眾所周知，港股市場作為一個高度全球化的市場，其受國際股市波動影響較大，其中美股影響尤甚，同時也在一定程度上受英國和歐洲、日本等股市影響，因此投資港股有“收市看英國、晚上看美國、早上看日本”的說法。
通常來說，美國股市一旦出現(xiàn)大幅波動，第二天港股的開盤走勢極大概率會受到嚴(yán)重影響，其中一個原因當(dāng)然是美元與港幣的聯(lián)系匯率制，這一點在本系列的《智通港股高階投教(六):港股要炒好，必須睜眼看世界!》中已有過詳細(xì)分析。
除此之外，港股與美股之間還有另外一個重要的紐帶——ADR，與相對宏觀的美元造成的影響不同，ADR對港股的影響更為微觀，也更具有明確的標(biāo)的性，本期我們就來聊聊這個港股市場的“預(yù)言家”。
“預(yù)言家”的真實身份
ADR的全稱是美國存托憑證(American Depositary Receipt ) ，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，換句話說，ADR就是一種類似股票的投資工具，目前有數(shù)十家港股上市公司采用這種方式在美國市場交易，這就是港股ADR。
為什么會出現(xiàn)這樣一類投資工具呢?根據(jù)美國證監(jiān)會(SEC)要求，只有注冊地是美國的公司才能在美股上市交易，所以要想在美國發(fā)售股份，就只能在美國注冊設(shè)立一家新的公司，不僅上市流程繁瑣，上市條件異?？量?，還存在事后管理上的問題。
另一方面，美國法律為了保護(hù)國內(nèi)投資者的利益，規(guī)定法人機構(gòu)以及私人企業(yè)的退休基金不能投資美國以外的公司股票，導(dǎo)致美國境內(nèi)的投資者想買入非美股上市公司的股票存在著許多限制，這就造成了外國公司進(jìn)不來，國內(nèi)資金出不去的問題。
為了解決這一問題，美國的摩根大通銀行(J.P. Morgan)發(fā)明了這樣一套方法：先由銀行購買一定量外國公司的股票，并且把這些股票全部托管在銀行當(dāng)中，銀行再把擁有的這些股票打包在一起，出售代表著這一籃子股票的證券，在美國，這些證券就被叫做ADR。
上圖就是美股投資者進(jìn)行ADR交易的標(biāo)準(zhǔn)流程，由于ADR是由美國的銀行，在美國的資本市場，以美元為計價單位發(fā)售的，所以所有的投資者都可以購買這些證券，還能幫投資者規(guī)避一部分外匯風(fēng)險。另一方面，國外公司也不用費盡周折去美國注冊，省下了一大筆費用。
當(dāng)然對于ADR在美國的上市，SEC也根據(jù)境外公司在美國證券市場的狀況，制定了不同的ADR計劃和相應(yīng)的不同披露要求：
如上圖所示，在美國市場交易的ADR共有五類，其中無保薦ADR只能通過場外交易市場(OTC)交易，是更低級的一種ADR，不屬于主流的ADR種類，港股上市公司在美股市場存有ADR的一般是一級ADR與三級ADR。
一級ADR是相對簡便的在美上市交易方式，SEC對一級ADR的監(jiān)管要求也是很少的，不要求發(fā)布年報，也不要求遵從美國會計準(zhǔn)則(GAAP)。不過一級ADR同樣只能在OTC交易，即在代理商和批發(fā)商的粉紅單上報價，而不能在證券交易市場交易或納斯達(dá)克上報價。
美國銀行通過注冊F-6表格，并附具存托協(xié)議和ADR憑證，便可建立一級ADR，成本一般在25000美元左右。如果境外公司每年向SEC提交其在自己的國家所披露和公開的資料清單，其在美國的定期報告義務(wù)可免除。騰訊(00700)、吉利(00175)等就是在美國以一級ADR的形式交易：
二級ADR的上市程序比一級復(fù)雜得多，美國銀行須利用F-6表格注冊，境外公司須定期報告。為了能在美國證券市場交易，境外公司還需要進(jìn)行20-F表格注冊(即定時提供年報)，并服從美國會計準(zhǔn)則。
另一方面，建立二級ADR的成本也相對較大的，平均超過100萬美元。但與一級ADR不同的是，二級 ADR可以在美國證券市場交易(通常是納斯達(dá)克)，而不僅限于場外市場。
三級ADR是最高一級的ADR，但也是唯一允許境外公司在美國融資的ADR形式，建立三級ADR必須按照類似于普通股首次公開發(fā)行的程序來進(jìn)行，與對美國本土企業(yè)的監(jiān)管要求基本一致，基本也就與公司直接在美股上市沒有太大區(qū)別了。
在美國發(fā)行三級ADR一般成本超過150萬美元。但是對于許多需要大量資金的境外公司來說，美國的公眾資本市場提供了一個無可比擬的融資基地，因此也有許多港股上市公司選擇以三級ADR的形式在美上市，“三桶油”、中國移動(00941)、中國聯(lián)通(00762)、匯豐控股(00005)等都屬于三級ADR。
除此之外還有一種Rule 144A私募ADR上市模式，允許外國發(fā)行人以私募的方式，無需向SEC注冊登記即可面向機構(gòu)投資人銷售股票，由于這一ADR模式距離二級市場相對較遠(yuǎn)，信息也并未公開，這里不再贅述。
“預(yù)言家”的魔力
說了這么多，ADR終究面對的對象是美股投資者，那么對于港股來說ADR究竟又有什么意義呢?
很簡單，一張圖表就能說明所有問題。下圖中藍(lán)線為騰訊ADR指數(shù)(TCEHY)走勢，紫線則是騰訊(00700)股價走勢，可以發(fā)現(xiàn)，兩者曲線高度契合：
再具體到某一天的走勢，11月17日凌晨美國股市收盤大幅上漲，刺激港股ADR指數(shù)向上，騰訊ADR一度突破400大關(guān)，當(dāng)天騰訊在港股高開1.3%，收盤報403.4港元，漲幅達(dá)2.96%：
12月6日，美三大股指全線收跌，拖累港股ADR指數(shù)表現(xiàn)，按比例計算收報28770點，已基本觸及50天線(28706點)的重要關(guān)口。隨后恒指全天持續(xù)下探，跌逾600點，跌幅創(chuàng)年內(nèi)新高：
也就是說，由于美股是在北京時間凌晨4：00(冬令時為5：00)收盤的，因此在美上市的港股ADR成為了次日港股開盤走勢的“風(fēng)向標(biāo)”，ADR的大漲或是大跌有很大的幾率會直接導(dǎo)致美股收盤當(dāng)天，港股的高開或低開。
另一方面，ADR上市的時候都會規(guī)定一個兌換比例，比如中國電信(00728)的比例是100:1，假設(shè)員工原本擁有10000股的期權(quán)，那么上市后行權(quán)得到的只有100股的ADR，不過ADR價格也會按照這一比例相應(yīng)增加。
而由于港股股價及其ADR會隨著港股與美股不同的走勢波動而發(fā)生變化，因此股價與ADR之間還會出現(xiàn)一定的價差，比如說截至北京時間本周五(12月22日)凌晨收盤，中國電信ADR的價格為47.72美元，按照其1:100的兌換比率，再以港元兌美元比率計算后，可得出目前ADR的相對股價為3.714港元。
相對股價計算公式：港股價格(預(yù)測值)=美股ADR收盤價*美元兌港幣匯率/兌換比例
而截至周五午盤，中國電信報收3.73港元，這里就出現(xiàn)了0.016港元的價差，溢價比為0.431%。理論上講，在兩個自由資本市場中相同金融產(chǎn)品的價格應(yīng)該趨于相同，溢價比一般也不會超過1%，因此如果出現(xiàn)不合理的差價，同樣蘊含著投資機會。
總之，不管是美股收盤升跌對于次日港股開盤的影響，還是溢價比過大帶來的投資機會，ADR這個遠(yuǎn)在大洋彼岸的港股市場“預(yù)言家”都是港股投資者不可忽視的重要指標(biāo)。
如何找到“預(yù)言家”
那么在哪里可以找到ADR這個港股市場“預(yù)言家”呢?由于ADR是美股市場的交易產(chǎn)品，所以如果想更全面了解ADR的各類數(shù)據(jù)的話，目前只能在國外網(wǎng)站上查詢。有中文版本的Investing是一個不錯的選擇：
截圖來源：智通財經(jīng)
而在移動端，智通財經(jīng)APP則提供了一個更為便捷的ADR數(shù)據(jù)查詢渠道，只要打開APP下方的行情欄目，再選擇上方菜單的ADR按鈕，就可以看到所有在美國上市的港股ADR：
截圖來源：智通財經(jīng)APP
總之，對于港股投資者來說，在開市時間時刻關(guān)注市場動向固然重要，但別忘了在休市之后，港股的脈搏仍在大洋彼岸跳動，ADR這個“預(yù)言家”。
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