冉學(xué)東
資金空轉(zhuǎn)是最近幾年金融市場上一大頑疾，有市場人士認為，今年以來央行投放的資金大量淤積于銀行體系，這也屬于資金空轉(zhuǎn)的一種。為此，央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中另辟專欄進行論述，反駁了此觀點。央行認為， “目前我國銀行體系的超額準備金率(超儲率)并不高，在 1.5%左右，央行投放 的資金基本上全部傳導(dǎo)到了實體經(jīng)濟。 ”
央行表示，近些年來，我國銀行體系超儲率呈持續(xù)下降態(tài)勢，而且當前主要發(fā)達經(jīng)濟體超儲率明顯高于我國。從“量”上看，銀行體系超儲率并未上升，貨幣信貸平穩(wěn)增長，表明央行投放的資金并未淤積在“引水渠”(商業(yè)銀行)， 而是基本上全部傳導(dǎo)到了實體經(jīng)濟。從“價”上看，債券利率顯著下降，貸款利率穩(wěn)中趨降，也表明央行投放流動性的利率傳導(dǎo)效果正在逐步顯現(xiàn)。
從超儲率的角度而言，銀行體系的確沒有閑置資金，因為超儲率是銀行多余的用于結(jié)算的資金，這個資金的多少反應(yīng)了銀行的流動性，超儲率低說明資金都已經(jīng)流出了銀行體系。
但是，資金最終進入實體經(jīng)濟的方式卻不同，我們發(fā)現(xiàn)貨幣市場和貸款之間較大的利差，這個利差事實上是一直在擴大的。
從央行公布的數(shù)據(jù)看，由于今年以來，央行貨幣政策出現(xiàn)了方向性的由“合理穩(wěn)定”向“合理充?！鞭D(zhuǎn)變，貨幣市場利率持續(xù)下滑。9 月份同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為 2.59%，而3 份同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為 2.74%，下降了0.25%;9月末質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率為 2.60%，3月末為 2.9%，下降了0.3%。銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)間利率債質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率為 2.50%，3月末為 為 2.65%。9 月末，隔夜和 1周 Shibor 分別為 2.65%和 2.77%，3 月末分別為 2.69%和 2.92%，下降幅度也非常明顯。
從貸款市場來看，利率下降的幅度就沒有這么大。9 月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為 5.94%，3 月，非金融企業(yè)及 其他部門貸款加權(quán)平均利率為 5.96%，下降了僅僅0.02%。9月末一般貸款加權(quán)平均利率為 6.19%，票據(jù)融資加權(quán)平均利率為 4.22%；3月末一般貸款加權(quán)平均利率為 6.01%，票據(jù)融資加權(quán)平均利率為 5.58%，貸款利率是上漲的。
今年3 月，一般貸款中執(zhí)行上浮利率的貸款占比為 74.35%，執(zhí)行基準利率的貸款占比為 16.04%，執(zhí)行下浮利率的貸款占比為 9.61%。9 月，一般貸款中執(zhí)行上浮利率 的貸款占比為 73.76%，執(zhí)行基準利率的 貸款占比為 13.64%，執(zhí)行下浮利率的貸 款占比為 12.60%。 由次看，執(zhí)行上浮利率的貸款盡管在前半年盡然有所下降，執(zhí)行下浮利率的貸款也有所上升，但是變化都非常輕微。
也就是說央行通過在公開市場上大額度投放，三次降低存款準備金率，并且超儲率下行的基礎(chǔ)上，釋放基礎(chǔ)貨幣2萬億以上的情況下，貸款增速盡管在上升，貨幣市場利率大幅度下行，但是貸款的利率并未明顯下跌。
從以上數(shù)據(jù)說明，貸款利率下降幅度遠遠小于貨幣市場利率，原因比較多，一方面可能是因為實體經(jīng)濟下行力度加大，貸款風險加大，銀行提高了貸款利率，多余資金會通過貨幣市場進行交易，中小銀行通過貨幣市場得到資金，因為資金成本提高，不得不以更高的成本貸給企業(yè)，這也是為什么中小企業(yè)資金成本過高的原因，因為給他們貸款的中小銀行資金成本過高，這是一個體制性問題。
這一點可以從銀行間回購和拆解交易量的大幅增加可以看出來，前三季度，銀行間市場債券回購累計成交 531.3 萬 億元，同比增長 18.4%，比上半年低 0.5 個百 分點;同業(yè)拆借累計成交 101.3 萬億元，同比 增長 75.6%。這其中，大中型銀行是資金的融出方，小銀行是資金的融入方，前三季度經(jīng)回購和拆借凈融出資金 225.9 萬億元，同比增長 30% ，這些資金被拆解給了中小銀行和其他金融機構(gòu)。
由于中國金融體系的結(jié)構(gòu)問題，大型銀行規(guī)模過大，歷史形成的客戶基礎(chǔ)和銀行網(wǎng)點眾多，低成本資金過多，他們往往通過貨幣市場向中小銀行提供資金，從而賺取利差。前幾年由于表外資金過多，影子銀行發(fā)達，這方面大型銀行賺的盆滿缽滿。今年以來去杠桿去剛兌，表外業(yè)務(wù)有所收斂，央行貨幣寬松大幅下拉貨幣市場利率，中小銀行付給大型銀行的利息降低，但是由于實體經(jīng)濟風險加大，至少從量上來看貨幣市場成交量仍然在快速上漲。
如果不能斷定資金堆積在銀行體系，那么至少資金堆積在貨幣市場這個判斷仍然是成立的，監(jiān)管當局必須對于大型銀行資金運用以及貨幣市場的監(jiān)管出臺有效政策，并逐漸轉(zhuǎn)變金融體系的結(jié)構(gòu)性失衡，才可能逐漸扭轉(zhuǎn)資金淤積的局面，并有效解決民營中小企業(yè)貸款難的問題。
責任編輯：吳麗華 主編：冉學(xué)東
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