行業(yè)策略報(bào)告：保險(xiǎn)業(yè)的明年會(huì)更好
時(shí)近年末，各大券商陸續(xù)發(fā)布《2010年保險(xiǎn)行業(yè)策略報(bào)告》。綜觀報(bào)告，券商均認(rèn)為，雖然明年的資本市場(chǎng)難現(xiàn)2009年上半年一路上漲的格局，但政策的長(zhǎng)期利好將繼續(xù)推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展。
保費(fèi)收入恢復(fù)正增長(zhǎng)
東方證券保險(xiǎn)業(yè)分析師王小罡在給本報(bào)記者的郵件中指出，在經(jīng)歷了2009年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入將重回正常增長(zhǎng)的軌道。從歷史上看，保費(fèi)增速主要決定因素是保單相對(duì)回報(bào)率。估計(jì)明年分紅險(xiǎn)與萬(wàn)能險(xiǎn)的保單回報(bào)率約4％—5％，而三年期存款利率約3．33％—3．87％，即保單相對(duì)于存款具備約100個(gè)基點(diǎn)的回報(bào)；同時(shí)估計(jì)明年滬深300指數(shù)有40％左右漲幅，屬于較溫和的牛市，既不會(huì)像2007年大牛市影響保費(fèi)增速，也不會(huì)像2008年大熊市影響保單利差。明年保單相對(duì)回報(bào)率預(yù)期較好。
安信證券報(bào)告稱，明年保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)的主要原因有三點(diǎn)：一是在今年保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，明年保費(fèi)收入增速會(huì)有自然恢復(fù)；二是上海稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)及在全國(guó)范圍內(nèi)的推廣將會(huì)帶動(dòng)保費(fèi)收入增長(zhǎng)進(jìn)入一個(gè)新的平臺(tái)；三是保險(xiǎn)消費(fèi)向中西部地區(qū)和二線城市滲透的趨勢(shì)已漸趨明朗。
壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有望繼續(xù)深入，進(jìn)一步減輕規(guī)模保費(fèi)對(duì)保險(xiǎn)公司管理層的壓力。光大證券（601788）樂(lè)觀預(yù)計(jì)，明年保費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到25％。2009年為保費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整年，期繳保費(fèi)增長(zhǎng)29％，躉繳保費(fèi)有所下降，標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)到20％左右。預(yù)計(jì)明年期繳保費(fèi)仍會(huì)維持高于總體的增長(zhǎng)速度，新業(yè)務(wù)價(jià)值或?qū)⒃鲩L(zhǎng)30％。
從“以股補(bǔ)債”到“以債補(bǔ)股”
2009年債市的疲軟拖累保險(xiǎn)資金的收益，呈現(xiàn)“以股補(bǔ)債”的局面，券商預(yù)計(jì)明年這種情況將會(huì)反轉(zhuǎn)。
中證證券研究中心張?zhí)┬辣硎?，根?jù)歷史規(guī)律，債券收益率的變化一般領(lǐng)先于CPI走勢(shì)，如果未來(lái)CPI持續(xù)向上的態(tài)勢(shì)確立，債券收益率無(wú)疑將會(huì)明顯提升，這將大幅提升債券比重很高的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身資產(chǎn)的價(jià)值。同時(shí)，債券收益率的變化也將擴(kuò)大信用利差和期限利差的水平，對(duì)于一部分可供交易和出售的金融資產(chǎn)而言，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以博取更高的點(diǎn)差，從而獲取可觀的投資收益。
國(guó)海證券報(bào)告稱，債券收益率走高是大概率事件。雖然政府提出適度寬松的貨幣政策，然而在實(shí)際操作上，央行會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況逐步增大貨幣調(diào)控手段，預(yù)計(jì)2010年央行將分別通過(guò)窗口指導(dǎo)、央票、存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率等手段，逐漸加大回收流動(dòng)性力度，實(shí)際貨幣狀況還是會(huì)逐漸收緊，由此判斷債券收益率仍將繼續(xù)保持高位。當(dāng)前的長(zhǎng)債收益率已經(jīng)滿足內(nèi)含價(jià)值假設(shè)要求，且保監(jiān)會(huì)對(duì)債券投資的限制也在逐步放寬，保險(xiǎn)將從債券市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期的、正面的支撐，幫助實(shí)現(xiàn)保單價(jià)值。
安信證券更是預(yù)判明年保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的大體格局可能是“以債補(bǔ)股”。報(bào)告稱，債券收益率明年的上行空間大致在30個(gè)基點(diǎn)至50個(gè)基點(diǎn)，而今年保險(xiǎn)公司新增債券收益率上行的幅度為150個(gè)基點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)債券收益率的上行過(guò)程進(jìn)入了中后期。但值得注意的是，明年債券收益率從一開(kāi)始就處在比較高的水平，保險(xiǎn)公司新增資金受惠程度比2009年要大很多。而明年保險(xiǎn)公司投資環(huán)境的改善則進(jìn)入了中后期，很可能會(huì)出現(xiàn)“以債補(bǔ)股”的局面。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則利大于弊
國(guó)海證券報(bào)告稱，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)各家公司影響不一。新準(zhǔn)則雖然不改變公司的基本面，但會(huì)改變利潤(rùn)的時(shí)點(diǎn)分布，使得利潤(rùn)提前實(shí)現(xiàn)；并通過(guò)保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分拆，影響公司管理層重視保單價(jià)值較高產(chǎn)品。綜合來(lái)看，保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分拆和準(zhǔn)備金最優(yōu)估計(jì)的實(shí)施對(duì)行業(yè)發(fā)展是利大于弊。
王小罡分析指出，新準(zhǔn)則關(guān)鍵變動(dòng)在于準(zhǔn)備金評(píng)估利率。若評(píng)估利率為4％，預(yù)計(jì)國(guó)壽、平安和太保的每股凈資產(chǎn)分別增長(zhǎng)2．54元、－1．43元和0．24元，每股內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)1．27元、－0．72元和0．12元。
中信證券（600030）報(bào)告稱，準(zhǔn)備金重估利好國(guó)壽，短期內(nèi)對(duì)平安和太保有一次性負(fù)面影響。平安和太保均有1999年6月之前的高利率保單，所采取評(píng)估利率均高于6％，不同于1999年6月后新保單2．5％的評(píng)估利率。評(píng)估利率統(tǒng)一，國(guó)壽將釋放準(zhǔn)備金增厚股東權(quán)益，平安和太保因多提取準(zhǔn)備金而減計(jì)股東權(quán)益，估值影響在l0％以內(nèi)。
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