美晨生態(tài)(300237)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
1 月 30 日公司發(fā)布 2017 年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2017 年歸母凈利 5.8 -6.5 億元，同增 30%-45%，基本符合我們的預(yù)期，提出每 10 股派 0.8 元，轉(zhuǎn)增股本 8 股利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案。
經(jīng)營分析
汽配業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，園林業(yè)務(wù)訂單飽滿。1）公司預(yù)計(jì) 2017 年業(yè)績(jī)達(dá) 5.8-6.5 億元，同增 30%-45%，歸母扣非凈利 5.7-6.3 億，同增 26%-41%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 歸母凈利同增 81%/43%/50%/-2%-31%，公司業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期（6.4 億元） ，業(yè)績(jī)穩(wěn)增主要系園林業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)、零部件市場(chǎng)受益國內(nèi)重卡及工程機(jī)械市場(chǎng)產(chǎn)銷量大幅提升、乘用車市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2）2017年汽車產(chǎn)量同增 3.2%，重卡產(chǎn)量同增 42%，未來公司傳統(tǒng)汽配業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步擴(kuò)張。3）2017 年末子公司賽石園林在手訂單達(dá) 56 億元，是 2016 年園林業(yè)務(wù)營收的 2.8 倍，訂單飽滿保障園林業(yè)務(wù)未來高速增長(zhǎng)。4）2017 年公司與多地政府開展大量文化旅游園林項(xiàng)目，建立深度戰(zhàn)略合作伙伴，2018 年 1月公司再簽 20 億貴州生態(tài)城市開發(fā)項(xiàng)目、6 億新疆風(fēng)景區(qū)項(xiàng)目框架協(xié)議，未來文旅園林項(xiàng)目或成新增長(zhǎng)極。
行業(yè)高景氣度+ 資金面無憂，靜待預(yù)期扭轉(zhuǎn)。1）現(xiàn)階段生態(tài)環(huán)保及環(huán)境治理在基建投資中占比低（不足 3%），增速高（20%以上），我們認(rèn)為園林行業(yè)將維持高景氣度。2）市場(chǎng)擔(dān)憂利率上行，公司資金面趨緊，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅 72 天，處于行業(yè)較優(yōu)水平，項(xiàng)目質(zhì)量佳、下游議價(jià)能力強(qiáng)，利率上行對(duì)公司影響有限；Q3 公司在手貨幣資金 5 億元，11 月發(fā)行 4 億公司債，12 月 7 億可轉(zhuǎn)債獲證監(jiān)會(huì)受理，資金面無憂。3）目前 PPP 板塊估值承壓，我們認(rèn)為現(xiàn)階段監(jiān)管強(qiáng)化力度趨緩，政策支持民企 PPP 決心不改，靜待 3 月末項(xiàng)目庫整理結(jié)束，PPP 板塊估值有望恢復(fù)。4）2018 年 2 月 1日，公司收盤價(jià) 14.19 元，對(duì)應(yīng) 2018 年 PE 僅 12 倍，低于公司第一期員工持股價(jià)（15.6 元），呈現(xiàn)低估值高安全邊際。 投資建議
我們維持買入評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司 2017/2018 年 EPS 為 0.79/1.17 元，給予公司 6-12 個(gè)月 19.5 元目標(biāo)價(jià)位，對(duì)應(yīng) 2017/2018 年 PE 估值 25/1 7 倍。風(fēng)險(xiǎn)提示
存貨減值風(fēng)險(xiǎn)、PPP 落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)。
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