*ST釩鈦:鐵礦石巨獸浮出水面
研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：篤慧 撰寫(xiě)日期：2010-12-17
主要事件:今日攀鋼釩鈦公布最新資產(chǎn)置換方案,以公司鋼鐵相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)與鞍山鋼鐵集團(tuán)公司持有的鞍千礦業(yè)有限責(zé)任公司、鞍鋼集團(tuán)香港控股有限公司及鞍鋼集團(tuán)投資(澳大利亞)有限公司置換。本次交易完成后,公司將實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,成為專(zhuān)注于礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)、釩鈦綜合利用的大型礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)、利用企業(yè)。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括鐵礦石采選、鈦精礦提純、釩鈦制品生產(chǎn)和加工、釩鈦延伸產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用業(yè)務(wù);
資產(chǎn)評(píng)估:根據(jù)公告數(shù)據(jù),置入資產(chǎn)預(yù)估值約為99億元(上述預(yù)估值未包括評(píng)估基準(zhǔn)日后經(jīng)國(guó)家相關(guān)部委批準(zhǔn)鞍鋼向鞍鋼香港用于參與金達(dá)必市場(chǎng)融資認(rèn)購(gòu)股票的增資,以及鞍鋼向鞍澳公司用于卡拉拉項(xiàng)目建設(shè)的增資,考慮該等增資變動(dòng),置入資產(chǎn)價(jià)值約為106億元),置出資產(chǎn)按成本法評(píng)估的預(yù)估值約為115億元;
轉(zhuǎn)型資源性企業(yè):整合完成后,公司旗下新白馬、蘭尖、朱家包包、胡家廟子鐵礦合計(jì)探明鐵礦石儲(chǔ)量24.5億噸,可采儲(chǔ)量11.5億噸;澳大利亞的卡拉拉鐵礦擁有25.18億噸的JORC標(biāo)準(zhǔn)的鐵礦石資源量(其中包括9.775億噸的JORC標(biāo)準(zhǔn)鐵礦石儲(chǔ)量),形成年產(chǎn)990萬(wàn)噸鐵精礦的生產(chǎn)能力。2011年末,白馬礦二期、卡拉拉一期項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司將形成產(chǎn)2510萬(wàn)噸鐵精礦的生產(chǎn)能力。未來(lái),隨著境內(nèi)外鐵礦資源的進(jìn)一步開(kāi)發(fā)、擴(kuò)產(chǎn),遠(yuǎn)期公司年產(chǎn)能將提升至4810萬(wàn)噸;
投資建議:我們測(cè)算四川、東北、澳洲三地礦石總市值約為701.54億元,對(duì)應(yīng)股價(jià)12.25元,且不包含釩鈦業(yè)務(wù),高于10.55元現(xiàn)金選擇權(quán)。以上測(cè)算均屬保守估計(jì),公司復(fù)牌后,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
ST釩鈦:鐵礦資源航母初具雛形
公司將由鋼鐵加工向資源企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司重大資產(chǎn)置換及關(guān)聯(lián)交易方案擬將鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)置出,以置入公司實(shí)際控制人鞍鋼集團(tuán)所擁有礦產(chǎn)及礦產(chǎn)相關(guān)股權(quán)資產(chǎn)。完成資產(chǎn)置換后公司將由原來(lái)鋼鐵業(yè)務(wù)占80%的冶煉壓延加工型企業(yè)轉(zhuǎn)型為鐵礦業(yè)務(wù)占40%、釩鈦業(yè)務(wù)占40%的專(zhuān)注礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)、釩鈦綜合利用的大型礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)、利用企業(yè)。轉(zhuǎn)型后公司將擺脫原來(lái)鋼鐵加工主業(yè)發(fā)展所受到的行業(yè)發(fā)展限制,具備目前礦業(yè)公司持續(xù)快速發(fā)展?jié)摿Α?/font>
國(guó)內(nèi)鐵礦資源龍頭初具雛形。此次重組完成資產(chǎn)置換后,公司將會(huì)成為國(guó)內(nèi)鐵礦資源龍頭。重組前公司子公司攀鋼礦業(yè)鐵礦保有儲(chǔ)量13億噸,可采儲(chǔ)量7.5億噸,平均品位29.14%;重組后將新增鞍千礦業(yè)下屬的胡家廟子鐵礦及金達(dá)必、卡拉拉鐵礦,從而形成攀西、東北、澳大利亞三大礦產(chǎn)基地。自此后國(guó)內(nèi)包括新白馬、蘭尖、朱家包包、胡家廟子鐵礦合計(jì)探明鐵礦石儲(chǔ)量將達(dá)到24.5億噸,可采儲(chǔ)量11.5億噸;國(guó)外澳大利亞卡拉拉鐵礦擁有25.18億噸的JORC標(biāo)準(zhǔn)的鐵礦石資源量(其中包括9.775億噸的JORC標(biāo)準(zhǔn)鐵礦石儲(chǔ)量),從而一躍成為國(guó)內(nèi)鐵礦石儲(chǔ)量最為豐富的上市公司。重組完成后目前精礦生產(chǎn)能力將達(dá)到990萬(wàn)噸/年,2012年待白馬礦二期、卡拉拉一期投產(chǎn)后,精礦規(guī)模將擴(kuò)張至2510萬(wàn)噸,而隨著其他項(xiàng)目逐步開(kāi)發(fā)遠(yuǎn)景年產(chǎn)能將達(dá)到4810萬(wàn)噸。公司作為國(guó)內(nèi)巨型鐵礦生產(chǎn)龍頭已經(jīng)初具雛形。
公司鐵礦對(duì)應(yīng)股價(jià)水平測(cè)算顯示未來(lái)上漲空間巨大。我們對(duì)公司擁有的鐵礦資源對(duì)應(yīng)的股價(jià)進(jìn)行粗略的估算,在保守條件下從2012年業(yè)績(jī)方面測(cè)算公司目前應(yīng)對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為16.51元/股,從擁有的鐵礦資源凈值方面預(yù)測(cè)公司合理股價(jià)應(yīng)為37.18元/股。這也只是僅僅考慮了預(yù)見(jiàn)可投產(chǎn)的鐵礦資源對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)水平,除此之外如果考慮到處于勘探期的卡拉拉鐵礦旗下其他項(xiàng)目進(jìn)展以及公司盈利能力較高的釩鈦業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn),公司的股價(jià)還有更大的上升空間。
釩鈦產(chǎn)業(yè)將是未來(lái)持續(xù)發(fā)展的又一大亮點(diǎn)。除了鐵礦資源,我們認(rèn)為維系公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展的最大亮點(diǎn)就是公司對(duì)釩鈦資源的掌控和在釩制品和鈦制品產(chǎn)業(yè)鏈多年來(lái)不斷的精耕細(xì)作,隨著《“十二五”釩鈦資源利用產(chǎn)業(yè)基地規(guī)劃》編制工作的啟動(dòng),未來(lái)這兩種礦產(chǎn)資源及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展將在政策促進(jìn)下不斷推進(jìn),公司將成為國(guó)內(nèi)此領(lǐng)域的最大受益者。未來(lái)公司積極推進(jìn)的1.8萬(wàn)噸/年三氧化二釩工藝改造工程、2,000噸/年釩鋁合金及專(zhuān)用原料生產(chǎn)線、500噸釩電池液實(shí)驗(yàn)生產(chǎn)線、1.5萬(wàn)噸/年的海綿鈦工程、18萬(wàn)噸/年鈦渣二期工程及10萬(wàn)噸/年氯化鈦白粉工程、10萬(wàn)噸/年金紅石型鈦白粉工程等項(xiàng)目將不斷提升公司在釩鈦行業(yè)內(nèi)的技術(shù)水平、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位。而憑借在全釩液流電池方面多年的技術(shù)累積以及在推進(jìn)國(guó)內(nèi)釩電池的產(chǎn)業(yè)化邁出的先驅(qū)步伐,公司實(shí)現(xiàn)公司釩鈦產(chǎn)業(yè)鏈向深加工方向的延伸,并受益于國(guó)家鼓勵(lì)新興能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策,有望享受到我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命帶來(lái)的巨大成果。
給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。正如我們前面所述,單是公司的鐵礦資源估值對(duì)于目前股價(jià)影響就有極大的上升空間,在鐵礦資源和釩鈦全產(chǎn)業(yè)鏈積淀的優(yōu)勢(shì)將使公司成為A股市場(chǎng)一只極好的標(biāo)的,我們給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),并強(qiáng)調(diào)公司在年底摘帽以后將具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示。主要來(lái)自于資產(chǎn)置換后續(xù)過(guò)程中國(guó)內(nèi)外主管部門(mén)的審批風(fēng)險(xiǎn),另外還應(yīng)注意交易標(biāo)的的估值、盈利預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)及標(biāo)的相關(guān)利益方的同意風(fēng)險(xiǎn)。
*ST釩鈦:重大資產(chǎn)置換暨關(guān)聯(lián)交易點(diǎn)評(píng)
我們的主要觀點(diǎn)。
按照公司公告的預(yù)計(jì),公司置出鋼鐵及相關(guān)資產(chǎn)后,預(yù)計(jì)存續(xù)資產(chǎn)2010年度和2011年度歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別約為7.8億元和10.1億元。本次重組置入的鞍千礦業(yè)2010年度和2011年度歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別約為5.7億元和8.5億元。考慮到白馬礦二期和卡拉拉項(xiàng)目2012年開(kāi)始才能貢獻(xiàn)利潤(rùn),公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間巨大。但是其中喜憂參半:
公司盈利增厚明顯。
如果公司股本不變,按照公司的估算重組后公司2010-2011年的EPS 約0.236元和0.325元,2011年底卡拉拉項(xiàng)目投產(chǎn)后,假設(shè)2012年只能達(dá)產(chǎn)60%,產(chǎn)量也有約660萬(wàn)噸,由于澳礦的開(kāi)采成本等相對(duì)國(guó)內(nèi)還是較低,我們即便按照2010年鞍千礦業(yè)噸礦250元的凈利計(jì)算,卡拉拉礦的凈利潤(rùn)也有約16.5億元,由于公司的權(quán)益約67.96%,歸屬公司的凈利潤(rùn)約11.2億元,增厚公司EPS約0.2元。
如果考慮白馬礦二期達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)的利潤(rùn),我們認(rèn)為保守估計(jì)公司2012年的EPS 能在0.55元以上。
資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,前景十分美好。
如果此次重組成功,公司將成為鞍鋼集團(tuán)上游鐵礦石等資源的整合平臺(tái),鞍鋼集團(tuán)除鞍千鐵礦外尚有1300萬(wàn)噸以上的鐵礦石產(chǎn)能,如果能如公告中鞍鋼集團(tuán)承諾未來(lái)注入公司,那么未來(lái)公司將成為國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源類(lèi)的龍頭上市公司,發(fā)展?jié)摿薮?我們看好公司未來(lái)的前景。
激情之余還需冷靜。
應(yīng)該說(shuō)資產(chǎn)置換后公司有著美好的愿景,但是其中我們比較擔(dān)心的是,由于公司生產(chǎn)的鐵礦石幾乎100%是供應(yīng)鞍鋼集團(tuán)鋼鐵生產(chǎn)公司(包括鞍鋼股份以及置換出去的攀鋼鋼鐵類(lèi)生產(chǎn)公司),其中的鐵礦石定價(jià)問(wèn)題以及在整個(gè)大鞍鋼內(nèi)部會(huì)不會(huì)產(chǎn)生利益再分配以及人為影響公司盈利的問(wèn)題都是未來(lái)一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
看好公司的投資機(jī)會(huì)。
由于無(wú)法對(duì)公司重組后的盈利情況做詳細(xì)的測(cè)算,我們暫不給出具體的盈利預(yù)測(cè),鑒于對(duì)公司重組成功后發(fā)展前景的強(qiáng)烈看好,我們依然看好公司的投資機(jī)會(huì),給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
公司完全轉(zhuǎn)變成以鐵礦石、釩、鈦產(chǎn)品生產(chǎn)為主的資源類(lèi)公司此次重組將攀鋼鋼釩旗下所有的鋼鐵以及相關(guān)輔助性生產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)盡數(shù)置換出去,保留了與鐵礦石開(kāi)采以及釩鈦礦提純、生產(chǎn)加工類(lèi)相關(guān)的資產(chǎn)。置出資產(chǎn)預(yù)估價(jià)值約115億元。
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