在陽光私募基金發(fā)展初期，私募寥若晨星，信托公司也并沒有明確規(guī)定對(duì)產(chǎn)品的止損要求。隨著私募行業(yè)的發(fā)展繁榮，私募數(shù)量井噴式增長，為了提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力，止損線也就應(yīng)運(yùn)而生。目前來看，私募止損線大多在0.6-0.9左右，如果私募產(chǎn)品“生不逢時(shí)”，在行情波動(dòng)大的年份就面臨提前清盤的殘忍現(xiàn)實(shí)。
對(duì)于止損線，不少私募表示難言其利弊，還需要根據(jù)實(shí)際情況應(yīng)變，避免讓止損線成為產(chǎn)品的斷頭劍。但也有不是私募力挽狂瀾，最終將產(chǎn)品從清盤的邊緣“拽”回來。
16只產(chǎn)品凈值低于1，最慘凈值僅剩1毛
根據(jù)新近發(fā)布的今年以來八大策略排行榜，在8*10共計(jì)80只產(chǎn)品上榜的分策略前十榜單中，16只上榜前十的產(chǎn)品累計(jì)凈值低于1 ，最低低至0.1270，最高為0.994，分別來自管理期貨策略與事件驅(qū)動(dòng)策略。
從策略上看，以收益穩(wěn)健為特征的相對(duì)價(jià)值、固定收益、組合基金排行榜前十中，產(chǎn)品累計(jì)凈值均在1以上。除此以外的事件驅(qū)動(dòng)策略、股票策略、復(fù)合策略、宏觀策略、管理期貨策略排行榜前十均有產(chǎn)品面值低于1，其中事件驅(qū)動(dòng)策略成重災(zāi)區(qū)，排行榜前十中就有7只產(chǎn)品累計(jì)凈值低于1，其余策略分別有4只、2只、2只和1只上榜產(chǎn)品面值低于1。
股票策略中今年以來收益接近四倍的產(chǎn)品，至今累計(jì)凈值也僅為0.8870，年初凈值更是低至0.046，也就是說這只冠軍私募產(chǎn)品的輝煌背后曾有凈值跌破一毛的歷史。
2018年新三板市場水深火熱，受此影響，事件驅(qū)動(dòng)策略平均收益一度墊底，在2018年度榜單中，事件驅(qū)動(dòng)策略平均收益跌幅高達(dá)-20.70%，高達(dá)96%的事件驅(qū)動(dòng)策略產(chǎn)品全年以虧損收?qǐng)?。步?019年，事件驅(qū)動(dòng)策略逐步回暖，尤其是2月份，事件驅(qū)動(dòng)策略指數(shù)收益7.93%，僅次于股票策略的9.74%。
利弊兼有，私募不喜設(shè)“線”
2018年2月9日上證指數(shù)下跌-4.05%，點(diǎn)位最低跌至3062.74點(diǎn)。不到10個(gè)交易日，大盤較1月29日3587.03點(diǎn)高位跌去17.12%，突如其來的寬幅調(diào)整讓股票市場虧損累累。
當(dāng)天希瓦資產(chǎn)梁宏在公眾場合發(fā)文稱這是職業(yè)生涯以來面對(duì)最嚴(yán)重的一次考驗(yàn)，善于控制回撤的自己要面臨從未有過的大回撤，他認(rèn)為主要原因是由于預(yù)警清盤線過高?！澳承┬禄甬a(chǎn)品要面對(duì)預(yù)警清盤線的挑戰(zhàn)（由于大意，設(shè)置產(chǎn)品時(shí)候妥協(xié)了某些代銷機(jī)構(gòu)0.85預(yù)警.0.8清盤的高止損線，之前都是0.8、0.7設(shè)置），導(dǎo)致操作上陷入無比被動(dòng)。”
陽光私募行業(yè)中止損線一般在0.6-0.9左右，業(yè)內(nèi)一般將凈值0.7元當(dāng)成清盤警戒線，投資策略不同，止損線也有高低差異。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，有些趨勢(shì)投資，也就是價(jià)值投資直接不設(shè)止損預(yù)警。大部分多頭的止損線一般在0.7-0.8左右，但是量化對(duì)沖的止損線會(huì)高一些，一般在0.8-0.9，其中純主觀期貨的會(huì)比較低，量化期貨的又會(huì)高一些。
但是事無絕對(duì)，部分私募為了迎合客戶喜好，往往將風(fēng)控條款設(shè)置得較高。這樣一來，雖然投資者相對(duì)放心，但是對(duì)于私募來說，很大程度上限制了自己正常投資路徑。
也有私募表示，預(yù)警止損線是一把雙刃劍，各有利弊，很有說清楚孰是孰非。
萬霽資產(chǎn)董事長牛春寶在接受私募排排網(wǎng)采訪時(shí)表示，對(duì)于私募基金而言，不設(shè)置止損線更好。理由是，“作為價(jià)值投資機(jī)構(gòu)，一般是越跌越買，盡管安全邊際很重要，但誰也無法保證買在最低點(diǎn)。有止損位限制，一般在熊市中基金經(jīng)理不敢重倉，這樣一旦行情回暖，凈值上漲就難以超越指數(shù)。所以國內(nèi)外大型成熟私募機(jī)構(gòu)，一般是不設(shè)置止損線的，或者止損位設(shè)置非常低，比如0.5-0.6。如果有私募基金凈值接近止損位，要么修改止損線，要么只能小倉位逐步把凈值做上來，此時(shí)對(duì)于建倉個(gè)股安全邊際的要求就非?？量?。
乾明資產(chǎn)合規(guī)風(fēng)控朱莉介紹，私募基金產(chǎn)品設(shè)置止損線利大于弊。朱莉指出，做投資者信賴的管理人，應(yīng)從盡量保證客戶本金安全的基礎(chǔ)上去做好投資計(jì)劃，設(shè)置預(yù)警止損的產(chǎn)品，一定程度上比無預(yù)警止損產(chǎn)品操作的紀(jì)律更為嚴(yán)謹(jǐn)，在參與投資時(shí)，無論從資產(chǎn)配置比例、個(gè)股精選、交易操作、單資產(chǎn)的預(yù)警止損上面的計(jì)劃會(huì)更為詳細(xì)全面。這也是對(duì)管理人投資本身能力的考驗(yàn)。
“從投資者的角度出發(fā)，選擇產(chǎn)品應(yīng)該淡化短時(shí)間的收益，把中長期的運(yùn)作穩(wěn)定性放在前面。了解管理人是否真正能把產(chǎn)品穩(wěn)健管理好。投資人也應(yīng)從自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力出發(fā)，選擇適合自己的產(chǎn)品?！敝炖蛉缡钦f。
止損線對(duì)于客戶來講是最大虧損預(yù)期，對(duì)私募基金來說是基金運(yùn)作過程中重要的一個(gè)參照或者風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。濱利投資基金經(jīng)理梁濱指出，綜合來看，止損線還是利大于弊?！昂芏嗷鸬屏饲灞P線后也能夠快速回升，并且還能取得一個(gè)比較好的成績，但是絕大多數(shù)基金在跌破止損線之后不能夠回升，要么清盤，要么繼續(xù)下跌，這樣看來清盤線還是非常有必要的。但是對(duì)于比較成熟的，長期投資者，止損線可能會(huì)對(duì)其運(yùn)作造成比較大的影響，但是這并非絕對(duì)的?！?br>
預(yù)警止損線也有雙標(biāo)，量化“高”價(jià)投“低”
厚石天成總經(jīng)理侯延軍感慨稱，私募基金相對(duì)于公募基金操作操作層面的難度就是，大部分私募基金都有預(yù)警清盤線的設(shè)定。
在侯延軍看來，清盤線是一把雙刃劍，從管理人的角度來看，絕大部分策略成熟的投顧都不希望設(shè)置清盤線，因?yàn)橹灰星榕浜稀r(shí)間配合，有能力的投顧是可以把凈值做回來的。但是從投資人的角度來看，目前市場上的投顧這么多，甄別有難度，而且考察投顧也是一個(gè)長周期的事情，設(shè)置了清盤線最起碼有一個(gè)保護(hù)，讓自己的資金不至于遭受很大的損失。隨意在私募行業(yè)預(yù)警止損線一直存在。
侯延軍也指出，從策略層面來說，有的策略確實(shí)不適合設(shè)置清盤線或者不適合高清盤線?！氨热绻善鳖悆r(jià)值投資左側(cè)交易類型，它的策略原理就是尋找市場和個(gè)股的低估來建倉，那么這種操作是有可能要忍受比較大的回撤的。而目前市場上大部分的量化基金，尤其是量化對(duì)沖類套利類和高頻類，大部分都設(shè)置了比較高的清盤線，比如0.9有的甚至0.95。這類的策略屬性相對(duì)穩(wěn)定，能夠承受相對(duì)高的清盤線，同時(shí)這類策略有時(shí)候也存在一定時(shí)期的市場不適應(yīng)，高的清盤線也是對(duì)投資人很好的保護(hù)?！?/p>
從投顧的角度，沒人愿意設(shè)置清盤線，比如投顧的自有資金估計(jì)都是沒有清盤線的。有的基金設(shè)置為預(yù)警后倉位控制，這樣的還存在一定的回歸空間，但是如果市場不配合也會(huì)很快逼近清盤線，所以真到了預(yù)警，大部分的投顧都會(huì)極其謹(jǐn)慎的操作，那么凈值重新回到1.0的難度就比原來的操作增大的五倍以上。
力挽狂瀾，劫后重生
在現(xiàn)實(shí)中，如果基金產(chǎn)品真的到了預(yù)警線就很難操作，尤其是有的基金預(yù)警后就不許開新倉，基本上就失去了操作的空間，甚至有私募苦笑，只能一半靠運(yùn)氣一半靠行情配合了。
沒有做過私募基金，很難體會(huì)產(chǎn)品瀕臨清盤的徹夜難眠煎熬。在產(chǎn)品凈值虧損至止損線時(shí)，如果既不能通過與客戶溝通修改合同，取消或降低清盤線，也不能通過自有資金投入補(bǔ)倉，但是這兩種方法都很難，所以該產(chǎn)品大概率面臨提前清盤的命運(yùn)。對(duì)于私募管理人來說，提前清盤對(duì)自己投資職業(yè)的負(fù)面影響一旦形成，也會(huì)增加日后募資難度，所以大部分私募都會(huì)竭盡全力，極力避免提前清算的結(jié)局。
朱莉介紹，乾明資產(chǎn)自發(fā)行產(chǎn)品以來一直有設(shè)置預(yù)警止損線，截至目前暫未觸及預(yù)警線/止損線。未來如果有，除了投前的風(fēng)控計(jì)劃堅(jiān)定執(zhí)行之外，在接近預(yù)警時(shí)，會(huì)通過將持續(xù)下跌的個(gè)股堅(jiān)決減倉，降低倉位來保住本金等非常措施。
在與濱利投資基金經(jīng)理梁濱的溝通中，我們得知其管理的基金也曾觸及預(yù)警線與止損線，但獲得客戶理解與投資策略調(diào)整后，最終都轉(zhuǎn)危為安。但梁濱也表示，對(duì)于成熟的特定策略來說，沒有止損線會(huì)有更好的收益；但是對(duì)于大部分基金說，止損線還是非常有必要的，不管是對(duì)管理人還是對(duì)客戶。
“2018年濱利價(jià)值尊享1號(hào)曾跌破止損線，但是我們基金買進(jìn)都是股息率超過5%的個(gè)股，這些個(gè)股都具有比較高的增長彈性，所以與客戶溝通之后，我們的止損線從0.7降至0.6。截至目前，該基金凈值已經(jīng)達(dá)到了0.88，今年以來的收益率超過31%，客戶的損失得到了大幅的減少。鳳鳴1號(hào)沒有設(shè)立清盤線，也曾經(jīng)下跌到0.6左右，但是由于我們長期投資，選擇的都是有成長性的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，所以今年以來漲幅超過了80%，累計(jì)凈值超過了1.30?！?/p>
希瓦資產(chǎn)梁宏也曾通過一系列的操作，讓瀕臨清盤的產(chǎn)品轉(zhuǎn)危為安。
小牛2號(hào)的清盤線為0.8，去年10月份最低日凈值已經(jīng)低至0.8263，通過保留了不到百分十的長線倉位；通過收益互換換來一些活躍度較好股票采取t0交易；集中公司優(yōu)秀短線交易員，對(duì)小牛2號(hào)采取嚴(yán)格止損的短線交易；嚴(yán)格選擇低風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的配置低風(fēng)險(xiǎn)債券；采取一些風(fēng)險(xiǎn)可控的場外期權(quán)組合配置；購買貨基和逆回購等一系列低風(fēng)險(xiǎn)的操作，在凈值逐步攀升之后再加大倉位，目前該產(chǎn)品凈值已經(jīng)回歸1以上。
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