3月30號(hào)中午，頂流基金經(jīng)理謝治宇直播分享《中長(zhǎng)期視角下的A股投資價(jià)值》。沖著謝治宇的名氣，我中午沒(méi)有午休，聽(tīng)完了，感觸頗深。所以才會(huì)將分享的內(nèi)容記錄下來(lái)（都是自己重復(fù)聽(tīng)然后寫出來(lái)的，不是直接復(fù)制粘貼別人寫的紀(jì)要，所以文字是最長(zhǎng)的，也是最詳細(xì)的，超過(guò)一萬(wàn)字）。并且對(duì)內(nèi)容進(jìn)行了重新的歸納和整理，方便閱讀和理解。
整體來(lái)說(shuō)，謝治宇的分享內(nèi)容非常精彩，無(wú)論你是直接股票投資者還是基民，都值得一讀。其分享主要包括三個(gè)部分：
如何看待當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境？目前的市場(chǎng)狀況，當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有沒(méi)有角度的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在是不是市場(chǎng)的底部，如何看待互聯(lián)網(wǎng)（中概）的投資風(fēng)險(xiǎn)。
闡述和分享了他自己的投資理念和從業(yè)多年的心得分享，如何通過(guò)估值平衡機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，投資心中的錨是什么，這么多年來(lái)對(duì)于市場(chǎng)的感受。
基金投教部分，如何理解和接受市場(chǎng)的波動(dòng)，如何挑選基金經(jīng)理，如何看待和解決基金賺錢而基民不賺錢的現(xiàn)象。
以下內(nèi)容根據(jù)分享直播聽(tīng)錄整理，可能存在一些偏差，具體以視頻內(nèi)容為準(zhǔn)。
下面?zhèn)€人是個(gè)人整理的部分金句：
無(wú)論自上而下和自下而上，現(xiàn)在的市場(chǎng)是很割裂的。
這個(gè)市場(chǎng)永遠(yuǎn)處在一個(gè)相對(duì)比較復(fù)雜的狀態(tài)，它很難給出一個(gè)非常簡(jiǎn)單估值方式，它所有的這種估值的體系或者說(shuō)估值狀態(tài)，一定是多種因素復(fù)合起來(lái)。影響估值的因素很多。
一個(gè)合理的估值可以幫助你很好的去做這個(gè)平衡。估值是需要非常復(fù)雜的判斷。特別是像在一些新興的行業(yè)，新興的領(lǐng)域。對(duì)于里面最終能夠走出來(lái)的技術(shù)，是帶著運(yùn)氣成分的。所以你要用一個(gè)合理的估值去幫助你保護(hù)整體的頭寸，又能夠最大限度的幫助你發(fā)現(xiàn)這些機(jī)會(huì)，并持有它。
中概股的政策風(fēng)險(xiǎn)，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我們來(lái)講，意義幾乎約等于0。這種所謂的風(fēng)險(xiǎn)在我看來(lái)，更多的情況下，反而會(huì)是一個(gè)更好的確定的機(jī)遇。
市場(chǎng)長(zhǎng)期收益率大概等于企業(yè)的ROE水平，分紅水平和基金經(jīng)理貢獻(xiàn)的超額收益。我自己評(píng)估下來(lái)，我估計(jì)10%~15%的年化復(fù)合。
一個(gè)基金的收益率的好和壞，當(dāng)然對(duì)于持有人來(lái)講是最重要的一個(gè)指標(biāo)，我們是來(lái)投資的，不是聽(tīng)你講你的理念的，對(duì)吧？所以你要賺錢才是硬道理。一個(gè)簡(jiǎn)單的理念性的東西做闡述，可能不能夠完全幫助你理解這個(gè)基金經(jīng)理究竟是什么樣的。
當(dāng)一個(gè)行業(yè)慢慢邁進(jìn)成熟期的時(shí)候，你還想要獲得很高的收益，獲得超額的收益話，你不做出一定的研究，從概率的角度去想，概率也不大，對(duì)吧？所以我覺(jué)得這些研究是必要的，要不然是很難做出這種讓你特別眼前一亮的結(jié)果。
Q1：【主持人】2022年開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，給我們每個(gè)人都帶來(lái)一定程度的恐懼和擔(dān)憂，那來(lái)自國(guó)內(nèi)外的因素究竟對(duì)市場(chǎng)有怎樣的影響？國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境將在資本市場(chǎng)有怎樣的反應(yīng)？未來(lái)A股市場(chǎng)又將怎樣演繹？今天我們就邀請(qǐng)謝總（謝治宇）解讀以上大家困惑的問(wèn)題，并站在更長(zhǎng)期視角跟大家分享對(duì)投資的理解。
【謝治宇】今年大家遇到一個(gè)非常明確的問(wèn)題：無(wú)論從自上而下還是自下而上的角度，我們都會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)割裂得非常厲害。為什么這么說(shuō)？
從自上而下的角度，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)今年確實(shí)會(huì)遇到很多困難，比如通貨膨脹，原材料上漲，國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定等。具體下來(lái)，年初政府工作報(bào)告會(huì)為今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增速定出了5.5%的目標(biāo)。而怎樣去實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，有很多需要去觀察的點(diǎn)。從一個(gè)非常明確的自上而下的一個(gè)視角就是：現(xiàn)在我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況是有壓力的。而且這個(gè)壓力非常明確的會(huì)反映到企業(yè)盈利上。所以這也就是為什么，大家現(xiàn)在對(duì)于市場(chǎng)上很多看法是相對(duì)比較猶豫的，今年以來(lái)整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)一般。
但如果翻回頭去看，自下而上的去看，我又會(huì)發(fā)現(xiàn)似乎這個(gè)市場(chǎng)比之前要好做了。過(guò)去的兩年時(shí)間可以看到現(xiàn)在企業(yè)狀況變得不一樣了，在很多行業(yè)和領(lǐng)域，我們可以看到整個(gè)企業(yè)狀況是非常好的。這些企業(yè)在逐步取得全球競(jìng)爭(zhēng)力，他們穩(wěn)固的程度和未來(lái)可以想象的空間是變得比以前大很多，這跟我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在階段是非常相關(guān)的。但實(shí)話實(shí)說(shuō)，市場(chǎng)因?yàn)樵谶@幾年的狀況表現(xiàn)得非常好的，所以會(huì)看到，這幾年我們給這些企業(yè)的定價(jià)是非常的充分。我感覺(jué)這個(gè)市場(chǎng)上最大的壓力可能來(lái)自于估值。但為什么我現(xiàn)在又感覺(jué)這個(gè)事情會(huì)變得好很多呢？正如我前面說(shuō)的，隨著市場(chǎng)比較大的這個(gè)調(diào)整，我們其實(shí)會(huì)看到很多的企業(yè)，它的開(kāi)始變得很值得下手了，他比之前我們看到的狀況還好很多。
對(duì)我前面說(shuō)的估值，大家會(huì)覺(jué)得奇怪，你前面不是說(shuō)經(jīng)濟(jì)不行，企業(yè)盈利不行了，為什么反過(guò)來(lái)現(xiàn)在又說(shuō)估值看上去反而會(huì)更好，更容易下手。這個(gè)事情，需要從看你用多長(zhǎng)的維度和什么樣的角度去評(píng)估這個(gè)公司。從短期來(lái)看，我估計(jì)現(xiàn)在很多企業(yè)，特別是中游和下游企業(yè)，它的盈利狀況一定會(huì)受到經(jīng)濟(jì)狀況的制約。但我們不能完全由這種特別短期的業(yè)績(jī)?nèi)ネ蒲菀粋€(gè)企業(yè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。我給大家舉一個(gè)例子，大家就可以比較明確地了解，我大概是怎么樣評(píng)估這個(gè)事情的。不管是旅游或是航空，可能在這幾年在市場(chǎng)上都會(huì)看到它受到的影響是最大的，可能都要處在一個(gè)虧損狀態(tài)。但事實(shí)上，市場(chǎng)上并不會(huì)用非常顯著的低于一倍PB的價(jià)格去交易它，因?yàn)榇蠹疫€是相信疫情終將會(huì)過(guò)去的，相信這些企業(yè)終歸會(huì)回到一個(gè)合理的盈利能力，所以它的定價(jià)方式是不一樣的。
那正如這個(gè)比較顯性的例子展示的道理是一樣：如果你用長(zhǎng)周期去看，用市值的角度去衡量，不是那么短期的看幾個(gè)季度的盈利的波動(dòng)，其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了可以投資的區(qū)間。坦白說(shuō)，為什么現(xiàn)在大家會(huì)有這個(gè)擔(dān)心？這個(gè)市場(chǎng)永遠(yuǎn)處在一個(gè)相對(duì)比較復(fù)雜的狀態(tài)，它很難給出一個(gè)非常簡(jiǎn)單估值方式，它所有的這種估值的體系或者說(shuō)估值狀態(tài)，一定是多種因素復(fù)合起來(lái)。
像我前面舉的那些例子，因?yàn)樗茱@性，大家都會(huì)知道說(shuō)，反正這個(gè)航空公司就這么幾家對(duì)吧？你未來(lái)出行，將來(lái)總要坐飛機(jī)，所以會(huì)比較顯性的用一個(gè)偏長(zhǎng)期的視角去看待他們。但有一些企業(yè)并不是這么顯性的。比如中游的企業(yè)，你現(xiàn)在覺(jué)得盈利狀況受影響，那這個(gè)影響究竟會(huì)演變成什么樣的狀況？消費(fèi)的企業(yè)，它會(huì)不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力受損，這些事情并不是那么顯性的。
影響估值的因素很多。在這種時(shí)候，我覺(jué)得更需要想清楚我們?cè)谡麄€(gè)的投資和持有的過(guò)程中，究竟是要賺什么樣的錢，我們的（投資）周期究竟是多長(zhǎng)。如果我們能夠更明確的知道我們希望一個(gè)更長(zhǎng)期的視角來(lái)看待這些企業(yè)，一個(gè)更穩(wěn)定的視角去看待投資，那可能你對(duì)這些問(wèn)題的容忍的空間就會(huì)變大，可能你就會(huì)發(fā)現(xiàn)一些可以投資的機(jī)會(huì)。
【個(gè)人思考：這個(gè)投資周期其實(shí)是要與我們的資金使用周期相匹配的，短周期的資金可能不太適合長(zhǎng)周期的投資。】
Q2：【主持人】您覺(jué)得如果立足當(dāng)下，資本市場(chǎng)是不是還有較大的風(fēng)險(xiǎn)呢？
【謝治宇】坦白說(shuō)，我覺(jué)得在現(xiàn)在這個(gè)位置并不會(huì)存在特別大的風(fēng)險(xiǎn)。前期市場(chǎng)巨大的跌幅是比較多的因素疊加起來(lái)的，特別是香港市場(chǎng)，很多公司的跌幅看上去確實(shí)非常嚇人。涉及的因素可能有：海外對(duì)政監(jiān)管政策的不明朗（比較重要的原因）。但其實(shí)也可以看到，在一周前政府也非常明確發(fā)出了聲音，對(duì)中概股，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對(duì)這些企業(yè)政策的制定上需要一個(gè)更加合理的做法，監(jiān)管層發(fā)出了一個(gè)非常明確的聲音。
所以當(dāng)時(shí)大家可能就會(huì)在討論說(shuō)所謂的“市場(chǎng)底”在哪。我覺(jué)得確實(shí)這個(gè)問(wèn)題（金穩(wěn)會(huì)發(fā)聲）應(yīng)該會(huì)很大程度上緩解大家對(duì)政策的擔(dān)憂。市場(chǎng)也迅速做出了反應(yīng)。所以在那個(gè)位置，如果讓我來(lái)看的話，確實(shí)應(yīng)該是一個(gè)非常悲觀的情緒多重累積的結(jié)果。接下來(lái)，在排除特別多的政策風(fēng)險(xiǎn)外，市場(chǎng)注意力應(yīng)該會(huì)回到關(guān)于盈利，關(guān)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況。在這里，其實(shí)我也想多說(shuō)兩句。在之前大家情緒比較恐慌的時(shí)候，可能討論的比較多的是政策風(fēng)險(xiǎn)，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。我們需要認(rèn)識(shí)到這些問(wèn)題是客觀存在的，因?yàn)槲覀兪怯斜┞对诤Ｍ獾念^寸，這些公司的頭寸上有很大程度是被外資所持有的。所以外資或者國(guó)際視野上去討論主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，對(duì)他們來(lái)講，我覺(jué)得是有意義的。但我非常想告訴大家的是，這些問(wèn)題對(duì)我們來(lái)講，意義幾乎等于0。因?yàn)槲覀兘^大多數(shù)的資產(chǎn)都是人民幣資產(chǎn)。而且我們對(duì)國(guó)內(nèi)政策的認(rèn)識(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)監(jiān)管的認(rèn)識(shí)，一定要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比外國(guó)人對(duì)于這些問(wèn)題的認(rèn)識(shí)是要強(qiáng)的。這種所謂的風(fēng)險(xiǎn)在我看來(lái)，更多的情況下，反而會(huì)是一個(gè)更好的確定的機(jī)遇。我們也看到就像我前面說(shuō)的，當(dāng)我們的政府出來(lái)闡明他的對(duì)于這些問(wèn)題的觀點(diǎn)的時(shí)候，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速消化掉。
【個(gè)人思考：這一點(diǎn)我倒是不太認(rèn)同，我們的收益是買入和賣出的差價(jià)，如果定價(jià)權(quán)在外資手里，可能股價(jià)并不能夠體現(xiàn)出公司的實(shí)際價(jià)值，比如現(xiàn)在阿里的極低的估值。這個(gè)回歸可能需要比較長(zhǎng)的時(shí)間，我們的資金周期可能并沒(méi)有那么長(zhǎng)?！?/p>
Q5：【主持人】現(xiàn)在市場(chǎng)上有非常多關(guān)于市場(chǎng)現(xiàn)在是不是底部區(qū)間的討論，因?yàn)闆](méi)有人知道絕對(duì)的底部在哪里。那么在相對(duì)回調(diào)較多的階段，您現(xiàn)在有什么樣的投資建議給大家？
【謝治宇】我這么看這個(gè)問(wèn)題：這種特別具體的問(wèn)題扔給基金經(jīng)理自己去思考。前兩個(gè)星期的時(shí)候，可能剛好覺(jué)得市場(chǎng)可能確實(shí)有點(diǎn)悲觀了。在那個(gè)位置，相對(duì)來(lái)講，是更有機(jī)會(huì)的一個(gè)市場(chǎng)。但確實(shí)也不見(jiàn)得它會(huì)是一個(gè)非常突然就變成一個(gè)大牛市。
【個(gè)人思考：這一點(diǎn)說(shuō)得很好，現(xiàn)在不見(jiàn)得會(huì)是一個(gè)大牛市，可能后續(xù)還有市場(chǎng)底，甚至磨底的階段，這個(gè)大家需要做好心理預(yù)期，安排好資金】
所以那個(gè)時(shí)候討論更多的問(wèn)題還是一些偏重于對(duì)于市場(chǎng)判斷的問(wèn)題。但今天我想跟大家討論的更多的還是大家怎么樣看待持有基金，一些客戶陪伴的問(wèn)題。因?yàn)榫拖裎艺f(shuō)。這種特別具體的做法，其實(shí)對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)講，他可能自身有很多的因素需要考慮，比如就像我最開(kāi)始說(shuō)的，通脹問(wèn)題，它現(xiàn)在確實(shí)是對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)影響的一個(gè)核心的因素。
理論上講，在這個(gè)因素發(fā)生的時(shí)候，我們會(huì)看到的現(xiàn)象就是上游的企業(yè)它的盈利狀況非常的好，中游企業(yè)的成本上升，下游企業(yè)因?yàn)樗南M(fèi)的狀況一般，可能會(huì)特別有壓力。在這種情況下，你是不是應(yīng)該把中下游的公司全部剁光換成上游的公司？這當(dāng)然是一個(gè)做法。但這個(gè)做法不適合所有的人。這就是我說(shuō)的對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)講，他要去做的這個(gè)部分。比如說(shuō)，有一些基金經(jīng)理他對(duì)這個(gè)東西非常的敏感，而且他的體量是足夠讓他做這個(gè)做法的，那我覺(jué)得他完全可以這么做。我們觀察到在一個(gè)周期里面，它整體的表現(xiàn)會(huì)非常地好。但如果假設(shè)另一些基金經(jīng)理，他在這個(gè)領(lǐng)域他涉獵并不是特別廣，他對(duì)周期的判斷能力沒(méi)有那么強(qiáng)。同時(shí)他的體量又不支撐他這么做的話，如果他硬要這么做，反而他容易犯很大的錯(cuò)誤。這兩種做法可能最終的結(jié)果會(huì)顯得差異非常大。
那還有第三個(gè)做法，可以對(duì)你的組合進(jìn)行一定的判斷。我這個(gè)組合現(xiàn)在是不是一個(gè)更叫均衡穩(wěn)健的組合，我知道他對(duì)于里面的很多的公司短期的狀況是不利的，但這些不利其實(shí)應(yīng)該很多反映在股價(jià)。那我覺(jué)得我可以有能力去等，那我就會(huì)用更長(zhǎng)的時(shí)間去等待。最終的結(jié)果，我相信應(yīng)該也不見(jiàn)得會(huì)差非常多。
所以通脹這個(gè)問(wèn)題本身對(duì)于我們的基金投資者來(lái)講，意義并不大?；蛘哒f(shuō)它對(duì)你自己的資產(chǎn)配置是有意義的，這件事情你去考慮對(duì)基金的影響的意義并不大。你應(yīng)該去理解的是你投的基金的基金經(jīng)理他是怎么認(rèn)識(shí)這個(gè)問(wèn)題，那他的認(rèn)識(shí)對(duì)于你的判斷是非常重要的。你當(dāng)然應(yīng)該選擇一個(gè)你認(rèn)同的做法，對(duì)吧？你說(shuō)你非常認(rèn)同前一種做法，我覺(jué)得這個(gè)基金經(jīng)理對(duì)這些東西有判斷，有足夠的決斷力和靈活，那我就把基金買成他的基金那那很正常，非常對(duì)。
如果你覺(jué)得第三種可以接受，那你持有就好，對(duì)吧？那你就熬一段時(shí)間。如果你覺(jué)得第二種那種方法可能很難，那你就應(yīng)該離開(kāi)，對(duì)吧？
【個(gè)人思考：我們投資基金，也需要去了解這個(gè)基金經(jīng)理】
Q7:【主持人】我們常說(shuō)投資是一種修行，每個(gè)參與者都要不停地與時(shí)俱進(jìn)的學(xué)習(xí)，我們看到影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)能似乎在悄然地發(fā)生變化，新的產(chǎn)業(yè)、新的公司、新的賽道層出不窮地出現(xiàn)。剛才您也談到我們過(guò)去看，如果回到5年或者10年去看，那些概念不斷地開(kāi)始走向成熟，變成了事實(shí)，但這個(gè)過(guò)程我們?cè)诋?dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)，我們會(huì)覺(jué)得這既是機(jī)遇，也面臨著非常大的風(fēng)險(xiǎn)。我想問(wèn)一下您在平衡既要捕捉機(jī)遇，又要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的情況下是怎么做的呢？
【謝治宇】其實(shí)我覺(jué)得這個(gè)既好回答又不好回答，什么叫做好回答？好回答就非常簡(jiǎn)單，估值。一個(gè)合理的估值可以幫助你很好地去做這個(gè)平衡。但為什么又說(shuō)這個(gè)事情不好回答呢？主要是因?yàn)檫@個(gè)估值是需要非常復(fù)雜的判斷。特別是像在一些新興的行業(yè)，新興的領(lǐng)域。對(duì)于里面最終能夠走出來(lái)的技術(shù)，是帶著運(yùn)氣成分的。所以你要用一個(gè)合理的估值去幫助你保護(hù)整體的頭寸，又能夠最大限度地幫助你發(fā)現(xiàn)這些機(jī)會(huì)，并持有它。這個(gè)事情就非常的復(fù)雜。所以我一直喜歡跟大家強(qiáng)調(diào)，在我的框架里面，估值是非常重要的一塊。我是非常難做到拋開(kāi)估值，特別是在成長(zhǎng)股領(lǐng)域。有的時(shí)候大家會(huì)說(shuō)，在成長(zhǎng)股領(lǐng)域是不是估值是次要的？在我看來(lái)，我一直不這么看這個(gè)問(wèn)題，永遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)估值都是重要的，只不過(guò)估值的角度是多種多樣的。所以這一點(diǎn)我一直是強(qiáng)調(diào)，這個(gè)非常重要。并不是PEG等于1就是好的，PEG不等于1就是不好。
【個(gè)人思考：估值的判斷是一個(gè)復(fù)雜的事情，但是現(xiàn)實(shí)中確有人把這個(gè)估值判斷簡(jiǎn)化成簡(jiǎn)單的估值指標(biāo)歷史百分位，而且還直接根據(jù)這個(gè)指導(dǎo)投資，這個(gè)可能太教條主義了，跑不贏市場(chǎng)平均，取不到良好的投資收益，也是可以正常的。】
Q8:【主持人】A股有兩個(gè)非常明顯的牛市，是在2007年和2015年，這中間有一個(gè)比較長(zhǎng)的階段，這中間我覺(jué)得磨底很難熬。您從2007年就進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，您有什么感觸或者說(shuō)什么是您投資中投資理念心態(tài)中的錨呢？
【謝治宇】這里面還有一個(gè)問(wèn)題就是，對(duì)于投資來(lái)講，我們需要的是一個(gè)常態(tài)化的市場(chǎng)。真正的大牛市，很大程度上有可能伴隨的是大的泡沫。反而，最終不一定能夠賺到很多錢，反而是那種比較平穩(wěn)的不溫不火的市場(chǎng)。最后可能大家看起來(lái)稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間會(huì)把錢賺到，這就是這個(gè)問(wèn)題的前半部分。
這個(gè)問(wèn)題的后半部分是確實(shí)歷史上也有比較困難的時(shí)候，18年就是一個(gè)非常典型的一個(gè)例子。確實(shí)是一個(gè)非常典型外部很大沖擊的一個(gè)狀況，所以那年確實(shí)跌幅也非常大。我覺(jué)得確實(shí)你說(shuō)的非常有道理，最終你需要找到一個(gè)你自己認(rèn)可的錨。那什么是你自己最終認(rèn)可的錨，那就很簡(jiǎn)單，就是你持有這個(gè)資產(chǎn)究竟是什么？
股票其實(shí)并不怕它跌的多，怕的是他永恒的跌得多。這話又很奇怪，其實(shí)也很簡(jiǎn)單，因?yàn)楣蓛r(jià)的波動(dòng)因素非常多，但長(zhǎng)期來(lái)看，他最終會(huì)服從于這個(gè)企業(yè)的基本面，所以跌得多短期不一定那么可怕，如果估值合理，企業(yè)基本面非常強(qiáng)勁，最終這個(gè)股價(jià)已經(jīng)回不去了，怕的是這個(gè)基本面沒(méi)有你想象那么好，估值比你想象的貴很多。
這兩個(gè)正常情況下都是相輔相成的。這樣的情況下，最終可能就回不去了啊。所以你最終在熊市里或者說(shuō)在一個(gè)很差的市場(chǎng)里面，你的錨是什么呢？我覺(jué)得大概率就是你對(duì)這個(gè)企業(yè)的判斷。這個(gè)企業(yè)究竟是怎么樣的一個(gè)企業(yè)？因?yàn)榇_實(shí)我們要知道估值的波動(dòng)是很大的，最終它會(huì)服從于這個(gè)企業(yè)真實(shí)的狀況。
那當(dāng)你越來(lái)越清晰的認(rèn)識(shí)到這個(gè)企業(yè)現(xiàn)在的狀況和他將來(lái)發(fā)展的狀況，并且對(duì)這個(gè)東西有一個(gè)合理的估值的時(shí)候，那這個(gè)東西就是你的錨。
【個(gè)人思考：如果一個(gè)基金投資策略長(zhǎng)時(shí)間（五年以上）虧損或者壓根達(dá)不到預(yù)期的投資目標(biāo)，你是減持呢？還是止損呢？比如之前是定投指數(shù)基金的，業(yè)績(jī)是在看不下去了，同時(shí)主動(dòng)管理基金的超額收益在這兩年特別明顯，馬上轉(zhuǎn)投主動(dòng)基金組合了，那之前的指數(shù)基金投資是不是失效了呢？如果是已經(jīng)失效了，為什么不止損停止運(yùn)維呢？為什么兩個(gè)理念沖突，或者說(shuō)左右打臉的東西還要繼續(xù)存在呢？】
Q6：【主持人】關(guān)于投資和資本市場(chǎng)發(fā)展的感悟和心得。從您的從業(yè)經(jīng)歷來(lái)看，市場(chǎng)本身是有哪些變化和演繹呢？
【謝治宇】我自己感覺(jué)是我們的市場(chǎng)非?？斓刈呦蛄顺墒斓臓顟B(tài)。我以前一直喜歡說(shuō)，從短期來(lái)看我們的市場(chǎng)有時(shí)候看上去會(huì)非常無(wú)效，但從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，這個(gè)市場(chǎng)是非常有效的。因?yàn)檫@個(gè)是一個(gè)體量非常大的市場(chǎng)，有很多人在市場(chǎng)里面，它是一個(gè)非常強(qiáng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，最終長(zhǎng)期來(lái)看，它是一個(gè)非常有效的市場(chǎng)，一定能夠?qū)崿F(xiàn)非常大的資源配置。
我們會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的背后一定是企業(yè)最終發(fā)展起來(lái)。5年或者10年以前，我們?nèi)タ吹脑?，?dāng)時(shí)我們?cè)谡劦胶芏鄸|西的時(shí)候，我們會(huì)用一個(gè)什么概念去討論它，為什么會(huì)用這種方式去討論它？因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候沒(méi)有一個(gè)看上去更合適的標(biāo)的，或者說(shuō)那個(gè)時(shí)候他沒(méi)有一個(gè)直接的標(biāo)。但現(xiàn)在來(lái)看，很多東西它都已經(jīng)是非常明確的可以在這個(gè)市場(chǎng)上買到。這背后是什么呢？背后一方面當(dāng)然是這個(gè)市場(chǎng)在擴(kuò)容，另一方面是在市場(chǎng)里面的企業(yè)，它不停的發(fā)展，現(xiàn)在很多企業(yè)已經(jīng)發(fā)展非常好，他取得了非常強(qiáng)的全球的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這些東西最終體現(xiàn)出來(lái)的，才會(huì)是我們整個(gè)市場(chǎng)能夠堅(jiān)持穩(wěn)定存在的基礎(chǔ)。
我相信隨著我們經(jīng)濟(jì)在持續(xù)地發(fā)展，企業(yè)在持續(xù)地發(fā)展，整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展還是非常穩(wěn)固的。我們會(huì)越來(lái)越多地看到市場(chǎng)變得更加成熟。這個(gè)可能是從更下層的角度去看，從更上層的角度去看，我覺(jué)得我們的交易結(jié)構(gòu)也變得更加成熟，機(jī)構(gòu)占比應(yīng)該是在提升的。而且這幾年我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然大家對(duì)于量化或者衍生品有各種各樣的質(zhì)疑，而且在某種階段或者發(fā)展程度上，它可能短期會(huì)對(duì)市場(chǎng)有有一些擾動(dòng)。但從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的工具變得越來(lái)越多，工具變動(dòng)一定是會(huì)幫助這個(gè)市場(chǎng)更精準(zhǔn)的定價(jià)。從長(zhǎng)期的角度，也是會(huì)更有利于市場(chǎng)的發(fā)展。而且隨著我們這幾年滬港通也越來(lái)越大，我們也可以越來(lái)越多地投資到港股，投資范圍也是在變大。所以從生態(tài)的角度來(lái)說(shuō)，隨著這個(gè)生態(tài)的發(fā)展，它是在不停的往更好的地方在走。
Q9:【主持人】你有沒(méi)有還想跟我們持有人或者客戶想分享的一些觀點(diǎn)或者說(shuō)一些心得呢？
【謝治宇】我覺(jué)得今年以來(lái)這個(gè)市場(chǎng)的跌幅確實(shí)是非常大的，而且確實(shí)我相信大家應(yīng)該都不是很好受，因?yàn)槲易约阂膊皇呛芎檬堋?duì)，但是在現(xiàn)在這個(gè)位置，我對(duì)我自己的持倉(cāng)還是很有信心的，如果我們把時(shí)間稍微拉長(zhǎng)一些的話。
Q3: 【主持人】您分享過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)說(shuō)資本市場(chǎng)的波動(dòng)才是常態(tài)。那我想問(wèn)一下，從現(xiàn)在這個(gè)事情來(lái)看，2021，2022年這樣的調(diào)整，包括現(xiàn)在市場(chǎng)基金比較冷的狀態(tài)，您經(jīng)歷過(guò)這樣的場(chǎng)景嗎？此時(shí)您能談?wù)勅绾慰创顿Y中的波動(dòng)？因?yàn)槲蚁嘈胚@是很多剛進(jìn)入市場(chǎng)的持有人（20192022年），現(xiàn)在最大的焦慮。
【謝治宇】基金好像也不是每次上熱搜都跌得比較多。過(guò)去兩年，我一直比較不大愿意出來(lái)跟大家講太多。我的意思是說(shuō)，我不大愿意在市場(chǎng)熱度特別高的時(shí)候再出來(lái)講很多推廣宣傳，一般出來(lái)，可能也主要都是投教，希望大家對(duì)于投資有更多的了解和理解。
但今年市場(chǎng)跌得比較多，其實(shí)我看到不只是我們出來(lái)做，跟大家出來(lái)做交流。同業(yè)也開(kāi)始比較多出來(lái)跟大家交流。這些我感覺(jué)都是市場(chǎng)成熟的表現(xiàn)。實(shí)話說(shuō)，我覺(jué)得過(guò)去一兩年，我們這個(gè)行業(yè)取得了非常大的這個(gè)進(jìn)步，對(duì)于持有人來(lái)講，大家可能取得了非常好的收益。
但確實(shí)過(guò)去一兩年的收益水平是非常高。如果我們把周期拉長(zhǎng)了去看，它其實(shí)是一個(gè)顯著高于正常水平的狀態(tài)。我還是要跟大家分享：我們?cè)趺纯创粋€(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期收益率。大家一定要明白：市場(chǎng)的長(zhǎng)期的收益率究竟是多少？它的核心最終取決這個(gè)企業(yè)或者說(shuō)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的里面的核心企業(yè)最終的ROE水平。換句話說(shuō)就是，這個(gè)企業(yè)它每年能夠多給大家賺多少錢，這些錢最終會(huì)體現(xiàn)在這個(gè)企業(yè)的增長(zhǎng)，體現(xiàn)在市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
所以我們應(yīng)該去相信，我們能夠拿到的回報(bào)大概約等于整體ROE水平，加上企業(yè)分紅的水平。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在還處在一個(gè)相對(duì)來(lái)講機(jī)構(gòu)占比更少的狀態(tài)，基金經(jīng)理能取得相對(duì)超額收益。這跟特別成熟的市場(chǎng)不大一樣，我覺(jué)得我們可以假定我們買一支平均的基金，會(huì)比剛才我說(shuō)的這兩個(gè)水平上面再加上一部分的基金經(jīng)理的溢價(jià)。這個(gè)溢價(jià)和折價(jià)就體現(xiàn)了基金經(jīng)理的水平。所以你最終你取得的收益率大概就相當(dāng)于這三部分在一起。如果把這三部分加在一起，我自己評(píng)估下來(lái)，我估計(jì)10%~15%的年化復(fù)合，是一個(gè)從長(zhǎng)期角度來(lái)講，可以相對(duì)有把握的一個(gè)復(fù)合收益。而我們知道過(guò)去兩年復(fù)合收益率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)。所以一方面來(lái)說(shuō)，我們會(huì)感慨過(guò)去兩年給大家提供了非常好的盈利體驗(yàn)，也讓大家嘗到了甜頭，愿意進(jìn)到這個(gè)市場(chǎng)。但另一方面呢，很多人可能也會(huì)在相對(duì)市場(chǎng)比較高的位置，相對(duì)市場(chǎng)比較火熱，機(jī)會(huì)偏少，或者說(shuō)，他把他的潛在的收益率消耗掉的位置。那如果這么去看這個(gè)事情，這對(duì)持有人來(lái)講反而就是一個(gè)不好的事情。
那現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間，對(duì)于持有人來(lái)講，我覺(jué)得最重要的事情有幾個(gè)：
第一，通過(guò)市場(chǎng)的上漲和下跌，我覺(jué)得我們的投資人應(yīng)該更好地去認(rèn)識(shí)：這是一個(gè)波動(dòng)的市場(chǎng)，你在這個(gè)市場(chǎng)里應(yīng)該要獲得多少收益率是正常的。從長(zhǎng)期的角度來(lái)講，這個(gè)可能是一個(gè)能幫助你最終獲得收益的一個(gè)很好的或者說(shuō)更重要的一個(gè)點(diǎn)。
第二，如果是在一個(gè)相對(duì)市場(chǎng)很高的位置，相對(duì)火熱的時(shí)候進(jìn)到這個(gè)市場(chǎng)，那么怎么辦？
我覺(jué)得就像我前面對(duì)我自己的評(píng)估一樣，我認(rèn)為現(xiàn)在我的基金持有的這些股票，它的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不大，我覺(jué)得他現(xiàn)在應(yīng)該能夠給大家一個(gè)像我說(shuō)的這個(gè)拉長(zhǎng)周期來(lái)看，比較穩(wěn)定回報(bào)率的機(jī)會(huì)。所以在這種時(shí)候，如果是我自己來(lái)判斷這件事的話，那我自己的做法應(yīng)該是繼續(xù)持有。當(dāng)然這個(gè)事情的建議一定要取決于大家對(duì)于自己的資金的判斷和對(duì)于自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的判斷，這個(gè)非常重要。雖然我一直說(shuō)作為一個(gè)基金經(jīng)理，我絕大多數(shù)的資產(chǎn)都還投資在自己的基金上面，而且投資是持續(xù)穩(wěn)定的。但這只表明我的態(tài)度，因?yàn)槲覍?duì)我自己的認(rèn)識(shí)更深，我對(duì)我的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的判斷更準(zhǔn)確。我建議大家需要把我剛才說(shuō)的這兩點(diǎn)都研究清楚，首先你要知道，如果你是我的持有人，你要知道我在賺什么樣的錢，然后你需要明白你自己的風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是什么，你是用多少錢投資基金產(chǎn)品上面，如果這些事情你都會(huì)能夠非常明確，覺(jué)得沒(méi)有問(wèn)題的話，那我的建議就是再持有一段時(shí)間。
【主持人總結(jié)：剛才謝總提的一個(gè)建議就是先了解自己的資金屬性和風(fēng)險(xiǎn)偏好，另外就是了解基金經(jīng)理。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)間其實(shí)是一個(gè)很好地審視自己持有基金的特點(diǎn)和自己對(duì)自己了解的一個(gè)過(guò)程?！?/p>
【個(gè)人思考：這兩點(diǎn)講得非常好，我覺(jué)得之前高位入場(chǎng)基金現(xiàn)在被套的基民朋友，可以參考謝治宇說(shuō)的認(rèn)真思考和反思一下?？偨Y(jié)下來(lái)就是，這個(gè)基金經(jīng)理賺什么樣的錢，我自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是什么。推廣到基金投顧和基金組合主理人，也同樣適用。基金投顧主理人具體做了哪些事情或者沒(méi)有做哪些事情，他們沒(méi)有做得可能是自己需要做得。比如有的讀者反饋為什么最近中歐全明星跌這么多，其實(shí)作為股票型基金組合，而且beta彈性比較大的基金組合，這種跌幅是正常的，尤其在這種都在跌的市場(chǎng)行情，這個(gè)組合在熊市是不會(huì)減倉(cāng)的，所以如果你想控制虧損，你需要自己調(diào)整倉(cāng)位。但之前很多讀者朋友沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)。另外對(duì)于一些歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直表現(xiàn)很差的基金組合，你應(yīng)該去反思，他背后的投資邏輯是否還成立？有一些雖然看起來(lái)很正確，但很有可能是教條主義和紙上談兵】
Q4:【主持人】公募基金現(xiàn)在有幾千位基金經(jīng)理了，每個(gè)人投資方法論都不一樣，站在您的視角上，站在基民的視角上，您覺(jué)得如何理解基金經(jīng)理投資方法論？因?yàn)檫@兩年大家對(duì)待基金經(jīng)理的投資方法，不管是價(jià)值投資還是各種投資，大家都會(huì)有一定的爭(zhēng)議，從基民的角度，如何讓自己不會(huì)被這種討論迷失雙眼？
【謝治宇】坦白說(shuō)，確實(shí)很難。這也是為什么我們要持續(xù)跟大家做宣導(dǎo)的原因。舉一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的例子，為什么我覺(jué)得這件事情很難。比如說(shuō)我要招一個(gè)基金經(jīng)理，我覺(jué)得我都非常難確定我到底應(yīng)不應(yīng)該找他，或者說(shuō)我們內(nèi)部的研究員，我也要花很長(zhǎng)的時(shí)間確定我需不需要提升他。為什么會(huì)存在這樣的現(xiàn)象呢？因?yàn)榛鸬脑u(píng)估本質(zhì)上來(lái)講是一件比較復(fù)雜的事情。一個(gè)基金的收益率的好和壞，當(dāng)然對(duì)于持有人來(lái)講是最重要的一個(gè)指標(biāo)，我們是來(lái)投資的，不是聽(tīng)你講你的理念的，對(duì)吧？所以你要賺錢才是硬道理。這個(gè)事情，對(duì)我來(lái)講也非常能夠理解。我換一個(gè)說(shuō)法，我覺(jué)得大家投資一個(gè)基金，或者說(shuō)去選擇一個(gè)基金經(jīng)理，就像是我去選擇一個(gè)股票是一樣的。大多數(shù)基金經(jīng)理都會(huì)跟你說(shuō)，我長(zhǎng)期投資價(jià)值投資，就像大多數(shù)的公司都會(huì)跟你說(shuō)，我要構(gòu)建一個(gè)非常好的產(chǎn)品，我要構(gòu)建一個(gè)非常好的渠道，我要怎么樣把這個(gè)東西賣給客戶，我要保證我的競(jìng)爭(zhēng)力。
這件事情確實(shí)是非常難簡(jiǎn)單通過(guò)一兩句話就能把它說(shuō)清楚。在投資的過(guò)程當(dāng)中，你需要做很多研究工作，你可以去研究一個(gè)公司的上下游，你去研究這個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，你對(duì)他做長(zhǎng)期的跟蹤，他每次的報(bào)表我們都要看一看，看看他做法和他的想法有什么不一樣？他究竟做好在什么地方，做不好在什么地方？我覺(jué)得基金經(jīng)理也一樣。就是他給你一個(gè)亮眼的業(yè)績(jī)的時(shí)候，當(dāng)然是你開(kāi)始關(guān)注，這是你發(fā)現(xiàn)并且關(guān)注他的一個(gè)很重要的線索，就像我說(shuō)我去看一個(gè)公司，這么多公司，我怎么發(fā)現(xiàn)線索，但確實(shí)有人公布了很好的季報(bào)，我總是出去看一眼嘛，對(duì)吧？但是不是看完這一眼，就能夠馬上去下手去買，那可能也不行。那接下來(lái)怎么辦？你可以去看一看，為什么這個(gè)基金這段時(shí)間做的比較好??？為什么他做得好，你可以去看它的持倉(cāng)的狀況，對(duì)吧？可以看它的換手的狀況，你可以去看它更偏長(zhǎng)期一些的狀況，這些東西都可以很有助于你理解這個(gè)基金經(jīng)理究竟賺了什么錢？究竟是因?yàn)樗\(yùn)氣好，還是因?yàn)樗胶?，還是因?yàn)闀r(shí)間不夠長(zhǎng)，等等。當(dāng)你把這些事情研究清楚以后，你對(duì)這個(gè)基金經(jīng)理的認(rèn)識(shí)就會(huì)變得更加復(fù)合。就像我以前也跟大家說(shuō)的我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)在的基金的這這個(gè)大的框架里面，大家的框架基本上還是一樣的。
一個(gè)簡(jiǎn)單的理念性的東西做闡述，可能不能夠完全幫助你理解這個(gè)基金經(jīng)理究竟是什么樣的，你要做更多的研究，知道它究竟是怎么樣的。在這樣的情況下，你可以有更好的認(rèn)識(shí)。當(dāng)然大家也會(huì)說(shuō)，本來(lái)我投資的方向，可能我也不是那么具備專業(yè)的能力和研究能力，那怎么辦呢？其實(shí)我非常想告訴大家一個(gè)問(wèn)題，就是我們可能在某種情況下很容易賺到一些錢。比如，你無(wú)意間走到了一個(gè)beta特別強(qiáng)的行業(yè)。比如說(shuō)我們一直開(kāi)玩笑說(shuō)，我們更早的那一代，可能他們?cè)诤诵牡貛зI了房產(chǎn)，那他可能整個(gè)財(cái)富積累速度會(huì)變得非?？?，但當(dāng)時(shí)他可能也并沒(méi)有非常有意的去干這件事情，在行業(yè)早期，而且這個(gè)行業(yè)就發(fā)展起來(lái)了，投資也是一樣的。就我們?nèi)绻谶@個(gè)市場(chǎng)很早期去買基金，那我們會(huì)看到這10年下來(lái)，8年下來(lái)復(fù)合收益率是非常高的，而且那個(gè)時(shí)候基金的數(shù)量可能也不像現(xiàn)在這么多，可能買起來(lái)也更容易一些，那這些都是在行業(yè)早期的發(fā)生的現(xiàn)象。當(dāng)一個(gè)行業(yè)慢慢邁進(jìn)成熟期的時(shí)候，你還想要獲得很高的收益，獲得超額的收益話，你不做出一定的研究，從概率的角度去想，概率也不大，對(duì)吧？所以我覺(jué)得這些研究是必要的，要不然是很難做出這種讓你特別眼前一亮的結(jié)果。
【個(gè)人思考：基金經(jīng)理的挑選太難了，所以我們選擇基金組合或者基金投顧，但是似乎基金組合或者基金投顧本身的挑選其實(shí)更難了，因?yàn)橹虚g又夾了一層，而且某些基金組合的實(shí)際效果可能并沒(méi)有想象中好。一個(gè)基金的收益率的好和壞，當(dāng)然對(duì)于持有人來(lái)講是最重要的一個(gè)指標(biāo)，我們是來(lái)投資的，不是聽(tīng)你講你的理念的，對(duì)吧？所以你要賺錢才是硬道理。這個(gè)我也非常認(rèn)同，對(duì)于基金組合的評(píng)價(jià)也同樣重要?！?/p>
Q8:【主持人】基金賺錢基民不賺錢比較常見(jiàn)。實(shí)實(shí)在在的賬戶虧損，在心理上確實(shí)是痛苦的，市場(chǎng)波動(dòng)是常態(tài)，在反復(fù)波動(dòng)中難免會(huì)拿不住基金，您怎么看待基金收益和基民持有收益的問(wèn)題呢？
【謝治宇】我覺(jué)得這個(gè)事情分兩塊來(lái)說(shuō)吧，第一個(gè)就是你需要正確的認(rèn)識(shí)。這個(gè)正確的認(rèn)識(shí)就是你自己對(duì)基金的合理收益率，對(duì)基金經(jīng)理的認(rèn)識(shí)，這個(gè)認(rèn)識(shí)在很大程度上能幫助你拿住機(jī)會(huì)?；氐轿医o大家舉買股票的例子，對(duì)我來(lái)說(shuō)，對(duì)公司基本面的認(rèn)識(shí)，基本上是最重要的一個(gè)事情。只有你對(duì)這個(gè)東西有非常強(qiáng)的信心的時(shí)候，才會(huì)在股價(jià)波動(dòng)的時(shí)候做出正確的工作。就永遠(yuǎn)是你走在股價(jià)前，你領(lǐng)著股價(jià)走，不能讓股價(jià)領(lǐng)著你走，對(duì)嗎？這個(gè)領(lǐng)著是一個(gè)廣義的概念，并不是真真實(shí)實(shí)的領(lǐng)著就是說(shuō)你不能夠太多地為股價(jià)的波動(dòng)困擾。
當(dāng)然我知道這個(gè)事情是非常困擾的，因?yàn)樗埠芾_我。大家虧錢的時(shí)候，總是會(huì)很困擾，但是你虧完錢以后，你就要看你的動(dòng)作是什么。確實(shí)如果你發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司的基本面如你所料，它越來(lái)越便宜的時(shí)候，如果你手頭有子彈，你應(yīng)該是越來(lái)越開(kāi)心的，這是實(shí)話。雖然這件事情非常難做到，有的時(shí)候我也做不到。對(duì)，我做不到也是正常的，對(duì)。但確實(shí)就是一個(gè)實(shí)話，當(dāng)你對(duì)這些事情充分的了解，充分認(rèn)識(shí)的時(shí)候，他永遠(yuǎn)是給你機(jī)會(huì)的。
但建立在前面，你的這個(gè)東西不能夠在看錯(cuò)的基礎(chǔ)。對(duì)于看錯(cuò)的這個(gè)事情。基本上我的看法還是要及時(shí)的止損。這個(gè)沒(méi)有什么特別好留戀的。
【主持人】
我相信很多在聽(tīng)這場(chǎng)分享的基民能感受到一個(gè)建議就是，在我們看到短期賬戶虧損的時(shí)候，可能需要去審視的不只是基金本身，也是要去審視一下自己在對(duì)基金的判斷上，是不是有一個(gè)跟自己風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的情況？
【謝治宇】
這樣聽(tīng)上去就很奇怪，就是你自己做不好還要求人家反省?？赡苡幸稽c(diǎn)這個(gè)意思，但確實(shí)做不好還是有很多客觀的因素在，我只是說(shuō)我在市場(chǎng)，它永遠(yuǎn)都會(huì)有很大的波動(dòng)。這里我再引申一下另一個(gè)問(wèn)題：在市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，大家應(yīng)該要相信基金經(jīng)理是有很多自省的成分在的。從他自身來(lái)講，對(duì)于這種波動(dòng)或者回撤的時(shí)候，他一定也是會(huì)有大量的自省，會(huì)他會(huì)考慮把自己哪一些東西做得對(duì)，哪些東西做得不對(duì)，要什么地方做調(diào)整，什么東西該堅(jiān)持。
這個(gè)我相信絕大多數(shù)都是這樣的。那最終呈現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果應(yīng)該是他希望給你呈現(xiàn)的相對(duì)比較好的結(jié)果。如果你對(duì)這個(gè)事情有更強(qiáng)的信心，對(duì)他有更強(qiáng)的了解。你看過(guò)他歷史上是怎么樣處理這些問(wèn)題，如果最終結(jié)果是怎么樣的話，那可能在某種程度上，你的信心會(huì)更足一點(diǎn)。就又回到像我們?nèi)ネ顿Y股票一樣，作為二級(jí)市場(chǎng)的投資人，他很難像一個(gè)公司內(nèi)部人一樣，那么明確的了解公司在短期內(nèi)狀況是什么。他很難實(shí)時(shí)的跟蹤到這種信息，而且它實(shí)時(shí)跟蹤到的信息一定是有偏的。就像我講的再多，大家也很難理解，我最后今天下午會(huì)做什么樣的決策，會(huì)買什么樣的票，賣什么樣的股票，這是一樣的。但是對(duì)我來(lái)說(shuō)，我可以做到的是什么？為什么我說(shuō)長(zhǎng)期跟蹤認(rèn)識(shí)是很重要，就是因?yàn)橥ㄟ^(guò)嘗試跟蹤，我知道他歷史上遇到過(guò)什么樣的事情，做了什么樣的動(dòng)作，最終結(jié)果是什么？那在他并不是很順利的時(shí)候，我通過(guò)交流，我大概知道他現(xiàn)在是怎么考慮這些事情，這個(gè)東西會(huì)給我可能也很多的信心，我知道這個(gè)事情是他有過(guò)思考，有過(guò)應(yīng)對(duì)的方式，他需要多長(zhǎng)周期去調(diào)整，他最終調(diào)整完以后會(huì)變成什么樣？通過(guò)這些事情以后，我的持有也會(huì)更堅(jiān)定，假設(shè)我沒(méi)有看錯(cuò)的話，我可能也難在一個(gè)很低的位置把它給剁掉，然后把收益率變成損失了。
對(duì)今年來(lái)講應(yīng)該也是一樣的。如果你有長(zhǎng)期跟蹤，知道這個(gè)人大概是怎么回事。知道他歷史上遇到不順利的時(shí)候，他做了什么調(diào)整，現(xiàn)在他是不是還能夠做這個(gè)調(diào)整？他對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的判斷會(huì)不會(huì)跟你想象的偏差非常大？他怎么去理解這些問(wèn)題？這些東西都很大程度上會(huì)幫助你有持有他的信心，而不是說(shuō)賬戶一關(guān)扔在那了，然后過(guò)兩天市場(chǎng)好的看一看，我又回來(lái)了，沒(méi)回來(lái)就沒(méi)回來(lái)。
【個(gè)人思考：我們對(duì)于基金經(jīng)理需要長(zhǎng)期跟蹤和動(dòng)態(tài)評(píng)估，發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了要及時(shí)止損。對(duì)基金組合和基金投顧產(chǎn)品同樣如此?！?/p>
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