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鋼、煤行業(yè)或繼續(xù)承壓，可挖掘個股機會

受業(yè)績拖累，19Q1-Q3，鋼鐵（申萬）、采掘（申萬）指數(shù)表現(xiàn)不佳，行業(yè)排名分別倒數(shù)第一、第六。2020年，我們對鋼鐵、煤炭行業(yè)盈利不樂觀：1）鋼鐵行業(yè)實際產(chǎn)能擴張，我們預(yù)測20年地產(chǎn)建筑工程投資增速下行，或致鋼價下行，同時礦價下行，鋼企盈利降幅或收窄，維持“增持”評級；2）受地產(chǎn)投資增速下行影響，我們預(yù)計20年全社會用電量增速或下滑至3%，疊加新能源裝機量增長擠壓、新增動力煤產(chǎn)能，煤炭行業(yè)或承受供需雙重壓力，維持“中性”評級。個股層面建議選擇業(yè)績增長或低成本、分紅穩(wěn)定個股，推薦中信特鋼、三鋼閩光，建議關(guān)注武進不銹、中國神華。

預(yù)測2020年鋼鐵行業(yè)業(yè)績降幅或收窄

19-21年，全球粗鋼產(chǎn)能仍處擴張期，中國盡管在19、20年出現(xiàn)名義產(chǎn)能收縮，但我們認為鋼鐵行業(yè)投資增速較高，環(huán)保搬遷、技術(shù)改造使得鋼廠受到的環(huán)保限制更少、生產(chǎn)效率更高，實際產(chǎn)能仍出現(xiàn)增長。18年、19年前10月，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增速分別高達13.8%、29.2%，較同期制造業(yè)投資整體增速高4.3、26.6pct。我們預(yù)測2020年地產(chǎn)投資增速下行，且地產(chǎn)建筑工程投資占比下降，地產(chǎn)建筑用鋼需求增速將下行，鋼價將繼續(xù)下行，考慮到2020年礦價小幅下滑，則盈利降幅有望收窄。

預(yù)計2020年煤炭行業(yè)承受供需雙重壓力

地產(chǎn)投資增速下行，將導(dǎo)致鋼鐵、化工、有色、建材等高耗能制造業(yè)耗電增速下行，我們預(yù)計38%動力煤需求與地產(chǎn)投資相關(guān)。19年前10月全社會用電量同比+4.4%，我們預(yù)計20年全社會用電量增速或降至3%。考慮到風(fēng)電搶裝潮及其他新能源裝機量增長，預(yù)計擠壓20年燃煤發(fā)電。19、20年新增煤炭產(chǎn)能分別在1.15、0.32億噸以上，以動力煤為主，動力煤價格承壓。

投資策略1：自下而上選擇業(yè)績增長個股

中信特鋼系全球特鋼龍頭，下游主要為汽車、機械、能源等高端裝備制造，業(yè)績具備一定的抗周期性；特鋼行業(yè)普遍經(jīng)營欠佳，公司國內(nèi)市占率30%、歷史業(yè)績優(yōu)秀，是中國制造業(yè)的核心資產(chǎn)；短看有業(yè)績釋放空間，長看有內(nèi)生成長、外延并購空間，繼續(xù)強調(diào)“買入”評級。武進不銹系國內(nèi)第二大工業(yè)用不銹鋼管制造商，業(yè)績增速較高，下游包括油氣開采及輸送，我們認為公司有望受益于天然氣主干道建設(shè)，且我們預(yù)計公司在2020年6月將投產(chǎn)6000噸油氣輸送不銹鋼焊管項目，建議關(guān)注。

投資策略2：優(yōu)選低成本、分紅穩(wěn)定個股

三鋼閩光、中國神華分別為鋼鐵、煤炭行業(yè)的低成本、分紅率較穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)公司，前者有產(chǎn)能擴張，預(yù)計二者業(yè)績下滑幅度將小于行業(yè)，在行業(yè)下跌趨勢中兩公司市場表現(xiàn)存在超跌可能，或具較高投資價值，建議關(guān)注。

風(fēng)險提示：國內(nèi)行業(yè)政策調(diào)整；下游需求不及預(yù)期；海外經(jīng)濟低迷。

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