好買說(shuō)
今年以來(lái)基金“出圈”被熱列討論。實(shí)際上，“出圈”可能是一個(gè)新名詞，但作為“出圈”這一事實(shí)，則是很老的存在。2005年貨幣型基金受追捧時(shí)，貨幣基金經(jīng)理也被銀行客戶經(jīng)理“追星”，更不用提2007年、2008年“公募一哥”王亞偉了。
然而，基金的產(chǎn)品收益與客戶獲得感之間存在巨大的“鴻溝”?；饦I(yè)協(xié)會(huì)2018年數(shù)據(jù)，近15年股票型基金年化收益率平均高達(dá)14.1%。與此同時(shí)，大多數(shù)基民的收益卻十分扎心。2017年度基金個(gè)人投資者調(diào)研結(jié)果，自投資基金以來(lái)有盈利的投資者占比僅為36.5%。
“出圈”和“鴻溝”之間，我們認(rèn)為有著某種共同的聯(lián)系，這個(gè)聯(lián)系就是“明星效應(yīng)”。“明星效應(yīng)”更易使投資者跟風(fēng)，但是并不了解自己所買的產(chǎn)品，在自然的波動(dòng)中，就容易使投資者止損逃離，而基金凈值唯一不缺的就是波動(dòng)。
2019年，基金投顧這種業(yè)務(wù)形態(tài)橫空出世，讓縮小投資者實(shí)際獲得與期望獲得之間的差距成為可能。我們也發(fā)現(xiàn)這也是一個(gè)正快速增長(zhǎng)的“樂(lè)土”。我們將致力于發(fā)掘好的投顧機(jī)構(gòu)和策略，提高投資者的獲得感與滿意度。
中歐財(cái)富投顧是我們采訪的第一家投顧機(jī)構(gòu)，以下是我們采訪中歐財(cái)富投顧業(yè)務(wù)總監(jiān)焦楊的實(shí)錄內(nèi)容：
01
“顧”是預(yù)期管理與陪伴
好買：投顧是一個(gè)新生事物，從各個(gè)平臺(tái)的反饋來(lái)看，也受到基民的青睞。但也有人擔(dān)心，基金投顧也是基金換了一個(gè)馬甲而已。您認(rèn)為投顧組合和基金、基金FOF之間有哪些區(qū)別？
焦楊：我覺(jué)得投顧的投資管理相對(duì)基金單品的投資管理，它是一個(gè)分工協(xié)作的機(jī)制。基金經(jīng)理更多的集中在他的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，比如說(shuō)自下而上挖掘股票，或者挖掘他擅長(zhǎng)的行業(yè)領(lǐng)域。投顧更多的時(shí)候是自上而下，綜合考慮宏觀層面、成分基金篩選以及賬戶收益的穩(wěn)定性。
比如某只基金在科技領(lǐng)域比較強(qiáng)，長(zhǎng)期有超額收益，但是波動(dòng)比較大。投顧在做策略組合時(shí)，就搭配另外一只在消費(fèi)、醫(yī)藥或其他與科技相關(guān)性較低的行業(yè)板塊上相對(duì)長(zhǎng)期收益較為穩(wěn)定的基金，通過(guò)均衡配置降低策略組合的波動(dòng)率，力爭(zhēng)保持策略組合的長(zhǎng)期超額收益。
因此，在某種程度上，投顧投資經(jīng)理的視角更偏自上而下、更宏觀，在力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)賬戶長(zhǎng)期穩(wěn)定超額收益的同時(shí)更注重策略的波動(dòng)率和風(fēng)控。而對(duì)于基金經(jīng)理而言，更專注于在投資范圍內(nèi)將收益做到極致。
好買：分工協(xié)作好像是各個(gè)行業(yè)分展的必然。那么，投顧這種形態(tài)和FOF有什么區(qū)別呢？它也是一籃子的組合。
焦楊：FOF仍然是基金產(chǎn)品的一種形態(tài)，相比而言，投顧組合更為靈活一些。我覺(jué)得投顧，除了“投”，很重要的是“顧”。在這上面，能做的事情可能更多一些。
基金投顧更類似于一個(gè)半透明的服務(wù)體系，投資者在體驗(yàn)投顧服務(wù)的過(guò)程中，除了行業(yè)橫向?qū)Ρ?，更多是和自己投資基金的行為與感受對(duì)比。因此，我們?cè)谕额櫜呗缘耐顿Y管理上并不是追求要有多么拔尖優(yōu)秀或者是多么強(qiáng)的超額收益，但要讓客戶能夠感受到投資體驗(yàn)提升、感知到服務(wù)和陪伴的全過(guò)程。
另外，投顧很重要的是輸出一些正確的方法論。比如，在正常波動(dòng)的時(shí)候，和投資者在一起，通過(guò)加強(qiáng)溝通，讓他們能正確認(rèn)識(shí)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，坦然接受正常的波動(dòng)。有時(shí)候，投資者難以接受賬戶的正常波動(dòng)，可能是因?yàn)橥顿Y者高估了自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇了和自己風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配的產(chǎn)品，這都需要我們通過(guò)持續(xù)輸出正確的價(jià)值觀來(lái)引導(dǎo)。
我覺(jué)得相比而言，這是投顧一個(gè)比較重要的職責(zé)，所以我們?cè)谶\(yùn)作時(shí)，主動(dòng)去承擔(dān)這樣的一個(gè)職責(zé)。去給客戶傳導(dǎo)理念，投資的方法論，或者對(duì)市場(chǎng)的一些看法，讓他能夠在這個(gè)過(guò)程中有更好的投資體驗(yàn)。
好買：“顧”里面，主要是管理預(yù)期和客戶陪伴。中歐財(cái)富具體是如何做的呢？
焦楊：做了之后，更明白“顧”里面做起來(lái)學(xué)問(wèn)其實(shí)挺大的。比如說(shuō)，預(yù)期管理，不僅僅是投教類文章。有句話叫“教育是反人性的”。那么，在正常輸出這些內(nèi)容的時(shí)候，我們也要考慮什么樣的形式是客戶更容易接受，也方便用戶理解的。
預(yù)期的引導(dǎo)對(duì)內(nèi)是要把策略的屬性梳理的更清晰，比如超級(jí)股票全明星，是定位于優(yōu)選全市場(chǎng)優(yōu)秀的權(quán)益類基金，是高波動(dòng)高收益策略組合；雙季樂(lè)穩(wěn)健增強(qiáng)，則是低波動(dòng)低收益策略。
但是，對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)并不夠。個(gè)人投資者并不能清晰把握最大回撤、高波動(dòng)意味著什么，我們?cè)谂c客戶溝通時(shí)候需要用他們能夠接受的方式進(jìn)行引導(dǎo)。
因此，我們?cè)诜?wù)定位時(shí)，很注意投顧策略持有的時(shí)間期限，幫助客戶理解，對(duì)于低波動(dòng)性服務(wù)（例如：雙季節(jié)穩(wěn)健增強(qiáng)），我們建議用戶至少持有6個(gè)月；對(duì)于權(quán)益類的策略（如：超級(jí)股票全明星），我們建議投資者持有時(shí)長(zhǎng)在2年以上。在投資的時(shí)候就根據(jù)我們的目標(biāo)去做。
在這一點(diǎn)上，基金投顧和單品基金也不同，單品基金很難照顧到每個(gè)持有人的感受，重要是把業(yè)績(jī)曲線做好?；鹜额櫢鄷?huì)從投資者視角出發(fā)，在我們建議的持有期限內(nèi)，盡量為投資者實(shí)現(xiàn)較好的投資回報(bào)和盈利體驗(yàn)。
好買：反向思考來(lái)說(shuō)，這也是和客戶溝通，相互篩選的一個(gè)過(guò)程，因?yàn)槟繕?biāo)一致，所以走得更遠(yuǎn)，也可能走得更好。
焦楊：投資上心理（因素）很重要，對(duì)于投資者也是這樣。在預(yù)期之內(nèi)，和不達(dá)預(yù)期，或者是根本沒(méi)有預(yù)期，對(duì)投資者的結(jié)果影響重大。
預(yù)期的管理，并不是生硬地說(shuō)要拿多長(zhǎng)時(shí)間什么的，更多的是在其后的細(xì)節(jié)里面，比如說(shuō)我們持續(xù)的每周、每個(gè)月溝通觀點(diǎn)，讓客戶理解為什么這么表現(xiàn)，是正常還是異常，投顧在做什么。
我們也會(huì)做一些有意思的研究，比如說(shuō)我們近期做了一期，哪家基金公司價(jià)值方面的風(fēng)格比較好，價(jià)值基金經(jīng)理應(yīng)該怎么選，然后我們選出來(lái)之后，我們覺(jué)得哪些可能比較有意思，把我們的研究成果，在比較合規(guī)的框架下給客戶披露，客戶反饋也不錯(cuò)。
我們持續(xù)的用一些內(nèi)容跟客戶進(jìn)行交互，讓客戶感受到這個(gè)投資過(guò)程，有人持續(xù)在幫他管賬戶，有人陪著他做這個(gè)事情。真正的成為他的一個(gè)管家或者助手。
02
如何做策略
好買：剛才聽(tīng)你介紹了投顧的一些特質(zhì)，收獲很大。它是“道”，從“術(shù)”上，中歐超級(jí)股票全明星如何去做投資呢？
焦楊：超級(jí)股票全明星基于“核心+衛(wèi)星”的投資框架，核心挑選長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金，這部分可能占到70%-80%或甚至更高的比重，衛(wèi)星部分動(dòng)態(tài)配置大小盤和行業(yè)風(fēng)格的基金，可能在20%左右的比例。
為什么會(huì)這么做呢？這和策略的定位有關(guān)，我們把超級(jí)股票全明星定位成一個(gè)客戶可以一站式投資全市場(chǎng)優(yōu)秀權(quán)益類基金的解決方案，希望能夠給客戶一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健、和市場(chǎng)整體表現(xiàn)和風(fēng)格比較一致的投資方案。
因此，我們?cè)诓呗耘渲蒙蠒?huì)以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健的基金為主，并根據(jù)市場(chǎng)行情變化，在某些風(fēng)格或者行業(yè)進(jìn)行一定超配/低配，但整體上還是會(huì)保持策略的均衡配置，防止部分行業(yè)表現(xiàn)對(duì)整個(gè)策略帶來(lái)較大的波動(dòng)。
好買：什么樣的基金進(jìn)入核心基金池呢？什么樣的基金進(jìn)入衛(wèi)星基金池？標(biāo)準(zhǔn)是什么？
焦楊：我們核心倉(cāng)位專注于主動(dòng)管理型基金。希望選出有持續(xù)創(chuàng)造超額收益能力的一批基金經(jīng)理，來(lái)構(gòu)建我們的核心部分的底倉(cāng)。我們希望基金經(jīng)理投資面向的是全市場(chǎng)。
首先，我們對(duì)投資操作進(jìn)行拆解、歸因，會(huì)發(fā)現(xiàn)，全方位特別優(yōu)秀，超額收益特別高的這種全能型基金經(jīng)理并不多。
我們從基金經(jīng)理的能力圈出發(fā)，有些擅長(zhǎng)偏成長(zhǎng)，有些擅長(zhǎng)偏價(jià)值，有些在特定的行業(yè)領(lǐng)域有顯著的研究和挖掘能力。這又和他們的研究投資經(jīng)歷相吻合?；蛘哂械脑谛苁欣锩媸潜容^優(yōu)秀的，或者牛市比較優(yōu)秀等。
我們對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行多維度的標(biāo)簽，最后落在風(fēng)格層面上。接著，我們從這些風(fēng)格去還原基金經(jīng)理的投資的理念和投資策略，是不是能相互印證。
我們?cè)跇?gòu)建核心部分組合的時(shí)候，還會(huì)考慮風(fēng)格的搭配，比如我們?cè)诔砷L(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格中篩選表現(xiàn)最好的兩個(gè)基金經(jīng)理，將他們組合起來(lái)，讓風(fēng)格上有些對(duì)沖效應(yīng)，最后風(fēng)格相對(duì)滬深300沒(méi)有太大的偏離，但這兩個(gè)人在各自的能力圈以內(nèi)，超額收益能力更強(qiáng)。
好買：如何去評(píng)判選的基金是最好的呢？標(biāo)準(zhǔn)是什么？
焦楊：前面講了量化打標(biāo)簽，這是定量的一塊，我們還要結(jié)合調(diào)研去定性。第一步驗(yàn)證整體的投資理念、框架是不是跟我們量化得出的標(biāo)簽相一致，因?yàn)橛袝r(shí)候它可能有些偶然性。
如果說(shuō)能夠驗(yàn)證，那么第二步我們?cè)偃フ{(diào)研，他對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)觀點(diǎn)，以確保未來(lái)的一段時(shí)間整體的組合操作和風(fēng)格，都能夠跟之前保持一致，這是我們選基金一個(gè)非常重要的邏輯。
同時(shí)，我們特別注重超額收益穩(wěn)定性。基金的超額收益一般來(lái)源于四個(gè)層面：資產(chǎn)配置、投資風(fēng)格、行業(yè)配置和個(gè)股持倉(cāng)。
如果是通過(guò)宏觀進(jìn)行投資決策的基金經(jīng)理，主要關(guān)注的就是他資產(chǎn)配置的能力，希望他在擇時(shí)和配置層面上的超額收益是比較穩(wěn)定的，相對(duì)來(lái)講他在選股層面上超額的波動(dòng)則沒(méi)有那么重要。反過(guò)來(lái)，一個(gè)選股出身的基金經(jīng)理，擇時(shí)和行業(yè)沒(méi)有超額收益，是可以容忍的，但選股的超額收益一定要穩(wěn)定。
好買：您選的基金都是主動(dòng)基金，不少人認(rèn)為指數(shù)型基金才是配置的更好工具，這一塊是如何考慮的？
焦楊：為什么選主動(dòng)管理？我們覺(jué)得至少在目前，中國(guó)市場(chǎng)主動(dòng)管理的基金經(jīng)理，還是能提供比較顯著的超額收益。我覺(jué)得國(guó)內(nèi)主動(dòng)基金的超額收益至少在未來(lái)5-10年內(nèi)還能繼續(xù)保持。
主要是兩點(diǎn)原因：一個(gè)是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，另一個(gè)是市場(chǎng)中的人。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是在較快發(fā)展中，會(huì)不斷冒出一些優(yōu)秀的公司，選擇它們是有顯著超額收益的。從產(chǎn)業(yè)格局看，有些行業(yè)的龍頭還不成熟，比如科技，可能過(guò)個(gè)一兩年整個(gè)格局就不一樣了，現(xiàn)在選未來(lái)的龍頭就會(huì)有超額收益。這意味著，主動(dòng)去深掘，主動(dòng)去定價(jià)，還是能夠創(chuàng)造超額收益的。
另外從市場(chǎng)的成熟度來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)無(wú)論從制度、上市主體、投資者結(jié)構(gòu)等方面都還在不斷完善中，從市場(chǎng)有效性角度來(lái)看相比成熟市場(chǎng)還有一定差距。國(guó)外相對(duì)成熟市場(chǎng)的參與者以機(jī)構(gòu)為主，能挖掘錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)較少。而國(guó)內(nèi)公募基金正逐步成為一個(gè)比較主流的理財(cái)品種，疊加外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，整個(gè)定價(jià)體系會(huì)慢慢成熟。所以，目前來(lái)看，有定價(jià)不充分的品種，就有超額收益的來(lái)源，我覺(jué)得至少就看未來(lái)5~10年，主動(dòng)管理還是能創(chuàng)造一個(gè)比較好的超額收益。
好買：現(xiàn)階段主動(dòng)管理基金的優(yōu)勢(shì)仍在，那么衛(wèi)星基金是如何選的呢？
焦楊：我們有一個(gè)自上而下的判斷框架，基于目前宏觀環(huán)境和綜合分析之后，如果我們判斷比較看好某些風(fēng)格和行業(yè)層面的投資機(jī)會(huì)，能夠做一定超配，我們就會(huì)選出一些相應(yīng)的標(biāo)的，也就是“衛(wèi)星“基金?！毙l(wèi)星”基金，同樣也是主動(dòng)管理型基金。
比如我們覺(jué)得成長(zhǎng)風(fēng)格要超配一些，我們就選成長(zhǎng)風(fēng)格比較顯著的主動(dòng)基金。如果說(shuō)我們覺(jué)得看好某些行業(yè)，策略組合里面就放入一些行業(yè)主題基金進(jìn)行配置。
好買：一般來(lái)說(shuō)，主題的選擇非常難，成功的概率也不高。你們?nèi)绾蝸?lái)提高自己的勝算呢？
焦楊：這里要介紹一下我們的機(jī)制。中歐基金的多資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)會(huì)在宏觀研究、資產(chǎn)配置等方面會(huì)為我們的投研工作提供研究和技術(shù)支持。
好買：剛才您說(shuō)了配置的邏輯，那么個(gè)基的調(diào)整邏輯呢？
焦楊：成分基金的調(diào)整主要是兩個(gè)方面：
其一，衛(wèi)星基金的調(diào)整，我們判斷市場(chǎng)行業(yè)和風(fēng)格投資有變化的時(shí)候，衛(wèi)星基金就會(huì)調(diào)整，從過(guò)往的操作來(lái)看，頻率不是太高，同時(shí)，由于衛(wèi)星基金占比通常小于30%，總體來(lái)看，換手還是比較低；
其二，當(dāng)出現(xiàn)成分基金的超額收益下降或者不穩(wěn)定的時(shí)候，也可能進(jìn)行調(diào)整?？赡苁腔鸬牟呗园l(fā)生變化，也有可能是因?yàn)橐?guī)模變大了，不再適合持有。
03
團(tuán)隊(duì)介紹及未來(lái)規(guī)劃
好買：能介紹一下中歐財(cái)富投顧團(tuán)隊(duì)的情況嗎？
焦楊：中歐財(cái)富內(nèi)有包括法律風(fēng)控、產(chǎn)品、技術(shù)、營(yíng)銷及投顧策略等全流程團(tuán)隊(duì)共60余人服務(wù)投顧業(yè)務(wù)。其中，投顧策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)投顧策略制定、投資以及賬戶管理等工作，采用矩陣式管理架構(gòu)，人員歸屬中歐財(cái)富，專注于基金投顧業(yè)務(wù)，并共享中歐多資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)在宏觀、資產(chǎn)配置和基金精選方面的研究平臺(tái)和技術(shù)。
團(tuán)隊(duì)成員具體分工涵蓋賬戶投資管理、宏觀/策略/量化研究、基金研究、體系搭建及對(duì)外合作等，工作經(jīng)歷覆蓋大型金控集團(tuán)、知名公募基金、國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資管、第三方研究機(jī)構(gòu)等，在組合管理和基金優(yōu)選方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)，是業(yè)內(nèi)較少擁有3年以上實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)的投顧團(tuán)隊(duì)。
好買：請(qǐng)介紹一下中歐財(cái)富未來(lái)在基金投顧業(yè)務(wù)上的規(guī)劃。
焦楊：我們相信公募基金未來(lái)將成為個(gè)人投資者投資的主要首段之一，我們希望能夠通過(guò)基金投顧的業(yè)務(wù)形式推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)從買方視角向賣方視角轉(zhuǎn)變。
一方面，我們會(huì)積極探索研發(fā)出更多能夠滿足用戶個(gè)性化需求的投資策略，力爭(zhēng)真正能夠?qū)崿F(xiàn)賬戶的個(gè)性化管理。同時(shí)，我們也希望能夠成為國(guó)內(nèi)最好的基金投顧服務(wù)商，通過(guò)對(duì)外輸出標(biāo)準(zhǔn)化的投顧服務(wù)體系，和合作伙伴一起根據(jù)客戶不同的生命周期和盈利節(jié)點(diǎn)提供服務(wù)。目前，我們已先后和多個(gè)平臺(tái)開(kāi)展基金投顧業(yè)務(wù)合作。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中歐財(cái)富本著勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信的原則開(kāi)展基金投顧業(yè)務(wù)，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業(yè)務(wù)，存在本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)?；鹜顿Y組合策略的風(fēng)險(xiǎn)特征與單只基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征存在差異?；鹜额櫂I(yè)務(wù)項(xiàng)下各投資組合策略的業(yè)績(jī)僅代表過(guò)往業(yè)績(jī)，不預(yù)示其未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為其他投資者創(chuàng)造的收益也不構(gòu)成業(yè)務(wù)表現(xiàn)的保證。
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