轉載自laoba1梁軍儒的BLOG:
一、 選擇、等待（最難）、買入。
先確定投資標的，根據(jù)一些財務指標和行業(yè)選擇，找出20家左右企業(yè)進行分析、評估，得到大致企業(yè)的估值（必須要想想10，20年后這些企業(yè)還存在嗎），然后就慢慢的等待，等到安全邊際為止。也就是兩個詞：選擇、等待。
（一）等待（最難），將他放在第一位，是因為他最煎熬。投資就是一個不斷等待的過程。即“投資就是等待，等待也是投資”。發(fā)現(xiàn)好企業(yè)后等待安全邊際的出現(xiàn)，買入股票后等待企業(yè)成長帶來的回報，賣出股票后等待下一次機會的來臨。只有學會耐心的等待，才能在投資市場中獲得豐厚的回報。
被談論最多的是持有股票時的等待，對于堅定的價值投資者來說，持股等待應該是輕而易舉的事情，反而買入前的等待才是最大的考驗。由于偉大企業(yè)的稀缺，所以發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)后既害怕持續(xù)上漲錯失機會，又不能違反安全邊際的原則，既需要準確把握企業(yè)的估值，也需要穩(wěn)定的心理素質(zhì)。這種等待可以說是一種煎熬，矛盾的心情比之持股等待的坦然要困難得多。
這個時候我們總是擔心：優(yōu)秀的企業(yè)一直維持高估值而錯過怎么辦？答案：這也是放棄的一種，放棄沒有把握的盈利機會，放棄不確定性，賺應該賺的錢。沒事可做時就什么也不做，等待預測變成現(xiàn)實，等待不確定變成確定，等待安全邊際的來臨，對偉大的企業(yè)來說，買入的機會總會出現(xiàn)的。即使等來的價格比現(xiàn)在高，也是值得的，因為那時賺的是確定的錢，應該賺的錢。但是市場總是無效的，總是會給你買入的機會，就看你能不能忍。想想2007年初到2007年10月份，當時市盈率一直在40倍以上，當時最好的投資就是：等待。
然而正是這種等待才能保證我們做到“永遠不虧損”。無論對企業(yè)多么了解，無論企業(yè)的基本面多么好，投資者都可能判斷失誤或過度樂觀，也可能出現(xiàn)不可預料的突變因素。在安全邊際下買入可以為我們的失誤、不可預料的突變留有余地，從而避免虧損的發(fā)生。只有好的價格買入優(yōu)秀的企業(yè)，才能長期獲得超額回報。當然，不能奢求優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)很高的安全邊際，但我們應該記住的是，股票高估時唯一能做的就是——等待。
巴菲特：“給你們一張印有20個細孔的票，你們有20次打孔的機會，我可以提高你們終身的金融財富——這20個孔代表你一生中所有的投資。一旦你把這張卡片上所有的孔都打遍了，就表明你的投資生涯到此為止。”
（三）買入時機：確定性和安全邊際。出現(xiàn)的一般時候1、市場失效：大盤的溫度較低，出現(xiàn)整體低估。當時為大熊市的底部，即股市的估值在中國PB≤2，PE≤15，這時再去看你所選擇的標的價格，若在你的投資價格范圍內(nèi)，則買入，若沒有，就看別的行業(yè)的，這個時候總有合適的企業(yè)可供你選擇（研究的企業(yè)在20家）。88年時，巴老以14.5倍的PE、5倍的帳面資產(chǎn)值買入時（當年每股收益是0.36美元，買入均價5.22美元、每股凈值是1.07元），而這個機會等了幾十年。
2、若股票的價格下降到你的價格范圍內(nèi)，但明顯股市還在向下掉，則可以適當買入，千萬要控制倉位，等覺得到底部時再大舉進入。
找到一個好企業(yè)，而這個企業(yè)的價格的確經(jīng)歷一、兩次市場恐慌的長時間大幅調(diào)整，市盈率到了一個相對合理的區(qū)間，而企業(yè)的長期發(fā)展將繼續(xù)大幅向前，那么我就認為這家企業(yè)的價值是低估的。
還可以考慮用簡單的概率計算： “用虧損概率乘以可能虧損的數(shù)量，再用收益概率乘以可能收益的數(shù)量，最后用后者減去前者。這就是我們一直試圖做的方法。”
3、對于消費類股票，市盈率比較適合，因為都是輕資產(chǎn)的企業(yè)，企業(yè)的盈利跟其凈資產(chǎn)的關系不大，而對于周期性行業(yè)，例如水泥、鋼鐵、銀行、地產(chǎn)等，市凈率比較適合，但是要避免教條主義：只有在市凈率較低（PB＜2），市盈率較高時才能買入；2008年10月份，周期類股票的市凈率已很低，但是市盈率也在低位，不能因為沒有滿足上述的第二條就不能買入，但是要注意，不能因為企業(yè)的PB已很低就買入，還要看看同一行業(yè)其他企業(yè)的估值，如果同一行業(yè)的大部分企業(yè)的PB＜2的情況下買入更好。
關于“按照凈資產(chǎn)打折的價格買入”?！堵斆鞯耐顿Y者》中的確提到。但從這本書成書年代之后出版的證券分析--如何選擇成長股--在華爾崛起--巴菲特致股東的信，都越來越淡化這種講法，甚至只字不提了。這些經(jīng)典著作中，對選股和買價都有一些趨勢性的演化——選股越來越嚴，買價越來越模糊。
（四）買入操作：安全邊際內(nèi)分步買入，越跌越買。資金的配置很重要，不能滿倉，不能賭氣投資。
二、“長期投資”。這里用雙引號來加注“長期投資”，是覺得長期投資是獲得資產(chǎn)增值的一個過程，而這個過程表現(xiàn)的最多形式就是“長期投資”，因為大多數(shù)企業(yè)都是一點點成長，即使增長較快的最多也是復利增長30%，不可能每年來個十幾倍的增速（如果真是那樣就更要注意了）。我們總是上斷章取義一些巴菲特的的價值投資理論：如果你沒有持有一個股票十年的打算，那么就一分鐘也不要持有它。巴菲特長期持有可口可樂的案例。所以讓人覺得不長期投資就不是價值投資，就是價值投機，就是投資犯罪一樣，殊不知巴菲特一直持有那些股票是因為這些股票在短時間內(nèi)沒有瘋狂性的暴漲，而且因為稅收、資金量巨大等因素而沒有拋出。如果持有的股票在一年內(nèi)，極端例子，在一個月內(nèi)，連翻了好幾倍，遠遠的超出了企業(yè)的價值，那么投資這個股票的目的也就達到了，從價值投資的角度考慮，就應該拋掉了，不然明知道價格遠遠大于價值，還盲目的“長期投資”，只能說是在“價格賭博”，而且巴菲特持有一些股票，當價格上漲到價值以上拋掉的例子也很多：中石油、韓國浦項鋼鐵等等。所以此“長期投資”非真正的實際的長期投資，這里“長期”是企業(yè)低估的價格向——正常的價值——再向瘋狂的高估值過度的時間，這段時間一般跨度較長，無法知道價值的回歸需要多長的時間，因此要給投資以足夠的實現(xiàn)價值的時間，所以以“長期”名之，但這段時間也可能很短：半年、一個月、甚至一天。
巴菲特的價值投資其實也是靈活的，比如他2008年四季度減持強生，在2009年一季度又再度增持了，2008年四季度減持康菲石油后2009年一季度繼續(xù)減持，可以說他對于自己認為對的投資會堅持，但認為不對的投資會及時改正，在上市公司基本面改變時，他會堅決作出調(diào)整，而不是死抱著這家公司不放。”
三、賣出。再好的股票也不能承受60倍的PE，所以在PE60倍以上時不管什么股票，都應該適當減倉，尤其是當市場整體市盈率也達到了60倍以上，氣氛如火如荼，就要考慮撤退了。價值投資：當價格遠高于價值時就應賣掉，不然就是賭博。
賣出時機：（一）、也是市場失效：大盤的溫度火熱，整體出現(xiàn)高估?？雌髽I(yè)當時的市盈率和大盤市盈率，若大盤市盈率低，則企業(yè)PE再高也一樣可以忍受，但是這種情況也較少，因為這時市場上肯定有更好的投資標的，這時竟應該拋掉高估值的股票，買入被低估的企業(yè)。
但是這時賣出一定要注意了：1. 因為對企業(yè)業(yè)績的主觀判斷也存在著很大的不確定性，好的的企業(yè)總是能給予投資者意外驚喜，基于中短業(yè)績預測值的階段性減持，面臨低估業(yè)績而做出錯誤選擇的風險。蘇寧是比較典型的例子，連續(xù)幾年100％的利潤增長率，幾乎每次都超越市場最樂觀的業(yè)績預測。另一成長典范茅臺也同樣常常出乎意料地帶給投資者意外的驚喜。
2.一定是找到了更好的適合投資的企業(yè)，但切記：所謂的好不是投資企業(yè)當時的PE低于要賣出企業(yè)的PE，而是真的價格遠低于其價值，同時一定要和目前的個股具有相當?shù)某砷L性，否則起初的低估很快就會被成長彌補，最后搞個得不償失，還不如當烏龜是最好的選擇。
3．為什么PE到60-70倍左右要減倉，如果一個公司每年凈利潤增長率為30%（從長期來看，這已經(jīng)是很高了，保守應在20%左右），PE=60時，3年后PE=27.3；PE=70時，3年后PE=31.86；3年的時間可能發(fā)生很多故事，中國牛市也不可能有3年之久，再加上PE在高位時候，也許牛市馬上就結束了，如果反轉到了熊市，大盤的PE=20左右的話，股價隨之而來的就是暴跌，而且更郁悶的是：企業(yè)增長了三年后，價格還是要比PE=60時要低很多。
典型的例子：可口可樂，1999年峰值時市盈率68倍，根據(jù)可口可樂的增長率很容易得出結論，要回到合理的20倍市盈率，至少要五年以上的時間。巴菲特選擇了持有，結果七年過去了，股價由峰值的100美元跌到現(xiàn)在的48美元，期間的時間和機會成本損失不可謂不大。巴菲特也承認當時犯錯了。國內(nèi)也有相似的例子，云南白藥2001年股價峰值為24.7元，市盈率為67倍，兩年后跌至13.6元，到05年才回到01年股價峰值。茅臺酒，2007年股價峰值在200元以上，市盈率也在60倍以上，但就是因為茅臺酒的預期增長太明確了，讓投資人覺得即使高價高估值買入，但是隨著企業(yè)業(yè)績的增長，高估值慢慢會降到合理程度，大不了股價在這段時間橫盤而已，但是現(xiàn)在拋掉，就很可能錯過幾年后股價的上漲。有兩點投資人沒有想到：1、股價是不可能橫盤很久的（牛市不會長期存在下去），會以暴跌的形式將高估值慢慢平抑的。2、即使不暴跌，但是失去的是3年多時間的機會成本。3、未來收益的增長誰也不能確定，萬一這段時間收益降低了怎么辦。所以在這個時候，價格已遠大于價值，真正的價值投資會賣掉的。
但是還要想到，如果一個企業(yè)剛剛開始發(fā)展，有一個好的模式，也許在開始5年左右，凈利潤會爆發(fā)式的增長，例如：蘇寧，開始的幾年凈利潤增長率都在100%左右，但是只是在開始，如果店面布局完成，估值會迅速下降，長期增長率還是在30%以下。
（二）、企業(yè)的PE和大盤的PE都在高位，這樣的情況較多，一般至少在40倍以上，這是最最要注意的是不能再進入市場了，要考慮慢慢撤出了。如果能夠深刻的了解幾個行業(yè)20幾個公司近10年左右關于業(yè)績、主導產(chǎn)品價格、股票價格波動方面、以及當時股市狀況，則根據(jù)所了解股票的價格和現(xiàn)在市場整體估值水平兩個方面，對現(xiàn)在該不該出手就會心中有底。
