財務(wù)指標來看，包括公司的三個能力，盈利能力、運營能力、償債能力。反映一個企業(yè)的盈利能力應(yīng)該重點關(guān)注的是毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率(ROE) 這幾個指標，越高越好。大家可以看一下，我建議大家重點配置的消費白馬股，大多數(shù)的盈利能力都是遠遠超過其他行業(yè)的，特別是像白酒，盈利能力非常強。
第二運營能力，也就是公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，我們常用的指標是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，當然也是越高越好。第三是看償債能力，我們經(jīng)常用的指標一個是資產(chǎn)負債率，一個是流動比率和速動比率以及利息保障倍數(shù)，通過這些指標來看一個公司杠桿率高不高。
我之前給大家講過，我們可以用杜邦分析法來看公司這三方面的能力。杜邦分析法巧妙地把凈資產(chǎn)收益率拆分成三項的乘積，即凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率，這三項乘數(shù)分別是凈利潤除以銷售收入，銷售收入除以總資產(chǎn)，總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)，分子和分母抵消剛好變成凈利潤除以凈資產(chǎn)，也就是ROE。
曾經(jīng)有記者問巴菲特，如果只讓你看一個指標來選股，你會用哪個指標？巴菲特毫不猶豫的說ROE。那么我們通過杜邦分析法就可以看出一個公司它是靠什么來賺錢的。
一類公司是靠高盈利能力賺錢，例如像奢侈品、品牌消費品，就是靠高凈利率來賺錢。第二類是靠高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率賺錢，例如一些快速消費品、超市等靠資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快來賺錢。第三類是靠高杠桿掙錢，比如說像房地產(chǎn)。
所以我們在選公司的時候也要找出公司的盈利來源。這里值得我們注意的是，如果一個公司靠高杠桿賺錢，這可能會導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險增加，從而產(chǎn)生比較大的流動性風(fēng)險，資金流斷裂，甚至破產(chǎn)。
為什么房地產(chǎn)這幾年表現(xiàn)不好，因為房地產(chǎn)的主要盈利來自于高杠桿，通過貸款拿地，然后賣房收預(yù)售款。但現(xiàn)在政府出了三道紅線，觸及三道紅線的房地產(chǎn)公司新增貸款增速大受限制，這就相當于房地產(chǎn)調(diào)控，導(dǎo)致了房地產(chǎn)再用高杠桿賺錢的模式難以為繼，從而對公司的盈利形成負面影響，對股價也造成影響。
那么我們怎么來避免去選擇那些依靠高杠桿來獲得高ROE的公司？可以看一個公司的總資產(chǎn)收益率，也就是ROA。ROA的計算公式是凈利潤除以總資產(chǎn)，這就排除了杠桿率的影響。如果ROA高，比如說超過10%以上，我們可以認為這個公司的盈利能力是比較強的，如果說ROA低于10%，那可能盈利能力較差。
巴菲特選股的指標是把ROE定在20%以上，也就是說ROE超過20%才能入到巴菲特的法眼。對于負債率，巴菲特也有嚴格的要求，要求資產(chǎn)負債率不能超過30%，所以巴菲特選股是非常嚴格的。這也是他為什么要買了之后就愿意長期持有。
巴菲特說過，我希望我持有的公司永遠都不賣，因為選一只好股票太難了。也正是因為他非常嚴格的標準才造就了“股神”的奇跡。當然，巴菲特也不是說永遠不賣股票，而是他不愿意看到他買的股票基本面弱化。
巴菲特賣股票的三大標準我也給大家講過，第一基本面弱化，第二估值過高，泡沫太大，第三就是找到了更好的投資品種。除此之外，他都是會長期持有，不會去賣。我們也應(yīng)該跟巴菲特學(xué)習(xí)，在投資之前花大量的時間、精力去研究公司的基本面，去調(diào)研，一旦買入就要想著拿到十年以上，如果你不愿意持有十年，那么干脆一分鐘也不要持有。
除非觸發(fā)了賣股票的三大條件，否則就不要去賣出這些好公司，只有這樣，才能從長期真正的做好價值投資。做價值投資不是一句口號，而是要落實在實際行動中。在投資中，我們就要花很多時間去研究好行業(yè)、好公司、好時機。
這第三個條件，好時機實際上是比較難以把握的，這也是為什么大多數(shù)人做波段都是失敗的。我反對那些頻繁交易的投資者的做法，大部分頻繁交易都是虧損的。如果你想通過頻繁交易賺錢，就像芒格說的，你要保證閃電發(fā)生的時候站在那里。這種概率有多大？
但我們可以做中期的波段，比如說當市場出現(xiàn)意外下跌的時候，像三四月份的時候就可以逢低去布局優(yōu)質(zhì)股票。當市場泡沫太大或者是估值過高，像當年5000點、6000點的時候，我們肯定是要減倉的。
前海開源基金非常精準地把握了過去六年市場的大波段，兩次逃頂，三次抄底。我們用八大因素來判斷市場是否已經(jīng)到了最瘋狂的階段，或是最低谷的階段，從而實現(xiàn)逃頂和抄底。一方面，我們通過長期配置好股票來分享企業(yè)的成長，另一方面，通過對于大勢的分析避免泡沫破裂所帶來的大回撤，這是我們的經(jīng)驗。
做價值投資，知易行難。我給大家講的這些方法，希望大家能夠融會貫通，真正的抓住好公司的機會，或者是通過買入優(yōu)質(zhì)基金來抓住A股的黃金十年。
（觀點供參考，投資需謹慎）
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