電子屏蔽膜屬于高端電子材料中非常細分的領(lǐng)域，由于技術(shù)壁壘高，全球范圍內(nèi)生產(chǎn)商并不多，但這卻是一個具有極高毛利率且市場應(yīng)用廣闊的產(chǎn)品。廣州方邦電子有限公司（以下簡稱“方邦電子”）作為全球電磁屏蔽膜三大生產(chǎn)商之一，自2012年推出自主研發(fā)的產(chǎn)品后，成功打破了國外廠商壟斷的局面，并于2019年7月22日登陸科創(chuàng)板。
但總體來看，我國的技術(shù)研發(fā)及企業(yè)的資金實力與行業(yè)中老牌的外企，例如與拓自達、東洋科美等相比依舊差距很大。方邦電子在追趕頭部的同時也在探索業(yè)務(wù)多元化的路徑，來滿足營收持續(xù)增長的需求。
方邦電子成立于2010年12月，主營業(yè)務(wù)為高端電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并提供高端電子材料及應(yīng)用解決方案。公司現(xiàn)有產(chǎn)品包括電磁屏蔽膜、導電膠膜、極薄撓性覆銅板及超薄銅箔等，屬于高性能復合材料，其中電磁屏蔽膜是公司主要收入來源。
根據(jù)招股書，2016-2018年，公司營收分別為1.9億元、2.3億元、2.7億元。其中，電磁屏蔽膜營收占比高達99%。
營收
首先我們來分析下為什么公司要專注于電子屏蔽膜業(yè)務(wù)，這要從產(chǎn)業(yè)鏈和市場的角度來看。
電磁屏蔽膜的直接下游是關(guān)鍵電子元器件PCB、FPC及相關(guān)組件，而PCB、FPC最大的應(yīng)用領(lǐng)域又是消費電子、汽車電子、通信設(shè)備，這三個領(lǐng)域隨便拉出來一個都是千億級市場。
電磁屏蔽膜產(chǎn)業(yè)鏈
終端市場增長帶動著上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。根據(jù)Prismark 的統(tǒng)計， 2017 年全球FPC 產(chǎn)值為125.2 億美元，同比增長14.9%，占印制線路板總產(chǎn)值份額由2016 年的20.1%上升至2017年的21.3%，全球FPC 產(chǎn)值整體呈上升趨勢。
近年來，中國逐漸成為FPC 主要產(chǎn)地，中國地區(qū)FPC 產(chǎn)值占全球的比重不斷提升，這也使得中國FPC產(chǎn)業(yè)鏈正在逐漸被完善。根據(jù)Prismark 的數(shù)據(jù)，2016 年中國FPC 行業(yè)產(chǎn)值達到46.3 億美元，中國地區(qū)FPC（含外資企業(yè)）產(chǎn)值占全球的比重從2009 年23.7%已增至2016 年42.5%。
然而電磁屏蔽膜的市場在2000年以前一直處于被國外廠商壟斷的狀態(tài)，行業(yè)中首先推出并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的是日本的拓自達。
基于廣闊的市場環(huán)境以及FPC產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢，方邦電子在2012年推出了自主研發(fā)的電磁屏蔽膜，成功打破國外壟斷并且搶占了全球市場份額，目前規(guī)模僅次于拓自達。根據(jù)測算，2018 年中國和全球電磁屏蔽膜的用量分別為929.99 萬平方米和1,859.98萬平方米。公司2018 年在中國和全球電磁屏蔽膜的銷量分別310.78 萬平方米和364.50 萬平方米，市場占有率分別為33.42%和19.60%。
廣闊的市場空間并不意味著參與者眾多，主要是因為電磁屏蔽膜是一個行業(yè)壁壘很高的領(lǐng)域，這也使得方邦電子在行業(yè)中的一段時期內(nèi)具有很強的競爭力。我們從技術(shù)、生產(chǎn)力、市場門檻三個角度來解釋。
從技術(shù)層面看，電磁屏蔽膜是FPC 抑制電磁干擾的核心材料。隨著現(xiàn)代電子產(chǎn)品的發(fā)展，F(xiàn)PC 趨于高頻高速化，產(chǎn)生的電磁干擾越來越嚴重，有效的抑制電磁干擾成為了FPC 產(chǎn)品的重要組成部分。目前，F(xiàn)PC 電磁屏蔽的主要措施是在其表面貼電磁屏蔽膜。因為FPC 輕薄、可彎曲等特點，對電磁屏蔽膜也提出了很高的要求，除電磁屏蔽效能符合要求以外，還要具備輕薄、耐彎折、接地電阻低、高剝離強度等特點，所以電磁屏蔽膜的生產(chǎn)工藝復雜，技術(shù)難度高。
從資金和規(guī)模上看，技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)車間、流動資金均需投入較大量資金；加上FPC 廠商選擇供應(yīng)商的重要條件之一就是穩(wěn)定的供貨能力，這就要求企業(yè)具備足夠的產(chǎn)能，并且，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模越大，與原材料供應(yīng)商的談判越為有利。
從市場進入上看，電子產(chǎn)品具有市場快速變化、個性化程度高、研發(fā)周期短的行業(yè)特性。FPC廠商往往需要電子材料制造商參與協(xié)同研發(fā)，以保證產(chǎn)品研發(fā)效率，因此一旦企業(yè)與FPC廠商形成合作關(guān)系，就會是長期的合作，在客戶關(guān)系上形成一定的門檻。
方邦電子具備了電磁屏蔽膜研發(fā)的核心技術(shù)，公司的電磁屏蔽膜已應(yīng)用于三星、華為、OPPO、VIVO、小米等眾多知名品牌的終端產(chǎn)品，并積累了旗勝、BH CO., LTD、Young PoongGroup、弘信電子、景旺電子、三德冠、上達電子等國內(nèi)外知名FPC 客戶資源。
憑借高技術(shù)壁壘、穩(wěn)定的技術(shù)支持和客戶資源后，公司做到了高達70%的毛利率；并且公司的凈利潤在2016-2018年保持了年均20%的增速，且凈利潤占營收比重一直保持在44%，這說明公司盈利能力穩(wěn)定且強。
毛利率情況
財務(wù)數(shù)據(jù)
此外，方邦電子目前在業(yè)內(nèi)還沒有可比公司。
盡管拓自達和東洋科美都處于頭部位置，但是拓自達的主營業(yè)務(wù)為電線電纜，根據(jù)拓自達2018 年度財務(wù)報告，2018年電線電纜業(yè)務(wù)收入占其總收入的64%；東洋科美則以聚合物及涂布為主。這兩家的毛利潤都沒有可比性。
然而僅憑借單一的高毛利電磁屏蔽膜業(yè)務(wù)依舊難以保證公司的持續(xù)發(fā)展，我們還是從下游市場來看。
在電磁屏蔽膜三大應(yīng)用領(lǐng)域（消費電子、汽車電子、通信設(shè)備）中，消費電子占比最高，其中尤以手機、電腦的應(yīng)用最多。但目前手機和電腦都已是存量市場，增速放緩的趨勢下手機廠商們的競爭壓力越來越大，加上手機行業(yè)的頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯，市場份額基本被前幾名廠商占據(jù)，這意味著下游廠商對上游采購的議價權(quán)變大。
就方邦電子前五大客戶來看，2018年，公司對第一大客戶廈門弘信電子科技股份有限公司的銷售收入為3756萬元，但應(yīng)收賬款高達2517萬元，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重高達67%；公司對上達電子股份有限公司的銷售收入為3413萬元，同年應(yīng)收賬款為2570萬元，占比高達75%。公司采取大比例賒賬交易的方式挽留客戶，增大了應(yīng)收賬款風險。
來看下公司的毛利率走勢就會發(fā)現(xiàn)，2016-2018年，公司毛利率分別為72.11%、73.17%和71.67%?？傮w維持在較高水平但是出現(xiàn)輕微下降趨勢，這其中還有公司為了搶奪市場份額而進行的售價調(diào)整因素。
為了提高業(yè)務(wù)多元性，公司把下一個發(fā)展重點放在了撓性覆銅板上。關(guān)于公司在這方面的發(fā)展優(yōu)勢，我們從市場和公司自身實力兩方面來看。
根據(jù)招股書，方邦電子計劃募資10億元，其中超6億元都將用于撓性覆銅板生產(chǎn)。
募資計劃
市場方面，撓性覆銅板是FPC和PCB的加工基材。隨著FPC市場規(guī)模的擴大和產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移，我國撓性覆銅板產(chǎn)能逐年增長，已經(jīng)處于國際前列。
在我國撓性覆銅板市場中，萊蕪金鼎、航天三沃、生益科技、福萊克斯、宏仁電子、華爍科技等企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、工藝裝備較為先進，代表著我國撓性覆銅板的生產(chǎn)實力。但我國撓性覆銅板行業(yè)的整體生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平等方面，與國際先進水平相比存在較大差距，產(chǎn)品主要集中在中低端市場。
頭部生產(chǎn)商還是集中在在海外，包括新日鐵住金化學株式會社、宇部興產(chǎn)株式會社、有澤制作所株式會社、SK Innovation Co.,LTD.、LS電線公司、臺虹科技股份有限公司、新?lián)P科技股份有限公司等。
從公司自身的角度，方邦電子通過自主研發(fā)的技術(shù)工藝及生產(chǎn)設(shè)備，可直接采購銅球、聚酰亞胺等原材料用來加工生產(chǎn)撓性覆銅板，此類原材料市場競爭充分，價格較為合理。相對于從日本宇部、杜邦等供應(yīng)商采購價格高昂的高尺寸穩(wěn)定性聚酰亞胺和超薄銅箔，發(fā)行人生產(chǎn)的極薄撓性覆銅板可節(jié)省大量成本，并且剝離強度更高，產(chǎn)品性能可靠。因此，公司除了具備一定的技術(shù)優(yōu)勢，其獨特的工藝技術(shù)也會使產(chǎn)品具有顯著的成本優(yōu)勢。
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