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貴州茅臺(600519)

結(jié)論與建議：

公司發(fā)布2017年年報，全年業(yè)績保持高速增長，凈利潤同比增62%，略超預(yù)期。2018年預(yù)計茅臺酒供需矛盾依舊突出，但在提價和系列酒高速增長的情況下，業(yè)績有望維持快速增長。

公司發(fā)布2017年年報，全年實現(xiàn)營收582億，同比增50%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤270.8億，同比增62%，超業(yè)績預(yù)增公告的58%增幅，每股收益為21.56元，毛利率為89.8%，同比下降1.43個百分點。其中，茅臺酒營收額為523.9億，同比增42.7%，毛利率為92.82%，基本與上年持平，系列酒營收為57.7億，同比增171.53%，毛利率為62.75%，同比上升9.2個百分點。系列酒收入占比提升4.5個百分點，以及茅臺酒營業(yè)成本增速（yoy+57.76%）快于營收增速是整體毛利率下降的主要原因。

分季度看，第四季度實現(xiàn)營收157.7億，同比增29%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤70.96億，同比增66.84%，超市場預(yù)期，毛利率為89.4%，同比下降0.9個百分點。2017年四季度消費稅稅基調(diào)整影響消除，營業(yè)稅金率恢復(fù)正常水準(zhǔn)（11.95%，2016年四季度為22.86%），另一方面，四季度公司三項費用同比上升8%，遠(yuǎn)低于營收增速，費用率回落2個百分點，助力四季度業(yè)績超預(yù)期。

分紅方案：每10股份現(xiàn)金股利109.99元,股息率為1.6%。

四季度末公司預(yù)收賬款期末余額為144.3億，較三季度末下降30億（環(huán)比下降17%），同比下降18%。我們認(rèn)為主要受2017年末提價，公司調(diào)整經(jīng)銷商打款到發(fā)貨節(jié)奏（縮短至30天），及2018年春節(jié)延后影響，因此預(yù)收賬款余額下降應(yīng)屬于正常變動。另一方面，由于春節(jié)延后，經(jīng)銷商收入確認(rèn)將集中在一季度，在春節(jié)放量和提價的共同作用下，一季度業(yè)績有望開門紅。

市場投放方面，2017年，茅臺酒銷量為3.02萬噸，同比增32%，超計畫量16%。2018年計畫投放茅臺酒2.8萬噸以上，實際投放量預(yù)計將于2017年相近。由于春節(jié)期間加大投放，節(jié)后管道庫存處于低位，后續(xù)茅臺酒仍將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，但考慮到公司去年底宣布今年產(chǎn)品出廠價平均提升18%，預(yù)計今年茅臺酒業(yè)績?nèi)詫⒈３挚焖僭鲩L。另一方面，系列酒2018年預(yù)計將延續(xù)高增長，增厚業(yè)績。

盈利預(yù)測：預(yù)計2018、2019年將分別實現(xiàn)凈利潤363億、和420億，同比增34%%和16%，每股收益28.87元和34.39元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為23.6倍和20.4倍，維持買入投資評級。