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文：男終身黑白語音：女終身黑白

終身黑白第408篇原創(chuàng)文章

前幾天有個讀者問黑白，有沒有什么講商業(yè)模式的好書，印象中好像不多，除了幾年前《投資最簡單的事》特別有印象以外，最近看的《企業(yè)生命周期》這本書也不錯，這本是公眾號的一位讀者推薦給黑白的。

最近黑白在“復利土豆”公眾號上分享了段永平投資思考的語音版，自己也再次閱讀了一遍，把一些相關思考分享給大家。

段永平大家應該很熟悉了，創(chuàng)業(yè)方面，小霸王品牌締造者，步步高創(chuàng)始人，vivo 和 OPPO 聯(lián)合創(chuàng)始人。

后來轉戰(zhàn)投資界，網(wǎng)易一戰(zhàn)成名，蘋果、拼多多等也是收獲頗豐。

更重要的是，作為業(yè)內(nèi)的頂尖大佬，至今仍然能做到常常和普通投資者交流經(jīng)驗，真的是值得學習。

市場這個階段，愿意沉下心來學習的人可能不多了，因為好像不學習也能賺錢，說說機會，說說熱點，也許更吸引人，不過黑白希望的不是一時的熱鬧，而是三年、五年、十年后，我們大部分人還能在這個小小的公眾號互相交流，把投資這條路長久的走下去。

書歸正傳聊聊一些思考。

01生意模式最重要

對于投資巴菲特的三個關鍵字定義是：right business， right people， right price.（對的生意，對的人，對的價錢）。對的生意說的就是生意模式，對的人指的就是企業(yè)文化，這里面最重要的是生意模式，生意模式看錯的情況下，對的人可能也很難做出好成績，便宜的價格也可能只買了一堆垃圾。

曾經(jīng)有一個雪球網(wǎng)友問段永平：投資大師的一句話也許就改變了我們小散戶的一生，希望段總不吝賜教，感激不盡。

段永平：如果有這么一句話，可能就是“買股票就是買公司” 。我曾對老巴講我從他那里學到的最重要的一句話，然后他說，這正是他從格雷厄姆那學到的最重要的一句話。

這段對話來自2010年5月23日。

黑白認為能不能真心接受“買股票就是買公司”這句話，是能否走上價值投資這條道路的關鍵。

買股票就是買公司，這句話看著簡單，卻富含著大量的道理，真正能做到的人其實并不多。

這句話告訴我們，買之前想一想，如果這不是一家上市公司，交易沒有這么便捷，也不會有人頻繁出價，你投入的錢只能靠企業(yè)賺得的利潤回本，你還愿意以當前的價格購買嗎？

實際上一家企業(yè)即使非常優(yōu)秀，但買的太貴，付出的價格遠遠超過了他能創(chuàng)造的價值也是沒有意義的。

之所以在股市有人敢于經(jīng)常去買沒有價值或者價格遠遠高于價值的企業(yè)，只是因為這些企業(yè)上市了，交易很方便，有機會轉手賣給其他不理性的參與者。

所以，我們應該把自己當成企業(yè)的經(jīng)營者，以經(jīng)營的角度去看待企業(yè)的價值，而不是把他當做籌碼。

那么什么樣的企業(yè)，是偉大的企業(yè)呢？我們一起繼續(xù)思考。

存續(xù)期足夠長，能長期保持偉大

在未來很長一段時間里10年20年，大概率仍然能夠保持其偉大地位的企業(yè)。

這句話單純看可能比較難理解，10年20年我們怎么能看的到呢？

答案是：盡量選擇已經(jīng)確立優(yōu)勢有明顯護城河，行業(yè)變化少的企業(yè)，比如老巴投的可口可樂，往前十年地位無人撼動，未來十年大概率他依然會無人撼動。比如老巴在蘋果優(yōu)勢非常明顯的時候，才開始買入蘋果。

變化少的行業(yè)一旦你確立了優(yōu)勢，不容易被替代，更不容易被彎道超車。

段永平：好的生意模式就是不太容易被變化影響的生意模式。

持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流

沒有未來現(xiàn)金流的公司不可能是偉大的公司

說一千到一萬，如果你是基于企業(yè)本身而不是把它當做交易的籌碼，公司能不能賺錢才是關鍵，如果看不到一家企業(yè)賺錢的可能，他就不可能是一家好公司。

巴菲特說生意模式最重要，生意模式其實就是產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的模式。好的生意模式就是能長期產(chǎn)生很多凈現(xiàn)金流的模式。

就像黑白常說的，即使你懶得看財報，起碼也要想明白，這家企業(yè)靠什么賺錢，能否持續(xù)且長久的靠這件事賺錢，這錢好不好賺。

巴菲特股東的信中對好企業(yè)的定義是：除非是經(jīng)歷銷售量的巨幅成長，否則一家好的企業(yè)定義上應該是指那些可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金的公司，（1984年）

02有確定性的時候再出手

段永平：投資一般應該在看到好的商業(yè)模式后再出手比較安全。

之前黑白體系篇說過，盡量選充分競爭過的行業(yè)，有一個讀者留言，那豈不是會錯過一段企業(yè)的收益。

首先投資這事，如果長期做，概率和賠率之間，我們一定是概率優(yōu)先，先選高概率，在盡量找高賠率，我們后視鏡的視角看已經(jīng)得知了勝者覺得錯過了一段會很可惜，但如果在當下，一個行業(yè)還有幾十家企業(yè)，大家實力都差不多，去選一個獲勝者其實是很難的事。

03聚焦未來才是賺錢的關鍵

如果我們在意的和經(jīng)常思考的，僅僅是明天股價漲不漲，今天我是不是跑贏大盤，是很難賺錢的，這樣會嚴重的影響心態(tài)。

段永平的看法是：長期而言（10 年 20 年或以上）堅持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司，大概率上是會有比較好的回報的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡言之，投資人每次做投資決定時如果想的是長期的事情，最后的結果很難不好，不然就難說了。

段永平老師的這段話，其實想明白并不難，難點在于去執(zhí)行，這個市場上愿意延遲滿足的人太少了，能經(jīng)得住外界誘惑的人也太少了，愿意去思考企業(yè)的商業(yè)模式，未來長期的發(fā)展，而不是在意明天股價的人太少了，所以這個市場長期只有小部分人能賺錢。

04巴菲特：遵循5＋12＋8＋2法則!

這是一篇巴菲特較早時期的文章，放到現(xiàn)在我認為依然值得大家思考，值得反復閱讀。

沃倫·巴菲特(美)/文

我怎么選股:

重心是“什么”上面，而不是“何時”

可口可樂公司于1919年上市，那時的價格是40美元左右。一年后，股價降了50%，只有19美元?？雌饋砟鞘且粓鰹碾y。瓶裝問題，糖料漲價，你總能發(fā)現(xiàn)這樣那樣的原因讓你覺得那不是一個合適的買入時機。

一些年之后，又發(fā)生了大蕭條，第二次世界大戰(zhàn)，核武器競賽等?？偸怯性?讓你不買)。如果你在一開始40塊錢買了一股，然后你把派發(fā)的紅利進行再投資(買入可口可樂的股票)，一直到現(xiàn)在，那股可樂股票的價值是5000萬。這個事實壓倒了一切。如果你看對了生意模式，你就會賺很多錢。

切入點的時機是很難把握的。所以，如果我擁有的是一個絕佳的生意，我絲毫不會為某一個事件的發(fā)生，或者它對未來一年的影響等等而擔憂。當然，在過去的某些個時間段，政府施加了價格管制政策。企業(yè)因而不能漲價，即使最好的企業(yè)有時也會受影響，我們的喜詩糖果不能在 12月26日漲價。但是，管制該發(fā)生的時候就會發(fā)生，它絕不會把一個杰出的企業(yè)蛻變成一個平庸的企業(yè)。政府是不可能永遠實施管制政策的。

一個杰出的企業(yè)可以預計到將來可能會發(fā)生什么，但不一定會準確到何時會發(fā)生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何時”上。如果對“什么”的判斷是正確的，那么對“何時”大可不必過慮。

我憑什么選股：

我只喜歡我看得懂的生意，這個標準排除了90%的企業(yè)。我想要的生意外面得有個城墻，居中是價值不菲的城堡，我要負責的、能干的人才來管理。

三十年前，柯達公司的城墻和可口可樂的城墻是一樣難以逾越的?？逻_向你保證你今天的照片，20年，50年后看起來仍是栩栩如生，這一點對你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯達就有那樣的魅力，它占據(jù)了每個人的心。在地球上每個人的心里，它的那個小黃盒子都在說，柯達是最好的。那真是無價的。

現(xiàn)在的柯達已經(jīng)不再獨占人們的心，它的城墻變薄了。

與之相反的是，可口可樂的城墻與30年前比，變得更寬了。你可能看不到城墻一天天的變化。但是，每次你看到可口可樂的工廠擴張到一個目前并不盈利，但20年后一定會的國家，它的城墻就加寬些。企業(yè)的城墻每天每年都在變，或厚或窄，10年后，你就會看到不同。

我給那些公司經(jīng)理人的要求就是，讓城墻更厚些，保護好它，拒競爭者于墻外。我尋找的就是這樣的企業(yè)。

那么這樣的企業(yè)都在做什么生意呢？我要找到他們，就要從最簡單的產(chǎn)品里找到那些(杰出的企業(yè))。因為我沒法預料到10年以后，甲骨文，蓮花，或微軟會發(fā)展成什么樣。比爾蓋茨是我碰到過的最好的生意人。微軟現(xiàn)在所處的位置也很好。但是我還是對他們10年后的狀況無從知曉。同樣我對他們的競爭對手10年后的情形也一無所知。

雖然我不擁有口香糖的公司，但是我知道10年后他們的發(fā)展會怎樣?；ヂ?lián)網(wǎng)是不會改變我們嚼口香糖的方式的，事實上，沒什么能改變我們嚼口香糖的方式。

會有很多的(口香糖)新產(chǎn)品不斷進入試驗期，一些以失敗告終。這是事物發(fā)展的規(guī)律。

給我10億和10年

如果你給我10個億，讓我進入口香糖的生意，打開一個缺口，我無法做到。這就是我考量一個生意的基本原則。

給我10個億，我能對競爭對手有多少打擊？給我100個億，我對全世界的可口可樂的損失會有多大？我做不到，因為，他們的生意穩(wěn)如磐石。給我些錢，讓我去占領其他領域，我卻總能找出辦法把事情做到。

這樣，我就能看清這個企業(yè)10年的大方向。如果我看不準企業(yè)長遠的發(fā)展情況，我是不會買的。

我的5項投資邏輯：

1.因為我把自己當成是企業(yè)的經(jīng)營者，所以我成為優(yōu)秀的投資人；因為我把自己當成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。

2.好的企業(yè)比好的價格更重要。

3.一生追求消費壟斷企業(yè)。

4.最終決定股價的是實質(zhì)價值。

5.沒有任何時間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。

我的12項投資要點：

1.利用市場的愚蠢有規(guī)律的投資。

2.買價決定報酬率的高低，即使是長線投資也是如此。

3.利潤的復合增長與交易費用和稅負的避免使投資人受益無窮。

4.不在意一家公司來年可賺多少，而是去想他5年10年后能賺多少錢。

5.只投資未來收益高確定性企業(yè)。

6.通貨膨脹是投資者的最大敵人。

7.價值型與成長型的投資理念是相通的；價值是一項投資未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；而成長只是用來決定價值的預測過程。

8.投資人財務上的成功與他對投資企業(yè)的了解程度成正比。

9.“安全邊際”從兩個方面協(xié)助你的投資：首先是緩沖可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權益報酬率。

10.擁有一只股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。

11.就算聯(lián)儲主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作為。

12.不理會股市的漲跌，不擔心經(jīng)濟情勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內(nèi)幕消息，只注意兩點：A.買什么股票；B.買入價格。

我的8項投資標準：

1.必須是消費壟斷企業(yè)。

2.產(chǎn)品簡單、易了解、前景看好。

3.有穩(wěn)定的經(jīng)營史。

4.經(jīng)營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。

5.財務穩(wěn)鍵。

6.經(jīng)營效率高、收益好。

7.資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕。

8.價格合理。

我的2項投資方式

1.卡片打洞、終生持有，每年檢查一次以下數(shù)字：A.初始的權益報酬率；B.營運毛利；C.負債水準；D.資本支出；E.現(xiàn)金流量。

2.當市場過于高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。

好了今天的分享就到這里，今天是周末也是圣誕節(jié)，祝大家節(jié)日愉快，明天黑白也休息一天，周天見。

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