騰訊證券 作者 何西
2018年，香港交易所啟動上市制度大改革，迎來大批新經(jīng)濟公司上市，并成功登頂全球IPO金額之冠。但今年市場行情低迷，即使自帶光芒的獨角獸企業(yè)，在赴港上市后股價也紛紛轉(zhuǎn)頭向下，令投資者和上市公司都倍感壓力。2019年，市場將迎來哪些新機遇和新挑戰(zhàn)？聰明的錢又將流向哪里？
2018年12月19日，騰訊證券“洞見港股新趨勢—2019騰訊新聞資本市場論壇暨港股通模擬投資大賽頒獎典禮”在港交所成功舉辦。嘉賓們回顧港交所2018年IPO金額冠絕全球的成績，剖析新經(jīng)濟企業(yè)估值問題，并從中尋找未來的答案。
因一場大改革，2018年在港交所發(fā)展歷史上，留下一抹濃重筆墨。港交所正式改革現(xiàn)行上市規(guī)則。對同股不同權(quán)架構(gòu)和沒有收入的生物科技企業(yè)開閘放行。
港交所集團行政總裁李小加曾說：“這不是一次容易的改革。作為香港市場近20多年來最重大的一次上市改革，它從一開始就面對前所未有的爭議，尤其是是否接納不同投票權(quán)架構(gòu)、未盈利公司上市等議題，在全世界任何一個市場都是不容易抉擇的監(jiān)管選擇題。
制度大變革后，港交所很快迎來兩家采用同股不同權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟企業(yè)：小米和美團。回顧全年，IPO募集金額也登頂全球交易所第一名。但對于整個市場的參與者來說，2018年也是充滿艱辛的一年，股市下挫、企業(yè)經(jīng)營利潤下滑、地緣政治、貿(mào)易摩擦等問題，均無可回避。過去和未來之間，何處尋底？
中信資本董事長張懿宸當天上午剛剛在港交所見證所投企業(yè)亞信科技敲響上市鐘聲，他在論壇上表示，在當天的市場情況下，亞信科技之前宣布推遲IPO，但是“我們硬著頭皮做下來了”。他評價，2018年的香港市場，是跨時代的意義，“同股不同權(quán)”的事情推行，引來了小米和美團，雖然從IPO的角度來講，不能算大獲成功，因為之后兩家都破發(fā)了，但對于香港市場長期的競爭力來講是至關(guān)重要的。
中資基金業(yè)協(xié)會會長丁晨則對兩地資本市場互聯(lián)互通提出更多希望。她表示最希望看到ETF通，即中國內(nèi)陸ETF和香港ETF互聯(lián)互通，給內(nèi)陸提供好的產(chǎn)品。
國泰君安國際董事會主席兼行政總裁閻峰則表達了美聯(lián)儲加息對香港市場影響的擔(dān)憂。
建銀國際署理行政總裁劉守建也表達出一定程度的擔(dān)憂，他認為2018年港股IPO公司超過200家，快速高效帶來了港交所的競爭力，但也對2019年提出了挑戰(zhàn)。
挑戰(zhàn)之下也有機遇，劉守建表示，他目前看好債券市場機會，在股票市場，看好消費領(lǐng)域、健康養(yǎng)老等板塊?！跋愀鄣墓善笔袌龆际怯兴募镜?，中間也會有波動……只要用心挖掘，肯定有機會?！?/span>
不同于傳統(tǒng)行業(yè)，新經(jīng)濟企業(yè)多為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，如何為它們正確估值？是世界上不同交易所的共同難題。
劉守建表示，香港對于新經(jīng)濟的估值，和美國接近，即便是虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，香港市場也能夠給發(fā)行人提供支撐。所以他認為，如果新經(jīng)濟公司發(fā)展非常快，落地比較高，估值就有著結(jié)實的基礎(chǔ)。
閻峰認為，目前的市場情況與2010年很相似，有不少的獨角獸，企業(yè)的業(yè)務(wù)是獨特的，但是估值是有毒的，所以這些企業(yè)被稱作“毒角獸”?！斑@里面最重要的問題，就是IPO之前投資的問題，第一波投資者是發(fā)展，第二輪是賺錢，導(dǎo)致我們的估值不斷的上升，所以他們就要求IPO一定要在價值上，所以在2019年一定會在市場的作用下，讓這些獨角獸把毒素慢慢的除掉，迎來獨角獸的春天?！?/span>
他判斷這將是2019年市場的趨勢，美股的新經(jīng)濟公司也會在這個趨勢下，去除泡沫。
丁晨從如何定義估值上談了自己的觀點。她提醒投資者認清楚估值陷阱，便宜不意味著會漲。此外，她還提供數(shù)據(jù)表示境外很多投資者通過滬港通深港通以及ETF投資中國內(nèi)陸市場，“這說明境外投資者會比我們個人投資者更有耐心，時間跨度會更長，等待時機，所以估值不能靜態(tài)的看估值”。
來自一級市場投資界翹楚的張懿宸，判斷2019年一定是估值理性的回歸?！跋衩缊F、小米在調(diào)整之后，估值還是比較高的，這一點確實說明了我們在過去的兩三年中，一級市場PE投資的模式已經(jīng)走到了盡頭?！?/span>
張懿宸表示，在中信資本的并購?fù)顿Y賽道中，國內(nèi)的一級市場投資，一直是以PE和成長資本為主，成長資本的賺錢前提就是經(jīng)濟增長的速度比較高，不然就沒有這么高的回報。而中國的經(jīng)濟，從2011年增長速度將近12%，到2019年預(yù)計6%，雖然經(jīng)濟增長已經(jīng)降了一半，在這個過程中間有很多行業(yè)出現(xiàn)了增長困難，事實上是需要做整合、調(diào)整，通過并購來做調(diào)整，所以不能光靠成長資本做投資賺錢了，因為有增長的行業(yè)已經(jīng)不多了。
他以過去幾年間最火爆的TMT行業(yè)為例，認為紅利已經(jīng)到頂，也導(dǎo)致了很多公司開始往線下走，因為從線上獲客的成本高于線下。而投資人青睞的尚處于高增長階段的醫(yī)療教育行業(yè)，又面臨著一定的不確定性，比如最近有關(guān)補習(xí)、幼兒園一系列的政策改變，讓很多投資者措手不及，所以也面臨估值調(diào)整壓力。因此他判斷，無論是一級市場還是二級市場，都會迎來理性的回歸。
