謝潞錦

　　ETF套利，復(fù)雜而又吊詭，但在國內(nèi)A股市場第一代ETF基金經(jīng)理張婭的簡潔敘述下，此類手法卻能在云譎波詭的A股牛熊市場中綻放魅力。而當(dāng)融資融券、股指期貨這兩類有著標(biāo)志性的金融工具正式登陸A股市場后，ETF獨有的套利機(jī)制安排，已令有心人“磨刀霍霍”。在日前的一次基金行業(yè)研討會上，華泰柏瑞基金公司的紅利ETF基金經(jīng)理張婭介紹了有關(guān)ETF套利的知識。

　　自身特性令套利空間廣闊

　　所謂ETF，標(biāo)準(zhǔn)全稱是“交易型開放式指數(shù)基金”，該類基金可以像股票一樣在二級市場隨時買賣，而不必像一般開放式基金一樣等到收盤后計算出基金凈值才知道買賣的價格；又具備開放式基金的優(yōu)點，可以在一級市場進(jìn)行申購贖回，可以規(guī)避封閉式基金折價的風(fēng)險。這給投資人在一、二級市場以套利空間。除此而外，此類基金是“融資”的抵押物之一；在股指期貨推出后，ETF的套利更從一、二級市場套利擴(kuò)充到股指現(xiàn)貨和期貨市場之間的套利。

　　張婭介紹說，在2006年底以來的牛市行情中，盤中的漲停個股很多，按照單一市場ETF操作的慣例來說，系統(tǒng)默認(rèn)用股票進(jìn)行申購、贖回，一旦個股漲停，就會影響ETF的申購贖回。為了滿足交易投資者的套利需求，上證紅利ETF將系統(tǒng)默認(rèn)的股票申購改成了允許現(xiàn)金替代。而在2008年，股指大幅調(diào)整，為了使交易投資者在熊市中能更好把握盈利機(jī)會，上證紅利ETF將現(xiàn)金替代比例由30%放寬至55%，這樣一來，提升了ETF的流動性，促進(jìn)了套利投資者的參與度。

　　據(jù)介紹，目前個人投資者可以進(jìn)行的ETF套利基本模式主要包括：ETF折價、溢價套利；事件套利；結(jié)合融資融券和股指期貨進(jìn)行套利。對于上述 “事件套利”模式來說，套利者對于有重大利好的停盤股票，可通過“買入ETF-贖回‘籃子’股票-賣出其余成分股”的模式，保留剩下的題材類股票，以便獲得該股復(fù)牌后的二級市場收益。

　　期指、融資融券放大套利功能

　　據(jù)分析，ETF在融資融券中扮演了抵押品角色和相關(guān)套利業(yè)務(wù)對象的角色。“如果以90%的抵押比例抵押ETF買入指數(shù)，參與者大致可以獲得 2.8倍的杠桿。”同時，由于目前ETF市場中既有代表市場整體的指數(shù)化產(chǎn)品，也有代表不同行業(yè)以及不同風(fēng)格的主題類ETF，這令套利者的交易策略更加豐富和靈活。“比如，投資者可以利用不同板塊之間的相對表現(xiàn)差異，通過多空配對交易策略，以獲得正的絕對收益。”

　　在進(jìn)行股指期貨和ETF進(jìn)行“套保”時，據(jù)介紹，當(dāng)投資者認(rèn)為未來2~3個月整體市場面臨系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險，而其組合中股票多為流動性較差的小盤股時，那么這位投資者就可以通過階段性賣出期指并最終平倉的方法，以便對其股票組合進(jìn)行“套保”，從而在一定程度上規(guī)避階段性大盤下跌的風(fēng)險。當(dāng)然，市場參與者還可以利用不同板塊之間的相對表現(xiàn)趨勢進(jìn)行期指和ETF套利。比如，如果投資者判斷未來整體市場下跌，且未來滬深300(2563.070,-28.95,-1.12%)指數(shù)（全市場大中盤股）的下跌幅度會大于中證500指數(shù)（全市場小盤股）的下跌幅度，那么就可以賣空相關(guān)期指合約，同時買入中證500指數(shù)的相應(yīng)現(xiàn)貨，從而獲得盈利。

　　“總之，當(dāng)越來越多的金融工具進(jìn)入A股之后，參與者將直接獲得現(xiàn)貨對沖工具；當(dāng)引入股指期貨和融資融券的做空機(jī)制和杠桿化工具后，ETF參與者將獲得更加豐富的交易策略。”張婭說道