資管新規(guī)正式落地的2022年，銀行理財就迎來了真正的考驗。
根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，全市場有公開數(shù)據(jù)的銀行理財產(chǎn)品有22000只左右。2022年以來，已經(jīng)有3600只銀行理財產(chǎn)品錄得負收益，產(chǎn)品累計凈值在1以下的銀行理財產(chǎn)品達到1200只。
而在2022年2月26日中國理財網(wǎng)公布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2021年）》顯示，2021 年各月度理財產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率最高為 3.97%、最低為 2.29%，收益率波動相對平穩(wěn)。
從2021年破凈的情況來看，2021 年 9月份是回撤最大的一個月，受市場影響，理財產(chǎn)品平均收益率走低，但該月產(chǎn)品凈值最大回撤基本控制在 1%以內(nèi)，凈值波動相對穩(wěn)定。平均來看，在月內(nèi)發(fā)生“破凈”情況的理財產(chǎn)品數(shù)量占比的均值僅約 1.2%，即使凈值出現(xiàn)短期波動，產(chǎn)品收益率基本能夠較快回歸均值水平，理財產(chǎn)品收益相對穩(wěn)健。
但是這種情況在2022年發(fā)生了巨大變化。
銀行理財產(chǎn)品有兩條線：一條是業(yè)績基準，一條是產(chǎn)品本金。
在打破剛性兌付的大背景下，如果產(chǎn)品表現(xiàn)低于業(yè)績基準但是沒有破凈保住本金，投資者是能夠接受的，但是如果銀行理財產(chǎn)品連本金都不能保證，那么投資者只能用腳投票了。
2022年以來，已經(jīng)有1350只銀行理財產(chǎn)品凈值回撤超過1%，破凈的產(chǎn)品占總產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)超過13%。
既不能保住收益，甚至不能保證本金安全，傳統(tǒng)的保本保收益的銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)面目全非，投資者選擇贖回銀行理財產(chǎn)品也是可以理解的。
坦白說，2019年、2020年、2021年這三年作為資管新規(guī)過渡期的最后三年，對于銀行理財產(chǎn)品來說是非常友好的，股票和債券市場都走出一輪時間較長的牛市。
從銀行理財產(chǎn)品的配置方向來看，理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，投向債券類、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為 21.33 萬億元、2.62 萬億元、1.02 萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的68.39%、8.40%、3.27%。
從債券來看，十年期國債收益率從3.5%左右下行到目前的2.8%左右，銀行理財產(chǎn)品重點配置的方向城投債也是大幅下行。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，中債3年AA城投債收益率從2019年4.3%左右下行到目前的3.3%左右。
從投資策略來看，現(xiàn)金類理財和固收類產(chǎn)品理財?shù)耐顿Y方向主要是固收市場，但是銀行理財產(chǎn)品有另外一個重要方向就是混合類理財產(chǎn)品和權(quán)益類理財產(chǎn)，這兩類產(chǎn)品合計規(guī)模在2.22萬億左右，則以較大的比例配置了權(quán)益類資產(chǎn)。根據(jù)統(tǒng)計，銀行理財產(chǎn)品投資權(quán)益類產(chǎn)品（主要是股票）的資金超過1萬億。
從投資規(guī)模我們就可以看到，銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)成為投資股票市場最重要的機構(gòu)投資者之一。
2019年以來的股票市場也是氣勢如虹，本輪牛市也正是發(fā)端于2018年底。上證指數(shù)從最低的2440點上漲到最高3731點，滬深300指數(shù)更是從3000點漲至5930點，甚至突破了2007年和2016年的兩次高點，創(chuàng)下歷史新高，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從1184點漲至最高3576點，而以醫(yī)藥、消費、科技為主的機構(gòu)投資者主流配置股票均創(chuàng)下新高。
資本市場的牛市，為資管新規(guī)成功過渡打下堅實的基礎。
而在資管新規(guī)落地后的2022年，熊市降臨。
這輪熊市不僅僅體現(xiàn)在股票市場，實際上債券市場也在醞釀一輪熊市。2022年以來銀行理財產(chǎn)品大面積破凈，股票市場當然是重要的一方面，債券市場其實有相當大的貢獻。
我們先來看股票市場。
這一輪股票市場的下跌超出了大部分投資者的預期。
實際上，如果以估值來看，在下跌之前滬深300指數(shù)的平均市盈率已經(jīng)在歷史低位，除去部分之前漲幅巨大的醫(yī)藥、消費和科技，滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)成份股的估值并不高。包括銀行、鋼鐵、煤炭、化工等傳統(tǒng)周期性高股息股票的估值水平均不高，這使得以銀行理財產(chǎn)品為主要的機構(gòu)投資者在面對較低的債券收益率的時候，愿意去配置這些高股息、低估值股票。
但是這些股票目前也大幅下跌，那么這會造成什么結(jié)果呢？
銀行理財產(chǎn)品投資股票，有一定非常重要的指標就是債券利息貼現(xiàn)。由于債券利息是固定的，在不發(fā)生信用風險的情況下，我們可以清楚的知道組合債券的利息額。
而這些利息額，在一定程度上可以用來投資股票，也是這些股票能夠承受的最大虧損額。
舉個例子，一個10億的理財產(chǎn)品組合，投資9億的債券，票面利息4%，也就是未來一年可以收到3600萬債券利息。投資經(jīng)理可以用剩下的1億來投資股票，但是這些股票是有預警線和止損線的。
一般來說，股票損失超過利息的50%也就是股票下跌超過1800萬的時候，就不能新增倉位；如果股票損失超過80%也就是股票下跌超過2500萬的時候，投資經(jīng)理就必須止損。
對于1億的股票組合來說，就是下跌18%和25%兩個位置。
考慮到投資經(jīng)理投資的主要是低估值高股息或者消費類的股票，市場普遍認為這些股票跌幅超過18%和25%的可能性非常低，是小概率事件，所以投資經(jīng)理可以大膽配置。
但是小概率事件發(fā)生了。
目前部分股票在近一個月的跌幅就超過20%，觸發(fā)了銀行理財?shù)闹箵p。
一旦止損賣出，有兩個后果：一個是越賣越跌，越跌越賣，另外一個就是組合產(chǎn)生了不可逆的損失，相當一段時間很難再配置權(quán)益類資產(chǎn)了。
換句話說，當前的市場下跌，是部分產(chǎn)品止損的結(jié)果，而這些產(chǎn)品未來半年不會買股票。
我們回過頭來看債券市場。
債券市場在本輪調(diào)整有三大問題：一個是轉(zhuǎn)債市場深度下跌，二是債券收益率快速上行，三是地產(chǎn)債大面積違約。
可轉(zhuǎn)債作為資本市場曾經(jīng)最明星的品種之一，也大勢已去，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已經(jīng)從最高的438點下跌至400點左右。
那么為什么說轉(zhuǎn)債大勢已去呢？有以下理由：
1、轉(zhuǎn)債目前股性更強。經(jīng)過這一輪大漲，大部分可轉(zhuǎn)債已經(jīng)脫離債性，更多的是股性。而股票市場持續(xù)下跌，轉(zhuǎn)債市場不可能獨善其身。也就是說，可轉(zhuǎn)債市場早晚會體現(xiàn)股票市場這波下跌，只是時間問題。
2、轉(zhuǎn)債市場流動性差。今天金禾轉(zhuǎn)債盤中一度跌20%，是因為轉(zhuǎn)債市場成交量并不大。很多人被轉(zhuǎn)債市場的高換手率蒙蔽了雙眼，轉(zhuǎn)債市場的高換手率是建立在T+0回轉(zhuǎn)交易的基礎上，部分高換手率轉(zhuǎn)債實際上并不是主流機構(gòu)持倉，而是量化基金的玩具。所以，3月7日的大跌其實是給大家提醒，可轉(zhuǎn)債市場現(xiàn)在流動性很差，一旦市場開始砸，在沒有接盤的情況下，跌幅可能比正股更大。
3、轉(zhuǎn)股溢價率過高。目前，轉(zhuǎn)債市場最大的問題是估值太高，大部分主流轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率都在30%以上。也就是說，這些可轉(zhuǎn)債如果轉(zhuǎn)換為股票，是目前股票價格的130%以上。
所以轉(zhuǎn)股對大部分轉(zhuǎn)債來說是不可能的，只能期待正股上漲來降低轉(zhuǎn)股溢價率，或者期待接盤的資金能夠繼續(xù)游戲。
4、轉(zhuǎn)債對應的正股基本面普遍較差。從轉(zhuǎn)債市場整體來看，實際上正股都不算是主流的好股票，主要是以中小盤股票為主。一位權(quán)益基金經(jīng)理曾經(jīng)說過：大部分轉(zhuǎn)債以及對應的正股，只有交易價值，沒有持有價值。他其實說的有一定道理，轉(zhuǎn)債市場的正股從基本面上來說，都不是主流市場的持倉。
而對于債券市場，自1月24日以來，十年期國開債活躍券220205從最低的2.91%一路上行至3.1%左右，幅度接近20BP，調(diào)整劇烈。
地產(chǎn)債的危機更是讓人揪心。2020年末開始，房地產(chǎn)公司開始批量出現(xiàn)信用風險，算上迫使投資者展期（不展期就違約）的，至今已倒下20+個涉房名字，包括：
華夏幸福、藍光、蘇寧集團、泛海、陽光100、鑫苑、新力、當代、榮盛、恒大、花樣年、陽光城、陽光集團、佳兆業(yè)、奧園、世茂、富力、大發(fā)、禹洲、正榮、景瑞、龍光等企業(yè)。
這些房地產(chǎn)涉及債券面額超過8萬億，如果再計算因此涉及的商票和非標違約，可能總金額已經(jīng)超過10萬億。
沒有一個市場能夠承受如此大面積的違約，任何一個產(chǎn)品如果有投資地產(chǎn)債，那么就會損失慘重。
這次銀行理財大面積破凈，對于投資者來說是一件好事，這其實是通過市場完成了一次真正的投資者教育。
只有在熊市，投資者才能意識到，當下的銀行理財產(chǎn)品，已經(jīng)不是過去的保本保收益的那種銀行理財，而是和公募基金一樣，凈值可漲可跌、甚至會虧本的銀行理財產(chǎn)品。
從目前的市場來看，銀行理財產(chǎn)品的破凈，可能還會持續(xù)。
（完）
交易員之美，一般人體會不來。堅定的交易員們彼此心照不宣就足夠。
為什么頂級的交易員讓人如此心動，金錢永不眠？爆發(fā)級成就感？金融市場的掌控感？
是絕大多數(shù)人無法企及的高度。
在成為“真正”的交易員之前，總要歷經(jīng)煉獄般的磨練，到極致堅韌、內(nèi)心強大不畏人言、智勇雙全.....是一個發(fā)現(xiàn)自我、探索自我的人生過程。
近年來，我國債券市場發(fā)展迅猛，已經(jīng)一躍成為全球第二大債券市場，承擔著實體經(jīng)濟融資的重要職能，市場規(guī)模超120萬億，相關(guān)從業(yè)人員也跟隨債券市場不斷擴增，粗略估計已有數(shù)十萬人之多。
現(xiàn)實是，有的從業(yè)人員實務經(jīng)驗相對缺乏，知其然不知其所以然。
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畢業(yè)于全美TOP15金融工程碩士，曾在美某私募基金從事期權(quán)套利策略的制定和交易，有較強的邏輯梳理能力。
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