總部設(shè)在Brown Advisory固定收益業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人湯姆·格拉夫(Tom Graff)說(shuō)，“許多投資者認(rèn)為，雖然通脹總是被提起，但從未出現(xiàn)過(guò)?！?/span>
然而投資者不應(yīng)想當(dāng)然地認(rèn)為情況會(huì)一直如此。實(shí)際上，出于多種原因，策略師和投顧們問(wèn)一直在將通脹風(fēng)險(xiǎn)納入對(duì)預(yù)測(cè)以及對(duì)投資組合建議的考慮。雖然他們很少主張大力度采取措施對(duì)沖價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在是投資者重新認(rèn)識(shí)通脹及其影響的好時(shí)機(jī)。
通脹可能即將到來(lái)的原因有很多，但最大的原因是為應(yīng)對(duì)新冠疫情而推出的刺激計(jì)劃。美國(guó)政府實(shí)施了規(guī)模空間的貨幣政策（例如低利率）和財(cái)政政策（幾千億美元的刺激計(jì)劃）。
總部設(shè)在北卡羅來(lái)納州夏洛特的獨(dú)立投顧聯(lián)盟(Independent Advisor Alliance)首席投資官克里斯·扎卡雷利(Chris Zaccarelli)說(shuō)，“傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)大量資金被注入金融系統(tǒng)時(shí)，所有這些額外資金會(huì)導(dǎo)致流通中的資金的價(jià)值低于以前的價(jià)值?！?/span>
但反對(duì)觀點(diǎn)認(rèn)為，若財(cái)政刺激只是填補(bǔ)了經(jīng)濟(jì)中的漏洞，并不一定會(huì)導(dǎo)致通脹大幅上升。
扎卡雷利說(shuō)，“這就是為什么金融危機(jī)過(guò)后通脹沒(méi)有成為一個(gè)問(wèn)題，這也是當(dāng)前有關(guān)通脹的討論非常有趣的原因，人們看到的是這樣一種局面：雖然美聯(lián)儲(chǔ)采取了大規(guī)模刺激行動(dòng)，但通脹并沒(méi)有出現(xiàn)?！?/span>
盡管如此，還有其他幾項(xiàng)表明通脹可能會(huì)出現(xiàn)。扎卡雷利表示，SPAC的熱度升溫和投機(jī)性股票的迅速上漲可能是一個(gè)預(yù)警，類似上世紀(jì)90年代末的情況。
此外，自去年秋季以來(lái)，以通脹保值證券(TIPS)衡量的通脹預(yù)期一直在上升。格拉夫說(shuō)，“從1年期TIPS的收益率水平來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)12個(gè)月通脹率的預(yù)期為3.5%，盡管這反映的是疫苗廣泛接種后支出會(huì)飆升的預(yù)期?！?/span>
Bernstein Private Wealth Management聯(lián)席投資策略負(fù)責(zé)人貝亞特·科爾(Beata Kirr)指出，投資者須辨別適度通脹和大幅通脹。她沒(méi)有對(duì)目前的通脹水平做預(yù)測(cè)。
適度通脹表明經(jīng)濟(jì)在健康增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)最近表示，在做利率調(diào)整決策時(shí)，2%的通脹目標(biāo)是一個(gè)考察標(biāo)準(zhǔn)。一些策略師擔(dān)心的是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊政策時(shí)，通脹可能已經(jīng)成了一個(gè)棘手的問(wèn)題。
通脹大幅上升令人擔(dān)憂的原因有兩個(gè)。首先，這對(duì)為未來(lái)做儲(chǔ)蓄或有意保存資本的投資者造成了不利影響。格拉夫說(shuō)，“如果通脹上升、而收益率沒(méi)有相應(yīng)上升，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這等于存錢和持有資本都在虧錢?！?/span>
對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)通脹的恐懼、以及市場(chǎng)會(huì)做出什么樣的反應(yīng)是一個(gè)更大的威脅。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)通脹水平適中時(shí)，股市會(huì)有良好表現(xiàn)，但這只是從一定程度上來(lái)說(shuō)。
扎克雷利說(shuō)，“如果通脹過(guò)高，股市則可能受到?jīng)_擊，”他解釋稱，通脹本身并不對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成威脅，真正的威脅是有關(guān)通脹會(huì)大幅上升的預(yù)期。
讓情況更加復(fù)雜的是，衡量通脹的方法也不完善。市場(chǎng)策略師指出，我們可能很難理解未來(lái)幾個(gè)月通脹的真實(shí)水平主要有幾個(gè)原因。Clarfeld Citizens Private Wealth首席投資官邁克爾·漢斯(Michael Hans)說(shuō)，“首先，由于我們是和2020年經(jīng)濟(jì)觸底時(shí)的通脹水平做比較的，同比數(shù)字本身就會(huì)比正常年份高；其次，假設(shè)疫苗廣泛接種會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那么受疫情影響最為嚴(yán)重的商品和服務(wù)的需求可能會(huì)激增。”
格拉夫說(shuō)，“今年下半年的通脹水平很可能會(huì)非常高。”
世上沒(méi)有對(duì)沖通脹的靈丹妙藥，而且對(duì)沖手段也要適度。科爾說(shuō)，“沒(méi)有什么是完美的，一切決策都是權(quán)衡取舍，任何有效對(duì)抗通脹的資產(chǎn)（例如黃金、和通脹掛鉤的債券或者不動(dòng)產(chǎn)）本質(zhì)上都是保險(xiǎn)單，在非通脹時(shí)期，投資者可能會(huì)為這些資產(chǎn)支付溢價(jià)?！?/span>
“我們認(rèn)為多元化的投資組合應(yīng)該始終包含一些對(duì)沖通脹的手段，因?yàn)樵谡麄€(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，會(huì)有不可避免的沖擊導(dǎo)致通脹，”漢斯說(shuō)，“盡管每個(gè)投資者的情況都不一樣，但完備的資產(chǎn)組合需要包括對(duì)大宗商品、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施及其他受益于通脹的資產(chǎn)的配置?！?/span>
在固收資產(chǎn)方面，債券市場(chǎng)價(jià)格通常都反映了通脹，但如果出現(xiàn)通脹突然大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)，期限較長(zhǎng)的債券往往波動(dòng)最大。漢斯說(shuō)，“我們一直在減持期限較長(zhǎng)的債券?！?/span>
與此同時(shí)，還有不少投資者已經(jīng)持有了大量可以對(duì)沖通脹的資產(chǎn)，包括藝術(shù)品、房地產(chǎn)、農(nóng)田和其他能經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)的資產(chǎn)?？茽栒J(rèn)為，“雖然這些資產(chǎn)的特質(zhì)都不一樣，但都已成為投資者對(duì)沖通脹的有效工具?！?/span>
文 | 《巴倫周刊》撰稿人莎拉·麥克斯(Sarah Max)
編輯 | 郭力群
翻譯 | 張日納
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