（報(bào)告出品方/作者：太平洋證券，王凌濤、歐佩）
奧來(lái)德是一家非常典型的高科技材料類企業(yè)，在 OLED 有機(jī)發(fā)光和功能材料領(lǐng)域 有非常深厚的造詣，同時(shí)還專精于應(yīng)用于蒸鍍機(jī)的關(guān)鍵部件蒸發(fā)源，是國(guó)內(nèi) OLED 材料與應(yīng)用部件細(xì)分領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)。
既能把有機(jī)材料做好，又能把蒸發(fā)源部件做好，在很多人看來(lái)似乎是魚與熊掌不 可兼得的事情，但是實(shí)際上是先把斧子做好再砍樹(shù)的正常延展。OLED 行業(yè)過(guò)去基 本被少數(shù)海外企業(yè)所壟斷，下游終端更是曾經(jīng)被三星等韓國(guó)企業(yè)掌控九成以上份 額，在如此閉塞的行業(yè)生態(tài)中，在沒(méi)有任何海外廠商支持的背景下，國(guó)內(nèi)材料制 程廠商不得不一步一個(gè)腳印自己摸索，不得不說(shuō)也是一種困境無(wú)奈中的堅(jiān)強(qiáng)。
所幸?jiàn)W來(lái)德這些年的積累終有建樹(shù)，公司不僅成功實(shí)現(xiàn)蒸發(fā)源部件國(guó)內(nèi)面板廠大 比例自主化替代，而且在各面板廠的份額還在逐年提升。同時(shí)，在 RGB 有機(jī)發(fā)光 材料，以及各類 OLED 功能層材料領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)一直在不斷推進(jìn)，銷售 額也在逐年增長(zhǎng)。
市場(chǎng)有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為奧來(lái)德的成長(zhǎng)主要依賴蒸發(fā)源，而且隨著國(guó)內(nèi)面板廠建線 逐漸飽和將成長(zhǎng)趨緩。我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)是很狹隘的：首先蒸發(fā)源的成長(zhǎng)空間還 很大，趨緩的觀點(diǎn)用一葉障目來(lái)形容非常貼切，這個(gè)我們后文再展開(kāi)聊；其次， 奧來(lái)德并非只有蒸發(fā)源，前文我們說(shuō)了蒸發(fā)源只是“斧子”，還有大片的有機(jī)材 料“樹(shù)林”可以開(kāi)采。OLED 這個(gè)市場(chǎng)足夠大，三四十種有機(jī)材料全球近百億的市 場(chǎng)空間，下游終端領(lǐng)域我國(guó)的面板廠的份額與話語(yǔ)權(quán)也在逐漸抬升，在此背景下， 奧來(lái)德能做的材料并不會(huì)僅僅局限于 RGB 發(fā)光材料（就算只是發(fā)光材料，也有數(shù) 代不同種類迭代），而是會(huì)逐漸在各功能層、應(yīng)用層都有所突破。這些突破將使 奧來(lái)德未來(lái)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，有機(jī)材料類的占比逐漸超過(guò)蒸發(fā)源，進(jìn)而把成長(zhǎng)的天 花板徹底打開(kāi)，我們接下來(lái)將為大家做展開(kāi)介紹。
2.1、 公司概況
奧來(lái)德成立于 2005 年，致力于 OLED 上游材料及制造設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)和生產(chǎn)，核 心產(chǎn)品有機(jī)發(fā)光材料和蒸發(fā)源市占率長(zhǎng)期保持國(guó)內(nèi)前列，是國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)領(lǐng)域當(dāng)之無(wú) 愧的行業(yè)龍頭。
公司背靠吉林大學(xué)雄厚的科研支持，通過(guò) 17 年的自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累，有 機(jī)發(fā)光材料產(chǎn)品由成立初期的中間體和前端材料向技術(shù)壁壘更高的終端材料升 級(jí)，現(xiàn)已全面覆蓋了發(fā)光功能材料、電子功能材料、空穴功能材料及其他功能材 料四大類，細(xì)分品類達(dá)百余種。2020 年報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)行了 400 余個(gè)材料結(jié)構(gòu) 的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)工作，完成了 300 余個(gè)樣品的合成制備，其中 10 支材料的性能相當(dāng) 或優(yōu)于國(guó)外產(chǎn)品。
在研發(fā)有機(jī)發(fā)光材料的同時(shí)，奧來(lái)德深刻理解到蒸發(fā)源對(duì)于材料蒸鍍的關(guān)鍵作用， 2012 年開(kāi)啟了蒸發(fā)源的研制項(xiàng)目。依托公司對(duì) 4.5 代、5.5 代線結(jié)構(gòu)及設(shè)計(jì)的充 分了解，公司充分了解了蒸發(fā)源的工作原理與設(shè)計(jì)特點(diǎn)，并且在這個(gè)基礎(chǔ)上開(kāi)始 設(shè)計(jì) 6 代線蒸發(fā)源。經(jīng)過(guò)五年的摸索與改進(jìn)，公司成功制作出蒸發(fā)源樣機(jī)，并于 2017 年正式投產(chǎn)，而后陸續(xù)取得了成都京東方、云谷（固安）、武漢華星、武漢 天馬及合肥維信諾等知名面板廠商的蒸發(fā)源訂單，躋身成為韓日主導(dǎo)的主要蒸發(fā) 源供應(yīng)商中，唯一的中國(guó)企業(yè)。
未來(lái)發(fā)展聚焦有機(jī)發(fā)光材料和蒸發(fā)源。公司 2020 年登陸科創(chuàng)板，募資約 6.77 億 元，其中 4.59 億元用于 10 萬(wàn)噸 AMOLED 用高性能發(fā)光材料的研發(fā)，1.47 億元用 于新型高效 OLED 光電材料的研發(fā)，0.71 億元用于新型高世代蒸發(fā)源的研發(fā)。顯 然，公司未來(lái)的戰(zhàn)略布局將重點(diǎn)聚焦于 AMOLED 上游關(guān)鍵材料及蒸發(fā)源部件兩大 方向。在有機(jī)發(fā)光材料方面，將不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)、擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、同時(shí)研 發(fā)下一代發(fā)光材料及關(guān)鍵高分子功能材料，以穩(wěn)固公司有機(jī)發(fā)光材料的龍頭地位。 另一方面，公司未來(lái)還將重點(diǎn)進(jìn)行高世代蒸發(fā)源、無(wú)機(jī)蒸發(fā)源的開(kāi)發(fā)，布局大尺 寸面板產(chǎn)線，提升公司蒸發(fā)源設(shè)備的規(guī)模及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
大客戶穩(wěn)定合作，蒸發(fā)源在手訂單飽滿。公司有機(jī)發(fā)光材料已與和輝光電、信利 集團(tuán)、維信諾、華星光電、深天馬、京東方等知名 AMOLED 企業(yè)建立了深厚的合 作關(guān)系，蒸發(fā)源設(shè)備也與成都京東方、云谷（固安）、武漢華星、武漢天馬、合 肥維信諾有非常穩(wěn)固的供給。截止 2021 年 12 月末，公司約有 4 億元的蒸發(fā)源在 手訂單，預(yù)計(jì)收入確認(rèn)時(shí)間在 2022 年至 2024 年之間，蒸發(fā)源產(chǎn)品由于奧來(lái)德國(guó) 內(nèi)替代的唯一性，以及性能端確實(shí)打破了海外公司的技術(shù)壁壘，已成為這幾年公 司收入與利潤(rùn)規(guī)模迅速攀升的主要推動(dòng)力。
股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，子公司分工明確。公司實(shí)際控制人之一軒景泉持有公司股權(quán) 21.78%，目前擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，是工學(xué)博士、研究員級(jí)高工、國(guó)務(wù)院特 殊津貼獲得者、國(guó)家創(chuàng)新人才推進(jìn)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才獲得者。實(shí)控人之一軒菱憶 為軒景泉女兒，現(xiàn)任中信銀行長(zhǎng)春分行高新支行行長(zhǎng)（代為履職），持有公司 9.73% 股份。實(shí)控人之一李汲璇為軒景泉的妻子，三人合計(jì)持有公司 32.79%股份。公司 共有 4 家控股子公司，其中上海升翕主營(yíng)蒸發(fā)源設(shè)備，珂力恩特主要負(fù)責(zé)公司相 關(guān)產(chǎn)品的貿(mào)易活動(dòng)，奧來(lái)德（上海）及（長(zhǎng)春）兩家子公司正在建設(shè)中，擬從事 光電材料的研發(fā)和生產(chǎn)。
激勵(lì)核心員工，為公司可持續(xù)發(fā)展打好基礎(chǔ)。公司 2021 年 3 月公布了股權(quán)激勵(lì) 計(jì)劃，授予 11 名管理人員、5 名核心技術(shù)人員及 9 名技術(shù)骨干共 96.37 萬(wàn)股，通 過(guò)合理的股權(quán)激勵(lì)有助于公司人才隊(duì)伍的穩(wěn)定，進(jìn)而為公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展奠定 良好基礎(chǔ)。
2.2、 營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)步成長(zhǎng)，近年來(lái)增速逐漸提升
2018 至 2021 年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司 2017 年之前的營(yíng)收規(guī)模較小，2018 年在蒸 發(fā)源產(chǎn)品突破的帶動(dòng)下，總營(yíng)業(yè)收入首次突破億元，達(dá)到 2.6 億，同比增長(zhǎng) 533%。 2018 年之后至今奧來(lái)德一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)由 2017 年的虧損 1125 萬(wàn) 元成長(zhǎng)至 2021 年的盈利 1.36 億元。奧來(lái)德近年強(qiáng)勁的增勢(shì)主要有三大因素，一 是國(guó)內(nèi) AMOLED 面板行業(yè)的高速發(fā)展帶動(dòng)；二是公司蒸發(fā)源部件市場(chǎng)占有率的逐 步提升，為公司貢獻(xiàn)了可觀的銷售額；三是經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)以及市場(chǎng)磨礪，公司 的有機(jī)發(fā)光材料、電子/空穴功能材料、以及各類有機(jī)應(yīng)用材料開(kāi)始進(jìn)入突破和 放量成長(zhǎng)階段。
有機(jī)發(fā)光材料成長(zhǎng)穩(wěn)健。分產(chǎn)品情況來(lái)看，有機(jī)發(fā)光材料的營(yíng)收規(guī)模于 2018 年 首次超億元規(guī)模，達(dá) 1.03 億，同比增長(zhǎng) 153%，2019 年延續(xù)高速增長(zhǎng)。2020 年由 于疫情導(dǎo)致公司有機(jī)發(fā)光材料的訂單縮減或延后，營(yíng)收同比下滑 26%。但這種非 常規(guī)性的影響很快得到改善，2021 年有機(jī)發(fā)光材料營(yíng)收重回增長(zhǎng)渠道，而且增速 也有快速回升。
蒸發(fā)源后來(lái)者居上，且呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。公司 2017 年開(kāi)始生產(chǎn)蒸發(fā)源設(shè)備，2018 至 2019 年分別銷售 33 臺(tái)、39 臺(tái)、45 臺(tái)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約 1.56 億元、1.73 億元和 1.89 億元，增長(zhǎng)迅速。2020 年，蒸發(fā)源的營(yíng)收規(guī)模已占總營(yíng)收的 66%，毛利潤(rùn)占 比也高達(dá) 81.5%，成為公司業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。蒸發(fā)源的單價(jià)較高，近三年的均 價(jià)在 445 萬(wàn)元/臺(tái)左右，2020 年蒸發(fā)源產(chǎn)品的毛利率高達(dá) 68%。
盈利能力提升，費(fèi)用率均有所改善。公司歷年毛利率和凈利率整體來(lái)看呈上升趨 勢(shì)，僅 2017 年公司凈利率有所下滑，主要因?yàn)閵W來(lái)德成立子公司上海升翕，當(dāng) 時(shí)還未開(kāi)始生產(chǎn)，從而產(chǎn)生了較大的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。2020 年毛利率和凈利率均有小幅 下滑，毛利率方面主要是受上半年疫情發(fā)生后有機(jī)發(fā)光材料的出貨下滑所拖累， 凈利率則主要因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用的增加而導(dǎo)致。2020 年公司加大研發(fā)投入，產(chǎn)生研發(fā) 費(fèi)用 5185 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 43.31%，研發(fā)費(fèi)用率約 18.3%，比去年同期上漲近 6 個(gè)百分點(diǎn)。但整體而言，公司的期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，由 2017 年的 104%下降 至 2020 年的 34%，體現(xiàn)了公司的管理、生產(chǎn)及銷售的效率均有明顯的提升，成熟 高效的經(jīng)營(yíng)管理體系將更有利公司未來(lái)盈利能力的持續(xù)提升。
3.1、 本土 OLED 產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善
OLED（Organic Light-Emitting Diode，即有機(jī)發(fā)光二極管），其發(fā)光原理是用 ITO 透明電極和金屬電極分別作為器件的陽(yáng)極和陰極，在一定電壓驅(qū)動(dòng)下，電子和空 穴分別從陰極和陽(yáng)極注入、遷移到發(fā)光層，并在發(fā)光層中相遇，形成發(fā)光現(xiàn)象， 發(fā)光的強(qiáng)度與注入的電流成正比。與 LCD 需要背光模塊才能發(fā)光的原理不同， OLED 通電后就會(huì)自主發(fā)光，并且其組件結(jié)構(gòu)比更為簡(jiǎn)單。依驅(qū)動(dòng)方式的不同 OLED 又可分為被動(dòng)式（Passive Matrix，PMOLED）與主動(dòng)式（Active Matrix，AMOLED）， 前者適用于尺寸較小的顯示器中，后者在高分辨率的產(chǎn)品中應(yīng)用更為普及。
AMOLED 憑借其厚度薄、色彩豐富、節(jié)能顯著、可柔性、低成本等優(yōu)點(diǎn)，已被廣泛 運(yùn)用在手機(jī)、電視、筆記本電腦、汽車和 ARVR 設(shè)備中。三星、LGD、索尼等韓日 廠商都是 AMOLED 面板技術(shù)的主要推動(dòng)方，而在 2017-2018 年蘋果在 iphone X 中 引入 AMOLED 屏幕后，AMOLED 屏幕在手機(jī)端的滲透率快速提升，市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò) 大。
全球 OLED 面板下游應(yīng)用主要以智能手機(jī)、電視為主，近年智能手表、VR 眼鏡、 智能家居、車載顯示屏等智能設(shè)備對(duì) OLED 面板的需求也空前旺盛。目前 AMOLED 面板在高端旗艦手機(jī)中應(yīng)用更為廣泛，AMOLED 面板也得益于折疊屏手機(jī)的涌現(xiàn)、 以及全面屏手機(jī)占比的提升得到了快速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，AMOLED 面 板在手機(jī)面板中的滲透率不斷攀升，預(yù)估 2021~2022 年滲透率將首次突破 50%。 2022 年，剛性 AMOLED、柔性 AMOLED 和可折疊 AMOLED 的滲透率將分別上升至 21%、 30%和 5.5%。未來(lái)，隨著面板產(chǎn)能和良率的提升，進(jìn)而帶動(dòng)成本下滑性價(jià)比提高， AMOLED 將逐漸滲透至中低端機(jī)型得到更為廣泛的應(yīng)用。
OLED 產(chǎn)業(yè)鏈中設(shè)備與有機(jī)材料價(jià)值含量最高。OLED 產(chǎn)業(yè)上游包括制造設(shè)備、材 料制造和零件組裝；中游為面板制造、面板組裝和模組組裝；下游為顯示終端及 相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù) IHS 估算，OLED 的生產(chǎn)成本占比中，制造設(shè)備、有機(jī)材料及人 工成本占比排名靠前，分別為 35%、23%和 9%。然而，全球 OLED 的上游材料及設(shè) 備供應(yīng)鏈幾乎被歐美、韓國(guó)和日本所壟斷，中國(guó)面板廠起步較晚，規(guī)模也較小， 本土上游供應(yīng)鏈公司更是少之又少，在這些核心環(huán)節(jié)話語(yǔ)權(quán)較弱。因此，為了打 破國(guó)際壟斷，加強(qiáng)我國(guó)面板企業(yè)在上游材料供應(yīng)鏈的議價(jià)能力，國(guó)內(nèi) OLED 供應(yīng) 鏈的成長(zhǎng)迫在眉睫。
中國(guó)顯示面板行業(yè)高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額和影響力顯著提升。據(jù) UBI 統(tǒng)計(jì)的 2020 年 OLED 市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)，盡管三星顯示的全球市場(chǎng)份額從 2019 年的 82%下降至 2020 年的 68%，仍舊系全球最大的 OLED 屏幕供應(yīng)商。其次是 LGD、京東方全球市 占率靠前，分別為 21%和 5.7%，市場(chǎng)份額同比上漲 10.5 pct 和 2.3 pct。經(jīng)過(guò)多 年的技術(shù)積累和產(chǎn)線投資建設(shè)，近年中國(guó)面板廠數(shù)量攀升，產(chǎn)能也逐漸釋出。預(yù) 計(jì) 2023 年中國(guó) OLED 產(chǎn)能將達(dá) 1275 萬(wàn)平方米，2019~2023 年復(fù)合增速約 17%，維 持全球出貨第二的位置；韓國(guó)仍將保持全球 OLED 龍頭地位，預(yù)計(jì) 2023 年產(chǎn)能將 達(dá) 5500 萬(wàn)平方米，韓國(guó)與中國(guó)合計(jì)占據(jù)全球 OLED 產(chǎn)量的 98%以上。顯然，中國(guó) 在全球 OLED 行業(yè)已然占據(jù)了重要的位置，并且隨著我國(guó) OLED 技術(shù)良率提升、產(chǎn) 能放量，疊加降本及供應(yīng)鏈安全的多重推進(jìn)，OLED 產(chǎn)業(yè)鏈本土化進(jìn)程正在不斷加 速。
（1）下游應(yīng)用終端競(jìng)爭(zhēng)白熱化，降本是剛性訴求。
智能手機(jī)出貨量自 2015 年以來(lái)維持在每年 13~15 億部的水平，盡管近兩年 5G 換 機(jī)會(huì)帶來(lái)一定的助推，全球智能手機(jī)出貨量會(huì)回到正向成長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期來(lái)看智能 手機(jī)成長(zhǎng)仍舊難見(jiàn)大的增量。整體功能性創(chuàng)新乏力，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，終端 手機(jī)廠商為了保持盈利能力維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，降低成本便成了刻不容緩的課題。 拆解手機(jī)各零組件的成本來(lái)看，基帶芯片、攝像頭和屏幕的價(jià)值量占比較高。
據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的四款暢銷機(jī)型，蘋果 11 代 Pro Max/三星 Galaxy S20 Ultra/小米 Mi 10 5G/華為 Mate 30 Pro，其屏幕成本分別為 67/67/48/62 美金，占總成本 的比例分別是 14%/13%/11%/16%。可見(jiàn)，屏幕作為整機(jī)中成本占比第二大的零組件，尤其是高分辨率、刷新率的 AMOLED 屏幕，模組價(jià)格可能超出大幾十美金， 降本需求與空間都是非常明確的。
（2）OLED 關(guān)鍵材料核心專利到期，中國(guó)廠商迎來(lái)歷史性機(jī)遇。
OLED 發(fā)光材料專利基本被美、日、韓、德廠商壟斷，特別是 UDC 擁有超 5000 已 發(fā)行及申請(qǐng)中的專業(yè)許可和獨(dú)家授權(quán)專利，覆蓋發(fā)光材料、封裝、柔性 OLED 等。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些企業(yè)的部分專利已紛紛到期或即將到期，這為中國(guó) OLED 廠商打破 過(guò)去壟斷的專利網(wǎng)絡(luò)提供了絕佳的機(jī)會(huì)。即使中國(guó) OLED 材料研發(fā)起步較晚，但 近年中國(guó)申請(qǐng)且授權(quán)的 OLED 相關(guān)專利的增長(zhǎng)趨勢(shì)也證實(shí)了我國(guó) OLED 領(lǐng)域的自主 研發(fā)實(shí)力的顯著提升。根據(jù)世界科技研究與發(fā)展刊發(fā)的研究報(bào)告《OLED 技術(shù)專利 態(tài)勢(shì)分析》，中國(guó) OLED 材料專利申請(qǐng)數(shù)量居世界之首，達(dá) 2222 件，其次是日本、 美國(guó)、韓國(guó)，分別為 2094 件、1500 件和 1192 件。截止 2021 年上半年，奧來(lái)德 在已具備 106 項(xiàng)發(fā)明專利的前提下，新增發(fā)明專利申請(qǐng) 62 項(xiàng)，新增授權(quán)專利 8 項(xiàng)，系國(guó)內(nèi)擁有 OLED 專利最多的公司之一。因此，對(duì)于已做好了充分準(zhǔn)備的本 土頭部企業(yè)，當(dāng)下已經(jīng)是明確的加速導(dǎo)入期。
（3）我國(guó)多條 AMOLED 面板廠迎來(lái)產(chǎn)能釋放期。
2019 年全球 AMOLED 面板營(yíng)收規(guī)模約 251 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年規(guī)模將達(dá) 374 億 美元，年復(fù)合增速約 6.9%。而中國(guó) AMOLED 市場(chǎng)營(yíng)收規(guī)模將由 2019 年的 186 億 元增長(zhǎng)至 2023 年的 843 億元，年復(fù)合增速高達(dá) 46%。我國(guó) AMOLED 市場(chǎng)規(guī)模迎來(lái) 跨越式增長(zhǎng)主要得益于近年來(lái)各大本土廠商積極投資擴(kuò)產(chǎn)，據(jù)賽迪智庫(kù)數(shù)據(jù)， 2020 年，中國(guó)已建成的 AMOLED 生產(chǎn)線 13 條，占全球 AMOLED 產(chǎn)線的 52%，并且 多條第 6 代 AMOLED 產(chǎn)線已量產(chǎn)。另外，受美國(guó)“實(shí)體清單”的影響，我國(guó)頭部 手機(jī)品牌華為也已將供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，切換為如京東方、維信諾等廠商。這進(jìn) 一步促進(jìn)了我國(guó) OLED 產(chǎn)業(yè)鏈形成良性循環(huán)的健康生態(tài)。 因此，中國(guó)的 OLED 產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化勢(shì)在必行，而未來(lái) 3~5 年正是中國(guó) OLED 行業(yè)高速 發(fā)展階段，OLED 上中下游企業(yè)同步發(fā)力，逐漸縮小我國(guó)與國(guó)際龍頭企業(yè)的差距。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
3.2、 有機(jī)發(fā)光材料技術(shù)壁壘極高，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊
OLED 的制造流程復(fù)雜，產(chǎn)線大致可以分為前段（Array 段）、中段（Cell 段）和 后段（Module 段）三大制程。其中，前段的 LTPS 工藝、中段的蒸鍍工藝和后段 的薄膜封裝工藝均為 OLED 面板制造的核心工藝。中段的蒸鍍工藝可進(jìn)一步分為 真空蒸鍍法和噴墨打印法，前者是目前中小尺寸面板量產(chǎn)使用的主要技術(shù)，后者技術(shù)尚未成熟。真空蒸鍍的工作原理即在真空環(huán)境中對(duì)有機(jī)發(fā)光材料加熱，使之 氣化并沉積到基片上從而獲得薄膜材料。材料的質(zhì)量決定了面板的性能，而蒸發(fā) 源的質(zhì)量決定了材料蒸鍍的效果，二者在面板的良品率上起到了決定性的作用。
從 OLED 產(chǎn)線的資金投入來(lái)看，據(jù) IHS 的統(tǒng)計(jì)，制造設(shè)備為 OLED 生產(chǎn)線的投資建 設(shè)中的主要資本支出，剛性和柔性 OLED 設(shè)備投資占比分別為 72%和 82%。OLED 設(shè) 備屬于典型的技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)壁壘頗高，且全球的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)寡頭壟斷 局面。另一方面，有機(jī)發(fā)光材料在 OLED 面板成本中占比約 12%，也是產(chǎn)業(yè)鏈中技 術(shù)壁壘最高領(lǐng)域之一，與設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)格局類似，全球有機(jī)發(fā)光材料被美國(guó)、日本、 韓國(guó)、德國(guó)等國(guó)家壟斷。
根據(jù)有機(jī)發(fā)光材料的生產(chǎn)流程可以分為中間體、前端材料和后端材料。中間體是 合成 OLED 有機(jī)發(fā)光材料過(guò)程中所需的原材料或化工產(chǎn)品，將某幾種中間體經(jīng)一 步或多步化學(xué)合成為前端材料，然后對(duì)其進(jìn)行多次升華提純后得到終端材料，最 后將其直接蒸鍍到基板上，即可進(jìn)行 OLED 面板的制造。終端材料可以直接用于 OLED 顯示和 OLED 照明領(lǐng)域，其純度要求在 6～8N 以上（99.9999%-99.999999%）， 對(duì)面板的顯示效果和壽命起決定性作用，為三者中生產(chǎn)工藝難度最大的材料。
國(guó)內(nèi)廠商更多集中于技術(shù)門檻低的中間體及前端材料的生產(chǎn)制造，為海外終端材 料廠商的上游供應(yīng)商，如萊特光電向德山集團(tuán)、LG 化學(xué)等供應(yīng)中間體，瑞聯(lián)新材 的主營(yíng)產(chǎn)品液晶材料和中間體最終客戶為出光興產(chǎn)、杜邦公司、德國(guó)默克、德山 集團(tuán)等。本文主要討論技術(shù)難度高的終端材料（也是奧來(lái)德的主營(yíng)產(chǎn)品），中間 體和前端材料不在我們的討論范疇。
發(fā)光材料相比通用材料成本占比更高。終端材料進(jìn)一步可以分成發(fā)光材料和通用 材料。據(jù) IHS 統(tǒng)計(jì)，2019 年全球終端材料市場(chǎng)規(guī)模約 10.82 億美元，2017 至 2019 年 CAGR 高達(dá) 29%，其中發(fā)光材料規(guī)模占比約 37%。因?yàn)榇蟪叽顼@示面板在器件結(jié) 構(gòu)上需要更多數(shù)量的空穴傳輸層、電子傳輸層和有機(jī)發(fā)光層，所以 OLED 面板尺 寸越大，各類材料的成本占比也隨之更高。就 OLED 下游主要的兩大應(yīng)用手機(jī)和 電視而言，在其面板的制造中發(fā)光材料成本分別占比 40%和 59%。
OLED 面板由基板、陰極、陽(yáng)極、空穴注入層、電子注入層、空穴傳輸層、電子傳 輸層、電子阻擋層、空穴阻擋層、有機(jī)發(fā)光層構(gòu)成。在 OLED 發(fā)光過(guò)程中，注入的 電壓及每一層的材料選擇及設(shè)計(jì)都起著重要作用，OLED 的發(fā)光原理如下：
（1）載流子注入：在外加電場(chǎng)作用下，電子和空穴分別從陰極和陽(yáng)極向夾在電極 之間的有機(jī)功能層注入；（2）載流子傳輸：注入的電子和空穴分別從電子傳輸層 和空穴傳輸層向發(fā)光層遷移；（3）載流子復(fù)合：電子和空穴注入到發(fā)光層后，由 于庫(kù)倫力的作用束縛在一起形成激子；（4）激子遷移：由于電子和空穴傳輸?shù)牟?平衡，激子的主要形成區(qū)域通常不會(huì)覆蓋整個(gè)發(fā)光層，因而會(huì)由于濃度梯度產(chǎn)生 擴(kuò)散遷移；（5）激子輻射激發(fā)出光子：激子輻射躍遷，發(fā)出光子，釋放能量，通 過(guò)控制紅綠藍(lán)光源比例來(lái)控制屏幕的顯色效果。
由于 OLED 不同膜層的功能不同，每層所應(yīng)用的材料也不同，最終目的都是為了 提高出光效率。比如，注入層是為了使電子/空穴有效地從陰極/陽(yáng)極注入到 OLED 器件中，因此，在選擇電子/空穴注入層材料時(shí)，需要考慮材料能級(jí)和陽(yáng)極材料的 匹配?？昭▊鬏攲硬牧弦缶邆漭^高的熱穩(wěn)定性，合適的遷移速度利于空穴傳輸， 合適的 HOMO、LUMO 能級(jí)與注入層及發(fā)光層相匹配。電子傳輸層則還需考慮到三 線態(tài)能級(jí)比客體要高，防止激子擴(kuò)散進(jìn)入到傳輸層。
有機(jī)發(fā)光層材料最為核心，發(fā)光層有機(jī)分子的類型決定了 OLED 發(fā)光的顏色，發(fā) 光材料的性能以及施加電流的大小決定了光的亮度或強(qiáng)度，對(duì)同一 OLED，電流越 大，光的亮度就越高。發(fā)光材料需具備固態(tài)下有較強(qiáng)熒光、電子/空穴傳輸性能 好、熱穩(wěn)定性和化學(xué)穩(wěn)定性佳、量子效率高且能夠真空蒸鍍等特性。OLED 不同膜層所涉及的材料繁多，在實(shí)際工藝中，材料的壽命、成本、產(chǎn)能等也是選擇材料 需考慮的重要因素。
發(fā)光功能材料按顏色可劃分為紅、綠、藍(lán)發(fā)光材料；再進(jìn)一步可分為紅/綠/藍(lán)發(fā) 光主體材料與摻雜材料（又稱客體材料）。由于有機(jī)材料可能無(wú)法同時(shí)滿足高電 子遷移速率和最優(yōu)放光效率，因此通常以具有空穴傳輸或電子傳輸功能的發(fā)光材 料作為主體材料，摻雜少量的有機(jī)熒光或磷光材料。根據(jù)不同的材料特性來(lái)調(diào)整 摻雜比例，從而達(dá)到增強(qiáng)主體發(fā)光的壽命和效率的作用。摻雜材料通常由金屬配 合物組成，其技術(shù)壁壘遠(yuǎn)高于主體材料，因此其單價(jià)也高達(dá) 5000 至 20000 元/克。
OLED 發(fā)光材料領(lǐng)域從客戶認(rèn)證、材料研發(fā)及生產(chǎn)、核心專利等多方面筑起了極 高的行業(yè)進(jìn)入壁壘，目前全球各膜層的供應(yīng)商仍以韓、日、德、美為主，每個(gè)公 司所擅長(zhǎng)的材料各不相同，很少企業(yè)能做到 OLED 全體系有機(jī)材料全覆蓋。據(jù)前 瞻研究報(bào)告預(yù)測(cè)，全球有機(jī)發(fā)光材料 2017 年至 2021 年以 39%左右的年復(fù)合增速 增長(zhǎng)，2021 年市場(chǎng)規(guī)模將突破 30 億美元。從 2021 年全球 OLED 材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格 局來(lái)看，UDC 仍然排名全球第一，銷售額約 3.19 億美元，而韓國(guó)的 Duksan 實(shí)現(xiàn) 1.71 億美元的銷售額，同比增長(zhǎng) 34%，躍居全球第二；其次是美國(guó)杜邦、日本出 光興產(chǎn)和德國(guó)默克。
奧來(lái)德目前產(chǎn)品覆蓋 OLED 有機(jī)發(fā)光與功能材料，OLED 蒸鍍制備中所需的蒸發(fā)源 部件等，在研項(xiàng)目還包括各類非發(fā)光材料，如封裝材料、阻隔材料等等。2021 年 1~6 月公司研發(fā)投入 3788.91 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 68%，占營(yíng)收比例的 15%。公司以市 場(chǎng)為導(dǎo)向，積極儲(chǔ)備 OLED 產(chǎn)業(yè)相關(guān)新材料技術(shù)，致力于打破各類材料的國(guó)際壟 斷，并開(kāi)發(fā)出與國(guó)際水平相當(dāng)?shù)母咝阅馨l(fā)光材料。隨著國(guó)內(nèi)多條面板廠線量產(chǎn)在 即，需求量攀升，奧來(lái)德作為國(guó)內(nèi)罕有具備多種發(fā)光材料研發(fā)和量產(chǎn)能力的公司， 未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益十分可觀。
4.1、 打破蒸發(fā)源設(shè)備壟斷格局，迎來(lái)高速成長(zhǎng)期
蒸鍍工藝系 OLED 面板制造最核心且價(jià)值含量最高的環(huán)節(jié)，處于 OLED 中段制程， 其原理可以簡(jiǎn)單理解成有機(jī)發(fā)光材料受熱升華，在冷卻的基板上沉積成膜的一個(gè) 過(guò)程。具體而言，為了避免交叉污染，不同的功能層需要在不同的蒸鍍機(jī)腔體內(nèi) 完成蒸鍍。首先從去除 LTPS（包含陽(yáng)極）基板上的污垢和雜質(zhì)的工作開(kāi)始。在清 洗和干燥襯底后，通過(guò)機(jī)械手將基板轉(zhuǎn)移至下一個(gè)腔體蒸鍍 HIL（空穴注入層）， 接下來(lái)蒸鍍 HTL（空穴傳輸層）以形成輔助層。然后是 EML 層的紅、綠、藍(lán)三種 材料，需要使用掩模選擇性地沉積在期望的位置。隨后，蒸鍍 ETL（沉積電子傳 輸層）和 EIL（電子注入層）以形成電子傳輸?shù)妮o助層，最后蒸鍍陰極，從而完 成有機(jī)發(fā)射層的整個(gè)沉積過(guò)程。蒸鍍完成后的襯底和自動(dòng)封裝的玻璃結(jié)合，最后 進(jìn)行封裝處理，便可以產(chǎn)出樣板了。
真空蒸鍍是目前最主流的制備薄膜的工藝，技術(shù)壁壘頗高。傳統(tǒng)的熱蒸鍍真空度 大約在10?4以上，真空度越高，形成薄膜的缺陷越少，膜中材料的純度越高。由 于不同材料的特性不同，在真空加熱環(huán)境下，有些材料會(huì)先液化再氣化，而有些 材料則可以直接升華，然后以一定的初始速度脫離材料表面運(yùn)動(dòng)至 ITO 表面，冷 卻沉積從而形成薄膜。如果真空度過(guò)低，真空腔體內(nèi)會(huì)充斥著水分子、氧分子和其他雜質(zhì)，在蒸發(fā)的過(guò)程中與有機(jī)小分子材料碰撞，嚴(yán)重降低成膜質(zhì)量，甚至使 器件性能降低乃至失效。
蒸發(fā)源是蒸鍍機(jī)的核心組件。真空蒸鍍?cè)O(shè)備由真空抽氣系統(tǒng)和真空腔體組成，其 中真空抽氣系統(tǒng)由（超）真空泵、低真空泵、排氣管道和閥門等組成，真空腔體 內(nèi)配置蒸發(fā)源、晶振片及掩膜板等部件。真空腔體內(nèi)有多個(gè)放置有機(jī)材料的蒸發(fā) 源，通過(guò)左右移動(dòng)，使加熱的有機(jī)材料氣化、蒸發(fā)并沉積至基板上，從而形成薄膜。因此，蒸發(fā)源對(duì)蒸鍍效果及良品率起到了決定性作用，需具備熱分布穩(wěn)定、 蒸鍍均勻性好、有機(jī)材料變形小等特點(diǎn)。
蒸發(fā)源根據(jù)不同形狀可以分為點(diǎn)源、線源和面源，其中點(diǎn)源一般用于實(shí)驗(yàn)室制備 器件，面源工藝尚未規(guī)?；a(chǎn)，而線源則是目前 OLED 面板制造的主流設(shè)備。 奧來(lái)德目前所生產(chǎn)的蒸發(fā)源屬于線性蒸發(fā)源，可用于我國(guó)近年大力投資的 6 代 AMOLED 面板產(chǎn)線。 目前國(guó)內(nèi) 6 代面板產(chǎn)線一般選用日本愛(ài)發(fā)科或者日本佳能 Tokki 的蒸鍍機(jī)，Tokki 全球市占率高達(dá) 90%，全球知名面板廠三星、京東方、LG、維信諾均采購(gòu) Tokki。 然而，Tokki 廠商并不生產(chǎn)蒸發(fā)源，需要面板廠商通過(guò)招標(biāo)去采購(gòu)蒸發(fā)源，再安 裝至 Tokki 蒸鍍機(jī)上進(jìn)行使用。全球蒸發(fā)源的主要供應(yīng)商有日本愛(ài)發(fā)科（蒸鍍機(jī) 和蒸發(fā)源成套銷售）、韓國(guó) YAS、韓國(guó) SNU 和中國(guó)奧來(lái)德，且?jiàn)W來(lái)德為國(guó)內(nèi)唯一 已進(jìn)行招標(biāo)采購(gòu)的 6 代 AMOLED 線性蒸發(fā)源廠商。
奧來(lái)德的蒸發(fā)源適配 Tokki 蒸鍍機(jī)。面板廠商在建設(shè) OLED 產(chǎn)線時(shí)會(huì)首先選擇蒸 鍍機(jī)廠家，然后經(jīng)過(guò)面板廠商、蒸鍍機(jī)廠商和蒸發(fā)源廠商進(jìn)行三方會(huì)議，確定所 搭配的蒸發(fā)源尺寸和接口排布等規(guī)格參數(shù)，過(guò)程中 Tokki 并不會(huì)對(duì)蒸發(fā)源設(shè)置認(rèn) 證要求或有所限制。奧來(lái)德根據(jù)市場(chǎng)需求制定了適配 Tokki 蒸鍍機(jī)接口的產(chǎn)品路 線，后續(xù)亦可通過(guò)對(duì)蒸發(fā)源尺寸、接口排布等進(jìn)行重新設(shè)計(jì)而適配于其他蒸鍍機(jī) 品牌。
奧來(lái)德重點(diǎn)通過(guò)構(gòu)造熱流體模型，解決了蒸發(fā)源的系統(tǒng)加熱均勻性及穩(wěn)定性等問(wèn) 題，進(jìn)而提高了 AMOLED 制備的精度控制和良品率；同時(shí)還研發(fā)了新型的溫控、加熱、冷卻、坩堝及噴嘴系統(tǒng)。公司不僅打破了國(guó)外對(duì)我國(guó)的技術(shù)壟斷和設(shè)備封 鎖，其產(chǎn)品的性能也與國(guó)際廠商的產(chǎn)品水平相當(dāng)。奧來(lái)德所生產(chǎn)的蒸發(fā)源設(shè)備， 在關(guān)鍵性能上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)在 10-1000nm 膜厚范圍內(nèi)穩(wěn)定蒸鍍，連續(xù) 250 小時(shí)穩(wěn)定蒸 鍍，保持膜厚偏差首尾差異控制在 2%以內(nèi)；在功能上不僅可以對(duì)單一材料進(jìn)行精 確蒸鍍，而且可以滿足不同材料的精確比例共同蒸鍍；在設(shè)備構(gòu)造設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了 與 AMOLED 蒸鍍工藝線的良好匹配與對(duì)接，保證設(shè)備運(yùn)行的穩(wěn)定性。
國(guó)內(nèi)在建及規(guī)劃建設(shè)的面板產(chǎn)線，蒸發(fā)源需求旺盛。根據(jù)面板廠的產(chǎn)能設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn) 不同，每條產(chǎn)線所需蒸發(fā)源數(shù)量各不相同，一條 1.5 萬(wàn)片/月產(chǎn)能的產(chǎn)線大需要 20 套蒸發(fā)源設(shè)備，同時(shí)不同廠商的蒸發(fā)設(shè)備對(duì)蒸發(fā)源的需求也不盡相同。若按照 OLED Industry 統(tǒng)計(jì)，截至 2020 年底 2021 年初，中國(guó)規(guī)劃/在建的 6 代 OLED 產(chǎn) 線合計(jì)產(chǎn)能約為 35.4 萬(wàn)片/月，可預(yù)估的這幾年的蒸發(fā)源整體需求量在 472 套左 右。以?shī)W來(lái)德過(guò)去幾年年蒸發(fā)源約 443 萬(wàn)元/套的平均銷售單價(jià)測(cè)算，中國(guó)蒸發(fā) 源市場(chǎng)規(guī)模約 21 億元，而未來(lái)如有新的 OLED 產(chǎn)線投資落地，蒸發(fā)源市場(chǎng)規(guī)模還 將持續(xù)成長(zhǎng)。
蒸發(fā)源設(shè)備售后配件及服務(wù)市場(chǎng)空間可觀。蒸鍍機(jī)的使用周期均約十年左右。使 用周期內(nèi)，隨著蒸發(fā)源設(shè)備的長(zhǎng)期使用，不可避免的會(huì)出現(xiàn)性能下降、設(shè)備升級(jí)等情況，廠商會(huì)對(duì)蒸發(fā)源提供售后服務(wù)，如備件更換（如坩堝、角度板等）、維 修保養(yǎng)、易損件或消耗品的更換（如加熱絲、熱電偶等）。奧來(lái)德為客戶提供配 件細(xì)分產(chǎn)品種類較多，包含坩堝、角度板、噴嘴、頂端反射板、內(nèi)壓板等，各種 配件的具體數(shù)量和規(guī)格根據(jù)客戶的要求進(jìn)行設(shè)計(jì)和供貨, 不同種類產(chǎn)品單價(jià)也 存在較大差異。奧來(lái)德 2017 年開(kāi)始供應(yīng)蒸發(fā)源，2018 年至 2019 年蒸發(fā)源配件的 銷售額明顯上漲，其收入占比由 0.48%升至 1.28%，2019 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 196%， 遠(yuǎn)高于蒸發(fā)源設(shè)備營(yíng)收的增速。因此，根據(jù)前文已統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，未來(lái)兩至三年內(nèi) 奧來(lái)德已簽訂的 4 億元左右的蒸發(fā)源訂單來(lái)看，蒸發(fā)源配件部分也將為公司貢獻(xiàn) 可觀的收入。
4.2、 RGB 發(fā)光材料占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，是未來(lái)進(jìn)階的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
OLED 發(fā)光功能材料按照代際劃分，可分為三代：以3為代表的第一代熒光材料、 第二代以銥（Ir）、鉑（Pt）、錸（Re）為代表的磷光材料和第三代延遲熒光（TADF） 材料。
三種發(fā)光材料由于各自特性不同，因此發(fā)光機(jī)制也有所不同，目前僅磷光材料和 TADF 能實(shí)現(xiàn) 100%的能量利用效率。熒光材料由于受限于自旋統(tǒng)計(jì)規(guī)律，在電驅(qū) 動(dòng)下只能利用單線態(tài)（S1）激子發(fā)光，理論上其能量利用效率不超過(guò) 25%；并且， 目前主要在藍(lán)光材料中量產(chǎn)使用。磷光材料的發(fā)光機(jī)制為處于三線態(tài)的激發(fā)態(tài)直接轉(zhuǎn)換到基態(tài)因此，這樣一來(lái)便充分利用了被浪費(fèi)掉的 75%的 T 態(tài)激子能量，從 而使得磷光材料的內(nèi)量子效率達(dá)到 100%。目前主要在紅/綠材料中量產(chǎn)應(yīng)用，但 由于磷光材料中加入了貴重金屬元素，不進(jìn)材料稀缺同時(shí)也使得磷光材料售價(jià)高 昂，一定程度上限制了磷光的廣泛應(yīng)用。
最后是目前還處在研發(fā)階段的具有熱活化延遲熒光材料（TADF），因?yàn)槠浼瓤蓪?shí) 現(xiàn) 100%的內(nèi)量子效率又避免了貴金屬的參與，成為目前 OLED 材料領(lǐng)域的研發(fā)重 點(diǎn)方向。TADF 材料的發(fā)光機(jī)制為處于三線態(tài)的激發(fā)態(tài)先轉(zhuǎn)換到處于單線態(tài)的激 發(fā)態(tài)，這個(gè)過(guò)程稱為反向系間竄越（RSIC），再轉(zhuǎn)換到基態(tài)，因此可在沒(méi)有貴金 屬原子參與的情況下實(shí)現(xiàn) 100%的激子利用。
目前量產(chǎn)的發(fā)光材料中，紅色和綠色均采用磷光材料，其中紅光材料廣泛使用 DCM 或其衍生品作為摻雜材料，但由于分子結(jié)構(gòu)含有大共軛芳香基團(tuán)，溶解性差，因 此合成難度較大。考慮到長(zhǎng)波發(fā)光材料在檢測(cè)、傳感、光通訊、夜視等領(lǐng)域有十 分重要的用途，未來(lái)紅色材料將進(jìn)一步往深紅色發(fā)光方向轉(zhuǎn)變。綠光材料相對(duì)簡(jiǎn) 單，也是商業(yè)化應(yīng)用最早的材料。藍(lán)色材料主要在第一代熒光材料體系中，但其 存在發(fā)光效率不足和壽命短的明顯缺點(diǎn)，是當(dāng)前業(yè)內(nèi)主要的研發(fā)瓶頸，因此現(xiàn)階 段研發(fā)出合格可量產(chǎn)的第三代 TADF 藍(lán)色材料是各大公司的重要方向。
上文已經(jīng)提到，全球有機(jī)發(fā)光材料幾乎壟斷在美國(guó)、德國(guó)、日本和韓國(guó)企業(yè)手上， 尤其是美國(guó) UDC 在紅光主體/摻雜材料及綠光摻雜材料上占據(jù)主要份額；藍(lán)光材 料則被出光興產(chǎn)及德國(guó)默克兩大廠商所壟斷。因?yàn)榘l(fā)光層材料比通用層材料技術(shù) 壁壘更高，根據(jù)賽迪智庫(kù)顯示，中國(guó)在全球發(fā)光材料上的市場(chǎng)份額不足 5%，我國(guó) 在發(fā)光層材料的研究仍然任重而道遠(yuǎn)。
奧來(lái)德系國(guó)內(nèi)少數(shù)研發(fā)全面覆蓋以上三代有機(jī)發(fā)光材料的企業(yè)，目前產(chǎn)出主要以 第一代熒光材料為主，同時(shí)儲(chǔ)備了高分子材料及第三代 TADF 材料技術(shù)。國(guó)際上 還有 Kyulux、Cynora 等頭部企業(yè)正在研發(fā)藍(lán)色 TADF 材料，但均未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。 顯然在這場(chǎng)針對(duì)下一代發(fā)光材料研發(fā)的角逐賽中，具有雄厚的研發(fā)、專利、客戶、 產(chǎn)能積累的企業(yè)占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為奧來(lái)德作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，機(jī)遇與挑 戰(zhàn)并存：
（1）研發(fā)及專利優(yōu)勢(shì)。OLED 材料更新迭代速度快，老產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格下降幅度 大，因此積極的研發(fā)投入是維持高盈利水平的基礎(chǔ)，也是提升市場(chǎng)地位的重要手 段。相比國(guó)內(nèi)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，奧來(lái)德的研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)人員占比均保持行業(yè)較高水平。2020 年奧來(lái)德的研發(fā)費(fèi)用率高達(dá) 18.3%，比平均值高出約 7 個(gè)百分點(diǎn)；研 發(fā)人員占總員工比率為 26%。截至 2021 年半年報(bào)，萊特光電、瑞聯(lián)新材和奧來(lái)德 已授權(quán)的專利分別有 66 項(xiàng)、48 項(xiàng)和 162 項(xiàng)，申請(qǐng)中的專利分別為 207 項(xiàng)、70 項(xiàng) 和 540 項(xiàng)（注：奧來(lái)德專利包含了蒸發(fā)源和 OLED 有機(jī)材料等，瑞聯(lián)新材專利方 向包含 OLED 材料、單體液晶和創(chuàng)新藥中間體）。雖然與 UDC、杜邦公司等國(guó)際大 廠過(guò)萬(wàn)的專利數(shù)量無(wú)法比較，但是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上來(lái)說(shuō)，奧來(lái)德已是 OLED 行業(yè)技 術(shù)創(chuàng)新的重要引領(lǐng)者。
目前本身 OLED 的制程就在不斷的改良中，整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程對(duì)環(huán)境、配套工藝、設(shè) 備、材料等每個(gè)環(huán)節(jié)都對(duì) OLED 的良率及性能起到關(guān)鍵性作用。在這個(gè)典型的技 術(shù)密集型行業(yè)里，技術(shù)及專利的積累便是未來(lái)可變現(xiàn)的依據(jù)，奧來(lái)德在這方面已 然占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
（2）客戶認(rèn)證優(yōu)勢(shì)。有機(jī)發(fā)光材料產(chǎn)品迭代周期一般在兩至三年左右。材料廠商 需要不斷開(kāi)發(fā)更好性能結(jié)構(gòu)的發(fā)光功能材料，通過(guò)持續(xù)的創(chuàng)新來(lái)維持產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng) 力。然而，材料產(chǎn)品入圍下游 OLED 面板廠商供應(yīng)鏈體系周期又長(zhǎng)，這也是很多 企業(yè)望而卻步的原因之一。有機(jī)發(fā)光材料生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品需要經(jīng)過(guò)面板廠商樣品 試驗(yàn)、產(chǎn)線測(cè)試等多道試驗(yàn)或檢測(cè)程序，最終入圍合格供應(yīng)商范圍，這個(gè)過(guò)程一 般需 1 年左右；到最終真正批量供貨還另需 2～3 年。除了時(shí)間成本高以外，每 種材料進(jìn)入供應(yīng)鏈體系的壁壘也極高。因?yàn)椴牧蠌S商需要同面板廠配合共同研發(fā)， 當(dāng)最終生產(chǎn)的材料與面板廠的材料相匹配時(shí)，才有能進(jìn)入面板廠的下一代材料供 應(yīng)體系。為了提高進(jìn)入客戶供應(yīng)體系的概率，OLED 材料廠通常會(huì)同時(shí)開(kāi)發(fā)十余種材料，通過(guò)調(diào)整材料的壽命、效率、電壓等性能以供客戶驗(yàn)證，最終選擇其中某 一種材料進(jìn)入供應(yīng)體系。所以，一旦進(jìn)入下游面板廠的供應(yīng)鏈體系，一般情況下 不會(huì)更換供應(yīng)商，客戶粘性較高，這就相當(dāng)于鎖定了未來(lái)多年的訂單及收入。
奧來(lái)德不僅是國(guó)內(nèi)主要面板廠的核心供應(yīng)商，包括京東方、維信諾、華星、天馬、 和輝等，同時(shí)也早已進(jìn)入韓國(guó)、日本、歐洲、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的供應(yīng)鏈體系， 說(shuō)明公司的產(chǎn)品不僅得到了國(guó)內(nèi)外企業(yè)的認(rèn)可，同時(shí)也彰顯了公司正走在強(qiáng)者恒 強(qiáng)道路上的行業(yè)領(lǐng)軍地位。
（3）產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。2021 年中國(guó)有機(jī)發(fā)光材料市場(chǎng)規(guī)模約 7.33 億美元，2017 年至 2021 年 CAGR 高達(dá) 186%，隨著 OLED 國(guó)產(chǎn)化步伐加快，預(yù)計(jì) OLED 材料市場(chǎng)將維持 高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因國(guó)內(nèi)大部分 OLED 廠商集中于生產(chǎn)技術(shù)含量較低的 OLED 前端材 料或中間體，因此即使掌握了最核心技術(shù)的廠商，測(cè)算下來(lái)市場(chǎng)占有率也較小。 作為國(guó)內(nèi)頭部廠商的奧來(lái)德 2020 年有機(jī)發(fā)光材料產(chǎn)量約 1.32 噸，銷量 1.15 噸， 營(yíng)收 9390 萬(wàn)元，市占率約 2.37%（以 2020 年市場(chǎng)規(guī)模$5.76 億乘以 2020 年人民 幣平均匯率 6.89 為分母測(cè)算）。從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，奧來(lái)德與國(guó)際頭部廠商還是 有一定差距的，同時(shí)也正說(shuō)明公司未來(lái)成長(zhǎng)空間明確。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)多條產(chǎn)線逐 漸由爬坡階段轉(zhuǎn)向量產(chǎn)階段，具備核心技術(shù)且有批量交付能力的奧來(lái)德有望快速 搶占市場(chǎng)份額，提升公司在國(guó)際市場(chǎng)的地位。
奧來(lái)德作為國(guó)內(nèi)少有的具備自主研發(fā)生產(chǎn)有機(jī)發(fā)光材料終端材料的頭部企業(yè)，未 來(lái)顯然將繼續(xù)深耕 OLED 領(lǐng)域，包括加快在研項(xiàng)目 TADF 材料及摻雜材料的推進(jìn)， 努力實(shí)現(xiàn)發(fā)光材料的品類升級(jí)，打破海外少數(shù)企業(yè)的行業(yè)壟斷。此前，奧來(lái)德 IPO 募資建設(shè)的 10000 公斤 AMOLED 用高性能發(fā)光材料工廠已進(jìn)入設(shè)備搬入階段，預(yù) 計(jì)未來(lái)順利達(dá)產(chǎn)后，不僅將在發(fā)光材料上有突破性的進(jìn)展，規(guī)模效應(yīng)也將更加顯 著，進(jìn)一步提升公司在全球 OLED 有機(jī)發(fā)光材料的行業(yè)影響力。
4.3、 產(chǎn)品延伸：薄膜封裝材料及 PI 薄膜
4.3.1、 薄膜封裝材料
薄膜封裝（Thin Film Encapsulation，TFE）一般以塑料為基材，將無(wú)機(jī)氧化物 沉積在襯底上形成水汽阻隔膜，有效的將 OLED 發(fā)光層與水、氧氣及其他污染物 隔絕開(kāi)來(lái)。傳統(tǒng)的剛性 OLED 封裝是在玻璃與面板之間涂抹玻璃材質(zhì)的 Frit，通 過(guò)激光熔化并硬化將玻璃與面板粘合，但由于其厚度更厚且不可彎曲性，并不適 用于柔性 OLED 封裝。隨著柔性顯示滲透率攀升，薄膜封裝將成為 AMOLED 面板應(yīng) 用最為主流的封裝材料。
柔性薄膜封裝工藝復(fù)雜，目前主要有 Barix、ALD、PEALD 和噴墨四大柔性薄膜封 裝技術(shù)。Barix 封裝技術(shù)是由 Vitex 開(kāi)發(fā)的多層薄膜封裝技術(shù)，通過(guò)無(wú)機(jī)層和有 機(jī)層交替層疊而形成多層復(fù)合膜封裝 OLED 器件。通過(guò)調(diào)整薄膜覆蓋層聚合物和 無(wú)機(jī)物膜層的層數(shù)和成分來(lái)改變阻擋層的性能。無(wú)機(jī)層起到阻隔作用，而有機(jī)層 起到平滑和填充缺陷的作用。ALD 技術(shù)是利用一個(gè)二元反應(yīng)，按照反復(fù)交替順序 進(jìn)行沉積，使原子層在發(fā)光頂端排列緊密，形成連續(xù)且緊貼器件的薄膜。目前 ALD技術(shù)仍有缺陷，較薄的 ALD 成膜彎曲多次后會(huì)有龜裂的現(xiàn)象。PEALD 技術(shù)基于 ALD 技術(shù)，縮短了反應(yīng)時(shí)間，提高了生產(chǎn)效率，已被越來(lái)越多企業(yè)應(yīng)用于 OLED 上。
因?yàn)?AMOLED 面板對(duì)水和氧及其他污染物及其敏感，因而封裝薄膜材料需具備優(yōu) 異的水汽阻隔和耐沖擊性能。全球薄膜封裝材料的供應(yīng)商屈指可數(shù)，包括韓國(guó) SDI、 LGC、美國(guó) 3M、日本 Mitsui Chem 等等。中國(guó)進(jìn)入柔性薄膜封裝領(lǐng)域較晚，缺乏 相關(guān)的技術(shù)和人才儲(chǔ)備，先前僅康得新、萬(wàn)順股份和樂(lè)凱華光在顯示器件的薄膜 封裝領(lǐng)域有所布局，但離 AMOLED 領(lǐng)域的 TFE 封裝材料應(yīng)用還有非常遙遠(yuǎn)的距離。
受益于柔性 OLED 方案的應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬，上游柔性封裝材料需求增長(zhǎng)。據(jù)新 材料在線統(tǒng)計(jì)，2020 年全球柔性 OLED 薄膜封裝材料需求約 12000 K?m^2，2016～ 2020 年復(fù)合增速高達(dá) 96%。 奧來(lái)德系國(guó)內(nèi)首家在這一領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破的封裝材料供應(yīng)商，依據(jù)公司年報(bào)等公開(kāi) 信息介紹，其產(chǎn)品的綜合性能已達(dá)到了國(guó)外企業(yè)的同等水平。2021 年 4 月，公司 的薄膜封裝材料成功通過(guò)了和輝的產(chǎn)線測(cè)試，并實(shí)現(xiàn)首單銷售；同時(shí)也正在積極 推進(jìn)與維信諾、京東方等面板廠商的產(chǎn)線測(cè)試工作。奧來(lái)德在薄膜封裝技術(shù)上的 突破不僅成功打造了公司未來(lái)收入新的增長(zhǎng)點(diǎn)，更是在封裝材料國(guó)產(chǎn)化道路上邁 出了重要的一步。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
4.3.2、 PI 薄膜
聚酰亞胺（Polyimide，PI），由均苯四甲酸二酐和二胺基二苯醚在強(qiáng)極性溶劑中 經(jīng)縮聚并流延成膜再亞胺化而成的薄膜類絕緣材料。PI 膜為黃色透明狀，相對(duì)密 度在 1.39-1.45 之間，具有耐高低溫性、電氣絕緣性、耐輻射性、高強(qiáng)度、阻 燃等特點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于航空、航天、機(jī)械、電氣、微電子、液晶顯示等高技術(shù) 領(lǐng)域。聚酰亞胺憑借以上的優(yōu)越性能，居于高分子材料金字塔的頂端，且可以制 成各種樣式的產(chǎn)品，如 PI 薄膜、PI 纖維、PI 樹(shù)脂、PI 基復(fù)合材料等。其中，PI 薄膜是 PI 最早商業(yè)化且市場(chǎng)容量最大的產(chǎn)品之一。根據(jù) PI 薄膜的用途，又可以 分為電子 PI 薄膜、熱控 PI 薄膜、航天航空用 PI 薄膜、柔性顯示用 PI 薄膜等。
PI 薄膜系柔性 OLED 顯示領(lǐng)域的關(guān)鍵材料，核心技術(shù)主要為美日韓壟斷。因?yàn)?PI 薄膜兼具耐高溫特性、優(yōu)良的力學(xué)性能和耐化學(xué)穩(wěn)定性，是目前最佳的柔性 OLED 基板材料，在顯示面板由剛性向曲面、可折疊方向不斷升級(jí)迭代的進(jìn)程中將逐漸 取代傳統(tǒng)剛性玻璃基板。
PI 薄膜制造工藝復(fù)雜，尤其是電子級(jí) PI 膜技術(shù)難度更高。首先，為了滿足柔性 蓋板的高透光性，研發(fā)無(wú)色 PI 薄膜作為也是現(xiàn)階段需要攻克的難題之一。其次， 亞胺化為PI制程中技術(shù)壁壘極高的一道工序，又可分為熱亞胺化和化學(xué)亞胺化； 前者工藝簡(jiǎn)單無(wú)法生產(chǎn)電子級(jí)及以上的PI薄膜，而我國(guó)大部分廠商采用此方法。
PI 的核心技術(shù)被全球少數(shù)企業(yè)所掌握，包括美國(guó)杜邦、日本鐘淵化學(xué)、日本東麗、 日本宇部興產(chǎn)和韓國(guó) SKPI 等，美日韓的產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的 80%以上。隨著柔性面 板的需求提升，對(duì)柔性材料的訴求也越發(fā)緊迫。近年國(guó)內(nèi) PI 薄膜企業(yè)加大力度 研發(fā)，具備電子級(jí) PI 薄膜生產(chǎn)能力的企業(yè)逐漸涌現(xiàn)，包括時(shí)代新材、鼎龍股份、 丹邦科技、新綸科技等。但我國(guó)在 PI 薄膜的生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)能規(guī)模與國(guó)際巨頭差 距仍舊較大，尤其是高端電子級(jí) PI 膜嚴(yán)重依賴進(jìn)口，因此未來(lái)實(shí)現(xiàn) PI 薄膜國(guó)產(chǎn) 化道阻且長(zhǎng)，增長(zhǎng)空間巨大。據(jù) IHS 預(yù)測(cè)，2020 年全球 PI 膜基板材料市場(chǎng)規(guī)模 約 55 億美金，2017～2020 年復(fù)合增速約 83%。
為了增強(qiáng)中國(guó) PI 基板材料技術(shù)水平，完善柔性 OLED 國(guó)產(chǎn)化配套，奧來(lái)德投資 1.8 億元改造廠區(qū)企業(yè)現(xiàn)有廠房擴(kuò)建一套 PI 基板材料中試生產(chǎn)線，規(guī)劃年產(chǎn)能 為 1000 噸，PI 基板材料的布局無(wú)疑將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
4.4、 有機(jī)材料創(chuàng)新不斷，深化 OLED 行業(yè)版圖
經(jīng)過(guò) 17 年研發(fā)和技術(shù)的積累，公司已完成了多種 OLED 關(guān)鍵有機(jī)發(fā)光與功能材料 的研發(fā)和量產(chǎn)，并于近年陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。根據(jù)奧來(lái)德招股書披露，2019 年 公司發(fā)光功能材料、空穴功能材料、電子功能材料及其他功能材料產(chǎn)生營(yíng)收分別 為 9823 萬(wàn)元、1572 萬(wàn)元、1108 萬(wàn)元和 43 萬(wàn)元，占比分別為 78%、13%、9%和 0.3%。可見(jiàn)，公司已全面覆蓋 OLED 各膜層發(fā)光材料，發(fā)光功能材料中又以藍(lán)色 發(fā)光主體占比最大，營(yíng)收份額約 77%。
簡(jiǎn)單地看，具備基本正負(fù)極與發(fā)光層結(jié)構(gòu)的 OLED 器件，從理論上就具備了發(fā)光 的條件，但為什么還需要其他的功能性膜層呢？這是因?yàn)閷?duì)于大多數(shù)有機(jī)材料， 其有如下特點(diǎn)： 1. 載流子遷移率太低； 2. 一般的材料中，載流子存在幾率本身就很低； 3. 電子和空穴的遷移速度差別較大。 4. 即使是相同材料，膜層工藝厚度不同條件下其電流密度與亮度表現(xiàn)也有較大 差異。
如果只按基本結(jié)構(gòu)來(lái)做發(fā)光器件的話，要保證發(fā)光產(chǎn)生于發(fā)光層，并有足夠的發(fā) 光效率，需要具備如下的條件：1. 有足夠的電子從陰極注入到發(fā)光層中，同時(shí)有足夠的空穴從陽(yáng)極注入到發(fā)光 層中; 2. 因?yàn)殡娮雍涂昭ǖ倪w移率差別很大，需要確保注入的電子和空穴的復(fù)合發(fā)生 在發(fā)光層中。
基于上面的考慮，實(shí)際的 OLED 器件中，設(shè)計(jì)出電子/空穴注入層來(lái)保證載流子的 注入，電子/空穴傳輸層來(lái)保證載流子的傳輸，而電子/空穴阻擋層來(lái)保證對(duì)于載 流子流出發(fā)光層的阻擋，最后使整個(gè)發(fā)光器件達(dá)到一個(gè)最佳性能表現(xiàn)的匹配與平 衡狀態(tài)。
因此，這些功能層材料制作的好壞水平，電子與空穴生成與導(dǎo)通的效果和好壞， 將直接對(duì)最終發(fā)光層的激發(fā)效果產(chǎn)生決定性影響，其中細(xì)節(jié)還包括：電子/空穴 的注入與遷移率（傳輸層）、或電子/空穴的阻隔能力（阻擋層）、材料在受熱狀 況下的穩(wěn)定度與成膜性、是否可以低壓驅(qū)動(dòng)、以及終端廠商最為關(guān)心的由這些各 層表現(xiàn)所綜合落地所體現(xiàn)的器件的發(fā)光效率、穩(wěn)定性以及運(yùn)行壽命等等。
換一個(gè)角度來(lái)看，縱觀國(guó)內(nèi)外諸如韓國(guó)的 Duksan、Doosan、包括奧來(lái)德等有機(jī)材 料廠，大多數(shù) OLED 材料公司的研發(fā)路徑一般都是從 HTL、HIL 這些做起，然后做 RGB 主體，之后再進(jìn)入到 RGB 的磷光類參雜等等。以 Duksan 的成長(zhǎng)為例，其先后 為三星顯示的中小尺寸 OLED 面板供應(yīng)電孔傳輸層（HTL）、發(fā)光層（Host）、輔 助層（prime）等多種發(fā)光材料產(chǎn)品：以供應(yīng) HTL 為起點(diǎn)，2014 年供應(yīng)紅色發(fā)光 層，2017 年供應(yīng)綠色發(fā)光層。根據(jù) UBI Research 的數(shù)據(jù)，Duksan Neolux 的銷 售額從 2016 年的 420 億韓元躍升至 2017 年的 1000 億韓元，躍居世界前 10 位。此后，隨著紅色和綠色發(fā)光層供應(yīng)量的增加，逐漸成長(zhǎng)為當(dāng)下全球前三的 OLED 材料公司。
Duksan 的成長(zhǎng)，與其背后三星的鼎力支持不無(wú)關(guān)系，奧來(lái)德雖然未必能復(fù)制德山 這般輝煌的成長(zhǎng)路徑，但在國(guó)內(nèi) AMOLED 面板企業(yè)的通力支持與協(xié)作下，在自身 于有機(jī)發(fā)光材料、功能層材料、封裝材料、基板材料，甚至阻隔材料的多年儲(chǔ)備 與積累下，是能夠持續(xù)圍繞 OLED 產(chǎn)業(yè)，不斷去擴(kuò)大自身在新興有機(jī)材料品類的 覆蓋的，而這樣的不斷創(chuàng)新與開(kāi)拓，會(huì)為公司未來(lái)的成長(zhǎng)，提供有力的支撐。
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