最新價(jià)：451.01
漲跌額：-1.75
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成交量：2.04萬(wàn)手
成交額：9.23億
換手率：0.41%
市盈率：79.92
總市值：5483億
不知道從何時(shí)開始，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)總市值超越了醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)，成為中國(guó)醫(yī)療行業(yè)上市公司市值一哥。截至4月29日，邁瑞醫(yī)療市值5669億元，恒瑞醫(yī)藥總市值4483億元，兩者已經(jīng)拉開千億的差距。
在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)“藥不如醫(yī)、醫(yī)不如械”的大背景下，邁瑞醫(yī)療的趕超似乎理所當(dāng)然，但這背后也少不了時(shí)運(yùn)和資本的助力。
邁瑞醫(yī)療2020年和今年一季度業(yè)績(jī)已經(jīng)披露，公司在龐大的業(yè)績(jī)基數(shù)基礎(chǔ)上再次保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持業(yè)績(jī)長(zhǎng)紅。
邁瑞醫(yī)療2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.26億元，同比增長(zhǎng)27%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)66.58億元，同比增長(zhǎng)42.24%。2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.81億元，同比增長(zhǎng)21.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.15億元，同比增長(zhǎng)30.59%。
業(yè)績(jī)的穩(wěn)態(tài)使得專業(yè)投資機(jī)構(gòu)信心大增，據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度有582只基金進(jìn)駐邁瑞醫(yī)療，持股比例占25.19%。
那么，具體來(lái)看，為何藥不如械？邁瑞醫(yī)療趕超恒瑞后是否會(huì)一騎絕塵？邁瑞醫(yī)療未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)能主要在哪里？
藥不如械
邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入產(chǎn)出比更高，從投資人的角度來(lái)看，性價(jià)比更高。
醫(yī)藥和醫(yī)療器械都是頂級(jí)的黃金賽道，護(hù)城河都較深。
但是醫(yī)藥和醫(yī)療器械企業(yè)的護(hù)城河表現(xiàn)不同，醫(yī)藥的基本邏輯是看研發(fā)，而在藥品研發(fā)中，隨著國(guó)內(nèi)的醫(yī)保收緊，帶量采購(gòu)等政策的限制，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)影響明顯較醫(yī)療器械更大，尤其是先前從事仿制藥的企業(yè)，紛紛進(jìn)入微利時(shí)代，只能轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥。恒瑞醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥龍頭，4000多億市值的支撐點(diǎn)主要還是在于公司不斷推出的重磅創(chuàng)新藥以及豐富的研發(fā)管線帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。
2020年恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入277.35億元，同比增長(zhǎng)19.09%；歸母凈利潤(rùn)63.28億元，同比增長(zhǎng)18.78%。今年一季度恒瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入69.29億元，同比增長(zhǎng)25.37%，凈利潤(rùn)14.97億元，同比增長(zhǎng)13.77%。
邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鼉?yōu)于恒瑞醫(yī)藥。
截至當(dāng)前，恒瑞醫(yī)藥已有艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、馬來(lái)酸吡咯替尼、卡瑞利珠單抗、甲苯磺酸瑞馬唑侖和氟唑帕利七大創(chuàng)新藥上市，已基本形成每年都有創(chuàng)新藥申請(qǐng)臨床，每1-2年都有創(chuàng)新藥上市的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)，這來(lái)自于過(guò)往十多年的研發(fā)積累。
恒瑞醫(yī)藥的增長(zhǎng)主要來(lái)自于巨額的研發(fā)投入，2020年公司研發(fā)資金投入為49.89億元，同比增長(zhǎng)28%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到18%；今年一季度，研發(fā)投入資金達(dá)13.16億元，同比大增62.26%，研發(fā)投入占銷售額的比重達(dá)到18.99%。恒瑞醫(yī)藥表示，不斷加大的研發(fā)投入為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐。
而邁瑞醫(yī)療2020年全年研發(fā)投入20.96億元，同比增長(zhǎng)27.04%，占同期總營(yíng)收的9.97%。過(guò)去幾年來(lái)，公司的研發(fā)投入在不斷增加，2016年至2019年，其研發(fā)投入分別為10.89億元、11.32億元、14.20億元、16.49億元，年度研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的10%左右。但是恒瑞與邁瑞的研發(fā)投入對(duì)比中，邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入遠(yuǎn)低于恒瑞醫(yī)藥，甚至不及恒瑞的一半。
這樣來(lái)看，邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入產(chǎn)出比更高，從投資人的角度來(lái)看，性價(jià)比更高。
對(duì)比兩家企業(yè)的利潤(rùn)率情況，2020年恒瑞醫(yī)藥的銷售毛利率為87.93%，超過(guò)邁瑞醫(yī)療的64.97%；但是邁瑞醫(yī)療的銷售凈利潤(rùn)達(dá)到31.67%，而恒瑞醫(yī)藥為22.75%。邁瑞醫(yī)療的利潤(rùn)率表現(xiàn)更優(yōu)于恒瑞。
新研發(fā)的器械生命周期要長(zhǎng)于藥品。2020年恒瑞醫(yī)藥的明星產(chǎn)品注射用卡瑞利珠單抗銷售量同比增長(zhǎng)326.42%，該產(chǎn)品的研究成果登上《柳葉刀》，產(chǎn)品中位總生存期長(zhǎng)達(dá)27.9個(gè)月。但是對(duì)比醫(yī)療器械而言，醫(yī)療器械本身具有較長(zhǎng)的生命周期。醫(yī)療器械的研發(fā)也是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，當(dāng)前邁瑞醫(yī)療的主要產(chǎn)品進(jìn)入成熟收獲期，在國(guó)內(nèi)占據(jù)絕大部分三甲醫(yī)院市場(chǎng)，隨著產(chǎn)品在市場(chǎng)的銷售多年，不斷升級(jí)優(yōu)化，時(shí)間與經(jīng)驗(yàn)的積累以及醫(yī)生的使用習(xí)慣成為深厚的護(hù)城河所在。而醫(yī)藥則存在被顛覆性開發(fā)的可能性。因此，全球來(lái)看，器械都享受相對(duì)藥品較高的估值溢價(jià)，因此，邁瑞醫(yī)藥80倍的市盈率更高于恒瑞醫(yī)藥的69倍。
出海忙
在醫(yī)療器械行業(yè)，護(hù)城河一要靠產(chǎn)品力，二要靠渠道。
2020年邁瑞醫(yī)療在國(guó)際市場(chǎng)急速擴(kuò)張，突破新增700余家高端空白醫(yī)院，這一突破是不容易的。據(jù)公司對(duì)外表示，這讓邁瑞醫(yī)療的品牌國(guó)際化進(jìn)程至少提前了五年。先前中國(guó)的醫(yī)療器械企業(yè)進(jìn)入海外的高端醫(yī)院難度是很高的，在疫情之下，全球激增的呼吸機(jī)需求使得公司的產(chǎn)品在海外滲透率提升。2020年公司生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.01億元，同比增長(zhǎng)54.18%，該業(yè)務(wù)條線下包括監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵等，也因此邁瑞醫(yī)療的海外拓展取得突破進(jìn)展。
2020年，邁瑞醫(yī)療境外收入占比47%。不過(guò)，對(duì)于公司而言，目前的海外營(yíng)收占比仍然是不夠的。李西廷表示，邁瑞的目標(biāo)是將這一數(shù)字提升到70%，目前仍有約23%的差距。
事實(shí)上，這一舉措也是不得已而為之，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋中國(guó)11萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和99%以上的三甲醫(yī)院，成熟產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)滲透的增量空間不足，公司生命信息與支持業(yè)務(wù)的大部分子產(chǎn)品如監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵等均成為國(guó)內(nèi)第一，其中監(jiān)護(hù)儀市占率超過(guò)50%，因此廣闊的海外市場(chǎng)成為公司進(jìn)一步業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的必然選擇。
在醫(yī)療器械行業(yè)，護(hù)城河一要靠產(chǎn)品力，二要靠渠道。而開發(fā)新的產(chǎn)品線，仍需要時(shí)間積累和市場(chǎng)驗(yàn)證期。
全球醫(yī)療器械市值排名前十的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)多數(shù)在心血管、骨科和IVD領(lǐng)域，包括美敦力、強(qiáng)生、雅培等企業(yè)。除了生命信息與支持業(yè)務(wù)，邁瑞醫(yī)療還有體外診斷、醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)這兩大助力。2020年邁瑞醫(yī)療體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.46億元，同比增長(zhǎng)14.31%，其中新冠IgG/IgM抗體檢測(cè)試劑帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽繌浹a(bǔ)了傳統(tǒng)IVD業(yè)務(wù)試劑放緩的影響。
2020年，邁瑞醫(yī)療醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.96億元，同比增長(zhǎng)3.88%。醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)中便攜彩超、移動(dòng)DR在疫情期間需求量大增，并通過(guò)針對(duì)性的POC解決方案，實(shí)現(xiàn)在歐洲、獨(dú)聯(lián)體、拉美等國(guó)際范圍內(nèi)頂級(jí)醫(yī)院客戶的裝機(jī)，提升了在國(guó)際高端醫(yī)院、連鎖集團(tuán)醫(yī)院的滲透率。多元化的產(chǎn)品線，能夠最大化發(fā)揮渠道的效果，且不斷增高市場(chǎng)天花板。
據(jù)了解，在全球醫(yī)療器械4600億美金的版圖中，邁瑞醫(yī)療所進(jìn)入的領(lǐng)域僅占17%左右，這也代表公司在研發(fā)產(chǎn)品線方面仍有較大的增量空間。
邁瑞醫(yī)療的全球化進(jìn)程并非一蹴而就，從2000年開始，邁瑞醫(yī)療就開始國(guó)際化布局，截止2020年12月31日，邁瑞醫(yī)療在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區(qū)的超過(guò)30個(gè)國(guó)家設(shè)有39家境外子公司，產(chǎn)品及解決方案已應(yīng)用于全球190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
另外，海外業(yè)務(wù)收購(gòu)也是公司國(guó)際化的一大驅(qū)動(dòng)力，2013年，邁瑞收購(gòu)在美國(guó)超聲診斷排名第五的生產(chǎn)企業(yè)ZONARE，借此進(jìn)軍彩超診斷領(lǐng)域。三年后公司推出高端彩超產(chǎn)品Resona7，并迅速做到國(guó)內(nèi)彩超市占率第一。2008年，公司收購(gòu)在美國(guó)監(jiān)護(hù)儀市場(chǎng)名列第三的Datascope，由此獲得美國(guó)中小醫(yī)院監(jiān)護(hù)市場(chǎng)50%份額，并借助對(duì)方技術(shù)實(shí)力挑戰(zhàn)高端監(jiān)護(hù)儀。海外并購(gòu)帶來(lái)技術(shù)及市場(chǎng)的跨越式發(fā)展，也是一種很好的出海提速的方法。
不過(guò)，去年邁瑞醫(yī)療的國(guó)際化進(jìn)程加快一定程度上由于海外疫情的催化，當(dāng)前資本的狂熱追逐令企業(yè)的估值高企，投資者也要關(guān)注呼吸機(jī)訂單降低、短期刺激消失、估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：英才雜志）
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