“疫后修復(fù)”方向的核心在于“彈性”。“疫情修復(fù)”概念，博弈核心在“彈性”。故在行業(yè)選擇上，大眾消費(fèi)(旅游、酒店、航空、餐飲、體育)最符合，我們?cè)谏耆f一級(jí)行業(yè)內(nèi)選擇較符合大眾消費(fèi)的三板塊即交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)，進(jìn)一步選擇航空、景區(qū)、旅游、酒店、餐飲等子方向的公司作為股票池進(jìn)行篩選。
六維度尋找“疫后修復(fù)”彈性空間更大方向：
1)營(yíng)收彈性：對(duì)疫情越敏感的個(gè)股營(yíng)收受影響下降幅度越大，修復(fù)彈性可能更大，對(duì)2019年的年報(bào)、三季報(bào)營(yíng)收，與2020年的年報(bào)營(yíng)收、2021年的三季報(bào)營(yíng)收進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算疫情影響的降幅，結(jié)果上，旅游景區(qū)、航空機(jī)場(chǎng)、體育、酒店餐飲降幅最大。
2)經(jīng)營(yíng)杠桿：經(jīng)營(yíng)杠桿放大營(yíng)收波動(dòng)對(duì)盈利影響，疫情前經(jīng)營(yíng)杠桿較大的在修復(fù)中盈利彈性可能更大，對(duì)2018、2019兩年平均經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行對(duì)比，專業(yè)服務(wù)經(jīng)營(yíng)杠桿最高，旅游零售、酒店餐飲、航空機(jī)場(chǎng)相對(duì)較低。
3)資本開支：疫情中資本開支較疫情前下降幅度較低，或沒有下降甚至有上升，證明公司的資金流較好，甚至實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)逆勢(shì)擴(kuò)張，修復(fù)彈性較大，酒店餐飲、旅游零售在疫情中逆勢(shì)擴(kuò)張明顯。
4)海外收入占比：疫情使海內(nèi)外出行較為不便，海外營(yíng)收占比越高的修復(fù)彈性可能更高，對(duì)比2018年、2019年的平均海外收入占比，航空機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲、跨境物流方向的海外收入占比最高。
5)估值折價(jià)：受疫情影響的年份凈利潤(rùn)或有失真，故用當(dāng)前市值與疫情前2019年的凈利潤(rùn)以及疫情后有望實(shí)現(xiàn)相對(duì)充分修復(fù)的2023年一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，進(jìn)行PE折價(jià)計(jì)算，酒店餐飲、航空機(jī)場(chǎng)、旅游景區(qū)均有30%左右的估值折價(jià)。
6)市場(chǎng)熱度：近期大眾消費(fèi)交易較熱，為尋找相對(duì)關(guān)注度較低方向，對(duì)比2021年的與2022年初至今的日均換手率的變化幅度，旅游及景區(qū)、專業(yè)服務(wù)、酒店餐飲板塊近期都具有較高的交易熱度。
加權(quán)計(jì)算六維度篩選指標(biāo)排名，酒店餐飲彈性最強(qiáng)。對(duì)二級(jí)子行業(yè)的六維度排名進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，作為對(duì)板塊疫后彈性空間判斷的參考，從結(jié)果看，酒店餐飲、專業(yè)服務(wù)板塊的彈性空間最大，跨境物流，旅游景區(qū)與航空機(jī)場(chǎng)彈性空間亦較好，旅游零售、鐵路公路彈性較差。
參考六維度加權(quán)計(jì)算的個(gè)股組合推薦(結(jié)合行業(yè)分析師意見)：
航空運(yùn)輸：中國(guó)東航、華夏航空、南方航空、春秋航空等。
酒店體育：錦江酒店、首旅酒店、當(dāng)代文體、中體產(chǎn)業(yè)等。
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（文章來源：東北證券研究所）
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