北京時(shí)間9月9日凌晨，中國(guó)在線(xiàn)兒童教育服務(wù)商洪恩教育（iHuman Inc.）正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交IPO文件，擬于紐交所上市，股票代碼為“IH”，承銷(xiāo)商包括瑞士信貸、花旗集團(tuán)等。
洪恩教育是一家主要為3-8歲的兒童提供多樣化的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的教育科技企業(yè)，2016年初推出了第一款兒童在線(xiàn)學(xué)習(xí)APP洪恩識(shí)字，后陸續(xù)推出洪恩故事、洪恩雙語(yǔ)繪本、洪恩數(shù)學(xué)、洪恩兒童英語(yǔ)及洪恩拼音拼讀等多款在線(xiàn)學(xué)習(xí)APP。
洪恩教育的創(chuàng)始人池宇峰也是中國(guó)最大的影游綜合體-A股上市公司完美世界的創(chuàng)始人，早在創(chuàng)辦完美世界之前，他就已經(jīng)投身教育事業(yè)。1996年，老洪恩就推出了開(kāi)天辟地學(xué)電腦等學(xué)習(xí)軟件，時(shí)逢中國(guó)千家萬(wàn)戶(hù)正開(kāi)始接觸電腦，開(kāi)天辟地成為當(dāng)時(shí)的現(xiàn)象級(jí)作品。2019年底，洪恩教育將在線(xiàn)業(yè)務(wù)與老洪恩的部分線(xiàn)下業(yè)務(wù)相結(jié)合，開(kāi)啟全面整合的發(fā)展階段。在洪恩發(fā)力在線(xiàn)教育短短幾年時(shí)間，就已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的兒童在線(xiàn)教育企業(yè)。
從招股書(shū)來(lái)看，2020上半年洪恩教育在線(xiàn)學(xué)習(xí)APP月度活躍用戶(hù)和付費(fèi)用戶(hù)在寓教于樂(lè)型在線(xiàn)兒童教育服務(wù)商中均排名第一，其中，2020年第二季度月度活躍用戶(hù)達(dá)1030萬(wàn)，付費(fèi)用戶(hù)達(dá)140萬(wàn)。2018年、2019年和2020年上半年，美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，洪恩教育的總營(yíng)收分別為1.32億元、2.19億元和1.85億元，2020年上半年的營(yíng)收已接近2019年一整年。2019年線(xiàn)上學(xué)習(xí)服務(wù)收入為1.07億元，同比翻了近5倍，2020年上半年線(xiàn)上學(xué)習(xí)服務(wù)收入為1.52億元，相比去年同期翻了近4倍。2018年第二季度洪恩識(shí)字開(kāi)始商業(yè)化，2019年公司就已實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。2020年上半年，洪恩教育的毛利率為67.6%，已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
以下是IPO解讀摘要部分：
1.融資估值：洪恩教育此次IPO暫未定價(jià)，融資額度暫未確認(rèn)，招股書(shū)披露的1億美元僅是例行披露的占位符，不代表本次IPO實(shí)際融資額。
2.行業(yè)：根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國(guó)兒童課外補(bǔ)充教育市場(chǎng)的規(guī)模從2015年的4206億元增加到2019年的7802億元。洪恩教育定位于寓教于樂(lè)兒童產(chǎn)品市場(chǎng)，2019年市場(chǎng)規(guī)模為369億元，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到1301億元，其中，線(xiàn)上寓教于樂(lè)產(chǎn)品增長(zhǎng)尤為迅猛，年化復(fù)合增長(zhǎng)率為43.3%。
3.競(jìng)爭(zhēng)力方面：洪恩教育是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的兒童寓教于樂(lè)公司，2020上半年在寓教于樂(lè)在線(xiàn)兒童教育服務(wù)市場(chǎng)中，其月度活躍用戶(hù)（MAU）和付費(fèi)用戶(hù)均排名第一。結(jié)合老洪恩二十多年在中國(guó)幼教行業(yè)的深厚積累，公司擁有對(duì)行業(yè)的深刻認(rèn)知及對(duì)兒童心理學(xué)的高度把握，加上大力擁抱技術(shù)，以先進(jìn)的圖形互動(dòng)引擎、人工智能驅(qū)動(dòng)語(yǔ)音引擎及3D技術(shù)，為孩子提供獨(dú)特的互動(dòng)體驗(yàn)并寓教于樂(lè)，是極少數(shù)可以將教育跟娛樂(lè)完美結(jié)合的公司。
4.財(cái)務(wù)方面：2018年、2019年和2020年上半年，美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，洪恩教育的總營(yíng)收分別為1.32億元、2.19億元和1.85億元，2020年上半年的營(yíng)收已接近2019年一整年。其中，線(xiàn)上學(xué)習(xí)服務(wù)收入分別為2201萬(wàn)元、1.07億元和1.52億元，2019年線(xiàn)上學(xué)習(xí)服務(wù)收入同比翻了近5倍，2020年上半年相比2019年同期翻了近4倍。2019年公司就已實(shí)現(xiàn)正向的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，2020年上半年，洪恩教育的毛利率為67.6%，已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
一、行業(yè)
2019年中國(guó)0-12歲的兒童人口大約在2億人左右，預(yù)計(jì)將在2024年前保持穩(wěn)定。
中國(guó)兒童課外補(bǔ)充教育市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模從2015年的4206億元增長(zhǎng)到2019年的7802億元。2020年由于疫情的緣故預(yù)計(jì)線(xiàn)下教育市場(chǎng)下滑進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模下降，2021年恢復(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.34萬(wàn)億元。
2015年，中國(guó)內(nèi)容導(dǎo)向的兒童補(bǔ)充教育市場(chǎng)規(guī)模為254億元，2019年增長(zhǎng)到1114億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到44.7%。預(yù)計(jì)2019年開(kāi)始，內(nèi)容導(dǎo)向的兒童補(bǔ)充教育市場(chǎng)將以32.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2024年，該市場(chǎng)將達(dá)到4609億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到32.8%。
2020年上半年線(xiàn)上兒童補(bǔ)充教育需求迅速增長(zhǎng)，尤其是在線(xiàn)課程和在線(xiàn)學(xué)習(xí)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)到2024年將占到整個(gè)兒童教育市場(chǎng)的34.5%。
2015年，中國(guó)寓教于樂(lè)型兒童產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為99億元，2019年增長(zhǎng)到369億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到38.9%。預(yù)計(jì)2019年開(kāi)始，中國(guó)寓教于樂(lè)型在線(xiàn)兒童產(chǎn)品市場(chǎng)將以28.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2024年，該市場(chǎng)將達(dá)到1301億元。
2015-2019年，中國(guó)寓教于樂(lè)型在線(xiàn)兒童產(chǎn)品市場(chǎng)的付費(fèi)用戶(hù)從600萬(wàn)增長(zhǎng)到4500萬(wàn)，年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)65.4%，預(yù)計(jì)2024年付費(fèi)用戶(hù)將達(dá)到1.1億。
二、商業(yè)模式及競(jìng)爭(zhēng)力
洪恩教育是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的兒童寓教于樂(lè)企業(yè)，通過(guò)提供多樣化的創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)，來(lái)滿(mǎn)足3-8歲兒童的教育需求。洪恩教育覆蓋個(gè)人用戶(hù)及機(jī)構(gòu)用戶(hù)、學(xué)校及家庭教育需求和線(xiàn)上及線(xiàn)下教育場(chǎng)景，在國(guó)內(nèi)廣大家長(zhǎng)和教育工作者中有許多忠實(shí)的追隨者。2020年二季度，洪恩的學(xué)習(xí)APP平均月度活躍用戶(hù)達(dá)到1030萬(wàn)。
兒童在學(xué)習(xí)過(guò)程中需要直接的感知、實(shí)際的操作機(jī)會(huì)以及沉浸式跟交互式的體驗(yàn)。
洪恩教育通過(guò)豐富多元的產(chǎn)品矩陣、持續(xù)深入的課程研發(fā)、以及強(qiáng)大的AI大數(shù)據(jù)分析能力等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)兒童教育企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
1.豐富多元的產(chǎn)品矩陣及內(nèi)容服務(wù)
基于對(duì)兒童教育市場(chǎng)的深入探索，洪恩教育推出了一系列高效的寓教于樂(lè)型教育產(chǎn)品，充分利用先進(jìn)的游戲引擎、大數(shù)據(jù)分析、人工智能驅(qū)動(dòng)語(yǔ)音識(shí)別及3D技術(shù)設(shè)計(jì)教育產(chǎn)品，線(xiàn)上業(yè)務(wù)包括多款互動(dòng)式的自主學(xué)習(xí)APP，線(xiàn)下業(yè)務(wù)包括學(xué)習(xí)材料和智能學(xué)習(xí)設(shè)備等。
在線(xiàn)上業(yè)務(wù)方面，2016年，洪恩推出了第一款互動(dòng)式自主學(xué)習(xí)應(yīng)用洪恩識(shí)字，并于2018年第二季度開(kāi)始商業(yè)化。2020年上半年，洪恩識(shí)字在蘋(píng)果APP Store中國(guó)教育APP暢銷(xiāo)榜中排名第一。
在洪恩識(shí)字之后，公司陸續(xù)開(kāi)發(fā)推出了洪恩故事、洪恩數(shù)學(xué)、洪恩雙語(yǔ)繪本、洪恩兒童英語(yǔ)、洪恩拼音拼讀等多款已商業(yè)化的APP。
在線(xiàn)下渠道方面，洪恩教育也有課程材料、洪恩點(diǎn)讀筆、兒童機(jī)器人等一系列的學(xué)習(xí)材料和智能設(shè)備。
公司的月度活躍用戶(hù)從2019年第二季度的320萬(wàn)增長(zhǎng)到2020年第二季度的1030萬(wàn)，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量從2019年第二季度的40萬(wàn)增長(zhǎng)到了2020年第二季度的140萬(wàn)。
2.教育基因與娛樂(lè)基因完美結(jié)合的運(yùn)行模式
洪恩教育的管理團(tuán)隊(duì)擁有來(lái)自于完美世界的文娛DNA，在研發(fā)兒童教育產(chǎn)品時(shí)也注入了創(chuàng)新的科技，包含先進(jìn)的圖形互動(dòng)引擎、人工智能驅(qū)動(dòng)語(yǔ)音引擎及3D技術(shù)等。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，洪恩教育是中國(guó)教育界第一家將游戲引擎應(yīng)用于在線(xiàn)教育產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的企業(yè)。寓教于樂(lè)的學(xué)習(xí)產(chǎn)品能夠提供獨(dú)特的互動(dòng)和娛樂(lè)體驗(yàn)，有助于激發(fā)孩子們的學(xué)習(xí)興趣。
洪恩教育擁有強(qiáng)大的資源平臺(tái)，包含專(zhuān)門(mén)的游戲化設(shè)計(jì)師和專(zhuān)業(yè)教師，助力內(nèi)容研發(fā)團(tuán)隊(duì)，力求在內(nèi)容課程設(shè)置科學(xué)的基礎(chǔ)上，增添更多創(chuàng)新的娛樂(lè)特性，進(jìn)一步提高學(xué)習(xí)產(chǎn)品的吸引力。
3.AI+大數(shù)據(jù)持續(xù)改進(jìn)兒童教育產(chǎn)品
洪恩教育通過(guò)人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)改善了兒童學(xué)習(xí)的效率。例如，洪恩針對(duì)幼兒語(yǔ)音專(zhuān)門(mén)開(kāi)發(fā)了語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)，可以糾正他們的發(fā)音，這比市場(chǎng)上常見(jiàn)的學(xué)習(xí)產(chǎn)品中嵌入的語(yǔ)音識(shí)別工具要求的準(zhǔn)確度要高很多。
此外，洪恩也憑借大數(shù)據(jù)算法配合龐大的用戶(hù)群，通過(guò)分析用戶(hù)在使用洪恩APP過(guò)程中的行為數(shù)據(jù)以及從家長(zhǎng)處獲得的反饋，了解兒童的學(xué)習(xí)需求，持續(xù)有效地升級(jí)兒童教育產(chǎn)品，更好地服務(wù)于兒童，為公司帶來(lái)流量上強(qiáng)勁的自然增長(zhǎng)。
三、財(cái)務(wù)狀況
洪恩教育的主要收入由兩部分組成：（1）線(xiàn)上學(xué)習(xí)服務(wù)收入；（2）線(xiàn)下學(xué)習(xí)材料和智能設(shè)備收入。2018年、2019年和2020年上半年，洪恩教育的總營(yíng)收分別為1.32億元、2.19億元和1.85億元，今年上半年的營(yíng)收已接近去年一整年。
其中，線(xiàn)上學(xué)習(xí)服務(wù)收入分別為2201萬(wàn)元、1.07億元和1.52億元，2019年線(xiàn)上學(xué)習(xí)服務(wù)收入同比翻了近5倍，2020年上半年相比去年同期翻了近4倍。
2018年、2019年和2020年上半年，洪恩教育的毛利分別為6601萬(wàn)元、1.35億元和1.25億元，毛利率分別為50.1%、61.5%和67.6%。
此外，2020年上半年，洪恩教育已經(jīng)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)564萬(wàn)元。
2018年、2019年和2020年上半年，洪恩教育的研發(fā)支出分別為5210萬(wàn)元、1.70億元和7367萬(wàn)元，占營(yíng)收的比重分別為39.5%、77.8%和39.7%。其中2019年的期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃費(fèi)用為7630萬(wàn)元，剔除這部分的影響后研發(fā)支出為9385萬(wàn)元，占營(yíng)收的比重為42.9%。洪恩教育的研發(fā)支出占比高于市場(chǎng)上大部分在線(xiàn)教育企業(yè)。
2018年、2019年和2020年上半年，洪恩教育的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)支出分別為2199萬(wàn)元、5372萬(wàn)元和2838萬(wàn)元，占營(yíng)收的比重分別為16.7%、24.6%和15.3%。 其中2019年的期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃費(fèi)用為2589萬(wàn)元，剔除這部分的影響后，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)支出占營(yíng)收的比重僅為12.7%。
2018年、2019年和2020年上半年，洪恩教育的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為528萬(wàn)元、9876萬(wàn)元和5011萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為612萬(wàn)元、1.05億元和1.55億元。公司于2019年已實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。
四、股權(quán)結(jié)構(gòu)
IPO前，公司創(chuàng)始人池宇峰持股比例為63.6%；外部股東Share Capital持有洪恩教育5.0%的股份。
五、總結(jié)
2019年，洪恩教育已實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。洪恩教育在線(xiàn)教育業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，短短幾年就已經(jīng)扭虧為盈。
不同于市場(chǎng)上大部分在線(xiàn)教育企業(yè)依托于高昂的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)支出去獲客，其用戶(hù)增長(zhǎng)更多地依靠產(chǎn)品力，來(lái)源于內(nèi)生性增長(zhǎng)。洪恩教育20年上半年市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)支出占比僅為15.1%，而研發(fā)支出占比接近40%。
專(zhuān)業(yè)的教師團(tuán)隊(duì)、科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕萄畜w系、充滿(mǎn)童趣的藝術(shù)設(shè)計(jì)及創(chuàng)意滿(mǎn)滿(mǎn)的互動(dòng)體驗(yàn)，助力線(xiàn)上產(chǎn)品快速迭代，更為洪恩教育線(xiàn)下業(yè)務(wù)持續(xù)充血，線(xiàn)上線(xiàn)下相互賦能，打造生態(tài)閉環(huán)。
洪恩教育的創(chuàng)始人池宇峰也是完美世界的創(chuàng)始人，旗下的教育科技企業(yè)洪恩既有老洪恩的教育DNA，也繼承了完美世界的娛樂(lè)DNA，深諳兒童心理學(xué)，可以更好地打磨兒童教育產(chǎn)品。
那么問(wèn)題來(lái)了，2019年線(xiàn)上業(yè)務(wù)營(yíng)收翻5倍，毛利率接近70%的在線(xiàn)教育企業(yè)洪恩教育該如何估值？
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