兩年前，君臨在美的收購德國(guó)機(jī)器人霸主庫卡大戲正式落幕后，寫過：
《步步緊逼，看美的如何吃下德國(guó)機(jī)器人霸主》。
文中，我們?cè)f過：
“許多年以后，人們回顧中國(guó)企業(yè)的對(duì)外收購史，這必將是一件足以和聯(lián)想收購IBM個(gè)人電腦，吉利收購沃爾沃并列的三大經(jīng)典案例之一。”
在交代那起經(jīng)典案例前，君臨分享了一個(gè)視頻。
視頻中，中國(guó)乒乓球隊(duì)的老朋友，曾經(jīng)世界排名第一選手：德國(guó)人提姆·波爾，與庫卡生產(chǎn)的機(jī)器人來了一場(chǎng)人機(jī)大戰(zhàn)。
你猜怎么著，波爾靠著擦邊、擦網(wǎng)，還利用機(jī)器人無法跳躍的特點(diǎn)，勉強(qiáng)取勝。
不過明眼人都可以看出：繼AlphaGo之后，人類頂尖水平的運(yùn)動(dòng)員再一次被機(jī)器虐的顏面掃地。
出場(chǎng)的機(jī)器人，嚴(yán)格意義上說，只是一個(gè)機(jī)械手臂。
身手如此敏捷，在工業(yè)制造、醫(yī)學(xué)治療、娛樂服務(wù)、軍事、半導(dǎo)體制造以及太空探索等領(lǐng)域都能見到它們的身影。
盡管它們的形態(tài)各有不同，但它們都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是能夠接受指令，精確地定位到三維(或二維)空間上的某一點(diǎn)進(jìn)行作業(yè)。
能持續(xù)工作，效率高，精準(zhǔn)率也更高，而且是一次投入，長(zhǎng)期回報(bào)。
種種優(yōu)點(diǎn)，讓機(jī)械手臂滲透率快的驚人。
光2017年一年，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到13.1萬臺(tái)（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑），同比大增81%。
產(chǎn)業(yè)盛宴已開，A股各路豪杰聚義于此。
之前我們就介紹過號(hào)稱“小發(fā)那科”的埃斯頓（002747），德高望重的老司機(jī)新松機(jī)器人（300024），在減速器上有所突破的中大力德（002896）。
今天，君臨就來聊聊靠注塑機(jī)起家的機(jī)械手臂新秀：拓斯達(dá)（300607）。
1
半路出家的拓斯達(dá)，成立初期，客戶集中在注塑行業(yè)。
所謂的注塑，是一種工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)造型的方法，產(chǎn)品通常使用橡膠注塑和塑料注塑。
就是平時(shí)使用的各種形狀塑料，通過注塑就可以定型成產(chǎn)品，比如塑料水杯、塑料碗等。
作為上游設(shè)備商，拓斯達(dá)是典型的客戶需求驅(qū)動(dòng)性公司，因?yàn)榭蛻糇陨淼男袠I(yè)就是千差萬別。
有生產(chǎn)化肥的、預(yù)包裝食品、五金件、保險(xiǎn)杠、溜冰鞋、八寶粥勺子、油箱蓋子、牙刷等等。
產(chǎn)品五花八門、需求千奇百怪。
而且，注塑客戶的需求會(huì)隨著時(shí)代而變化，今天要注個(gè)圓形、明天注方形；今天要個(gè)自動(dòng)化供料，明天要個(gè)水電氣配套。
拓斯達(dá)的技術(shù)和市場(chǎng)人員不是久坐辦公室的小白臉，而是長(zhǎng)期奮戰(zhàn)在一線。
只有在一線“滾了一身泥巴”，才能深刻理解并響應(yīng)客戶需求。
一名客戶曾略帶憤慨的告訴拓斯達(dá)：
如今的年輕人，一點(diǎn)苦都吃不得，動(dòng)不動(dòng)就撂挑子，剛培訓(xùn)好一個(gè)關(guān)鍵設(shè)備操作員，上崗沒幾天，就嫌機(jī)器噪聲大，跑了，幾千萬的設(shè)備只能曬太陽；流水線上的工人，流動(dòng)率更大，年輕人之間甚至稱呼在廠子里干了三個(gè)月以上的人為“廠狗”。
帶著滿身泥巴，拓斯達(dá)感受到了客戶們對(duì)“機(jī)器換人”的極度渴求。
憑借自主研發(fā)和行業(yè)穩(wěn)定的客戶資源，拓斯達(dá)開始投放機(jī)械手產(chǎn)品，并在2014年研制出了多關(guān)節(jié)機(jī)器人。
隨著產(chǎn)品和服務(wù)的不斷升級(jí)，下游領(lǐng)域已經(jīng)擴(kuò)展到了五金加工、玻璃精雕、碼垛組裝等多個(gè)勞動(dòng)密集型的制造環(huán)節(jié)。
目前，拓斯達(dá)業(yè)務(wù)主要分為機(jī)器人板塊（直角坐標(biāo)機(jī)器人和多關(guān)節(jié)機(jī)器人應(yīng)用及成套裝備）和注塑板塊（注塑機(jī)輔機(jī)設(shè)備、注塑自動(dòng)供料及水電氣系統(tǒng)）這兩大基本板塊。
雖然機(jī)器人板塊不是發(fā)家之寶，但截至2017上半年，機(jī)械手業(yè)務(wù)占比高達(dá)29%，已成為了主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，毛利率更是高達(dá)49%。
2017年報(bào)，拓斯達(dá)不再單獨(dú)披露機(jī)械手產(chǎn)品收入和毛利率，產(chǎn)品品名調(diào)整為“工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化應(yīng)用系統(tǒng)”，營(yíng)收4.35億，毛利率依然高達(dá)39.24%。
對(duì)比同處產(chǎn)業(yè)鏈下游的：
機(jī)器人（300024），“工業(yè)機(jī)器人”毛利率為30.04%；
埃斯頓（002724），“工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)”毛利率29.63%。
一枝獨(dú)秀的毛利率水平，想必值得好好研究一番。
2
進(jìn)入拓斯達(dá)的機(jī)器人世界之前，要先說說注塑設(shè)備這個(gè)立業(yè)之基。
畢竟沒有注塑業(yè)務(wù)，就沒有后來的機(jī)器人。
首先明確一點(diǎn)，拓斯達(dá)干的，是注塑設(shè)備，主要裝配在注塑機(jī)上，是屬于注塑機(jī)的輔助設(shè)備及周邊設(shè)備。
所以，注塑設(shè)備取決于注塑機(jī)械行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r。
注塑機(jī)械行業(yè)需求，非常龐大。
據(jù)美國(guó)Freedonia公司數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2020年全球塑料加工機(jī)械市場(chǎng)將達(dá)到372億美元，而光注塑機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模就能達(dá)到261億美元左右。
世界塑料機(jī)械的三大品種依次是注塑機(jī)、擠出機(jī)及吹塑機(jī)，其產(chǎn)值合集占塑料機(jī)械總產(chǎn)值的80%以上，其中光注塑機(jī)這一項(xiàng)，就占據(jù)了40%的主導(dǎo)地位。
從全球產(chǎn)業(yè)格局看，自2001年以來，我國(guó)塑料機(jī)械的產(chǎn)量就一直霸占著世界第一的寶座。
從“十一五”到“十二五”，中國(guó)塑料機(jī)械企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值從2006年得221.33億元增長(zhǎng)到2015年的571億元，工業(yè)銷售產(chǎn)值也從216億元增長(zhǎng)到了528億元。
塑料機(jī)械已經(jīng)成為了航空航天、國(guó)防、石化、海洋、電子、光電通訊、建筑材料、包裝、電氣、凄惻及交通、農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的重要技術(shù)裝備。
毫不夸張的說，每個(gè)行業(yè)都離不開它，不愁沒市場(chǎng)。
但2001年我國(guó)就產(chǎn)量登頂?shù)男袠I(yè)，只能說明一個(gè)問題：這行門檻低。
目前，全國(guó)大概有1000家以上塑料機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)，其中400多家企業(yè)是生產(chǎn)注塑機(jī)周邊輔助設(shè)備的，行業(yè)極度分散。
大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)只具備提供部分產(chǎn)品的能力，有能力參與大型項(xiàng)目提供整體解決方案的企業(yè)比較少，主要競(jìng)爭(zhēng)者都是國(guó)外的廠商以及少數(shù)國(guó)內(nèi)廠商。
下圖是目前的競(jìng)爭(zhēng)格局。
可見，隨著制造升級(jí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)不斷的完善，憑著價(jià)格優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)設(shè)備占有率正在逐年提升。
涌現(xiàn)出諸如拓斯達(dá)、海天國(guó)際等一批優(yōu)秀企業(yè)。
拓斯達(dá)的注塑設(shè)備在業(yè)界，還有不少亮點(diǎn)。
一是技術(shù)領(lǐng)先同行，比如三機(jī)一體、模溫機(jī)、冷水機(jī)和自動(dòng)吸料機(jī)的技術(shù)，客戶口碑非常好。
二是研發(fā)主攻自動(dòng)化方向，其自動(dòng)化供料及水電系統(tǒng)就是一個(gè)好例子。
這個(gè)系統(tǒng)可以通過將注塑機(jī)輔機(jī)設(shè)備、水電氣管線等進(jìn)行合理設(shè)計(jì)、布局、鏈接，直接為客戶提供注塑機(jī)生產(chǎn)線的整廠自動(dòng)供料、供水、供電、工期方案。
也就是說，拓斯達(dá)直接設(shè)計(jì)了一個(gè)為其他公司提供自動(dòng)化服務(wù)的系統(tǒng)，并且將這個(gè)系統(tǒng)分成了自動(dòng)化供料系統(tǒng)和水電氣系統(tǒng)。
將過去的適用范圍較窄的專用設(shè)備模塊化、通用化，市場(chǎng)不就更廣了么。
所以我們?cè)谀陥?bào)里看到，營(yíng)收規(guī)模2個(gè)多億的“注塑機(jī)配套設(shè)備及自動(dòng)供料系統(tǒng)”，毛利率達(dá)45.34%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力可見一斑。
等等，所謂自動(dòng)化......這不就是機(jī)器人要干的事么。
3
我們?cè)谇懊嫣岬剑哼^去一年，我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)銷量高速增長(zhǎng)。
市場(chǎng)上出現(xiàn)了供不應(yīng)求的現(xiàn)象，這主要是受制于減速器核心零件部件的供應(yīng)。
君臨在過去關(guān)于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈公司分析中，不止一次提到過，整個(gè)行業(yè)分上中下游。
上游核心零部件，技術(shù)密集，進(jìn)入門檻高，國(guó)內(nèi)企業(yè)少；
中游本體制造，技術(shù)含量低，國(guó)內(nèi)企業(yè)扎堆，但集中在中低端；
下游系統(tǒng)集成，門檻更低。
總體來說，大量的國(guó)產(chǎn)廠商在狹小的中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)， 競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)微薄。
能在A股上市的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈公司，一般都具備本體制造能力和系統(tǒng)集成能力，少部分公司在核心零部件有所突破。
匯川技術(shù)的伺服電機(jī)，市占率位居國(guó)產(chǎn)品牌第一；中大力德的RV減速器，剛斬獲勃朗特3萬臺(tái)大訂單。
但拓斯達(dá)，屬于前者。
現(xiàn)在廣泛流傳這樣一種觀點(diǎn)：
“外資企業(yè)放棄了低端的電子終端產(chǎn)品，轉(zhuǎn)向了附加值更高的核心零部件，從上游拿到了掌控行業(yè)命運(yùn)的鑰匙”。
商業(yè)世界如此復(fù)雜，君臨不敢妄言此觀點(diǎn)謬誤，但起碼有些偏頗。
我們要思考這樣一個(gè)問題：
系統(tǒng)集成，到底有沒有價(jià)值？
按照錢學(xué)森在《論系統(tǒng)工程》中的定義：“‘系統(tǒng)工程’是組織管理‘系統(tǒng)’的規(guī)劃、研究、設(shè)計(jì)、制造、試驗(yàn)和使用的科學(xué)方法，是一種對(duì)所有‘系統(tǒng)’都具有普遍意義的科學(xué)方法。
也就是說，完成一個(gè)系統(tǒng)，尤其是大而復(fù)雜的系統(tǒng)，不是簡(jiǎn)單之事，而是一門科學(xué)、一門藝術(shù)。
太抽象，舉個(gè)例子：
蘋果和特斯拉，就是典型的系統(tǒng)集成公司。
蘋果手機(jī)和特斯拉電動(dòng)車，就是選用了這個(gè)星球上最優(yōu)秀的零部件，然后天才般的將他們“系統(tǒng)集成”在一起。
拿iPhone來說，里面有三星的鋰電池、Mektron的線路板、瑞聲的聲學(xué)件、伯恩的玻璃蓋板、英飛凌的射頻芯片、京東方的的面板等等。
其中的過程和細(xì)節(jié)之巧妙，值得大書特書，在這里，我們暫且不提。
他們的最終產(chǎn)品，廣受市場(chǎng)歡迎，用戶粘性，潛在用戶的培養(yǎng)能力都異常出色。
有了客戶基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值，那是早晚的事。
到此，我們可以回答：系統(tǒng)集成顯然有價(jià)值，而且還十分誘人。
分析到這層，我們?cè)賮砑?xì)看拓斯達(dá)的機(jī)器人業(yè)務(wù)。
4
競(jìng)爭(zhēng)者眾，拓斯達(dá)機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利還那么高，當(dāng)然有特色。
先看技術(shù)。
首先關(guān)注投入到研發(fā)上的錢和人。
2013年-2017年，拓斯達(dá)研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率56%，尤其是機(jī)器人業(yè)務(wù)爆發(fā)的2017年，研發(fā)費(fèi)用同比翻倍。
還引進(jìn)及培養(yǎng)了眾多行業(yè)工程師、工藝工程師及軟件工程師， 2017年研發(fā)人員占比超30%。
目前，拓斯達(dá)取得國(guó)家授權(quán)專利98項(xiàng)、發(fā)明專利11項(xiàng)、實(shí)用新型專利83項(xiàng)、軟件著作權(quán)10項(xiàng)、外觀專利4項(xiàng)。
六大自主研發(fā)的核心技術(shù)，均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平。
2017年建立的機(jī)器人視覺研發(fā)團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)掌握了機(jī)器人視覺算法，對(duì)視覺要求比較高或大批量流水線作業(yè)的行業(yè)當(dāng)中，機(jī)器人產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力預(yù)計(jì)將加強(qiáng)。
除自主研發(fā)，還入股了其長(zhǎng)期合作伙伴：武漢久同智能，掌握了伺服電機(jī)核心技術(shù)。
研發(fā)上的一系列努力，是毛利率提升的第一要因：成本。
掌握了技術(shù)，不少模塊、零部件可以能夠擺脫進(jìn)口依賴，實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，制造成本自然就下來了。
就拿拓斯達(dá)推出的“一年回本自動(dòng)化解決方案”來說，里面的主打產(chǎn)品：直角坐標(biāo)機(jī)器人，運(yùn)轉(zhuǎn)速度快、效率高、性價(jià)比高。
你想，幫摳門的資本家們省成本，多么大的誘惑，難怪銷售異?；鸨?/p>
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接著，我們?cè)賮砜翠N售。
關(guān)于這點(diǎn)，要先回顧其歷年的收入來源。
拓斯達(dá)的產(chǎn)品服務(wù)廣泛應(yīng)用于3C（計(jì)算機(jī)、通訊和消費(fèi)電子產(chǎn)品）、家電、汽車零部件、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。
2013年到2014年，公司在3C行業(yè)銷售占比高達(dá)40%，最高；但2015年到2016上半年，由于汽車零部件、家用電氣行業(yè)銷售占比大幅提升，公司立馬調(diào)整戰(zhàn)略，降低3C行業(yè)占比。
下游客戶銷售的大幅變化，清晰的表明：拓斯達(dá)是個(gè)精明的下游投機(jī)者。
下游行業(yè)的輪動(dòng)性，要求公司及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略，防范行業(yè)集中風(fēng)險(xiǎn)。
問題的關(guān)鍵，是如何做到精明的及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略呢？
還不是靠那些駐扎在一線，“滾了一身泥巴”的銷售和技術(shù)們。
拓斯達(dá)的營(yíng)銷模式是“直銷為主，經(jīng)銷為輔”，直銷收入保持在90%以上。
生產(chǎn)設(shè)備的直銷模式，要求緊密跟蹤客戶的需求，銷售和售前技術(shù)，吃住在客戶家，陪客戶嘮嗑、聽客戶抱怨。
獲取訂單的模式一確定，整個(gè)公司的組織形式就明確了。
拓斯達(dá)采取的是“貿(mào)易、技術(shù)、工藝”策略，“貿(mào)技工”，和聯(lián)想的“貿(mào)工技”一字之差，但比聯(lián)想更看重技術(shù)。
把“貿(mào)技工”看成三角形，具體使命如下：
底邊以區(qū)域銷售工程師為主，進(jìn)行大范圍的客戶搜索；
左邊是行業(yè)工程師，分為3C、汽車、家電等領(lǐng)域；
右邊是工藝工程師，包括注塑、達(dá)摩、裝配、噴涂、精雕等。
三種工程師協(xié)同工作，全方位滿足了客戶的需求，區(qū)域銷售工程師挖掘客戶，帶動(dòng)行業(yè)工程師出方案，工藝工程師則進(jìn)行配合。
簡(jiǎn)單點(diǎn)說，就是密切響應(yīng)客戶需求，定制化生產(chǎn)銷售。
拓斯達(dá)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其實(shí)很多。
機(jī)械手企業(yè)伯朗特，多關(guān)節(jié)機(jī)器人本體制造商埃斯頓、新時(shí)達(dá)、系統(tǒng)集成新松機(jī)器人。
單看機(jī)器人產(chǎn)品本身，可能拓斯達(dá)的不如埃斯頓的機(jī)械手靈活，不如新松機(jī)器人的產(chǎn)品線豐富。
但他們，既不懂注塑行業(yè)，也沒有客戶積累，白手起家，談何容易。
以直銷為主的銷售模式，是毛利率提升的第二要因：定制帶來的產(chǎn)品溢價(jià)。
誰能先幫客戶排憂解難，提升效率，多打三五斗糧食，分你一斗又何妨，這算盤，老板們都會(huì)打。
6
2017年報(bào)顯示，拓斯達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.64億元，同比增長(zhǎng)76.51%，歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比增長(zhǎng)77.92%，扣非歸母凈利1.26 億元，同比大增103.68%。
近五年，收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別為53%和41%。
以目前的機(jī)器人業(yè)務(wù)體量和整體凈利潤(rùn)，拓斯達(dá)已經(jīng)逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)機(jī)器人公司的第一陣營(yíng)。
2017年的業(yè)績(jī)大增，主要由機(jī)器人業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，根據(jù)招股說明書披露，目前機(jī)器人產(chǎn)能十分緊張。
IPO募資后，我們來看看它的花錢計(jì)劃。
2.78億用于工業(yè)機(jī)器人及智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，0.51億元用于工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化應(yīng)用技術(shù)研發(fā)中信建設(shè)項(xiàng)目。
可以看出，拓斯達(dá)這是“All in 機(jī)器人”。
2018年1月，新廠房基本完工，相關(guān)產(chǎn)能可以逐步釋放，產(chǎn)能壓力緩解。
外延方面，拓斯達(dá)拿下了野田智能。
聽名字，就知道是個(gè)日系公司。
號(hào)稱“機(jī)器人王國(guó)”的日本，擁有完整的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，每個(gè)環(huán)節(jié)都處于世界領(lǐng)先的地位，世界知名的機(jī)器人公司更是數(shù)不勝數(shù)。
但野田的主營(yíng)業(yè)務(wù)，可不是機(jī)器人，他是造超聲波焊接設(shè)備的。
他的拿手絕活，就是超聲波焊接，應(yīng)用于汽車行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、布輔料行業(yè)，主要用于汽車制造行業(yè)。
作為汽車零部件設(shè)備供應(yīng)商，下游產(chǎn)品主要是運(yùn)用于大眾、廣州本田、江陵福特、長(zhǎng)城哈佛等多款整車品牌的零部件廠。
說到這里，你也許看出點(diǎn)什么了。
拓斯達(dá)的機(jī)器人業(yè)務(wù)，可以和野田分享下游客戶。
“貿(mào)技工”的鐵三角訂單獲取模式，可以拿下注塑客戶，一樣可以拿下汽車零部件客戶。
要知道，汽車制造業(yè)，依然是機(jī)器人應(yīng)用的最大下游行業(yè)。
尾聲
研究是一個(gè)持續(xù)不斷深入的過程，是一個(gè)不斷篩選、精挑細(xì)選、枯燥并花費(fèi)大量時(shí)間精力的過程。
我們每個(gè)工作日發(fā)布一篇上市公司的分析報(bào)告，一篇報(bào)告就要花費(fèi)我們團(tuán)隊(duì)里兩名以上分析師一周的時(shí)間，這樣耗費(fèi)巨大成本的研究也僅僅是達(dá)到一個(gè)目的：
讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對(duì)較好投資機(jī)會(huì)的頭部10%的公司。
十分之一的海選過程。
這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？
顯然還不是的，我們還需要進(jìn)一步的精挑細(xì)選。
拋棄題材股，真正以優(yōu)秀業(yè)績(jī)說話的好公司，具有長(zhǎng)期持續(xù)業(yè)績(jī)爆發(fā)能力的好公司，這個(gè)市場(chǎng)上不會(huì)超過20家。
這又是一次十分之一機(jī)會(huì)的淘汰與晉級(jí)賽。
追求更強(qiáng)的確定性，找到那些我們認(rèn)為更值得持有的長(zhǎng)期船票。
近期，君臨在成立深度研究部的基礎(chǔ)上，再次成立了5個(gè)小組，對(duì)2018年我們認(rèn)為最值得看好的5個(gè)行業(yè)方向，進(jìn)行更深入的挖掘、對(duì)比與跟蹤。
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