大道至簡(jiǎn)的方法
無(wú)論是對(duì)于個(gè)人，還是一家資產(chǎn)管理公司，巴菲特的投資方法都是最簡(jiǎn)單而有效的。巴菲特告訴我們，把投資做好你不需要是一個(gè)極度聰明的人，你也不需要每天24小時(shí)在那邊工作，做研究。你只需要遵循一些大道至簡(jiǎn)的方法，然后通過(guò)時(shí)間來(lái)滾雪球就可以了。
然而為什么巴菲特看似簡(jiǎn)單，又很難學(xué)？這里面就牽涉到了時(shí)間價(jià)值。巴菲特是這個(gè)世界上，極少數(shù)真正理解時(shí)間價(jià)值的人。時(shí)間一定是這個(gè)世界上最大的杠桿，時(shí)間也是復(fù)利這個(gè)世界第八大奇跡的加速器?？此坡瑓s很快，而且會(huì)越來(lái)越快。我們認(rèn)為巴菲特投資框架的核心包含以下幾個(gè)核心的元素：
1. 一套完整有效的投資方法
2. 以“復(fù)利思維”為出發(fā)點(diǎn)的工作和生活模式
3. 對(duì)于時(shí)間價(jià)值的理解
這套模式用一句話簡(jiǎn)單歸納，就是堅(jiān)持一套行之有效的方法，以長(zhǎng)期的可持續(xù)性為出發(fā)點(diǎn)，然后等待價(jià)值投資的果實(shí)發(fā)芽成長(zhǎng)，最終變成參天大樹。這里面還有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，就是要屏蔽無(wú)效的因素，包括信息干擾，情緒干擾等等。許多人研究了一個(gè)星期的巴菲特股東信之后，看到股票市場(chǎng)一個(gè)波動(dòng)，就想著先跑了再說(shuō)。情緒的干擾往往會(huì)導(dǎo)致我們始終走不出自己的輪回?？此婆芰撕芫?，卻一直在原地踏步。
當(dāng)然，我們一直強(qiáng)調(diào)，對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)一個(gè)更好的方法是把錢交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)。畢竟個(gè)人要實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的修行并不容易。那么，作為一個(gè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，巴菲特的成功又能給我們哪些啟示呢？從巴菲特身上，我認(rèn)為一個(gè)成功的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要幾個(gè)元素。
一套長(zhǎng)期有效的投資方法
巴菲特運(yùn)用的就是經(jīng)典價(jià)值投資方法：賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢。從歷史上看，這套方法已經(jīng)被驗(yàn)證了幾十年，是全世界最有效的投資方法。賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢，就需要判斷一個(gè)企業(yè)是否能可持續(xù)的成長(zhǎng)，這里面牽涉到對(duì)一個(gè)企業(yè)質(zhì)量的判斷，以及買入的性價(jià)比。我們發(fā)現(xiàn)，巴菲特非常看重一個(gè)指標(biāo)：企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。
許多人說(shuō)巴菲特來(lái)中國(guó)，一定賺不到錢。A股的指數(shù)在2007年是6000點(diǎn)，到了2019年還在3000點(diǎn)水平。這個(gè)看法其實(shí)是錯(cuò)誤理解了巴菲特的投資框架。巴菲特不是簡(jiǎn)單的買入持有任何股票，他是買入持有長(zhǎng)期看有定價(jià)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)力的公司。這些公司的特征往往是創(chuàng)造現(xiàn)金流能力很強(qiáng)，ROE很高。如果我們看A股中的一大批牛股，他們往往都有高ROE的特征。消費(fèi)品中的白酒和家電，成為了A股的牛股集中營(yíng)，背后也是因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)的ROE都很高。
我們之前曾經(jīng)寫過(guò)一篇文章，關(guān)于A股為什么10年不漲。其背后的根本性原因在于天量的融資和增發(fā)。我們看兩個(gè)數(shù)據(jù)：
1）剔除金融后的A股所有上市公司累積的投資支出為25.5萬(wàn)億，而他們實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)流入為22.3萬(wàn)億現(xiàn)金。中間的差額達(dá)到了3.2萬(wàn)億，意味著中國(guó)企業(yè)融資規(guī)模超過(guò)了回饋給股民的錢。
2）2011年到2016年，中國(guó)企業(yè)盈利的增速比其他國(guó)家都要快，整體盈利增長(zhǎng)了116%，高于發(fā)達(dá)國(guó)家的32%盈利增長(zhǎng)，也大幅高于其他新興市場(chǎng)國(guó)家的12%盈利增長(zhǎng)。但是，在此期間A股的股票增發(fā)對(duì)每股收益拖累了89%。也就是如此強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)，最終只能轉(zhuǎn)換成26%的每股收益增長(zhǎng)。也因?yàn)檫^(guò)度的股票增發(fā)，A股自從2011年以來(lái)估值是下滑12%。同期發(fā)達(dá)國(guó)家股市估值提升了27%，其他發(fā)展中國(guó)家股市估值提升了41%。
由于天量的融資和增發(fā)，同時(shí)又缺乏退市機(jī)制，導(dǎo)致A股的整體市值變得越來(lái)越龐大，但是市值的增長(zhǎng)并非完全等同于股價(jià)增長(zhǎng)，而是源于不斷的新股發(fā)行和老股增發(fā)。假設(shè)一個(gè)投資者在2008年深度研究了海外市場(chǎng)的市值和GDP比重，認(rèn)為中國(guó)股市的市值未來(lái)十年應(yīng)該翻一倍。這時(shí)候上證指數(shù)在2400點(diǎn)，他拍腦袋的認(rèn)為十年后指數(shù)應(yīng)該到4800點(diǎn)。最后十年過(guò)去了，A股股票市值的確翻了一倍，但是都是通過(guò)大量發(fā)行股票和企業(yè)不斷增發(fā)完成，上證指數(shù)還是在2700點(diǎn)左右，幾乎原地踏步。
巴菲特的合伙人芒格信奉逆向思維，如果我知道自己要死在哪里，就一定不會(huì)去那個(gè)地方。從價(jià)值投資的角度看，我們看什么樣的A股公司是在毀滅價(jià)值？這些公司的特征就是從資本市場(chǎng)“吸血”。
顯然，巴菲特的投資方法一定不會(huì)去買這類型的公司。他會(huì)去買那些長(zhǎng)期創(chuàng)造現(xiàn)金流，并且有著比較高的ROE。這些公司長(zhǎng)期收益率會(huì)超越名義GDP的增長(zhǎng)。從這個(gè)角度看，巴菲特即使在中國(guó)，依然能獲得較高的收益率。
我們這里并非要向巴菲特“刻舟求劍”，而是作為一家資產(chǎn)管理公司，首先你必須有一套行之有效的投資方法。這個(gè)方法不能對(duì)外部環(huán)境的依賴過(guò)多，而且能被時(shí)間所檢驗(yàn)。這個(gè)方法可以是價(jià)值投資、可以是趨勢(shì)投資、可以是行為金融學(xué)博弈、可以是資產(chǎn)配置。只要長(zhǎng)期行之有效就行。
這套方法還有一個(gè)要求，就是能夠自我進(jìn)化。進(jìn)化不是顛覆，而是基于原來(lái)的底層基礎(chǔ)，發(fā)展出更加符合時(shí)代背景的體系。巴菲特最早是格雷厄姆的低估值投資方法，之后遇到了芒格，發(fā)展成價(jià)格和質(zhì)量均衡的投資體系。如果巴菲特一直做低估值投資，他將會(huì)錯(cuò)過(guò)可口可樂(lè)、富國(guó)銀行、喜詩(shī)糖果等一大批牛股。
底層價(jià)值觀一致的合伙人文化
在這一次的股東大會(huì)中，有人問(wèn)巴菲特過(guò)去那么多年和芒格是否會(huì)有爭(zhēng)執(zhí)，巴菲特說(shuō)爭(zhēng)論是有的，但爭(zhēng)執(zhí)沒(méi)有。我們看到伯克希爾哈撒韋的投研團(tuán)隊(duì)很少，合伙人更少，只有巴菲特和芒格。那么多年，難道沒(méi)有其他牛人想加入巴菲特嗎？相比于其他資產(chǎn)管理公司，巴菲特的投研團(tuán)隊(duì)是很少的，卻管理極大規(guī)模的資金。他又是如何做到的呢？
團(tuán)隊(duì)的搭建，特別是合伙人的尋找，如同婚姻一般重要。如果不適合的人在一起，最終分開的成本極高，對(duì)彼此產(chǎn)生的負(fù)面影響極大。投資中，每個(gè)人都是極具自我個(gè)性的，不可能兩個(gè)人想法能100%一致。這時(shí)候就需要底層價(jià)值觀的一致。價(jià)值觀的一致意味著，大家用同一種語(yǔ)音在思考，在溝通。即使有分歧，也能就事論事討論，并且給彼此視角上的盲點(diǎn)提供幫助。相反，一旦價(jià)值觀不一致，會(huì)導(dǎo)致就事論事變成了人生攻擊。
好的資產(chǎn)管理公司，往往能夠包容不同的投資想法，每個(gè)人都愿意把自己智慧果實(shí)拿出來(lái)分享，就是基于底層價(jià)值觀的認(rèn)同。投資策略的執(zhí)行，投資方法的進(jìn)化，都需要人來(lái)做。資產(chǎn)管理行業(yè)最重要的，也是人力資源。只有大家愿意充分討論和分享，才能形成1+1>2的效果。否則，即使擁有全世界最聰明的人才，最終一群聰明人在一起是減分的。
許多人認(rèn)為，資產(chǎn)管理公司找人，一定要優(yōu)先找聰明人。從巴菲特的成功看，也并非如此。你當(dāng)然不能找愚蠢的人，但并不需要多高的智商，更重要的是價(jià)值觀一致，內(nèi)心能夠彼此認(rèn)同。
無(wú)論什么價(jià)值觀，這個(gè)價(jià)值觀的出發(fā)點(diǎn)必須是正的，是積極的，是陽(yáng)光的。
和客戶充分的溝通
既然是資產(chǎn)管理行業(yè)，那就不僅僅是管自己的錢那么簡(jiǎn)單，你必須要面對(duì)客戶。從巴菲特的伯克希爾哈撒韋看，充分的客戶溝通是極其重要的。巴菲特每年的股東大會(huì)，就是一次充分的客戶溝通大會(huì)。他和芒格會(huì)毫不保留回答所有的客戶提問(wèn)，這些問(wèn)答最終也會(huì)被翻譯成幾百種語(yǔ)言，傳遞到全世界的每一個(gè)角落。任何一個(gè)不能親自到現(xiàn)場(chǎng)的客戶，都能在第二天看到完整的問(wèn)答紀(jì)要。
巴菲特每一次的股東大會(huì)，都是他和其客戶充分溝通的一次機(jī)會(huì)。甚至巴菲特每年的股東信，都包含了他大量?jī)?nèi)心的真實(shí)想法，并且一次次把這些想法傳遞給客戶。作為一家資產(chǎn)管理公司，巴菲特和客戶的溝通是及其充分和透明的。
這個(gè)社會(huì)最高的成本是什么？我們認(rèn)為是信用成本。資產(chǎn)管理行業(yè)中，信用成本是極其昂貴的。許多人買個(gè)衣服都要貨比三家，每個(gè)幾萬(wàn)，幾十萬(wàn)，甚至幾百萬(wàn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，憑什么就要買你這家的？背后一定伴隨著巨大的信任。
信任的來(lái)源有多個(gè)因素組成，包括歷史上不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，透明的投資策略和方法，以及投資理念的認(rèn)同等等。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，他是一個(gè)極其看重聲譽(yù)的人。聲譽(yù)是資產(chǎn)管理中極其重要的部分。
這種信任一旦建立起來(lái)，也會(huì)具有很強(qiáng)的護(hù)城河。一旦有了口碑，會(huì)口口相傳，你的用戶也會(huì)不斷沉淀，這樣就變成了一個(gè)更大的雪球。
而且信任成本建立后，用戶的“隱性資金成本”也會(huì)下降。不會(huì)每一次市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，都來(lái)看你表現(xiàn)。你階段性無(wú)法跑贏市場(chǎng)的時(shí)候，也不會(huì)來(lái)責(zé)怪你。
沒(méi)有來(lái)自客戶的壓力，一個(gè)基金經(jīng)理的技術(shù)動(dòng)作才不會(huì)變現(xiàn)。
一切以創(chuàng)造價(jià)值為核心
有一次，一個(gè)人問(wèn)了我一個(gè)問(wèn)題：你是喜歡賺錢還是喜歡出名？我笑了笑說(shuō)：我喜歡做一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的事情。對(duì)方似乎沒(méi)有聽懂我在說(shuō)些什么。一個(gè)人最終獲得的東西，一定是和其創(chuàng)造的價(jià)值匹配的。
巴菲特創(chuàng)造的價(jià)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比其獲得的多。他通過(guò)投資這些偉大的企業(yè)，優(yōu)化了社會(huì)資源的匹配，從而推動(dòng)了社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展。他通過(guò)取得的超額收益，為大量的持有人創(chuàng)造了巨大財(cái)富。更重要的是，他不斷在教育大家價(jià)值投資。價(jià)值投資不僅僅是買賣股票，更是一種人生準(zhǔn)則。
最終，我們無(wú)論投資也好，人生也罷；作為個(gè)人，或者作為一個(gè)公司；我們都需要以創(chuàng)造價(jià)值為一切的核心。
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