張正陽(yáng)（中國(guó)外匯投資研究院金融分析師）
60s要點(diǎn)速讀：
1、從目前看，美聯(lián)儲(chǔ)即將轉(zhuǎn)變貨幣政策的言論或?yàn)闀r(shí)尚早，問題的單一并非系統(tǒng)是風(fēng)險(xiǎn)可追根溯源并得以解決的關(guān)鍵，美聯(lián)儲(chǔ)3月的加息前景更考量于現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)反應(yīng)或更為貼切。
2、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的前景考量于現(xiàn)實(shí)而絕非市場(chǎng)壓力，市場(chǎng)對(duì)于硅谷銀行事件的影響，在近期將多大程度上波及其它銀行乃至全球仍需謹(jǐn)慎看清。雖然硅谷銀行的經(jīng)營(yíng)信用與市場(chǎng)不安情緒重疊，但是否由此便影響金融政策的前景修正或過于偏激，因而市場(chǎng)不必過度激化解讀。
正文：
近日美國(guó)硅谷銀行事件的連鎖反映引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，該公司由于投資組合動(dòng)蕩，存款外流加速，陷入流動(dòng)性不足令市場(chǎng)震動(dòng)。鑒于此，美國(guó)政府三方聯(lián)合對(duì)硅谷銀行業(yè)務(wù)兜底，而在硅谷銀行事件影響之下，市場(chǎng)更集中對(duì)于金融穩(wěn)定的擔(dān)憂。
受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息停止以及轉(zhuǎn)為降息的呼聲逐漸升溫，即美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮即將停止？硅谷銀行的事件所引發(fā)流動(dòng)性大爆發(fā)？這是否將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的直接導(dǎo)火索？從目前看，美聯(lián)儲(chǔ)即將轉(zhuǎn)變貨幣政策的言論或?yàn)闀r(shí)尚早，問題的單一并非系統(tǒng)是風(fēng)險(xiǎn)可追根溯源并得以解決的關(guān)鍵，美聯(lián)儲(chǔ)3月的加息前景更考量于現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)反應(yīng)或更為貼切。
首先從事件本身看，硅谷銀行始終致力于擴(kuò)大與科技相關(guān)新興企業(yè)的存款和投資。從數(shù)據(jù)上看，2022年3月末存款余額為1980億美元，相較于3年前增長(zhǎng)3.8倍，而截至2022年底硅谷銀行總資產(chǎn)約為2090億美元，資產(chǎn)規(guī)模在全美排名第16位。但隨著利率動(dòng)蕩，存款外流加速，這導(dǎo)致事件惡化，銀行在利率上升局面下的債券投資損失成為影響經(jīng)營(yíng)的主要問題。該行曾以長(zhǎng)期國(guó)債和按揭抵押證券為主進(jìn)行債券投資，而債券投資占總資產(chǎn)的比率為57%，這一數(shù)據(jù)相較于其它銀行要高的多。另外，由于在美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程中利率隨之提升，存款利率和投資利率之間的價(jià)值縮水，資產(chǎn)錯(cuò)配也成為本次爆雷的核心。
其次從全球信用風(fēng)險(xiǎn)的角度看，受硅谷銀行的經(jīng)營(yíng)缺口影響，金融市場(chǎng)炒作對(duì)其它銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不良也在加劇，美歐主要銀行的股價(jià)大跌后反彈便是現(xiàn)實(shí)寫照，金融政策前景不確定性映襯兩個(gè)地區(qū)金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)震蕩以及結(jié)構(gòu)銜接的緊密，從美國(guó)輻射至全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)可見一斑。然而，市場(chǎng)值得剖析的焦點(diǎn)在于：硅谷銀行的經(jīng)營(yíng)缺口是獨(dú)立因素，還是美國(guó)銀行同存的共性因素？就偏向于與科技企業(yè)的業(yè)務(wù)與債券投資回報(bào)率較高而言，可以說是硅谷銀行的公司因素。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，許多銀行債券投資損失逐漸蔓延開來，而事實(shí)上由于利率的快速上升，存款外流被監(jiān)測(cè)已被關(guān)注，單一公司的經(jīng)營(yíng)缺口并不阻礙銀行業(yè)發(fā)展。雖然風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上將被市場(chǎng)炒作加劇，但這并不足以成為讓美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的突破。
最后從數(shù)據(jù)反應(yīng)上看，金融政策前景傾向較強(qiáng)的美國(guó)兩年期國(guó)債收益率突出市場(chǎng)的短期效應(yīng)。前期在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾議會(huì)證詞對(duì)于加息偏鷹派言論下，3月9日、10日兩天內(nèi)2年期國(guó)債收益率下跌0.3%。對(duì)比之下目前隨著風(fēng)險(xiǎn)情緒持續(xù)高漲，美債兩年期收益率上漲至4.2%左右，短期市場(chǎng)情緒及風(fēng)向引導(dǎo)指標(biāo)走勢(shì)尤為突出。另外市場(chǎng)炒作美國(guó)失業(yè)回升，雖然2月失業(yè)率數(shù)據(jù)較前值有所上升，但更值得注意的是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍突破30萬(wàn)人，且2月平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)4.6%，相較于前值4.4%仍呈擴(kuò)張趨勢(shì)，因而改變貨幣政策并無契機(jī)。加之2月通脹數(shù)據(jù)仍維持6%高位，這對(duì)于貨幣政策前景的指引性仍是考量重心。由此看，目前談?wù)撁缆?lián)儲(chǔ)停止加息或降息的言論炒作或遠(yuǎn)超現(xiàn)實(shí)，從各角度評(píng)估，貨幣政策的展望應(yīng)取決于數(shù)據(jù)或現(xiàn)實(shí)，而目前取決于金融市場(chǎng)壓力論調(diào)的誤導(dǎo)值得市場(chǎng)警惕。
綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的前景考量于現(xiàn)實(shí)而絕非市場(chǎng)壓力，市場(chǎng)對(duì)于硅谷銀行事件的影響，在近期將多大程度上波及其它銀行乃至全球仍需謹(jǐn)慎看清。雖然硅谷銀行的經(jīng)營(yíng)信用與市場(chǎng)不安情緒重疊，但是否由此便影響金融政策的前景修正或過于偏激，因而市場(chǎng)不必過度激化解讀。
尤其從美國(guó)經(jīng)濟(jì)角度看，美元資產(chǎn)穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策導(dǎo)向核心，美元偏貶的訴求和主觀選擇有利于金融穩(wěn)定，畢竟美元高位回落符合現(xiàn)實(shí)訴求。而就業(yè)、通脹以及經(jīng)濟(jì)前景或不會(huì)因短期事件炒作有明顯失衡，目前市場(chǎng)情緒偏激并不利于美國(guó)主觀金融穩(wěn)定，因而美聯(lián)儲(chǔ)出手援助儲(chǔ)戶對(duì)平息事件、平衡金融市場(chǎng)壓力，以此來保證美國(guó)金融體系健康使市場(chǎng)對(duì)美國(guó)金融系統(tǒng)擔(dān)憂消退或是核心。
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