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高瓴走向平凡

這世界變化很快,對(duì)比現(xiàn)在資金在賽道股爭(zhēng)先恐后的逃竄,大家應(yīng)該都記得前兩年市場(chǎng)對(duì)賽道股永遠(yuǎn)的神的熱情。

由于全球放水,高景氣的優(yōu)質(zhì)賽道都被錢堆到了一個(gè)難以理解的高估值,不斷向后透支多年的業(yè)績(jī)。

有持倉(cāng)的不愿下車,沒(méi)持倉(cāng)的不在猶豫中上車,就在猶豫中被拋棄。

在這樣的背景下,眾多大佬在核心資產(chǎn)上賺的盆滿缽滿,張磊的高瓴資本隨著賽道行情更是走上神壇,“做時(shí)間的朋友”一度被奉為投資圣經(jīng)。大家都喜歡抄大佬作業(yè),只要跟上高瓴,即使不吃肉也有湯喝的情況多次上演。

只是在隨著市場(chǎng)的兩級(jí)反轉(zhuǎn)之下,一切都變了。

大起大落后粉絲們的心情也從一個(gè)極端到另外一個(gè)極端。對(duì)于張磊對(duì)于高瓴之前多大的榮耀現(xiàn)在就有多少的非議。

跌落神壇

這兩年的高瓴確實(shí)不太好過(guò)。

3月中旬,有傳言稱高瓴投資美股虧損超300億美元被清算。

以前的高瓴可能對(duì)這種謠言不屑一顧,也許是怕投資人擔(dān)心,主動(dòng)出來(lái)辟謠回復(fù),稱其美股總持倉(cāng)只有60億美元。

根據(jù)高瓴后續(xù)發(fā)的去年4季度持倉(cāng)情況,確實(shí)如此。截止去年底,高瓴美股持有75只股票,持倉(cāng)總市值約64.75億美元。

前十大重倉(cāng)股分別為百濟(jì)神州、On昂跑、傳奇生物、Salesforce、天境生物、京東、SEA、DoorDash、愛(ài)奇藝和理想汽車。其中6只為中概股。高瓴的前十大重倉(cāng)股的合計(jì)持倉(cāng)市值約為46億美元,占總持倉(cāng)比例約為71%。

雖然沒(méi)有虧的那么夸張,但確實(shí)也不少。就看這十大重倉(cāng)股,不僅今年沒(méi)有一個(gè)漲的,而且都是大跌。

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind

其中SEA下跌近60%,天境生物超過(guò)70%。但是虧的最多的還是百濟(jì)神州,因?yàn)槌謧}(cāng)占比最大,4季度持有14.8億美元,年初至今又跌了近40%,也就是單只股票預(yù)計(jì)虧損5.77億美元。

根據(jù)價(jià)值大師的數(shù)據(jù),預(yù)估年初至今高瓴資本美股的回報(bào)是-35%,粗算一下,也有個(gè)22億美元的虧損了。

受中美關(guān)系的影響,中概股一直走勢(shì)不佳。從去年三季度開(kāi)始,HHLR Advisors就開(kāi)始對(duì)中概股的減持止血。高瓴去年四季度清倉(cāng)了阿里巴巴和嗶哩嗶哩,并砍掉了拼多多近9成倉(cāng)位。還有boss直聘和蔚來(lái)也是砍倉(cāng)一半。

有趣的是,作為蔚來(lái)汽車的基石投資者,高瓴2020年曾在蔚來(lái)汽車的黎明前清倉(cāng)了。后來(lái)蔚來(lái)被合肥拯救,特斯拉帶起節(jié)奏,高瓴資本又在2020年第三季度再度重倉(cāng)蔚來(lái),賺了一倍多走了。后面又經(jīng)過(guò)反復(fù)操作直到四季度減持,又虧了大半。本來(lái)蔚來(lái)可能會(huì)是高瓴名留青史的一次投資,最后以平凡結(jié)尾。2年多的折騰預(yù)計(jì)還有28%的收益。

還有令人長(zhǎng)期吐槽的愛(ài)奇藝,一直是高瓴重倉(cāng)股,一度還是第一大重倉(cāng)。但股價(jià)一直不爭(zhēng)氣,今年又跌了30%,以當(dāng)前3.2美元的股價(jià),大概虧了超過(guò)6成。

除了美股部分,高瓴的港股和A股也是不太省心。

港股方面,恒生指數(shù)在去年跌了一年的情況下,今年又跌了近12%,中間一度快跌到18000。這樣的行情下,即使是高瓴也難有作為。

根據(jù)公眾號(hào)“滿倉(cāng)日記”的跟蹤數(shù)據(jù),截止4月17日,高瓴港股部分也是虧損一大片。除了較早介入的一些股票還有較大的浮盈,例如藍(lán)月亮,美團(tuán),華潤(rùn)啤酒,君實(shí)生物等。但即使是這些浮盈股,浮盈比例也是大幅回調(diào),其他的虧損股也只能慢慢等待解套或者割肉出局。

A股部分,整體也是回調(diào)較多。

不過(guò)以新能源為首的寧德時(shí)代、恩捷股份在過(guò)去行情大漲初期介入,至今還有較好的收益。還有在一級(jí)市場(chǎng)就介入的公牛集團(tuán)、良品鋪?zhàn)印⒓{微科技雖然股價(jià)表現(xiàn)都不盡人意,但由于上市前就買入,還有相對(duì)可觀的浮盈。

除此以外,高瓴其他A股持倉(cāng)基本表現(xiàn)不佳。影響最大的可能就是格力電器了。

2019年高瓴共耗資417億元受讓了格力的9.02億股,其中210億元為高瓴的自有資金,剩下的207億元是用格力電器股票向7家銀行進(jìn)行的質(zhì)押融資,使用1.98倍杠桿撬動(dòng)了這筆融資。

銀行的股票質(zhì)押式融資利率通常約8.5-9%,這意味著高瓴每年需要為該筆融資支付17.6-18.6億元利息。而如今格力的股價(jià)已跌去30%,高瓴不僅浮虧近125億元,還于2年間付出超35億元的質(zhì)押利息。

不過(guò)好在格力一直穩(wěn)定持續(xù)的分紅,高瓴2019年底入股后,根據(jù)格力電器2020和2021年的權(quán)益派發(fā)方案,累計(jì)獲得分紅46.9億元,可以覆蓋相應(yīng)的利息,還能挽回一些損失。至于這筆如此大手筆的投資是否正確,當(dāng)下依舊難以判斷,只能等時(shí)間給出答案。

至少目前來(lái)看,這筆投資成績(jī)不好。

時(shí)代的張磊

所以怎么看待這兩年高瓴?

即使中間精準(zhǔn)清倉(cāng)了教育股,高瓴整體表現(xiàn)依舊低于市場(chǎng)的期待。

這只是行進(jìn)路上的一次小波折?還是平庸的開(kāi)始?

2005年張磊回國(guó)創(chuàng)立高瓴資本,帶著耶魯基金2000萬(wàn)美元的投資,多次創(chuàng)造投資神話。在往后的15年里取得了超過(guò)年化30%的驚人收益,成為亞洲最大的投資機(jī)構(gòu)之一。

2006年高瓴的第一筆投資全部投給了當(dāng)時(shí)市值還不到20億美元的騰訊,回報(bào)不言而喻。

在過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)代,張磊可能是看的最懂又最大膽的人之一了。all in騰訊的舉動(dòng)讓人嘆為觀止,張磊對(duì)騰訊的信心猶如一個(gè)穿越過(guò)來(lái)的人,直接滿倉(cāng)押中未來(lái)中國(guó)最牛的互聯(lián)網(wǎng)公司。

2010年,劉強(qiáng)東找到張磊,希望能融資7500萬(wàn)美元,但張磊調(diào)研之后,堅(jiān)持要給3億美元,要是不收這3億就不投了。三年后,京東在美國(guó)納斯達(dá)克上市,高瓴資本持股11.31%的股份市值39億美元,凈賺36億美元。更為關(guān)鍵的是,作為京東和騰訊的股東,張磊促使了二者的合作。2014年,騰訊2.15億美元拿下京東15%的股份。

這兩個(gè)投資神話在圈里被津津樂(lè)道。

但現(xiàn)在幾乎看不到高瓴有類似的投資成績(jī)了,同時(shí)把視角轉(zhuǎn)換到現(xiàn)在,也很少看過(guò)高瓴挨市場(chǎng)這么狠的打。這是為什么呢?

只是因?yàn)槭袌?chǎng)表現(xiàn)不佳嗎?

其實(shí)時(shí)代也變了。

可以說(shuō)現(xiàn)在要再投出一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭,真的太難了。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)格局穩(wěn)定,但競(jìng)爭(zhēng)激烈,并且過(guò)去那種好像可以無(wú)邊無(wú)際延伸發(fā)展的“錯(cuò)覺(jué)”也沒(méi)有了,互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值,可能也很難再回到巔峰時(shí)期。

而除了互聯(lián)網(wǎng)外的其他領(lǐng)域,又很難有類似互聯(lián)網(wǎng)這種驚人的增長(zhǎng)爆發(fā)力。雖然高瓴陸續(xù)也投了不少優(yōu)質(zhì)賽道,但都難以和騰訊京東相提并論。

隨著去年初開(kāi)始隨著中概股的下跌,高瓴也開(kāi)始走下神壇。即使是高瓴也難以預(yù)料,以互聯(lián)網(wǎng)為首的中概股有如此夸張的回調(diào)。或許也無(wú)法相信,互聯(lián)網(wǎng)的黃金時(shí)代可能真的過(guò)去了。

近年來(lái),只要高瓴買的股票,都會(huì)有資金進(jìn)一步推高。也許是成功來(lái)的太容易,高瓴也略微有些膨脹了,以至于變化來(lái)臨,多少有些措手不及。

高瓴隨便一期基金的募資就能超過(guò)百億美元,錢好像無(wú)限的一般,要多少有多少。類似美國(guó)木頭姐,也是不斷到處買賽道資產(chǎn)。已經(jīng)到了無(wú)視估值的地步。

即使如此,很多資金還是在猶猶豫豫中跟上,遇到高估值進(jìn)場(chǎng)也只是懷疑應(yīng)該是自己格局不夠。

于此同時(shí)張磊愈發(fā)高調(diào),出書(shū)、演講、頻頻站在聚光燈下,推廣“做時(shí)間的朋友”的長(zhǎng)期價(jià)值理念,《價(jià)值》一書(shū)開(kāi)始火遍全網(wǎng)。

但是復(fù)盤高瓴的操作,多次在新能源賽道龍頭股特斯拉、蔚來(lái)等股票身上,不斷上上下下;清倉(cāng)了“永不退出”的教育股。言行一致,似乎在高瓴身上也并不容易。

每個(gè)時(shí)代都有乘風(fēng)而上的人,張磊無(wú)疑是坐上了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的列車,吃下了互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的紅利,是這個(gè)時(shí)代的大贏家。

人的一生其實(shí)很多事情都決定不了,回頭看背后大多是時(shí)代和命運(yùn)的饋贈(zèng)。所謂時(shí)勢(shì)造英雄,便是如此。

當(dāng)然并不是說(shuō)后面張磊就不行了,只是要延續(xù)過(guò)去驚人的回報(bào)可能難度比較大了,而當(dāng)下可能是一個(gè)時(shí)代的拐點(diǎn)。

如果要從時(shí)代的張磊變成張磊的時(shí)代,未來(lái)幾十年依舊需要證明自己,就像巴菲特一般,經(jīng)歷過(guò)各種各樣歷史的考驗(yàn),依舊在投資界頂點(diǎn)屹立不倒。

結(jié)語(yǔ)

在投資領(lǐng)域,無(wú)法迷信神話,因?yàn)檫@個(gè)世界就是不斷的變化。即使神話們最終能穿越周期,但是抄作業(yè)的你不一定行,而最終能對(duì)你負(fù)責(zé)的只有你自己。

現(xiàn)在大家很少聽(tīng)到賽道股,核心資產(chǎn)等說(shuō)法了,沒(méi)有什么是永恒的,當(dāng)世界開(kāi)始變化,才發(fā)現(xiàn)原先看明白的世界只是一個(gè)片段。

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