復(fù)盤2018：板塊整體跑贏大盤，旅行社子板塊表現(xiàn)最好，酒店子板塊跌幅最大。去年初截至到2018年12月28日，餐飲旅游板塊（中信行業(yè)指數(shù)）跌8.7%，分別跑贏大盤和滬深300指數(shù)15.9和16.6PCT，其跌幅排在中信29個(gè)一級(jí)子板塊最后一名，全年跌幅最小。細(xì)分子板塊看，旅行社子板塊表現(xiàn)最好，全年漲幅19.5%，分別跑贏大盤和滬深300指數(shù)44.1和44.8PCT；其次是餐飲子板塊和景區(qū)子板塊，分別跌11.4%和24.4%。其中餐飲子板塊分別跑贏大盤和滬深300指數(shù)13.2和14PCT，景區(qū)子板塊分別跑贏大盤和滬深300指數(shù)0.2%和0.9%；酒店子板塊跌幅最大，全年跌幅32.7%，分別跑輸大盤和滬深300指數(shù)8.1和7.4PCT。
個(gè)股分化明顯。全年看，板塊共計(jì)4只個(gè)股實(shí)現(xiàn)正收益，分別為廣州酒家（+40.3%）、中國國旅（+39.8%）、大連圣亞（+33.7%）和宋城演藝（+15.1%），跌幅小于10%的個(gè)股包括大東海A（-2.7%）和三特索道（-6.7%），此外25只個(gè)股跌幅均超過20%。其中跌幅在20%~30%的共計(jì)5只，此外20只個(gè)股跌幅超過30%。其中跌幅超過40%的個(gè)股共8只，包括凱撒旅游（-52.8%）、ST藏旅（-52.6%）、峨眉山（-46.9%）、曲江文旅（-46.9%）、國旅聯(lián)合（-46.2%）、張家界（-43.4%）、眾信旅游（-41.8%）和華天酒店（-40.7%）。分析發(fā)現(xiàn)，板塊2018年整體跌幅較小，但受到權(quán)重股中國國旅上漲拉動(dòng)較大。整體看，個(gè)股市場表現(xiàn)分化明顯，部分中小市值尤其是旅行社和景區(qū)類公司年度跌幅仍舊較大。
板塊估值處于歷史相對(duì)低位。板塊TTM整體法市盈率（剔除負(fù)值）為24.8倍，對(duì)應(yīng)2018和2019年的預(yù)測市盈率（剔除負(fù)值）分別為22.3和19倍。其中，免稅、酒店、旅行社、旅游綜合、餐飲和景區(qū)對(duì)應(yīng)2018年預(yù)測市盈率分別為31、18、17、18、26和18倍。板塊整體估值處于
公司角度看，經(jīng)過2018年調(diào)整，板塊個(gè)股市值分化加大。按照中信行業(yè)指數(shù)，板塊31家公司2018年底總市值為2807億元，平均市值為91億元。其中中國國旅市值為1175億元，占到板塊總市值的41.9%比重。若剔除中國國旅，板塊30家公司平均市值為54.4億元。市值分布區(qū)間看，其中有16家公司市值低于30億元，5家公司市值在30億元到50億元之間，5家公司市值在50億元到100億元之間，另外5家公司市值超過100億元?？傮w看，板塊公司中小市值公司數(shù)量占比高，近52%公司市值低于30億元，僅16%的公司市值超過100億元。
板塊個(gè)股估值整體下移。根據(jù)萬德一致預(yù)期的2018年盈利預(yù)測估值情況，板塊6家公司缺乏相關(guān)覆蓋數(shù)據(jù)，5家公司對(duì)應(yīng)2018年預(yù)測市盈率低于15倍，分別為中青旅（14.5倍）、騰邦國際（14.5倍）、麗江旅游（13.2倍）、峨眉山A（13.1倍）和云南旅游（11倍），7家公司盈利預(yù)測低于20倍，分別為眾信旅游（19.6倍）、錦江股份（18.3倍）、曲江文旅（17.9倍）、首旅酒店(17.6倍)、嶺南控股（17倍）、凱撒旅游（16.1倍）和黃山旅游（16倍），此外有10家公司估值處于20~30倍之間，3家公司超過30倍，分別大連圣亞（48.1倍）、張家界（42.5倍）和中國國旅（32.2倍）。
我們對(duì)板塊公司歷史估值情況進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)部分公司估值已經(jīng)處于或接近近10年歷史最低值，包括峨眉山A、麗江旅游、騰邦國際、中青旅、黃山旅游、首旅酒店、錦江股份、眾信旅游及宋城演藝等。其中，峨眉山、麗江旅游、黃山旅游三家景區(qū)類公司由于受到門票降價(jià)及未來索道票價(jià)存在下降預(yù)期影響，業(yè)績及估值處于下行過程，估值不斷創(chuàng)出歷史新低。我們認(rèn)為未來應(yīng)考慮其經(jīng)營現(xiàn)金流、市凈率等指標(biāo)，結(jié)合公司經(jīng)營情況對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行考量。騰邦國際、眾信旅游兩家旅行社類民營公司主要受到國內(nèi)外整體經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境、行業(yè)需求等因素影響較大。中青旅、宋城演藝兩家公司受到國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、及公司自身的經(jīng)營策略影響較大。兩家酒店類公司首旅酒店和錦江股份則因?yàn)樵谶^去幾年歷經(jīng)較大規(guī)模的并購整合，目前處于逐漸消化整合的過程，再結(jié)合市場對(duì)行業(yè)未來需求不樂觀及兩家公司商譽(yù)較大，其股價(jià)由高點(diǎn)持續(xù)回落。?近期觀點(diǎn)：關(guān)注龍頭同時(shí)建議關(guān)注低估值個(gè)股機(jī)會(huì)。經(jīng)過上述梳理，我們發(fā)現(xiàn)旅游板塊和部分公司估值已經(jīng)處于歷史低位?？紤]公司屬性、主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營現(xiàn)狀及資產(chǎn)情況，我們認(rèn)為部分公司已經(jīng)具備投資價(jià)值。若行業(yè)需求或公司經(jīng)營出現(xiàn)邊際改善，則板塊和部分低估值公司股價(jià)有望迎來反彈。
行業(yè)發(fā)展趨勢看，2018年較重大的事件包括人工智能在酒店和餐飲領(lǐng)域的應(yīng)用不斷擴(kuò)大，我們認(rèn)為該項(xiàng)應(yīng)用對(duì)于縮減人力成本、提高工作效率及標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張方面具備重要意義。此外，景區(qū)門票下調(diào)對(duì)行業(yè)整體發(fā)展造成較大影響，部分景區(qū)或依賴門票類收入的公司成長邏輯遭到破壞，股價(jià)亦受到較大沖擊。資本市場方面，海底撈、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、同程藝龍、復(fù)興旅文等部分旅游類公司在香港上市，為板塊帶來更多活力。
總結(jié)過去一年，受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境影響，市場對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展信心不足，對(duì)旅游行業(yè)未來需求亦有較多擔(dān)心。但長期看，旅游行業(yè)發(fā)展趨勢向上不變，未來隨著收入和旅游需求提升、交通條件不斷完善、旅游產(chǎn)品不斷豐富，行業(yè)向上大趨勢不改。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
建議重點(diǎn)關(guān)注板塊龍頭和低估值公司。建議兩個(gè)角度甄選公司，成長性角度，建議重點(diǎn)關(guān)注龍頭公司，包括中國國旅（行業(yè)龍頭&規(guī)模效應(yīng)）、首旅酒店（行業(yè)經(jīng)營模式優(yōu)化&龍頭）、宋城演藝（六間房風(fēng)險(xiǎn)漸除&模式優(yōu)）及眾信旅游&凱撒旅游（出境游龍頭）；低估值角度，建議關(guān)注前期跌幅較多，現(xiàn)金流充沛的景區(qū)個(gè)股，包括黃山旅游（高鐵開通）、峨眉山（經(jīng)營改善和外延發(fā)展預(yù)期）及桂林旅游（業(yè)績改善&轉(zhuǎn)型預(yù)期）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件或不可控災(zāi)害；宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行業(yè)重大政策變化；相關(guān)公司項(xiàng)目進(jìn)度不確定；部分公司商譽(yù)較大
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