布法羅市是紐約州第二大城市，位于美國(guó)和加拿大交界處著名的尼亞加拉大瀑布邊上。
因?yàn)榇笃俨枷陆ㄔO(shè)大型水電站的天然優(yōu)勢(shì)，布法羅市電價(jià)便宜，所以這里聚集了一大堆高耗能企業(yè)，以鋼廠居多。
在20世紀(jì)70年代，當(dāng)?shù)赜袃杉覉?bào)紙：布法羅晚報(bào)和布法羅信報(bào)。
晚報(bào)創(chuàng)立于1880年，由報(bào)業(yè)巨頭巴特勒家族擁有；信報(bào)由著名作家馬克·吐溫于1870年創(chuàng)立（次年賣掉了）。
馬克·吐溫早期曾經(jīng)參與銀礦股票投機(jī)，暴富過。暴富后他放棄了新聞?dòng)浾呗殬I(yè)，退休并過上奢華的生活。
按照他的描述：“我住在最好的酒店里，在最引人注目的地方展示我昂貴的衣服，經(jīng)常出入歌劇院……我最終變成了一個(gè)舉止輕浮的人?！?/p>
和幾乎所有的投機(jī)一樣，每個(gè)泡沫都有一根針等著。泡沫破裂時(shí)，馬克·吐溫賠得一塌糊涂。
他后來回憶道：“我，一個(gè)興高采烈的傻子，一直以來花錢如流水?！F(xiàn)在，我償還了債務(wù)之后，發(fā)現(xiàn)自己還剩下50美元。”
正是由于這些經(jīng)歷，馬克·吐溫用他特有的幽默方式，總結(jié)過很多有關(guān)投機(jī)的段子，比如，
“十月是炒股最危險(xiǎn)的月份，其他危險(xiǎn)的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月”
“人的一生，只有兩種情況不應(yīng)該參與投機(jī)：輸不起的時(shí)候和輸?shù)闷鸬臅r(shí)候”等。
雖然教訓(xùn)深刻，但投機(jī)的快感如同毒品一樣讓人難以擺脫。
后來馬克·吐溫多次參與風(fēng)險(xiǎn)投資及投機(jī)活動(dòng)，成功輸光所有資產(chǎn)并欠下一屁股債。
馬克·吐溫化債務(wù)為動(dòng)力，一部又一部的經(jīng)典著作在還債壓力下誕生。
想來也幸虧他投機(jī)破產(chǎn)，否則世上只會(huì)多一個(gè)舉止輕浮的暴發(fā)戶，卻少一位“嬉笑怒罵，皆成文章”的傳世作家。
掌控晚報(bào)的巴特勒家族和掌控信報(bào)的康納斯家族，自1914年起就達(dá)成君子協(xié)定，前者出周一到周六的晚報(bào)，后者出一周七天的早報(bào)。
伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，收入的提高，休閑時(shí)間的增加，周日?qǐng)?bào)紙發(fā)行量越來越大，廣告商也更加側(cè)重投放周日廣告。
沒有周日版的晚報(bào)陷入不利地位。再加上掌控報(bào)紙幾十年的凱特·巴特勒于1974年去世，家族后人準(zhǔn)備賣掉報(bào)社。
在1976年圣誕節(jié)前的一個(gè)宴會(huì)上，一位報(bào)業(yè)經(jīng)紀(jì)人代表布法羅晚報(bào)開價(jià)4000萬美元，想把報(bào)紙賣給華盛頓郵報(bào)。
郵報(bào)掌門人凱瑟琳當(dāng)時(shí)正為郵報(bào)內(nèi)部強(qiáng)大的工會(huì)力量頭疼，拒絕了晚報(bào)的邀約——當(dāng)時(shí)布法羅晚報(bào)工會(huì)力量更強(qiáng)大，其員工收入在美國(guó)報(bào)業(yè)員工同盟131家報(bào)紙中排名第7。
那段時(shí)間，正是蘇珊出軌，巴菲特與凱瑟琳交往密切之時(shí)。當(dāng)天也在宴會(huì)上的巴菲特，知道消息后有點(diǎn)心動(dòng)。
此時(shí)巴菲特已經(jīng)擁有一家奧馬哈太陽報(bào)。
對(duì)報(bào)紙情有獨(dú)鐘
巴菲特對(duì)報(bào)紙的興趣，萌芽于青少年時(shí)期送報(bào)紙賺錢的記憶。但真正在頭腦中滋長(zhǎng)，是受卡羅爾·盧米斯的影響。
卡羅爾·盧米斯是《財(cái)富》雜志的撰稿人，她在20世紀(jì)60年代經(jīng)比爾·魯安介紹和巴菲特認(rèn)識(shí)。
巴菲特和卡羅爾很談得來，她對(duì)新聞的理解深深影響著巴菲特，倆人認(rèn)識(shí)后不久就開始密集通信。很快巴菲特就說“除了查理，卡羅爾迅速成為我最好的朋友”。
幾十年來，卡羅爾一直是巴菲特致股東信的御用編輯，直到今天我們每年讀到的巴菲特致股東信，仍然由卡羅爾負(fù)責(zé)修改和定稿。
在卡羅爾的影響下，早在60年代后期，巴菲特對(duì)新聞的興趣已經(jīng)非常濃厚。
他曾在1968年試圖收購(gòu)一份娛樂性報(bào)紙，沒有成功。就在這筆收購(gòu)失敗時(shí)，蘇珊的一位朋友找上門來，想將自己的報(bào)紙賣給巴菲特。
這人叫斯坦·利普斯，比巴菲特大三歲，奧馬哈本地人。利普斯熱愛爵士樂，由此和同樣熱愛爵士樂的蘇珊相識(shí)，共同推動(dòng)成立了奧馬哈爵士樂團(tuán)。
利普斯從岳父手上繼承了奧馬哈太陽報(bào)，成為報(bào)社最大股東兼發(fā)行人。
太陽報(bào)不是當(dāng)?shù)刂髁鲌?bào)紙，主要刊登當(dāng)?shù)刈畲髨?bào)紙奧馬哈先驅(qū)報(bào)不登的一些警情通報(bào)、權(quán)貴丑聞、社區(qū)新聞、八卦花邊之類的文章。
1968年，奧馬哈本地規(guī)劃的一條新公路，將要穿過太陽報(bào)報(bào)社大樓，利普斯需要籌集一筆錢建設(shè)新大樓，而現(xiàn)有股東們不愿意新增投資。
幾經(jīng)周折，利普斯找到巴菲特。經(jīng)過洽談，1969年1月1日，巴菲特以125萬美元的價(jià)格，收購(gòu)了太陽報(bào)原股東全部股權(quán)，仍然由利普斯負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)。
1968年太陽報(bào)凈利潤(rùn)約10萬美元，收購(gòu)作價(jià)125萬美元，年回報(bào)率8%，很一般。
但鑒于巴菲特1969年找投資目標(biāo)已經(jīng)很困難，賬上閑錢很多，加上又喜歡新聞業(yè)，收購(gòu)就這樣發(fā)生了。
利普斯在報(bào)業(yè)經(jīng)營(yíng)方面很有能力，奧馬哈太陽報(bào)經(jīng)營(yíng)情況相當(dāng)不錯(cuò)，還因揭露兒童城慈善基金財(cái)務(wù)丑聞的報(bào)道，榮獲1973年美國(guó)新聞界最高榮譽(yù)獎(jiǎng)——普利策獎(jiǎng)。
這個(gè)財(cái)務(wù)丑聞最初的線索，就是巴菲特閱讀兒童城財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)發(fā)現(xiàn)并轉(zhuǎn)交利普斯的。
報(bào)紙獲普利策獎(jiǎng)，讓巴菲特很有成就感，也提升了他對(duì)新聞業(yè)的興趣。
晚報(bào)深陷訴訟和工會(huì)的泥潭
相對(duì)奧馬哈太陽報(bào)而言，布法羅晚報(bào)是份大報(bào)，發(fā)行量和影響力都要大很多。
經(jīng)過幾輪磋商，1977年1月8日，巴菲特和芒格以3250萬美元的價(jià)格收購(gòu)布法羅晚報(bào)100%的股權(quán)。
1976年布法羅晚報(bào)稅前利潤(rùn)170萬美元，稅后凈利潤(rùn)約92萬美元。3250萬美元的收購(gòu)價(jià)相當(dāng)于35倍市盈率，算相當(dāng)樂觀了。
大部分資料里有個(gè)以訛傳訛的說法，說巴菲特這筆投資花掉近半身家。錯(cuò)的。
1977年巴菲特個(gè)人身家的確只有7200萬美元，但是購(gòu)買晚報(bào)的主體并不是巴菲特，而是伯克希爾的子公司藍(lán)籌印花。
經(jīng)過伯克希爾和藍(lán)籌印花兩層架構(gòu)的間接撬動(dòng)，分母不能套用巴菲特個(gè)人財(cái)富數(shù)據(jù)。
當(dāng)時(shí)伯克希爾控制資產(chǎn)規(guī)模在5億美元左右。3250萬美元的投資，的確是截至當(dāng)時(shí)巴菲特最大的單筆投資，但仍不足總資產(chǎn)的10%。
在巴菲特的腦海里，報(bào)業(yè)只能是“胖者生存”——每個(gè)城市只能有一家報(bào)紙，老二非死不可。
所以收購(gòu)?fù)瓿珊?，巴菲特和芒格就決定發(fā)行周日版。兩人認(rèn)為，信報(bào)的命脈就是周日版廣告。
只要能搶占信報(bào)周日版的部分市場(chǎng)份額，信報(bào)必然走向崩潰，最終讓晚報(bào)獨(dú)霸天下。
巴菲特和芒格籌劃在1977年11月推出周日版，前5周免費(fèi)，之后按每份30美分銷售，而信報(bào)周日版售價(jià)50美分。
信報(bào)當(dāng)然不會(huì)坐以待斃，他們發(fā)動(dòng)了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的公關(guān)戰(zhàn)。
通過大量的頭版報(bào)道，將巴菲特塑造成外來入侵的冷血巨頭，通過搶奪他人的工作崗位謀取暴利，而信報(bào)則可憐巴巴的像是為保護(hù)工作崗位而奮戰(zhàn)的小老百姓。
在一個(gè)以工人群體為主的鋼鐵城市，這角度引發(fā)大量讀者的共鳴。
不僅如此，信報(bào)還向法庭提起訴訟，控告晚報(bào)違背《謝爾曼反托拉斯法》，實(shí)施掠奪性定價(jià)、不公平競(jìng)爭(zhēng)，意圖迫使信報(bào)破產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)壟斷。
芒格從洛杉磯招來他強(qiáng)大的律師搭檔們應(yīng)戰(zhàn)。
很遺憾，對(duì)手抓住了巴菲特一個(gè)軟肋——《華爾街日?qǐng)?bào)》曾刊登一篇文章，引用過巴菲特好友戈特斯曼的話，“沃倫喜歡擁有一家具有壟斷或市場(chǎng)主導(dǎo)地位的報(bào)紙，就像擁有一座不受約束的橋梁收費(fèi)站一樣，然后他可以隨心所欲地抬高價(jià)格，想要多高就設(shè)多高”。
戈特斯曼是巴菲特的好朋友，多元零售的合伙人，他的這段話可信度很高。
所以，盡管巴菲特努力辯解，但這段話實(shí)在太過形象，在法庭上活靈活現(xiàn)地展示了一位車匪路霸的恐怖模樣。
而且很巧，巴菲特真的擁有一家收費(fèi)橋梁公司的股份——位于加拿大奧蘭多市的大使橋。
這座橋梁連接底特律和溫莎，承載著美國(guó)和加拿大這對(duì)當(dāng)時(shí)全球最大的貿(mào)易伙伴間年度運(yùn)輸量的1/4。
伯克希爾通過子公司維斯科金融公司持有這座橋梁24.9%的股份。這讓巴菲特在法庭上非常被動(dòng)。
經(jīng)過艱苦的訴訟，最終法庭沒有禁止晚報(bào)出周日版，但禁止晚報(bào)免費(fèi)贈(zèng)送報(bào)紙，禁止打折銷售，對(duì)周日版廣告版的面積設(shè)置了限定條件。
同時(shí)，不允許晚報(bào)對(duì)信報(bào)發(fā)表誹謗性言論。更糟糕的是要求晚報(bào)用戶每周都要填一份表格，明確表明續(xù)訂周日版的意圖，否則自動(dòng)視為放棄續(xù)訂。
信報(bào)大肆報(bào)道勝利，信報(bào)員工也“熱心地”承擔(dān)起監(jiān)督晚報(bào)的工作。
很快他們就發(fā)現(xiàn)，部分用戶沒有填表格照樣能收到報(bào)紙，這當(dāng)然要第一時(shí)間將證據(jù)提交法庭。
法官認(rèn)為晚報(bào)藐視法庭，官司繼續(xù)……
不利情況下，廣告商紛紛倒向信報(bào)，晚報(bào)周日版廣告收入僅約信報(bào)的1/4。
1977年晚報(bào)出現(xiàn)高達(dá)140萬美元的巨額虧損。在巴菲特的投資歷史中，這是虧錢速度和數(shù)量的雙重紀(jì)錄。
虧損的壓力，蘇珊的出軌，法庭和輿論對(duì)巴菲特人品的質(zhì)疑……多重壓力之下，巴菲特瀕臨崩潰。
官方傳記《滾雪球》里這樣描述此時(shí)的巴菲特：
【注：艾絲翠.孟克斯是此時(shí)巴菲特的同居女友。兩人于2006年正式結(jié)婚】
芒格和奧爾森計(jì)劃上訴，而巴菲特不想再和法官斗爭(zhēng)下去。巴菲特被擊垮了，他不想再和法官對(duì)峙，他寧愿讓3250萬美元打水漂。
他剛剛從一場(chǎng)艱難的訴訟（指證監(jiān)會(huì)對(duì)維斯科收購(gòu)案的調(diào)查）里逃離。巴菲特迫切希望了結(jié)一切，不再宣誓作證、接受傳訊以及跟法官斗法。
律師團(tuán)隊(duì)奮力拼殺，布法羅晚報(bào)起死回生
最終芒格說服了巴菲特，提起上訴。
其實(shí)芒格此時(shí)也非常艱難，他剛剛經(jīng)歷一場(chǎng)失敗的白內(nèi)障手術(shù)，導(dǎo)致左眼眼球被摘除，安裝了玻璃義眼。
更悲慘的是，右眼也有失明的危險(xiǎn)。芒格說自己不想活了，他十分害怕再經(jīng)受一次這樣的折磨，同時(shí)可能面臨失明的威脅。
他拒絕做右眼的白內(nèi)障切除手術(shù)，選擇保守治療。芒格就這樣戴著一副厚厚的白內(nèi)障專用眼鏡，靠一只獨(dú)眼度過了40多年。
啟動(dòng)上訴程序的同時(shí)，巴菲特懇請(qǐng)?zhí)枅?bào)總裁利普斯來布法羅幫忙。
利普斯不喜歡布法羅的氣候，不想去。巴菲特轉(zhuǎn)而請(qǐng)求他每個(gè)月坐鎮(zhèn)一周。利普斯無法硬起心腸讓巴菲特失望，勉為其難答應(yīng)了。
經(jīng)過芒格和律師朋友們艱苦的努力，1979年4月，美國(guó)第二巡回上訴法庭推翻了地方法院對(duì)晚報(bào)的禁令。
但是信報(bào)立刻對(duì)此提起上訴，尋求維持原判，雙方律師繼續(xù)舞起疲憊不堪的戰(zhàn)劍拼殺。
高昂的律師費(fèi)用加上自殺式的割肉競(jìng)爭(zhēng)，兩家報(bào)紙均虧損嚴(yán)重?？墒牵l也不敢退出戰(zhàn)斗，都想堅(jiān)持到對(duì)方倒下。
1980年，利普斯搬到布法羅全職工作。但不管利普斯多么能干，也是無力回天，報(bào)社每天都在失血。
表30-1是布法羅晚報(bào)1978—1982年年度稅前利潤(rùn)。
期間卡車工會(huì)趁火打劫，提出漲薪要求。他們認(rèn)為晚報(bào)管理層不敢在和信報(bào)拼殺的關(guān)鍵時(shí)刻，冒著?？娘L(fēng)險(xiǎn)拒絕要求。
卡車工會(huì)在1980年12月的一個(gè)星期一宣布罷工，晚報(bào)命懸一線。
巴菲特急得像熱鍋上的螞蟻，他說，“我真想派一群人去把這些家伙狠狠地揍一頓，但這顯然不是個(gè)好方法”。
最終，巴菲特決定向死而生，破釜沉舟賭一把。
巴菲特周二早晨面見工會(huì)成員并告訴他們：“報(bào)紙只剩下有限的幾滴血，如果它繼續(xù)失血，那將無法生存?！?/p>
巴菲特明確表示，寧愿承擔(dān)4000多萬美元的損失，也絕不會(huì)妥協(xié)！
他說：“如果今天報(bào)紙不能出版，我就從今天開始停發(fā)工資，并解雇全部員工。”
最終工會(huì)害怕了，當(dāng)天下午報(bào)紙恢復(fù)了正常運(yùn)行。
在巴菲特和利普斯的共同努力下，晚報(bào)逐漸出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，尤其是利普斯創(chuàng)辦了隨報(bào)紙附送的《住宅快訊》，吸引了當(dāng)?shù)貛缀跛械禺a(chǎn)商的廣告。晚報(bào)虧損額顯著下降，1981年只虧損了121.7萬美元。
即便如此，巴菲特和芒格此時(shí)對(duì)這次收購(gòu)，依然持嚴(yán)重悲觀的看法。
芒格在1981年藍(lán)籌印花公司財(cái)報(bào)的董事長(zhǎng)致辭部分懺悔道：
后來的事實(shí)證明，收購(gòu)或許是個(gè)錯(cuò)誤，但芒格的“百分之百肯定”是個(gè)更大的錯(cuò)誤。
1982年信報(bào)撐不住了，宣布?？?。晚報(bào)立刻變成印鈔機(jī)，報(bào)紙更名為“布法羅新聞報(bào)”（公司還是叫布法羅晚報(bào)公司），一周7天同時(shí)發(fā)行日?qǐng)?bào)和晚報(bào)，并一次性大幅提高了廣告價(jià)格。
戈特斯曼沒有說錯(cuò)，巴菲特確實(shí)是壟斷后馬上提高收費(fèi)。
1983年公司盈利1935萬美元，一舉將歷年虧損全部賺回來。這一年，巴菲特開始在伯克希爾公司財(cái)報(bào)里單列披露布法羅晚報(bào)的經(jīng)營(yíng)情況。
1984年公司和工會(huì)簽約，大幅上調(diào)員工薪酬。但即便如此，當(dāng)年依然盈利2733萬美元。
這年的致股東信里，巴菲特“自信地”闡述了他對(duì)報(bào)紙的理解。他寫道：
1985年報(bào)社盈利2992萬美元，至此全部投資已經(jīng)收回。該年度致股東信里，巴菲特首次將布法羅晚報(bào)和內(nèi)布拉斯加家具商場(chǎng)、喜詩糖果并列稱為“伯克希爾三大主要事業(yè)”。
1986年報(bào)社盈利3474萬美元。同年美國(guó)實(shí)施稅改，企業(yè)所得稅從先前的46%降低為34%，公司凈利潤(rùn)激增。
巴菲特在當(dāng)年致股東信里寫道：“即使有人出再高的價(jià)格，我也不會(huì)賣出布法羅晚報(bào)和喜詩糖果?！?/p>
1987年，巴菲特首次將包括布法羅晚報(bào)在內(nèi)的7筆收購(gòu)命名為“伯克希爾七圣徒”。
1988年美國(guó)和加拿大簽署自由貿(mào)易協(xié)定，邊境城市布法羅經(jīng)濟(jì)騰飛，布法羅新聞繼續(xù)日進(jìn)斗金。表30-2是1983年之后布法羅晚報(bào)公司歷年稅前利潤(rùn)。
多種因素成就一項(xiàng)成功的投資
和喜詩糖果一樣，布法羅晚報(bào)盈利也不需要增加多少資本投入。譬如1999年稅前利潤(rùn)5500萬美元，但年初公司凈資產(chǎn)僅約3000萬美元，凈資產(chǎn)收益率高到變態(tài)。
這樣的特性下，布法羅晚報(bào)給伯克希爾貢獻(xiàn)了大量現(xiàn)金，支持巴菲特買買買。
本案例展示的是一個(gè)大獲全勝的結(jié)果，但軍功章上除了巴菲特本人的努力之外，芒格和他的律師伙伴們的貢獻(xiàn)也絕對(duì)不可小視，甚至可以說，如果不是芒格和律師朋友們的堅(jiān)持，這筆投資很可能在1979年就以虧損告終，成為巴菲特的著名敗筆之一。
甚至我們還能發(fā)現(xiàn)，這筆投資里運(yùn)氣也占了很大成分。幾乎每個(gè)環(huán)節(jié)都不是確定的。
比如：假如上訴法庭沒有推翻地方法庭的判決，事態(tài)會(huì)如何發(fā)展？假如信報(bào)找到資本支持，繼續(xù)斗下去，晚報(bào)能贏嗎？假如當(dāng)時(shí)工會(huì)拒絕妥協(xié)，報(bào)紙?？?，結(jié)局又會(huì)如何？
華盛頓郵報(bào)董事長(zhǎng)凱瑟琳·格雷厄姆，在1997年撰寫回憶錄時(shí)，對(duì)于布法羅晚報(bào)案做了如下回顧：
是的，美國(guó)新聞界最有權(quán)勢(shì)的女人，掌管華盛頓郵報(bào)35年的報(bào)業(yè)巨頭，對(duì)巴菲特一生影響最大的女性，幾十年后回顧說“我仍然認(rèn)為我們做出了正確的決定”，因?yàn)檫@里面有太多不可測(cè)因素，郵報(bào)介入完全可能深陷泥潭，變成一筆失敗的投資。
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