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>> 核心觀點
當前我國正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。需求結(jié)構(gòu)快速調(diào)整，對供給質(zhì)量和水平提出了更高要求，倒逼企業(yè)向綠色化、智能化、高端化、安全化和服務(wù)化等方面轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型投資成為企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵。技術(shù)改造具有技術(shù)新、工期短、見效快等突出特點，是制造業(yè)投資的核心支撐。鏈長制作為一種創(chuàng)新型的產(chǎn)業(yè)政策組織形式，助力加快全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型，強化工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺賦能。我們提示，供給短缺和企業(yè)轉(zhuǎn)型是制造業(yè)投資的兩條主線，對應(yīng)于強鏈補鏈與工業(yè)基礎(chǔ)再造，預(yù)計2022年制造業(yè)投資是經(jīng)濟增長的最主要貢獻力量，全年增速可達11.1%。
>> 增長模式轉(zhuǎn)型、新舊動能切換，決定企業(yè)轉(zhuǎn)型成為主導(dǎo)方向
經(jīng)濟增長模式與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化是影響企業(yè)發(fā)展的決定性力量。改革開放40年以來中國經(jīng)濟快速增長，本質(zhì)上是增量擴張，借助加杠桿及規(guī)模化的方式實現(xiàn)高增速，城鎮(zhèn)化加速為工業(yè)化奠定基礎(chǔ)，借助人口紅利（數(shù)量及結(jié)構(gòu)紅利）的規(guī)?；瘍?yōu)勢促進出口發(fā)力，借助全球市場實現(xiàn)中國制造的規(guī)?；瘮U張，政府、居民、企業(yè)的債務(wù)擴張帶動了基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)的快速發(fā)展，在加杠桿和高周轉(zhuǎn)方式下維持高投資增速拉動經(jīng)濟增長，這種粗獷式增長模式的副作用是顯著的，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型勢在必行。
從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推行以來，中國經(jīng)濟逐步進入了增長模式轉(zhuǎn)型、新舊動能切換和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新階段，“十四五”規(guī)劃更是確立了高質(zhì)量發(fā)展的目標，要求深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、建立擴大內(nèi)需的有效制度、堅定推進要素市場化改革、改革開放和國際國內(nèi)雙循環(huán)，由此帶來對產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和優(yōu)化要求，進而決定了轉(zhuǎn)型升級將成為企業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)方向，企業(yè)轉(zhuǎn)型投資需求將顯著提升。
>>如何看待企業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢和路徑？
企業(yè)轉(zhuǎn)型是企業(yè)為更好應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境變化，在關(guān)鍵技術(shù)、工藝流程、管理模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、營銷渠道等方面所采取的根本性變革，最終目的在于提質(zhì)增效。我們判斷，十四五期間我國企業(yè)轉(zhuǎn)型將表現(xiàn)為三大特征。一是傳統(tǒng)制造業(yè)逐步向清潔和電力“雙替代”的政策要求方向發(fā)展。二是企業(yè)實現(xiàn)全面體系再造，開展技術(shù)改造投資。三是智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)逐步成為企業(yè)轉(zhuǎn)型的重要支撐。
從理論上看，企業(yè)轉(zhuǎn)型路徑有兩條。第一種是在自己現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域跟隨著全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展前沿不斷升級向前，做大做強主業(yè)。第二種是跨行業(yè)轉(zhuǎn)型路徑，也就是多元化發(fā)展。多元化也存在相關(guān)的多元化或者不相關(guān)多元化，或者是產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，甚至是完全不同的跨行業(yè)發(fā)展，多元化是一種難度比較高的發(fā)展戰(zhàn)略。
最典型的案例是企業(yè)轉(zhuǎn)型投資光伏產(chǎn)業(yè)。一方面，五大發(fā)電集團均押注光伏，加碼新能源是既定的轉(zhuǎn)型方向。此外，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)計劃加大對風電光伏基地建設(shè)項目的投資規(guī)模。另一方面，諸多與光伏產(chǎn)業(yè)鏈無關(guān)的企業(yè)都相繼切換到光伏賽道，包括家電、紡服鞋帽、飼料、食品加工，文具、皮革、造紙等，主要分布在硅料、硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)。究其原因，光伏行業(yè)整體進入門檻不高，而光伏產(chǎn)業(yè)較高的毛利率。而傳統(tǒng)行業(yè)競爭趨于白熱化，利潤空間大幅壓縮，許多企業(yè)通過轉(zhuǎn)型尋求新的利潤增長點。2021年全國可再生能源發(fā)電裝機規(guī)模歷史性突破10億千瓦，風電、光伏發(fā)電裝機均突破3億千瓦。我們預(yù)計，2022年會有更多市場主體緊抓全球雙碳目標下能源變革帶來的光伏產(chǎn)業(yè)機遇，通過跨界光伏產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
>> 雙碳遠景發(fā)展目標催化企業(yè)轉(zhuǎn)型
“雙碳”目標的實現(xiàn)將帶動一系列基礎(chǔ)研究投入，促進制造業(yè)的低碳化、綠色化、清潔化發(fā)展。企業(yè)轉(zhuǎn)型的重點在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝和采用新能源等多種方式不斷降低生產(chǎn)過程中的碳排放水平。我們傾向于，戰(zhàn)略性看好低能耗的先進制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的投資價值。“雙碳”目標的實現(xiàn)需要重點攻克減排增匯的工藝和裝備問題，通過技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和工藝流程結(jié)構(gòu)，加快設(shè)備和工藝更新?lián)Q代。同時，企業(yè)布局低碳前沿技術(shù)，帶動基礎(chǔ)研究、應(yīng)用開發(fā)、試制改進、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用等創(chuàng)新投資。
>> 社會資本運作視角看企業(yè)投資行為
企業(yè)投資是匹配于終端需求而對供給端進行的一種調(diào)節(jié)，目的是維持生產(chǎn)經(jīng)營、擴大生產(chǎn)規(guī)模、拓展新發(fā)展方向、提升技術(shù)水平以更好地利用生產(chǎn)要素、提高勞動生產(chǎn)率等多個方面，不同的投資目的決定了不同的企業(yè)投資。由于企業(yè)投資往往基于多種考慮并非基于單一目的，我們借助社會資本運作幫助我們理解企業(yè)不同的投資分類，社會資本運作可分為簡單再生產(chǎn)和擴大再生產(chǎn)。
首先，簡單再生產(chǎn)是生產(chǎn)規(guī)模不變的再生產(chǎn)，驅(qū)動的是企業(yè)的經(jīng)營性投資，企業(yè)為保持一定規(guī)模的資本存量，需要新增投資用于遞補當期的折舊、攤銷等損耗，從而維持企業(yè)正常經(jīng)營，比如某種設(shè)備一年折舊到期，則每年都要購買新設(shè)備。
第二，擴大再生產(chǎn)可以分為兩類，1）外延式擴大再生產(chǎn)，主要通過擴大生產(chǎn)規(guī)?；蛲卣剐路较?，前者可以理解為企業(yè)擴大規(guī)模進行的投資，后者則是布局新方向需要進行的新增投資，以煤炭企業(yè)為例，前者是從小煤企擴大投資變成大煤企，后者則是指煤企有可能拓展新投資方向，布局與煤炭完全無關(guān)的新能源業(yè)務(wù)。
2）內(nèi)涵式擴大再生產(chǎn)，重點在于提高技術(shù)水平促進要素效率、提高勞動生產(chǎn)率等，可以是企業(yè)基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行的技術(shù)引進、供應(yīng)鏈更新、智能化改造，也可以是提升競爭力進行的高端化布局，或者基于供應(yīng)鏈安全、穩(wěn)定進行的“國產(chǎn)替代、自主可控”投資等等。簡言之，基于擴大再生產(chǎn)邏輯，企業(yè)投資主要落在規(guī)模化和拓展新業(yè)務(wù)的投資，以及產(chǎn)業(yè)新能源化、智能化、高端化、安全化和服務(wù)化等領(lǐng)域。
>> 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型驅(qū)動企業(yè)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型投資是企業(yè)未來的投入關(guān)鍵
經(jīng)濟增長模式和產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整深刻影響企業(yè)投資行為，傳統(tǒng)的粗放式增長模式導(dǎo)致企業(yè)更加追求“跑馬圈地”式的“擴張性投資”（經(jīng)營性投資和規(guī)模化投資），這種投資行為推動了我國在中低端制造業(yè)領(lǐng)域的快速發(fā)展，實現(xiàn)了21世紀初出口產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；瘮U張，也一定程度上導(dǎo)致了次貸危機后的產(chǎn)能過剩。當下，我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型攻堅期，疊加新一輪全球產(chǎn)業(yè)革命方興未艾，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型疊加產(chǎn)業(yè)變革驅(qū)動企業(yè)轉(zhuǎn)型投資發(fā)力，我們認為，轉(zhuǎn)型投資將是企業(yè)未來發(fā)展的投入關(guān)鍵。從社會資本運作視角來看，除了經(jīng)營性投資和規(guī)?；顿Y，其他類型的投資都可以視為企業(yè)轉(zhuǎn)型投資。
企業(yè)轉(zhuǎn)型投資不受盈利周期的約束。企業(yè)擴張性投資與經(jīng)濟周期和企業(yè)盈利狀況高度相關(guān)，這也成為過去依照企業(yè)盈利和經(jīng)濟周期波動判斷企業(yè)投資的重要基礎(chǔ)，市場也據(jù)此推斷盈利周期下行則企業(yè)投資意愿低迷。我們認為，企業(yè)轉(zhuǎn)型投資不受盈利及經(jīng)濟周期的約束，我們在3月底的報告《為何不能再用盈利來預(yù)測制造業(yè)投資》中提出，企業(yè)經(jīng)營需適配產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，如果不適配，企業(yè)盈利自然會惡化，只有企業(yè)自發(fā)轉(zhuǎn)型才能扭轉(zhuǎn)頹勢。因此，基于企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展視角，并非“企業(yè)盈利不行則企業(yè)投資不強”，而是“企業(yè)盈利越惡化，越需要破釜沉舟的加大投資促進轉(zhuǎn)型”。
>> 微觀視角看企業(yè)“五化”轉(zhuǎn)型提升質(zhì)效
企業(yè)轉(zhuǎn)型投資主要在以下五個方面推進：綠色化、智能化、高端化、安全化和服務(wù)化。
1）新能源化轉(zhuǎn)型是重大預(yù)期差。我們在2021年11月年度策略提出產(chǎn)業(yè)新能源化概念，中長期來看“新能源+”最終將深入至經(jīng)濟社會的各領(lǐng)域，企業(yè)將基于此邏輯進行轉(zhuǎn)型投資。政府工作報告強調(diào)“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，推動能耗'雙控’向碳排放總量和強度'雙控’轉(zhuǎn)變”。中長期來看“新能源+”最終將深入至經(jīng)濟社會的各領(lǐng)域，短期內(nèi)以驅(qū)動工業(yè)體系再造為主，建筑業(yè)及部分第三產(chǎn)業(yè)為輔。我們認為，除新能源產(chǎn)業(yè)以外，在以電子、化工、機械、建筑等為代表的行業(yè)中，尚未被充分認識到的“新能源+”領(lǐng)域?qū)⑻N含重大預(yù)期差。
2）智能化轉(zhuǎn)型是中長期的趨勢性慢變量。產(chǎn)業(yè)智能化是在其基礎(chǔ)上由人工智能逐步替代人的過程，不僅在體力勞動，更重要的是腦力勞動。產(chǎn)業(yè)智能化是未來發(fā)展趨勢，政府文件中對產(chǎn)業(yè)的智能化轉(zhuǎn)型發(fā)展亦不少見，但官方尚未給予的明確定義，我們認為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是應(yīng)用數(shù)字技術(shù)和數(shù)據(jù)資源為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來的產(chǎn)出增加和效率提升，是數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟的融合。我們提示關(guān)注企業(yè)基于數(shù)字化、工業(yè)自動化和智能化進行的轉(zhuǎn)型投資，特別是部分具備安全邊際和技術(shù)高壁壘的賽道，如智能汽車、智能家居、智能家電、智能建筑、智能醫(yī)療、智能養(yǎng)老、智能教育等。
3）企業(yè)高端化轉(zhuǎn)型，重點關(guān)注戰(zhàn)略性新興行業(yè)發(fā)展。我國在全球價值鏈和國際分工體系中的份額和競爭力不強，為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)高端化轉(zhuǎn)型布局愈加重要。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，具有知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大的。據(jù)我們測算，2021年前三季度，生物產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的資本性支出累計增速較高，分別達到了107.3%、104.9%和103.4%，高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)緊隨其后，資本性支出累計增速分別為63.7%、53.3%、51.7%和47.6%。
4）企業(yè)加速安全化轉(zhuǎn)型。全球貿(mào)易與投資保護主義愈演愈烈，發(fā)達經(jīng)濟體內(nèi)顧傾向凸顯，新冠肺炎疫情暴露了全球供應(yīng)鏈的脆弱性，客觀上要求我國企業(yè)抬升加快短板領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化和斷點技術(shù)的迭代，并在全球范圍內(nèi)進行產(chǎn)能布局。例如，2020年疫情對消費產(chǎn)生較大沖擊、工業(yè)庫存大幅累積，而我國出口得益于供給優(yōu)勢實現(xiàn)了超預(yù)期增長，機械、紡服、輕工等行業(yè)積極拓展海外市場，扭轉(zhuǎn)了不利局面；2018年中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致關(guān)稅大幅提升，擠壓了利潤空間，對中低端制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)生較強沖擊，倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型出海，帶動中國企業(yè)大量轉(zhuǎn)移至越南、柬埔寨等國家繞過關(guān)稅限制。
5）制造業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型。制造業(yè)服務(wù)化是指制造業(yè)企業(yè)為顧客提供更加完整的包括產(chǎn)品和服務(wù)的“組合包”。制造業(yè)服務(wù)化是基于制造業(yè)的服務(wù)和面向服務(wù)的制造的融合，是基于生產(chǎn)的產(chǎn)品經(jīng)濟和基于消費的服務(wù)經(jīng)濟的融合。2022年政府工作報告首次提出“增強制造業(yè)核心競爭力”。近年來，我國以專業(yè)化、協(xié)同化、智能化為方向推動服務(wù)型制造加快發(fā)展，不少制造業(yè)企業(yè)從原來單純的制造端向產(chǎn)業(yè)鏈前端延伸、向產(chǎn)業(yè)鏈后端拓展。從總體上看，我國制造業(yè)服務(wù)化水平明顯偏低，大部分制造業(yè)企業(yè)的服務(wù)業(yè)務(wù)收入占總收入的比例都還比較低。我們認為，制造業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型通過增強產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的服務(wù)功能提升競爭力。
>> “鏈長制”為企業(yè)轉(zhuǎn)型構(gòu)建了新模式
鏈長制以企業(yè)轉(zhuǎn)型帶動產(chǎn)業(yè)升級，能夠構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)形成合理的競合關(guān)系，呈現(xiàn)橫向擴展或延伸的專業(yè)化分工格局，通過相互之間的溢出效應(yīng)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈、創(chuàng)新鏈、資金鏈和人才鏈的有機融合。
以江西省吉安市為例，大力實施產(chǎn)業(yè)鏈鏈長制，強化技術(shù)嫁接。第一，推進研發(fā)創(chuàng)新。堅持企業(yè)為主體、產(chǎn)學(xué)研用一體，搭建電子信息研究院、高層次人才產(chǎn)業(yè)園、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園等公共創(chuàng)新平臺。第二，推進技術(shù)改造和設(shè)備更新。制定出臺《吉安市工業(yè)企業(yè)技術(shù)改造升級三年攻堅行動計劃》，每年實施工業(yè)技改項目150個以上，培育一批技術(shù)改造標桿企業(yè)，引領(lǐng)工業(yè)企業(yè)技術(shù)改造向更廣領(lǐng)域、更深層次、更高水平發(fā)展。第三，推進模式創(chuàng)新。大力引導(dǎo)以數(shù)字賦能助企業(yè)鏈接市場。比如，支持現(xiàn)有制造企業(yè)發(fā)展工業(yè)設(shè)計、檢驗檢測等服務(wù)行業(yè)，實現(xiàn)“制造+服務(wù)”拓展。
>> 2022年關(guān)注企業(yè)轉(zhuǎn)型投資的拉動作用——新制造穩(wěn)增長
2022年在我國經(jīng)濟面臨三重壓力且穩(wěn)增長訴求強烈的背景下，制造業(yè)投資有望成為超過基建、地產(chǎn)的穩(wěn)增長強變量。我們認為，驅(qū)動制造業(yè)投資保持較高增速有兩方面因素，一方面是強鏈、補鏈、固鏈、穩(wěn)鏈、等產(chǎn)業(yè)政策將驅(qū)動技術(shù)改造投資；另一方面是產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程，重點在于制造業(yè)向新能源化和智能化轉(zhuǎn)型，有望帶動廠房、機器、設(shè)備等資本開支。我們預(yù)計，在企業(yè)轉(zhuǎn)型投資拉動下，2022年制造業(yè)投資增速有望實現(xiàn)11.1%。
全球通脹超預(yù)期；全球貨幣政策超預(yù)期收緊；中美戰(zhàn)略博弈超預(yù)期
近期視角
[ 1 ] 2022年年度宏觀策略報告
【浙商宏觀||李超】先立后破，產(chǎn)業(yè)突圍（上篇）
【浙商宏觀||李超】先立后破，產(chǎn)業(yè)突圍（下篇）
【浙商宏觀||李超】先立后破，產(chǎn)業(yè)突圍（PPT）
【浙商電子】“新能源+”重構(gòu)供應(yīng)鏈，重視能源產(chǎn)業(yè)鏈全方位機遇——擁抱“新能源+”系列研究三
【浙商化工】新能源大背景下，化工行業(yè)的“立”與“變”——擁抱“新能源+”系列研究四
【浙商交運建筑|匡培欽】賦能、節(jié)能、產(chǎn)能，建筑工程行業(yè)三層次助力新能源+——擁抱“新能源+”系列研究五
【浙商機械 邱世梁‖王華君】聚焦“發(fā)電端”低碳、“用電端”低碳——擁抱“新能源+”系列研究六
【浙商汽車|王敬】“新能源+”驅(qū)動汽車行業(yè)迎歷史性變局 ──擁抱“新能源+”系列研究七
【浙商|計算機田杰華/邱世梁】“數(shù)字新能源化”的兩大變局——擁抱“新能源+”系列研究九
【浙商宏觀||李超】全球碳中和如何拉動國內(nèi)需求？——擁抱“新能源+”系列研究十
【浙商通信||張建民】重視儲能溫控賽道高成長機會——擁抱“新能源+”系列研究十一
【浙商中下盤余劍秋】把握時代機遇，緊抓科創(chuàng)北交十倍股——擁抱“新能源+”系列研究十二
【浙商宏觀||李超】烏克蘭為何成為地緣政治的沖突焦點？──烏克蘭沖突系列研究一
【浙商宏觀||李超】俄烏沖突如果失控對通脹有何影響？──烏克蘭沖突系列研究二
【浙商宏觀||李超】從美俄對抗共性經(jīng)驗看資產(chǎn)走勢──烏克蘭沖突系列研究三
【浙商宏觀||李超】俄羅斯面臨的SWIFT制裁影響幾何？──烏克蘭沖突系列研究四
【浙商宏觀||李超】油價高點上調(diào)，節(jié)奏基本不變——烏克蘭沖突系列研究五
【浙商宏觀||李超】烏克蘭危機下美聯(lián)儲政策如何推進？——烏克蘭沖突系列研究六
【浙商宏觀||李超】烏克蘭危機下美國CPI何時見頂？——烏克蘭沖突系列研究七
[ 6 ] 房地產(chǎn)稅系列報告
【浙商宏觀||李超】為什么房地產(chǎn)稅需要關(guān)注？——房地產(chǎn)稅系列報告（一）
【浙商宏觀||李超】韓國“存量征收，階梯稅率”的房產(chǎn)稅是怎樣的？——房地產(chǎn)稅系列報告（二）
【浙商宏觀||李超】中國香港地區(qū)對我國房產(chǎn)稅試點擴大借鑒意義有限——房地產(chǎn)稅系列報告（三）
【浙商宏觀||李超】美國房地產(chǎn)稅對我國有何啟示？——房地產(chǎn)稅系列報告（四）
[ 9 ] 反壟斷系列研究
【浙商宏觀||李超】三輪反壟斷浪潮均源自生產(chǎn)要素壟斷——反壟斷系列研究之一
【浙商宏觀||李超】反壟斷為了公平還是效率？——反壟斷系列研究之二
【浙商宏觀||李超】反壟斷的方式有哪些？——反壟斷系列研究之三
【浙商宏觀||李超】歐美日反壟斷有什么差異？——反壟斷系列研究之四
【浙商宏觀||李超】本輪反壟斷全球如何演進？——反壟斷系列研究之五
【浙商宏觀||李超】反壟斷措施如何影響資產(chǎn)價格？——反壟斷系列研究之六
[ 10 ] 2021年下半年宏觀策略報告（股債雙牛系列）
【浙商宏觀||李超】信貸寬松是否代表信用寬松？——解答市場近期四個核心關(guān)切
[ 11 ] 貨幣政策寬松系列
【浙商宏觀||李超】下半年是否會有降息？——貨幣政策寬松系列研究（一）
【浙商宏觀||李超】3月金融數(shù)據(jù)：信用全面收縮的開始
【浙商宏觀||李超】穩(wěn)定宏觀杠桿率需要多少社融增速？——信用收縮系列報告（一）
浙商證券宏觀研究團隊簡介
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行業(yè)的投資評級：
以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：
1、看好 ：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；
2、中性 ：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%～＋10%以上；
3、看淡 ：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。
我們在此提醒您，不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。
建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論
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文章內(nèi)容源自3月31日外發(fā)的報告《企業(yè)轉(zhuǎn)型驅(qū)動的制造業(yè)投資有哪些——新制造穩(wěn)增長系列研究之六》
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