4月7日至9日，第104屆全國糖酒商品交易會在成都召開，即2021年春季糖酒會，被視為中國食品行業(yè)的“晴雨表”。
全國糖酒商品交易會由中國糖業(yè)酒類集團公司主辦，一年兩屆，分春、秋兩季舉行，本次為春季糖酒會。目前，每屆糖酒會的展覽面積均在10萬平方米以上，參展企業(yè)3000家左右，專業(yè)采購商達15萬人。每年的春季糖酒會都被酒水食品行業(yè)視為最重要的風向標，被視為中國食品行業(yè)的“晴雨表”。今年的春糖會尤其受重視，一方面，由于去年因疫情沒有舉辦線下的春糖會，所以今年有很多廠家來參展；另一方面，春節(jié)之后食品飲料行業(yè)回調較多，因而投資者也較為關注當前的基本面情況。本文梳理匯總了本屆春季糖酒會現(xiàn)場調研的一些信息，對當前白酒行業(yè)的基本面做一個跟蹤解讀。白酒行業(yè)今年全年的基本面依然穩(wěn)定，需求端將繼續(xù)出現(xiàn)結構性升級，其中次高端白酒將保持更高的增速。一方面，去年疫情壓制的白酒需求得以釋放，另一方面，今年行業(yè)的主旋律為漲價。目前，茅臺飛天雖然沒有大調價，但其他諸多產(chǎn)品的廠家都在陸陸續(xù)續(xù)的以直接或間接的方式對產(chǎn)品價格進行上調，有一些是將品牌的大單品的價格上調，另外一些會采用團購等方式（團購價更貴）間接性的對系列酒或非標產(chǎn)品進行提價。因此，今年白酒行業(yè)大概率仍然將量價齊升，基本面依然穩(wěn)定。其中高端酒目前保持穩(wěn)定的增長趨勢，比次高端酒的銷量波動更小，因為現(xiàn)在廠家、經(jīng)銷商已經(jīng)逐漸理性化。次高端白酒的增速有望不斷加快，能夠率先搶占更高價格帶的白酒有望在競爭中占得先機。具體來說：1）超高端市場仍會繼續(xù)漲價，但漲價方式會更為間接。
由于主流產(chǎn)品價格輿論壓力太大，以茅臺為典型的超高端市場首先通過生肖、精品茅臺、年份酒等非主流茅臺高端品全部變相或直接漲價，從而為主產(chǎn)品升級做準備。第八代五糧液批價逐步突破1000元，酒企中短期目標價是1200元，由于渠道庫存處于低位和市場接受度較高，預計后期普五批價仍將持續(xù)上行。另外，醬香熱潮下，部分醬酒品牌如郎酒、習酒、國臺等積極卡位千元價格帶，在帶動高端市場擴容的同時，也增加了高端市場的競爭激烈程度，從而導致五糧液可能不再是獨家卡位千元價格帶的酒企。3）次高端市場的主流價格帶將到達400-500元，并且600-800將成為次高端爭奪的重要戰(zhàn)場。隨著高端白酒批價逐步上行，次高端價格帶不斷擴大，目前正逐漸分割為兩個價格帶：400-500會成為次高端主流市場，預計劍南春將成為該價格帶龍頭企業(yè)；600-800元價格帶正在成為次高端下一個爭奪的主流戰(zhàn)場，目前洋河夢6+正在全國快速布局這一價位。與此同時，國臺、紅花郎、金沙酒等醬香酒陣營憑借醬香熱正積極搶占次高端價格帶。之前為100元左右，目前隨著居民收入水平增加，正逐步提升至200元左右，洋河海之藍系列為中檔酒的頭部產(chǎn)品一方面由于消費升級會搶占低線光瓶酒的市場份額，另一方面，也會搶占100元以下的盒裝酒的市場份額。目前，定價較高的玻汾正逐步成為光瓶酒中的全國大單品。整體來看，我們認為今年白酒行業(yè)的基本面依然穩(wěn)定，繼續(xù)維持需求端結構性升級趨勢，高端白酒增速穩(wěn)定、次高端白酒增速更快；受去年疫情沖擊的影響，去年上半年業(yè)績基數(shù)低、下半年高，所以今年白酒行業(yè)的業(yè)績可能出現(xiàn)前高后低的現(xiàn)象。注意，這里說的是客觀的行業(yè)基本面信息，需要注意年后白酒板塊調整本質原因并非是因為行業(yè)自身基本面，而是政策收緊預期下的估值調整，所以除了觀察行業(yè)基本面變動之外，主要還得關注宏觀市場背景的變化。首先，二線的小體量酒中，目前市場普遍對酒鬼酒、舍得的預期更好。
1）兩者均有大集團入駐，為公司拓寬銷售渠道賦能。
對于小體量的酒來說，最重要的是拓寬銷路、打開市場，而大型集團的入主會對中高端白酒的團購會迅速利好，大型集團發(fā)動資源來做高端團購有助于團購渠道的放量。
2018年，中糧酒業(yè)投資直接持有中皇公司50%股權，并通過中皇公司間接控制酒鬼酒31%的權益，成為酒鬼酒的間接控股股東。此后，酒鬼酒依靠中糧集團的資源實現(xiàn)了內參的快速放量，知名度也不斷提升。
2020年年底，復星集團旗下的豫園股份競得舍得集團70%股權，復星集團將入主舍得。復星入主后，其一，非常重視企業(yè)文化梳理，企業(yè)文化較前期有較大改善，其二，復星較為注重舍得團購端業(yè)務，在考慮通過平臺優(yōu)勢為舍得搭建2B端業(yè)務優(yōu)勢，其三，對于舍得的業(yè)績表現(xiàn)，復星更多注重長期主義，尤其是品牌價值回歸及渠道利潤改善，有助長期的良性發(fā)展。
2）兩者的渠道利潤在小酒中相對較高，高渠道利潤一定程度上能夠推動渠道主動營銷。
渠道利潤高，渠道商才有動力去擴展市場、主動銷售。小酒中，酒鬼酒內參的渠道利潤最高，一瓶渠道利潤大約230元左右，其次是舍得，品味舍得一瓶利潤約70-80元，智慧舍得約120元。隨后是其他小酒，如今世緣（50-60元）、水井（40-50元）。
3）酒鬼酒香型獨特，內參放量頗具看點，舍得則發(fā)展老酒戰(zhàn)略，老酒儲備量行業(yè)第一。
酒鬼酒自身的特點在于香型獨特，酒鬼酒為馥郁香型白酒，屬于較為小眾的白酒品種，和濃香、醬香存在一定的錯位競爭，而內參則是除茅五瀘之外唯一一個站穩(wěn)千元價格帶的高端白酒品牌。
舍得的看點則在于復星入主后提出的老酒戰(zhàn)略。目前舍得擁有12萬噸儲存的老酒，儲量為行業(yè)第一。通過“老酒”概念，可以提升品牌價值、提升產(chǎn)品溢價空間、贏得更多消費者認可，最終實現(xiàn)銷售增量、利潤率提升。
其次，二線的大酒中，更為看好山西汾酒，部分人對洋河仍存一定擔憂。
根據(jù)春糖交流的情況來看，二線的大酒中，多數(shù)人更為看好山西汾酒。同時，部分人對洋河仍存一定擔憂。
1）山西汾酒的產(chǎn)品矩陣完善，高端酒賽道有復興版青花汾，光瓶酒賽道有玻汾，而這兩個賽道是白酒中增速更高的兩個賽道。
其中，復興版青花汾是汾酒在千元賽道上的核心布局，是汾酒公司在老青花汾30的基礎上進行升級后的定位更高端的替代品，上市后在部分地區(qū)也出現(xiàn)了缺貨的現(xiàn)象。而玻汾是光瓶酒中定價相對較高的產(chǎn)品，由于擁有汾酒酒廠的品質，在光瓶酒領域的認可度很高，性價比較強，玻汾在2020年以及2021年一季度的動銷均非常好，部分地區(qū)也出現(xiàn)了缺貨現(xiàn)象。近年來許多酒廠聚焦高價格帶的競爭，對于低線光瓶酒的不太重視，因而玻汾也在此期間占據(jù)了光瓶賽道的一席之地。
2）山西汾酒的基本盤更為穩(wěn)定，所在區(qū)域的地產(chǎn)酒競爭相對緩和。
白酒大產(chǎn)區(qū)主要集中在南方（如四川、貴州、安徽、江蘇），北方的地產(chǎn)酒較少，而山西汾酒的大本營在山西，整個北方地區(qū)對于汾酒的接受度較強，因此，相比于其他的二線大酒（如洋河），汾酒的競爭壓力相對更小、基本盤更為穩(wěn)定。
3）汾酒的品牌力和產(chǎn)品力均較強，底蘊深厚，“汾老大”更容易得到消費者的認可。
汾酒是唯一的一家二線的清香型白酒，在90年代之前，清香型白酒曾是白酒老大，曾占據(jù)70%的份額，后來被濃香型白酒所取代，但是近年來，清香型白酒出現(xiàn)了回歸態(tài)勢，汾酒在清香領域處于絕對優(yōu)勢地位，市場認可度較高，隨著近年來汾酒新品推出、品質不斷提升，相比其他二線白酒來說，汾酒品牌更容易得到認可。
4）二線大酒中，除了汾酒外，市場關心較多的還有洋河。從目前的情況來看，部分人對洋河仍存在一定的擔憂。
據(jù)調研，洋河今年來在產(chǎn)品結構上雖然有所提升，但總的銷售規(guī)模一直在萎縮。以前洋河能夠實現(xiàn)全國化放量是因為當時的競爭者較少，區(qū)域酒企沒有發(fā)力投入到全國化營銷上，但現(xiàn)在，一方面，醬香酒逐漸崛起，醬香酒對濃香酒的市場仍然有一定程度的擠壓，另一方面，其他的區(qū)域酒企也在努力布局全國化，競爭逐漸激烈疊加洋河的酒在品質上總體表現(xiàn)平淡，因此，部分人擔心洋河的市場會逐漸收縮。
瀘州老窖和五糧液均是濃香型白酒且均卡位高端，隨著白酒行業(yè)逐步進入擠壓式競爭狀態(tài)，部分投資者擔心瀘五競爭加劇甚至出現(xiàn)惡性競爭。從目前的情況來看，五糧液仍然略勝一籌。從動銷看，雖然近期國窖的業(yè)績增速很高，但很多經(jīng)銷商反應說終端的動銷表現(xiàn)一般，在很多大市場（如河南），對五糧液的接受程度仍然更高；從渠道利潤看，目前國窖1573目前的渠道利潤主要來自于公司的補貼，五糧液則來自于市場，國窖急需提升其渠道利潤。從更長遠的視角來看，基于產(chǎn)品升級的行業(yè)趨勢，我們認為，由于瀘州老窖和五糧液在競爭優(yōu)勢和發(fā)展思路上存在差異，無須過度擔心二者之間的競爭關系。第一、產(chǎn)品結構升級背景下，瀘五基本不會進行價格競爭。行業(yè)層面，目前通過產(chǎn)品結構升級實現(xiàn)價位提升是白酒行業(yè)趨勢所在，對白酒企業(yè)而言，產(chǎn)品價位決定企業(yè)地位。作為高端白酒核心玩家的瀘州老窖和五糧液積極通過控量的方式推進批價持續(xù)上行，因此，基本可以確定二者不會通過價格戰(zhàn)這種雙輸?shù)姆绞竭M行競爭。第二、基于各自競爭優(yōu)勢，瀘五在發(fā)展思路上存在差異。首先，瀘州老窖和五糧液在競爭優(yōu)勢上有所不同。對瀘州老窖而言，公司的相對優(yōu)勢在于渠道精細化做的更好以及由此帶來的費用能夠更加有效地投入終端，具備精細化服務終端的能力；相較而言，五糧液的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩個方面，一個是在千元價格帶具有優(yōu)于瀘州老窖的品牌優(yōu)勢，另一個是公司經(jīng)銷商整體實力較強。由于瀘州老窖和五糧液不同的競爭優(yōu)勢以及企業(yè)發(fā)展階段，二者的發(fā)展思路存在差異。對瀘州老窖而言，現(xiàn)階段更重要是積極推進全國化布局，目前公司兩大成熟區(qū)域營收占比超50%，華東華中和華南等地區(qū)仍有較大增長空間，因此，在鞏固傳統(tǒng)區(qū)域優(yōu)勢的同時，積極開拓弱勢區(qū)域才是當務之急；價格方面，受限于品牌力，目前更多的是采取跟隨策略，控制好和五糧液的價差。對五糧液而言，作為千元價格帶的引領者，目前普五批價約1000元，相較茅臺成箱批價約3200元，散裝批價約2500元，存在較大的價格差，因此，公司的發(fā)展思路是一方面是實現(xiàn)普五批價的穩(wěn)步上行，打開價格空間，目前公司通過控量方式逐步引導批價上行；另一方面，通過推出超高端產(chǎn)品比肩茅臺，從而進一步提升品牌力，2020年公司推出經(jīng)典五糧液定位2000+，接下來重要的是提升市場接受度，實現(xiàn)產(chǎn)品放量。因此，整體來看，雖然瀘五均卡位高端，但在產(chǎn)品結構升級的行業(yè)背景下，二者基于各自競爭優(yōu)勢進行差異化發(fā)展，無須對二者競爭關系過度擔憂。恰恰相反，瀘五卡位高端，具有明顯的稀缺性，中長期看，有望充分受益于高端市場擴容，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步提升。每年4月份是年報密集披露期，社保基金作為穩(wěn)健機構資金的代表，其調倉具有一定的參考意義，我們今天整理了一份“年報社?；鸺觽}核心個股”，凡是點了“在看”者，點擊“進入公眾號”，然后在對話框里發(fā)送“答案”這兩個字，就會蹦出答案。注意：再好的邏輯，也得結合大盤漲跌趨勢來選擇介入跟退出的時機。以上內容僅是基于行業(yè)以及公司基本面的靜態(tài)分析，非無動態(tài)買賣指導。股市有風險，入市需謹慎，操作請風險自擔。如果您喜歡研訊社的文章，想看到更多有價值的原創(chuàng)投研資訊，請點擊下面的名片加關注：
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