本文僅用于研究之用，不構(gòu)成任何交易建議
不同的行業(yè)，技術(shù)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)有著不同的估值方式。
就傳統(tǒng)制造業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能擴(kuò)張非常的緩慢，所在市場(chǎng)的容量和進(jìn)入壁壘，往往決定行業(yè)地位；很多行業(yè)的后起之秀，往往因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求旺盛，實(shí)現(xiàn)了巨大的技術(shù)和資本累積，行業(yè)老大老二老三，百花齊放，各表一枝。
反觀互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)企業(yè)，尤其是人工智能（AI）企業(yè)，就殘酷的多得多。
當(dāng)前的AI行業(yè)，虛火開始漸漸消退，估值向頭部公司快速聚集，已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，所有的投資者都意識(shí)到，有必要重新分配整個(gè)行業(yè)的價(jià)值鏈了——這個(gè)領(lǐng)域是就像芯片，只有冠軍才能生存。
01
戰(zhàn)略高地
這個(gè)行業(yè)的邊際擴(kuò)張成本極低，服務(wù)一個(gè)用戶和服務(wù)一億個(gè)用戶，后者的邊際成本更低，研發(fā)工作內(nèi)容卻是差不多的。
這意味著，中大型企業(yè)也無(wú)法支撐互聯(lián)網(wǎng)巨頭的無(wú)邊界擴(kuò)張。
AI是當(dāng)前的戰(zhàn)略高地，每一個(gè)點(diǎn)的爭(zhēng)奪，都傾注了企業(yè)的全部資源。這是一場(chǎng)無(wú)比艱難的消耗戰(zhàn)。
02
超高規(guī)格戰(zhàn)爭(zhēng)
AI 本身是高度的資本密集型、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)和數(shù)據(jù)密集型企業(yè)，投入金額巨大，沒(méi)有足夠的數(shù)據(jù)、人員和資金，根本無(wú)法在核心賽道上堅(jiān)持下來(lái)。
我們能看到很多“傳統(tǒng)”的AI技術(shù)公司，比如市值一度逼近千億RMB的科大訊飛。市場(chǎng)雖然給予其高度的追捧，但是我們知道，科大訊飛已經(jīng)沒(méi)有能力在資本和數(shù)據(jù)兩個(gè)維度進(jìn)行角逐——
數(shù)據(jù)在BAT 等企業(yè)手里，靈活的薪酬機(jī)制和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的文化也決定了頂級(jí)人才的流向只能向百度這類企業(yè)靠攏，A股上市企業(yè)很難有足夠的尊重和自由度。
03
造血能力定勝負(fù)
AI 是一個(gè)面向全球和全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)。
比如，語(yǔ)音和人臉識(shí)別的巨大研發(fā)成本，是不可能通過(guò)手機(jī)交互完成成本回收的，必須足夠可靠，足夠強(qiáng)悍，成為行業(yè)Top 3 的可靠應(yīng)用，通過(guò)智能駕駛、安保、政務(wù)服務(wù)等多個(gè)行業(yè)應(yīng)用來(lái)完成收入的回流，甚至通過(guò)未來(lái)的機(jī)器人來(lái)完成。
同時(shí)，新晉企業(yè)更大的困難在于融資。
AI 領(lǐng)域是高回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，目前尚只有美元基金愿意給早期公司過(guò)億美元的投入，換句話說(shuō)，只有百度系的員工有可能有機(jī)會(huì)從市場(chǎng)上分一杯羹，更多的企業(yè)缺乏這樣的事業(yè)和融資能力。
1億美元是初創(chuàng)企業(yè)的入場(chǎng)門票，100億美元是頂級(jí)AI企業(yè)準(zhǔn)備投入的“軍火庫(kù)”。
在這樣一場(chǎng)巨大的持久戰(zhàn)中，資金成本是決定誰(shuí)能勝出的核心，依賴股權(quán)融資換取的資金是過(guò)于昂貴了，谷歌/百度/亞馬遜等企業(yè)，有自身的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)、場(chǎng)景、數(shù)據(jù)和用戶，會(huì)慢慢吸收市場(chǎng)上主要的份額，最終就像公有云一樣，寡頭格局。
2018年，恰好是全球資本市場(chǎng)集體去杠桿的一年。人民幣市場(chǎng)加速去杠桿，整個(gè)金融業(yè)面臨深度監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)融資的泡沫已經(jīng)收縮有很長(zhǎng)一段時(shí)間了。AI的泡沫依然在硅谷和北京之間孕育回蕩，但是主要也是落點(diǎn)在具體的機(jī)器人和智能駕駛方面，越來(lái)越務(wù)實(shí)。
整個(gè)行業(yè)的投資人除了對(duì)于國(guó)內(nèi)百度系的創(chuàng)業(yè)者稍顯大方之外，其他的AI投資金額均很難成氣候。AI 的壁壘太高了，整體上就像一個(gè)綜合性三甲醫(yī)院，用戶的需求猶如疑難雜癥，短板決定了系統(tǒng)體驗(yàn)的高度和可靠性。這些沒(méi)有長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)務(wù)積累根本無(wú)法形成這樣的人才梯隊(duì)。
以百度(NASDAQ:BIDU)AI開放平臺(tái)的核心基礎(chǔ)技術(shù)舉例，開放內(nèi)容涉及：語(yǔ)音識(shí)別、合成、喚醒，文字識(shí)別、文字審核、圖像搜索與審核，視頻技術(shù)和AR，機(jī)器翻譯，數(shù)據(jù)智能，知識(shí)圖譜，人臉識(shí)別，結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)抽取等等。
這些技術(shù)都是需要長(zhǎng)年的純投入，不計(jì)回報(bào)，只有搜索和廣告業(yè)務(wù)才能支撐這樣的研發(fā)投入和人才梯隊(duì)。基于這些技術(shù)，才能有DuerOS，智慧家庭，Apollo開放平臺(tái)，智能電視，智能冰箱，智能可穿戴設(shè)備，等等一系列終端產(chǎn)品。
百度選擇了將平臺(tái)級(jí)技術(shù)開放出來(lái)之后，整個(gè)行業(yè)為之加速;但是同時(shí)，也終結(jié)了國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)技術(shù)的重復(fù)投入，也一定程度上消滅了行業(yè)泡沫。
這便類似于開源軟件，開放是一種戰(zhàn)略選擇，是領(lǐng)先者對(duì)于后來(lái)者的規(guī)范制定。百度選擇開放平臺(tái)，也告訴了投資者，誰(shuí)是行業(yè)的領(lǐng)頭羊，在高規(guī)格的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中，誰(shuí)才能堅(jiān)壁清野。
我們隨機(jī)遴選了一些估值不錯(cuò)的上市公司和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，除了軍方和政務(wù)應(yīng)用，芯片層面的研發(fā)，其余多與百度構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，甚至可以被百度取代。
這些企業(yè)的估值多數(shù)都是數(shù)十億到數(shù)千億不等，這些就是未來(lái)百度的市值增長(zhǎng)空間。
大概不足6000億人民幣估值的百度，未來(lái)可以直接吸收或者擠壓的市場(chǎng)超過(guò)6000億的市值，這些公司還只是冰山一角，等待AI瓜熟蒂落，增長(zhǎng)空間將更為可觀。
正如蘋果的成長(zhǎng)，將整個(gè)消費(fèi)電子市場(chǎng)和手機(jī)市場(chǎng)的市值吸收殆盡，百度也會(huì)產(chǎn)生巨大的虹吸效應(yīng)，持續(xù)擠壓中小玩家，并形成寡頭效應(yīng)。
