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Chapter 1

前方的路崎嶇不平

1. 如 2018 年 4月期《世界經(jīng)濟展望》所述，全球經(jīng)濟前景在繼續(xù)改善，經(jīng)濟 增長速度正在加快，世界各地的復(fù)蘇步調(diào)更趨一致。自2017年10月期《全球金融穩(wěn) 定報告》（GFSR）發(fā)布以來，全球金融狀況盡管仍然支持著經(jīng)濟增長，但已有所收 緊。這種收緊主要反映了2月初出現(xiàn)的一輪股市波動，以及由于擔(dān)心保護主義措施廣 泛升級，風(fēng)險資產(chǎn)價格在 3月底的下降。

2. 與上一期《全球金融穩(wěn)定報告》中的情形相比，金融穩(wěn)定面臨的短期風(fēng)險 略有增加，而中期風(fēng)險則繼續(xù)保持高位。在多年極低利率和波動中累積起來的金融 脆弱性可能會使前方的路崎嶇不平，并使增長面臨風(fēng)險。事實上，對經(jīng)濟增長在險 水平的分析（見 2017年 10月期《全球金融穩(wěn)定報告》第三章）顯示，由于金融條件 寬松，中期經(jīng)濟增長的風(fēng)險仍遠高于歷史標(biāo)準(zhǔn)。

3. 在發(fā)達經(jīng)濟體中，隨著增長勢頭加強和通脹趨穩(wěn)，中央銀行面臨的一項關(guān) 鍵性挑戰(zhàn)一定程度上有所緩解，這項挑戰(zhàn)就是：在維持支持經(jīng)濟復(fù)蘇所需的寬松貨幣 政策的同時，解決中期金融脆弱性問題。但通脹趨穩(wěn)也帶來了風(fēng)險。例如，美國實施 的重大財政擴張政策有可能使通貨膨脹上升的速度快于目前的預(yù)期。為應(yīng)對通脹上升， 中央銀行可能采取比當(dāng)前預(yù)期更為激進的政策，這可能導(dǎo)致金融條件大幅收緊。這種 收緊可能會對風(fēng)險資產(chǎn)價格、銀行美元資金市場以及新興市場經(jīng)濟體和低收入國家產(chǎn) 生溢出效應(yīng)，如下文所述。為了盡可能降低這些風(fēng)險，中央銀行應(yīng)繼續(xù)逐步實現(xiàn)貨幣 政策正?；?，并明確傳達其決定，以支持經(jīng)濟復(fù)蘇。

4. 風(fēng)險資產(chǎn)的估值依然居高，出現(xiàn)了一些信貸周期后期的現(xiàn)象，令人想起危 機爆發(fā)前的情況。當(dāng)前，市場所面臨的潛在風(fēng)險是金融條件大幅收緊，以及隨之而 來的風(fēng)險溢價的突然調(diào)整以及風(fēng)險資產(chǎn)的重新定價。此外，流動性錯配以及利用金 融杠桿提高收益，會加大資產(chǎn)價格變動對金融體系的影響。雖然2月初的波動期間沒 有出現(xiàn)重大市場混亂，但是市場參與者不應(yīng)掉以輕心。投資者和政策制定者必須適 應(yīng)利率升高和波動性加大所帶來的風(fēng)險變化，不斷作出調(diào)整。政策制定者應(yīng)更積極 地利用其掌握的微觀和宏觀審慎工具，或在必要時加強工具箱里的各類工具來解決 金融脆弱性問題，例如減弱非銀行部門的風(fēng)險等。

5. 自全球金融危機爆發(fā)以來，銀行部門的抗風(fēng)險能力有所加強。然而，必須 確保危機后監(jiān)管改革議程得到實施。在發(fā)達經(jīng)濟體中，一些實力較弱的銀行仍需要加強自身的資產(chǎn)負債表，一些開展國際業(yè)務(wù)的機構(gòu)出現(xiàn)了美元流動性錯配。金融市 場的突然動蕩可能會暴露這些錯配現(xiàn)象，及美元融資壓力。

6. 一些新興市場經(jīng)濟體利用長期良好的外部金融條件來改善其基本面。然而， 它們可能受到全球金融條件突然收緊或發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策正?；绯鲂?yīng)的影響， 導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避行為的增加和資本流動逆轉(zhuǎn)。這些潛在沖擊的嚴(yán)重程度因國而異， 取決于經(jīng)濟基本面和應(yīng)對這些沖擊的政策。雖然中國的監(jiān)管機構(gòu)已采取措施消除銀 行和影子銀行部門相互關(guān)聯(lián)所帶來的風(fēng)險，但脆弱性依然很高。進一步的監(jiān)管行動 對于繼續(xù)降低金融部門的風(fēng)險至關(guān)重要。

7. 加密資產(chǎn)背后的技術(shù)有可能提高金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的效率。然而，加密資 產(chǎn)受到了欺詐、安全漏洞和運營失敗的影響，而且牽涉到非法活動。目前，加密資 產(chǎn)似乎并未造成金融穩(wěn)定風(fēng)險，但是如果它們的使用變得更為廣泛卻沒有適當(dāng)?shù)谋?護措施，那么它們就可能造成這種風(fēng)險。

8. 第二章全面分析了企業(yè)信貸分配風(fēng)險程度的演變，其原因是擔(dān)心持續(xù)追求 更高收益可能導(dǎo)致銀行和投資者過多地向風(fēng)險較高的借款人放貸。該章分析了一種 模式，即在信貸擴張期間，特別是在貸款標(biāo)準(zhǔn)較低或金融條件寬松時，獲得越多信 貸的公司，其風(fēng)險相對更高。除了之前分析的信貸增長提供的信號之外，信貸分配 的風(fēng)險程度提高預(yù)示著國內(nèi)生產(chǎn)總值增長面臨的下行風(fēng)險上升，銀行業(yè)面臨壓力的 可能性更大。國家當(dāng)局可采用該章介紹的措施來監(jiān)測通過信貸分配中的冒險行為積 累起來的脆弱性。該章探討了可以減輕信貸擴張期間信貸風(fēng)險上升程度的政策。

9. 第三章分析了在過去幾十年中40個國家以及發(fā)達和新興市場經(jīng)濟體中44個 主要城市明顯的房價同步性加強的情況。全球金融條件對各國和各城市的影響可能 有助于解釋這種現(xiàn)象。自全球金融危機爆發(fā)以來，房產(chǎn)估值不斷攀升，人們擔(dān)心一 旦金融條件出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，房價將出現(xiàn)同時下跌的情況。該章認(rèn)為，房價同步性提高可 能預(yù)示著實體經(jīng)濟出現(xiàn)不利情景的可能性增加，特別是當(dāng)信貸水平較高或迅速擴張 時更是如此。

 來源丨 IMF 

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