茅臺(tái)市值上萬(wàn)億后，不少朋友總在問(wèn)二馬茅臺(tái)現(xiàn)在的價(jià)格貴不貴。
所謂貴與不貴，不是看價(jià)格，需要看估值。好的公司越漲越便宜。
對(duì)于茅臺(tái)如何估值呢？二馬采用自由現(xiàn)金流結(jié)合PE估值法。茅臺(tái)充裕的現(xiàn)金流，是最適合采用現(xiàn)金流估值的公司。
投資企業(yè)，二馬越來(lái)越重視企業(yè)的自由現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流真正反映了企業(yè)是否掙到了錢。
很多企業(yè)的利潤(rùn)被需要維持來(lái)年利潤(rùn)的資產(chǎn)投入或者應(yīng)收賬款吞噬，看著光鮮亮麗的報(bào)表，其實(shí)是傷痕累累，千瘡百孔。
那么企業(yè)的自由現(xiàn)金流如何計(jì)算呢，科普蘭教授提出的一種計(jì)算方法。
科普蘭教授關(guān)于自由現(xiàn)金流的定義如下：
自由現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn) + 折舊與攤銷－資本支出－營(yíng)運(yùn)資本追加
從現(xiàn)金流入的角度來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)來(lái)源：
1、主要來(lái)源是企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)（根據(jù)收入減去全部費(fèi)用來(lái)計(jì)算，再減去稅收），這個(gè)很好理解。
2、另一個(gè)來(lái)源是企業(yè)的折舊與攤銷，折舊指的是企業(yè)購(gòu)買固定資產(chǎn)時(shí)，錢已經(jīng)付出去了，但這個(gè)購(gòu)買成本要分?jǐn)偟劫Y產(chǎn)的使用周期中，這部分是作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用在利潤(rùn)中扣除的，但并沒有實(shí)際的支付現(xiàn)金出去，所以在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)需要加回去。
從現(xiàn)金流出來(lái)看，有兩個(gè)流出點(diǎn)：
1、企業(yè)要維持正常運(yùn)營(yíng)，要保持競(jìng)爭(zhēng)力，需要更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，這些都需要支出現(xiàn)金，即需要扣除資本支出（包括購(gòu)置固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)及其他營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)的支出）。
以京東方A為例，二馬經(jīng)常說(shuō)的京東方掙的不是錢，而是紙。京東方為了維持產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)，確保自己在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中不掉隊(duì)。必須將利潤(rùn)的大部分投入到新的生產(chǎn)線建設(shè)中。股東是分不到錢的。也就是說(shuō)他們的利潤(rùn)不是自由現(xiàn)金。
2、營(yíng)運(yùn)資本（存貨、應(yīng)收款項(xiàng)的增加而占用的資金等）。
很多企業(yè)的利潤(rùn)及資產(chǎn)增加表現(xiàn)出來(lái)不是現(xiàn)金增加，而是存貨或者應(yīng)收賬款的大幅增加。這種增加是不健康的。除非企業(yè)能證明存貨不會(huì)貶值（例如茅臺(tái)，越存越值錢），應(yīng)收賬款能收回來(lái)（不少企業(yè)的應(yīng)收賬款成為壞賬，需要計(jì)提。甚至大量的應(yīng)收賬款可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流斷裂而破產(chǎn)，二馬的一個(gè)朋友的企業(yè)就遇到了這種情況）。
有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)是相對(duì)安全的企業(yè)，通過(guò)測(cè)算自由現(xiàn)金流選出來(lái)的股票是相對(duì)安全的。
上面是關(guān)于自由現(xiàn)金流的定義及解釋。但是對(duì)于茅臺(tái)，二馬打算定義不同的自由現(xiàn)金流公式。對(duì)于茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，他們的自由現(xiàn)金流測(cè)算，二馬不打算減去運(yùn)營(yíng)資本。因?yàn)樗麄兊拇尕浛隙苜u掉，應(yīng)收賬款一定會(huì)收回來(lái)。茅臺(tái)是特殊的。
二馬首先定義了一個(gè)針對(duì)高端白酒的自由現(xiàn)金流公式：
自由現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn) + 折舊與攤銷－資本支出。
同時(shí)又進(jìn)一步定義了一個(gè)自由現(xiàn)金流公式2：分紅+（自由現(xiàn)金流-分紅）*A。
為什么要進(jìn)一步定義公式2呢，因?yàn)檫@幾個(gè)公司分紅剩余現(xiàn)金的利用率并不高。二馬需要對(duì)于剩余現(xiàn)金做打折處理。在處理剩余現(xiàn)金的基礎(chǔ)上，二馬給茅臺(tái)的剩余現(xiàn)金打八折。
備注：在有了自由現(xiàn)金流后，針對(duì)茅臺(tái)，二馬給予的合理估值是25-27倍，較高估值為28-32倍。超過(guò)35倍為高估，超過(guò)38倍清倉(cāng)。（不要問(wèn)二馬這里的25、27、28、32、35、38具體是怎么來(lái)的，二馬可以大致說(shuō)一下，主要是參考了分紅比例、國(guó)債利息，歷史估值。但是同樣是參考這些東西，很多人得出的結(jié)論是不同的）
下面是茅臺(tái)2019年的估值測(cè)算及估值合理性判斷:
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